财政政策主基调 - 延续“积极有为”的主基调，更注重“精准发力、效能提升” [1][8] - 在“发展与安全”、“效率与公平”、“短期与长期”多重平衡中发挥作用，实现“稳增长、调结构、防风险”的多元目标平衡 [8] 财政政策加力支持的必要性 - 为实现2035年远景目标，“十五五”期间年均实际GDP增速需至少保持在4.5%以上，需财政政策托底增长以应对多重压力 [2] - 关键领域投资需求巨大，包括现代化产业体系、科技自立自强等，需财政资金主导以填补投资缺口并撬动社会资本 [3] - 需财政政策精准发力以扩大内需，通过投资于人和投资于物稳定居民预期、支持企业投资 [4] - 需财政强化再分配功能，通过税收和转移支付调节收入分配，促进社会公平与共同富裕 [5] - 需财政保持必要支出强度和冗余度，以应对内外部不确定性风险，发挥“压舱石”作用 [6][7] 财政政策具体着力点 - 适度提高赤字率，预计常态化保持在3.8%~4.0%，阶段性可提升至4.2%以上 [8] - 预计每年发行超长期特别国债1.5万亿元上下，精准投向科技创新、国家安全、民生保障等关键领域 [8][9] - 深化财税改革，构建中央与地方财政新关系，完善地方税和直接税体系，缓解对土地财政的依赖 [10] - 全面化解地方政府债务，预计每年新增地方政府专项债发行规模4.5万亿~5万亿元，用于投资建设及支持地方化债 [11]

他们表示，短期要继续用好特殊再融资债券等工具，为债务压力大的地区提供关键流动性支持，确保不发生系统性风险，同时盘活存量资产，回 笼资金用于偿还债务或支持新发展项目，形成良性循环。中长期看，要深化财税制度改革，加快转变发展模式。他们特别强调，保持经济持续较 快发展是化解地方债务风险的根本。 化债成效显著 2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措，主要有三项措施：一是增加地方政府专项债务限额6 万亿元，用于置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施；二是从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用 于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。三是明确2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 记者 王珍 2024年11月8日，中央推出"6+4+2"一揽子化债举措，五年内支持地方化解12万亿元隐性债务。一年来， 隐性债务化解取得积极成效，地方政府隐 债余额大幅下降，腾出空间更好发展经济、保障民生。 不过，在化债过程中，部分地方出现投资效率下降、进而导致经济收缩的现象。对此，分析人士表示，推动债务更好地支持经济发展才是本轮化 ...

金融对实体经济的支持力度 - 前三季度人民币信贷新增约14.75万亿元，社融规模增量累计30.09万亿元 [1] - 9月末社融、M2、人民币贷款余额增速均明显高于经济增速，金融对实体经济的支持力度稳固 [1] - 前三季度人民币贷款在社会融资规模增量中的占比已降至48.3%，超过一半的新增社融由其他多元化融资渠道提供 [2] 社会融资规模与结构 - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 前三季度政府债券净融资约11.46万亿元，同比多4.28万亿元，对社会融资规模发挥主要支撑作用 [2] - 政府和企业债券融资占比升至43.3%，直接融资对社融拉动作用明显 [2] 货币供应量变化 - 9月末M2同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点；狭义货币（M1）同比增长7.2% [3] - M1-M2剪刀差进一步收窄至1.2%，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [3] 信贷增长与结构 - 9月人民币贷款增加约1.29万亿元，月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [4] - 9月企（事）业单位贷款增加1.22万亿元，其中短贷及中长贷分别增约0.71万亿元、0.91万亿元 [5] - 9月全国住户贷款增加约3890亿元，其中短期贷款及中长期贷款分别增约1421亿元、2500亿元 [7] 贷款利率与重点领域信贷 - 9月新发放企业贷款及个人住房贷款加权平均利率均约3.1%，较去年同期低约40个、25个基点 [7] - 截至9月末，普惠小微贷款及制造业中长期贷款余额分别为36.09万亿元、15.02万亿元，同比增长12.2%、8.2% [7] 存款变化与资产配置 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [8] - 非银存款增长较快主要与非银存款定期化、持有同业存单多增较多有关，是居民资产重新配置的表现 [8] 数据发布方式调整 - 人民银行将原有的三篇金融统计数据报告合并为一篇《金融统计数据报告》，旨在提升数据使用便利 [9]

社会融资规模总量与增量 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位 [1] - 政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，对社会融资规模发挥主要支撑作用 [1] - 企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元，非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元 [1] 社会融资规模结构 - 9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.1%，同比低1.3个百分点 [2] - 政府债券余额占比21.2%，同比高2.1个百分点，企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点，非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点 [2] - 超过一半的新增社融由贷款以外的多元化融资渠道提供 [2] - 银行是全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券的主要持有方，债券在银行资产中平均占比25%左右 [2] 存款与贷款情况 - 9月末本外币存款余额332.18万亿元，同比增长8.3%，人民币存款余额324.94万亿元，同比增长8% [4] - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元 [4] - 9月末本外币贷款余额274.33万亿元，同比增长6.5%，人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [7] - 普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [7] 利率与货币供应 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [7] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [9] - M1增速比今年2月末的年内低点提升了7.1个百分点，M1-M2剪刀差明显收敛，反映企业生产经营活跃度提升 [9] 金融总量与政策影响 - 社会融资规模存量超过430万亿元，M2余额超过330万亿元，人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元 [11] - 金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，9月社融、M2、人民币贷款余额增速都明显高于5%左右的经济增速 [11] - 适度宽松的货币政策保持对实体经济较强支持，财政政策积极发力，产业政策力度加大支撑投资 [12]

社会融资规模总量与增量 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位 [3] - 政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，是社融增长的主要支撑 [1][3] - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元 [1] - 企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元，非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元 [1] 社会融资规模结构变化 - 9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.1%，同比低1.3个百分点 [3] - 企业债券余额占比7.7%，同比低0.3个百分点，政府债券余额占比21.2%，同比高2.1个百分点 [3] - 非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.1个百分点 [3] - 今年前三季度超过一半的新增社融由贷款以外的多元化融资渠道提供 [4] - 直接融资加快发展，单一的贷款指标难以完整反映金融支持实体经济的成效 [4] 金融机构对实体经济的支持 - 银行是债券投资的主要参与方，债券在银行资产中占比25%左右 [4] - 全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券由银行持有 [4] - 通过券商、基金等非银机构参与股权市场，金融体系支持实体经济的渠道远不限于贷款 [4] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [9] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [9] 存款与货币供应情况 - 9月末本外币存款余额332.18万亿元，同比增长8.3%，人民币存款余额324.94万亿元，同比增长8% [5] - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非金融企业存款增加1.53万亿元 [5] - 9月末广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4% [10] - 9月末狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速比今年2月末的年内低点提升7.1个百分点 [10] - M1-M2剪刀差明显收敛，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [10] 存款搬家与资产配置 - 居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款保持较快增长，出现存款“搬家”到股市的现象 [6] - “存款搬家”是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换成其他资产的表现 [8] - 存款利率与其他金融资产收益率之间的利差弹性增大，导致存款“搬家”和“回流”现象时有发生 [8] - 当预期债券、股票收益率走高时，资金会由低收益资产流向高收益资产 [8] 贷款结构特点 - 9月末本外币贷款余额274.33万亿元，同比增长6.5%，人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [9] - 普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2% [9] - 普惠小微和制造业中长期贷款增速均高于同期各项贷款增速 [9] 金融总量与政策导向 - 社会融资规模存量超过430万亿元，M2余额超过330万亿元，人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元 [12] - 金融总量规模庞大，较好地满足了实体经济融资需求，但难以再实现以往的快速增长 [12] - 未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，需关注量价协同以及不同市场利率之间的协同 [12] - 9月社会融资规模、M2、人民币贷款余额增速都明显高于5%左右的经济增速，金融支持力度整体稳固 [12]

社会融资规模总量与增量 - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位 [3] - 政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，是社融增长的主要支撑 [1][3] 社会融资规模结构分析 - 对实体经济发放的人民币贷款增加14.54万亿元，同比少增8512亿元 [1] - 企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元，非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元 [1] - 9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占社融存量61.1%，同比低1.3个百分点，政府债券余额占比21.2%，同比高2.1个百分点 [3] 存款与贷款情况 - 9月末人民币存款余额324.94万亿元，同比增长8%，前三季度增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元 [4] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，普惠小微贷款余额同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额同比增长8.2% [8] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [8] 货币供应与市场动态 - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [8] - M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [8] - 在资本市场回暖与利率下行背景下，居民存款增速有所回落，非银存款保持较快增长，出现存款“搬家”现象 [5][7] 融资渠道多元化与政策支持 - 前三季度超过一半的新增社融由贷款以外的多元化融资渠道提供 [4] - 银行是债券投资主要参与方，平均债券在银行资产中占比25%左右，全市场约七成政府债券和两成公司信用类债券由银行持有 [4] - 政策端对科创债、民企债支持力度加大，叠加发债利率处于低位，企业发债融资增多 [3]

新闻发布会核心信息 - 国务院新闻办举行高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清、中国人民银行副行长兼国家外汇局局长朱鹤新集体亮相，系统披露"十四五"时期金融业成绩单[2] - 发布会不涉及短期政策调整，关于"十五五"及下一步金融改革的内容将在中央统一部署后进一步沟通[3] - 发布会虽在休市后召开，但A股当日震荡拉升，三大指数均收红[4] 货币政策与流动性环境 - 9月22日LPR报价维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%[6] - 10年期国债收益率自年初的1.60%上行至1.87%，显示市场对"大水漫灌"式宽松预期降温，转而定价"结构性政策"[5] - 市场释出"宽松感"的原因包括财政货币协同发力（特殊再融资债券、10万亿元化债额度落地）、结构性工具对冲（科技、绿色、普惠贷款年均增速20%以上）以及全球比价效应增强（美联储开启降息周期）[6] - 货币政策坚持"以我为主"，当前实施适度宽松政策，未来将保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降[6] A股市场表现与结构变化 - A股总市值从68万亿元涨至104万亿元，增加36万亿元[7] - 超3000只个股涨幅超50%，其中1400只个股股价翻倍，80只个股股价涨幅超400%，35只个股涨幅超500%[7] - 高景气赛道如半导体设备、新能源电池、创新药等享受"戴维斯双击"，"中特估"类资产演绎"类债券逻辑"，多家央企股息率超5%，全年分红规模预计超2.3万亿元[8] - 微盘股退潮，资金向龙头企业集中，退市新规实施后A股退市家数持续上升[8] - "十四五"期间，上市公司通过分红、回购派发"红包"共计约10.6万亿元，比"十三五"增长超过80%[8] - 外资持有A股市值达3.4万亿元，上证综合指数年化波动率降至15.9%，较"十三五"下降约2.8个百分点[8] - "十四五"时期共207家公司平稳退市[9] 金融体系整体韧性 - 银行业资产已接近470万亿元，股票与债券市场总规模位列世界第二，外汇储备连续20年位居全球首位[10] - "十四五"期间累计实现股债融资57.5万亿元，新增资金投向实体经济总额达170万亿元，直接融资比重提高至31.6%，较"十三五"末提升2.8个百分点[10] - 科技型中小企业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款年均增速均超过20%，基础设施和制造业中长期贷款保持两位数增长[10] - 地方政府融资平台数量压降超过60%，金融债务规模压降逾50%[11] - 境外机构和个人持有的境内资产总规模已超过10万亿元，保险资金与权益类基金投资规模持续上升[11] 重点领域风险化解与政策导向 - 截至今年6月末，与2023年初相比，融资平台数量下降超过60%，金融债务规模下降超过50%[14] - 房地产领域首套房贷利率动态调整机制落地，房企"白名单"融资协调机制投放超7万亿元，部分城市房价环比出现企稳信号[14] - 监管层坚持支持性货币政策立场，把内外均衡放在更高位置，乐见市场保持"热闹"但也为可能出现的风险留足"安全垫"[15] 市场展望与确定性逻辑 - 市场在"兑现"确定性逻辑，科技、绿色、普惠三大赛道贷款年均20%以上的增速为相关上市公司提供订单与现金流能见度[16] - 中长期资金占比提升、退市常态化减少"短炒"噪声，延长"持有"久期[17] - 地方债、地产、中小银行三大风险被逐步拆解，系统性风险溢价下行[18] - 货币政策"以我为主"、监管"底线思维"让市场对"极端波动"的担忧下降[19]

近日，湖北省拟发行 111.3465 亿元特殊再融资债券的消息引发市场关注。这一精确到小数点后四位的 发行规模，不仅体现了地方债务治理的精细化思路，更是国家 "近年来力度最大" 化债政策在地方的具 体落地。在地方政府债务风险防控的大背景下，湖北此举既是化解存量风险的关键动作，也是为地方经 济发展注入活力的重要举措,湖北友梦政融投资服务有限公司。 特殊再融资债券作为地方政府债务管理的创新工具，与普通再融资债券有着本质区别。普通再融资债券 主要用于偿还到期的政府债券本金，是常规的 "借新还旧" 操作；而特殊再融资债券则专门用于置换存 量隐性债务，将原本不透明的隐性债务转化为显性的政府债券。这种 "显性化" 过程不仅有利于提高债 务管理的透明度，更能通过发行利率更低、周期更长的债券，有效降低地方政府的融资成本和短期偿债 压力。 从政策背景看，湖北此次发行是国家化解地方债务风险战略的延续。财政部数据显示，2023 年全国安 排超过 2.2 万亿元地方政府债券额度支持化债，2024 年又追加 1.2 万亿元限额。截至 2023 年末，全国 纳入政府债务信息平台的隐性债务余额较 2018 年摸底数减少 50%，风险总体可 ...

债券基本概念 - 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时发行的债权债务凭证，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金 [1] - 债券购买者与发行者之间是债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者即债权人 [1] - 最常见的债券类型包括定息债券、浮息债券以及零息债券 [1] - 债券与银行信贷不同，是一种直接债务关系，且大都可以在市场上进行买卖形成债券市场 [1] 政府债券 - 政府债券是由政府机构发行的债务证券，用于筹集资金以覆盖政府支出、投资公共工程和管理财政赤字 [1] - 持有政府债券的投资者将在未来约定日期收回本金，并在持有期间收取利息 [1] 国债分类 - 国债是中央政府为筹集财政资金发行的债券，主要用于弥补财政赤字或投资公共设施及重点建设项目 [3] - 特别国债是为实施国家特定政策、专款专用的国债，收支同时进行，无需通过预算安排还本付息 [4][7] - 超长期特别国债是指发行期限在10年以上的国债，更侧重于对长期战略性项目提供资金支持 [5] - 2025年超长期特别国债发行规模达到1.3万亿元，主要用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 [5] 地方政府债券 - 地方政府债券由各级地方政府发行，一般是为了地方建设筹集资金 [6] - 地方政府债券按资金用途可分为一般债券和专项债券 [6] - 专项债券是为有一定收益的公益性项目发行的政府债券，以项目对应的政府性基金或专项收入作为还款来源 [8] - 一般债券是为没有收益的公益性项目发行的政府债券，以一般公共预算收入作为还款来源 [8] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [9] 再融资债券 - 再融资债券是发行主体为偿还现有债务、调整债务结构等目的而发行的新债券 [9] - 特殊再融资债券的资金用途从"偿还到期地方债券"转变为"用于偿还存量债务"，成为地方化债的重要工具 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2025年4月25日中共中央政治局会议强调继续化债及解决政府拖欠账款问题，截至该日2025年置换隐债2万亿元额度已落地80%，环保部分子行业G端欠款重，本轮化债力度强且可持续，衔接积极财政政策，对To G类企业利好，形成价值与弹性两个投资逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 背景：2024年11月以来地方化债加速 - 2023年7月下旬中央提出防范化解地方债务风险，10月各省推进特殊再融资债券发行，化债落实；2024年11月地方化债“6+4+2”万亿元“三箭齐发”；2025年4月25日政治局会议强调继续化债及解决欠款问题，环保部分子行业G端欠款重，本轮化债对To G类企业利好 [4][14] 进展：2025年置换隐债2万亿元额度已落地80% - 特殊再融资债券是化债重要资金来源，本质借新债还隐债。2021 - 2022年发行规模少，2023年10 - 12月发行13885亿元，2024年累计约2.5万亿元，2025年截至4月25日发行1.59万亿元，额度落地79.7%，发行进展加速，利于被欠款方流动性提升 [5][18] - 2025年发行的1.59万亿元债券，超89%期限≥10年，与2024年相似，利于平滑偿债压力；10年以上债券发行利率平均2.05%左右，低于2024年，利于降低还款压力；发行规模靠前地区预计隐债率先化解，部分地区2025年隐债有进一步解决预期 [6] 投资逻辑：化债背景下的价值与弹性选择 - 化债对存G端应收账款回款问题企业利好，利于信用减值损失冲回、刺激新增需求释放，本轮化债持续3 - 5年 [40] - 价值侧选财政预算内、应收账款绝对值大、风险小的子行业，如垃圾焚烧和水务运营企业，实质坏账风险低，账期可能缩短 [41] - 弹性侧关注PB低、To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响大的细分领域龙头，如环卫、水环境治理、检测服务等方向企业 [41] - 测算减值冲回对部分公司利润弹性，水务&垃圾焚烧、环卫及其他代表性标的公司均有体现，地方政府化债利于相关企业 [40][44][46]