二季度利率债情况 - 利率债净发行环比下降但维持高位，净融资约4.29万亿元，环比降2729亿元，同比增1.50万亿元[1][27] - 国债净发行1.91万亿元，同环比增幅8416、4441亿元，单季度规模创历史新高[1][11] - 地方债发行26481亿元，净发行17853亿元，同比增8695亿元，环比降8427亿元[1][17] - 政金债净发行5948亿元，环比增1256亿元，同比降2062亿元，发行节奏较快[2][23][24] 三季度政府债预测 - 政府债净发行约3.84 - 4.38万亿元，情景一为4.38万亿元，情景二为3.84万亿元[3][51] - 国债净融资2.09 - 2.63万亿元，特别国债待发7450亿元，普通国债规模有三种情景假设[3][29][31] - 地方债新增债发行或提速，合计约1.69万亿元，净发行约1.75万亿元[3][36][42] - 政金债增量发行概率不大，净发行约6000亿元，PSL投放或降低其需求[44] 四季度政府债预测 - 政府债净发行约1万亿元，国债净融资0.65 - 1.19亿元，地方债净融资约8300亿元[4][6][56][57] 风险提示 - 三季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大，国内政策或超预期调整，经济发展或超预期[7][63]

一季度财政收支特征 - 狭义财政收支分化：一般公共预算收入同比-1.1%，税收收入同比-3.5%，与去年全年-3.4%相近，反映PPI及名义增长中枢待提升；支出同比4.2%，显示积极财政特征，主要因普通国债发行节奏前置（1-3月进度达30%，为近年同期最高）[1][2][3] - 广义财政收支分化加剧：政府性基金收入同比-11%（土地出让收入同比-15.9%），支出同比11.1%，收支差1万亿元高于2024年，主因去年未使用的超长期特别国债/专项债资金年初支出，以及"两新"预拨付810亿元、"两重"资金2300亿元提前投放[1][6] 3月财政边际变化 - 狭义收入改善：一般公共预算收入同比0.3%（前值-1.6%），税收收入同比-2.2%（前值-3.9%），增值税（4.9%）、企业所得税（16%）为主要拉动项，个人所得税（-58.5%）因春节错位成拖累[11][12] - 支出加速：狭义支出同比5.7%（1-2月3.4%），中央/地方支出分别同比9.4%、5.2%，社保就业（9%）、债务付息（16%）、教育（7.9%）占比提升；广义支出同比27.9%，主因超长期特别国债预拨付资金投放[15][20] 财政节奏与政策动向 - 前置特征显著：普通国债发行进度达30%，"两重"资金2300亿元支撑一季度项目建设，但新增专项债发行偏慢（4月25日前仅1670.54亿元），化债类地方债占比47%制约基建强度[22] - 超长期特别国债提速：4月24日启动发行（较2024年前置1个月），全年目标完成时点或提前以预留政策空间，市场对财政扩张加码预期升温[22] 土地财政与数据背离 - 中指院600城商住土地出让金1-3月同比17.7%，但财政口径土地出让收入同比-15.9%，背离或因去年底资金提前入库；预计4-5月数据将修复[6][20] 结构性问题与潜在方向 - 收入结构压力：税收收入目标增速3.7%但一季度同比-3.5%，非税收入（8.8%）仍是主要支撑；支出刚性化趋势明显，社保就业/债务付息占比持续提升[3][15] - 政策优化方向：加速项目类债务发行（如专项债），年中完成目标可为后续追加预留空间，尤其在外部贸易环境变化背景下扩内需需求凸显[22]