公司盈利预测上修 - 25Q1未经审计税后利润达6.02亿元，同比增长32%，首次突破单季度6亿元大关 [1] - 上修2025-2027年EPS预测至0.51/0.60/0.68元（原预测0.47/0.52/0.58元） [1] - 基于20倍PE（2025E）给予目标价10.20元/股，对应港元目标价10.97港元/股 [1] 成本端利好分析 - 25Q1聚酯瓶片（华东市场）均价同比下降12.07%，白砂糖（南宁）均价同比下降7.75% [2] - 25年4月聚酯瓶片价格环比降6.74%，同比降19.96%，白砂糖价格同比降6.85% [2] - 成本下行持续支撑25Q2盈利预期 [2] 新品与促销策略 - 推出无糖茶新品"春拂焙茶"，采用三重焙火工艺激发茶香 [2] - 能量饮料"焕神"推出全国"两元乐享"促销活动 [2] - 新品及促销活动有望拉动饮料业务业绩 [2]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力；中美贸易谈判进展使出海链受益，部分公司望迎估值修复；杭汽轮自研重型燃气轮机点火成功推动燃机产业链国产化，数据中心需求带动全球燃机市场上行 [2][4] 宏观专题《政府加杠杆，缓解企业压力》 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，社融存量增速升至8.7%，政府债发行前置是支撑；新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资是主要支撑 [3][13] - 4月信贷表现偏低或因地方政府债务置换、关税摩擦、3月短期贷款到期、居民部门资产负债表待恢复 [3][13] - 4月金融数据体现政策发力稳增长，但内需尤其是居民部门需求修复待提升，国内政策将渐进发力，后续关注地产、内需基本面走势 [4][14] 行业跟踪报告批零贸易业《中美会谈超预期，出口链重估正当时》 - 中美贸易谈判取得进展，美方取消91%加征关税，修改34%对等关税，中方相应取消反制关税 [4][5] - 对美敞口高的跨境电商企业业务有望修复，后续双方仍可能降低关税；推荐跨境电商、B2B及其他出海方向相关公司 [6] 行业跟踪报告食品饮料《公募考核优化，食品饮料价值凸显》 - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，食品饮料在基准指数中权重高但被低配，有望迎来资金配置优化 [15][16] - 白酒分化加剧，龙头相对平稳；饮料、啤酒迎旺季，零食成长；推荐白酒、大众品相关公司 [14][18] 行业跟踪报告机械行业《自主燃机风起，AIDC等带来全球燃机市场确定性上行》 - 中国燃机产业链受益于自主技术提升和数据中心需求增长；杭汽轮自研50MW重型燃气轮机点火成功，推动国产燃机市场化应用 [6][19] - 整机与后市场方面，我国自主研制燃机不断突破，拥有自主技术的公司有望在整机应用与后市场获发展空间，相关标的有杭汽轮B等 [8][20] - 核心部件方面，全球燃气轮机需求因数据中心建设上行，国产厂商有望扩大突破和供应范围，相关标的有应流股份等 [8][20] 海外报告统一企业中国（0220）《一季度盈利亮眼，期待重点新品表现》 - 维持增持评级，上修2025 - 2027年EPS预测，目标价10.20元/股 [22] - 2025Q1税后利润6.02亿元，同比增长约32%，受益于原材料价格下降；期待无糖茶和能量饮料新品拉动业绩 [22][25] 公司季报点评水井坊（600779）《开局稳健，战略积极》 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元 [26] - 24年平稳收官，1Q25开局稳健，考虑合同负债后Q1实际销售同比+9.4% [26] - 明确双品牌战略，积极拥抱新零售；费用管控提效，盈利能力稳定 [27] 产业观察《【AI产业跟踪】Gemini 2.5 Pro登顶LMeana，Google爆款产品NotebookLM发布更新》 - AI行业动态包括MIT教授算出“康普顿常数”等；AI应用资讯涵盖国内外多个产品更新；AI大模型资讯有DeepSeek - Prover - V2技术报告发布等 [29][30] 行业专题研究食品饮料《休食零售龙头，业绩持续向好》 - 中国休食零售市场大而分散，鸣鸣很忙市占领先、业绩向好，2024年GMV达555亿元，市占率1.5% [31] - 公司以多元化、定制化、质价比引领量贩模式，聚焦专卖渠道，依托加盟扩张，门店及仓储物流布局广泛 [32][34] 行业专题研究通信设备及服务《基金持仓环比回落，国产AI链有望续浪前行》 - 维持通信行业“增持”评级，推荐运营商、设备商等多类公司 [35] - 行业处于低配，算力资本开支高增，通信行业持仓有向上空间；25Q1通信行业基金持仓环比回落，重点个股持仓聚焦AI产业链，国内产业链占比提升 [35][36] 行业跟踪报告房地产《分层推动现房销售，落实行业新发展模式》 - 维持“增持”评级，推荐开发类、商住类等多类房地产公司 [37] - 河南信阳实行现房销售制度，新政短期内影响有限；新老划断推进现房销售冲击不大，后续关注配套政策；新政规范资金管理，有利降低购房交付风险 [37][39] 公司跟踪报告山河药辅（300452）《多因素短期扰动业绩，长期稳增长趋势不改》 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价至15.60元 [40] - 2024年外贸出口首次突破2亿元，2025年计划扩大海外团队，外贸有望贡献新增量 [40] 公司年报点评八一钢铁（600581）《新疆龙头钢企，具备区位优势》 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2027年归母净利润预测，上调目标价至3.79元 [40] - 公司优化产品结构，具备区位优势，看好行业供需格局改善，盈利有望修复；商业减值及可转债利息影响短期业绩，预计2025年影响减弱 [41][42] 公司首次覆盖华峰铝业（601702）《夯实优势领地，弄潮新蓝海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价22.64元 [46] - 公司是铝热传输材料行业领军者，产品创新迭代提供成长动力；汽车产量及存量市场零部件替换、空调等应用空间拓展将推动材料需求增长 [46][48] 行业年报纺织服装业《制造表现稳健，品牌分化中择优》 - 2024年及2025Q1终端消费需求偏弱，品牌服饰个股分化，纺织制造基本面稳健；推荐品牌端和制造端相关公司 [49][52] - 品牌端A股品牌股价、业绩复盘及存货情况，港股运动25Q1流水稳健；制造端股价、业绩复盘，量价拆分、产能利用率、资本开支、员工人数情况 [50][52] 公司年报点评中国化学（601117）《己二腈实现突破，煤化工国际领先》 - 维持增持，上调2025 - 2026年EPS预测，上调目标价至11元 [53] - 2025Q1归母净利润增18.8%，2024年经营净现金流大幅正流入；2024年新签合同增12.3%，天辰己二腈项目催化剂改造突破 [54][55] - 公司煤化工国际领先，2025年目标利润总额增4.4% [56] 公司年报点评成都银行（601838）《兼具持续性和确定性的稳健增长标的》 - 维持增持评级，上调2025年PB估值目标，对应目标价21.2元 [58] - 营收结构均衡，净利润增速随行业放缓；保持积极扩表，存贷比突破85%；资产质量稳定 [58][59] 金融工程月报《5月小盘、价值风格有望占优》 - 5月小盘风格有望占优，中长期看好小盘风格；5月价值风格有望继续占优，继续超配价值风格 [60] - 4月和本年部分风格因子表现情况 [61] 策略团队每周市场观点 - 中国A/H股市有望进一步走高，遍历冲击、关税摩擦进入窗口期、政策信号积极等因素有利股市 [63] - 全A两非归母净利增速2025Q1回升转正，科技创新与内需政策是核心线索 [64] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业；主题推荐外骨骼机器人、人工智能+等 [65]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司20倍的PE（2025E），目标价10.20元/股，按照港元兑人民币0.93汇率计算，对应目标价10.97港元/股（截止2025/5/8） [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1未经审计税后利润大幅增长，考虑成本持续利好以及新品推出，上修2025 - 2027年EPS预测分别为0.51/0.60/0.68元（原预测为0.47/0.52/0.58元） [3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|28500.29|28591.27|30331.51|32672.35|34994.99|37172.24| |(+/-)%|11.3%|0.3%|6.1%|7.7%|7.1%|6.2%| |毛利润（百万元人民币）|8187.92|8711.73|9869.67|10781.87|11723.32|12638.56| |净利润（百万元人民币）|1222.16|1667.06|1849.12|2217.08|2576.85|2955.36| |(+/-)%|-18.6%|36.4%|10.9%|19.9%|16.2%|14.7%| |PE|27.60|14.38|18.24|17.49|15.05|13.12| |PB|2.56|1.79|2.52|2.89|2.89|2.89| [6] 一季度盈利情况 - 2025Q1公司实现未经审计税后利润6.02亿元，24Q1为4.57亿元，25Q1同比增长约32%，自2020年以来单季度税后利润首次突破6亿元大关 [8] 原材料价格情况 - 25Q1聚酯瓶片（华东市场）均价较24Q1同比下降12.07%，白砂糖（南宁）均价较24Q1同比下降7.75%；25年4月聚酯瓶片（华东市场）价格环比下滑6.74%，同比下降19.96%，白砂糖（南宁）价格同比下降6.85%，预计25Q2公司盈利继续受益于成本下行 [8] 新品情况 - 25年公司推出无糖茶新品春拂焙茶，主打三重焙火创新工艺；能量饮料焕神在全国各地推出“两元乐享”优惠促销活动，期待新品对饮料业绩拉动 [8] 可比公司估值表（PE）（截至2025/5/13收盘） |股票代码|股票简称|收盘价（人民币元）|EPS（人民币元） - 2024A|EPS（人民币元） - 2025E|EPS（人民币元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |09633|农夫山泉|35.85|1.08|1.22|1.40|33.26|29.43|25.62| |00151|中国旺旺|4.85|0.35|0.37|0.39|13.87|13.12|12.45| |00322|康师傅控股|12.07|0.66|0.75|0.83|18.22|16.10|14.54| |02460|华润饮料|13.35|0.79|0.82|0.94|16.90|16.34|14.28| |平均值| - | - | - | - | - |20.56|18.75|16.72| [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入32672百万元，净利润2217百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比增长双位数，汤达人恢复至低单位数增长 [2] - 公司对25年收入端保持6% - 8%的增长指引，若内部管理超预期则提高目标至8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献 [3] - 25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升 [3] 盈利预测情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE(%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE(倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |P/B(倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV/EBITDA(倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| |营业收入同比增速| - | - | - | - |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| - | - | - | - |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)|EPS(元)(2023)|EPS(元)(2024)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| - |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| - |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 财务报表预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如营业收入、销售成本、毛利润等 [19] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等方面的预测 [19] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率、自由现金流收益率等预测，还有每股指标如EPS、每股净资产的预测 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，可控冰柜超100万台，新上市多款产品并推广焕神能量饮料；食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比双位数增长，汤达人恢复至低单位数增长；公司对25年收入端保持6% - 8%增长指引，内部管理超预期则目标为8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献；25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升，预计饮料业务OPM提升较好，食品业务OPM接近持平，最终净利表现亮眼 [3] 分红与盈利预测情况 - 公司24年分红比例100%，预计未来2 - 3年保持100%；上调盈利预测，预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%） [4] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE (%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE (倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |PB (倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV EBITDA (倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| | - 饮料|9,258|8,517|10,024|9,217|11,026|9,956|11,798|10,664| | - 食品|4,902|4,945|4,947|5,051|5,135|5,163|5,238|5,266| | - 其他|412|557|478|615|524|678|567|731| |营业收入同比增速| | | | |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| | - 饮料| | | | |10.0%|8.0%|7.0%|7.1%| | - 食品| | | | |3.8%|2.2%|2.0%|2.0%| | - 其他| | | | |27.1%|10.4%|18.5%|7.8%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| | - 饮料|3,268|2,793|3,809|3,233|4,300|3,592|4,625|3,868| | - 食品|1,211|1,251|1,345|1,304|1,391|1,328|1,424|1,360| | - 其他|54|141|76|138|84|94|91|101| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| | - 饮料|35.3%|32.8%|38.0%|35.1%|39.0%|36.1%|39.2%|36.3%| | - 食品|24.7%|25.3%|27.2%|25.8%|27.1%|25.7%|27.2%|25.8%| | - 其他|13.1%|25.4%|15.9%|22.4%|16.0%|13.8%|16.0%|13.8%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| | | | |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE (倍)（2023）|PE (倍)（2024）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）|EPS (元)（2023）|EPS (元)（2024）|EPS (元)（2025E）|EPS (元)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 盈利预测详细情况 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，如营业收入、销售成本、毛利润等在2023 - 2027年的预测情况，以及业绩指标（增长率、盈利能力比率、偿债能力等）和估值指标（PE、PB、EV EBITDA等） [19]

公司业绩表现 - 1Q25公司整体收入增长低双位数，净利润6.02亿元，同比+32%，超市场预期 [1] - 饮料业务收入同增低双位数，其中红绿茶、海之言及冰糖雪梨同比均实现双位数增长 [2] - 食品业务收入同增高单位数，其中茄皇、红烧牛肉面、老坛酸菜面同比均实现双位数增长，汤达人恢复低单位数增长 [2] 财务指标分析 - 1Q25公司毛利率同比提升约0.5ppt，其中饮料毛利率提升约2ppt，面毛利率下降1ppt以上 [3] - 1Q25销售费率同比下降约0.5ppt，主要由于面因成本上涨减少费用投入及费用投入效率提升 [3] - 饮料经营利润率(OPM)提升较好，面OPM持平微降，饮料OP占比约9成，带动核心利润高增 [3] 行业与市场动态 - 1Q25茶饮料/包装水/果汁/功能饮料/碳酸饮料销售额同比+4.4%/+4.5%/+10.4%/+7.0%/+2.1%，软饮料全渠道延续较好景气度 [2] - 公司推出无糖茶新口味春拂焙茶、小茗同学新口味产品等，并推广焕神能量饮料产品，积极拓展饮料品类 [2] - 饮料行业较好景气度有望利好业绩持续成长，面和饮料格局改善有望带动公司利润率稳中有升 [4] 未来展望 - 4月公司和饮料仍延续较好增长，渠道库存保持良性 [4] - 25年出行及新品推广等有利因素有望延续，饮料收入有望持续较好增长，面增速有望改善 [4] - 25年饮料PET及白糖成本利好、产能利用率提升等，饮料利润率提升或有望带动整体利润率改善 [4] 估值与预测 - 公司当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 上调25/26年盈利预测3.1%/3.2%至22.2/25.4亿元，上调目标价7%至10.5港币，对应19/17倍25/26年P/E和17%上行空间 [1]