宏观经济背景 - 前三季度上海市实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算同比增长5.5%，高于全国水平0.3个百分点 [1] - 上海市规模以上工业总产值同比增长5.7%，增速比上半年提高0.1个百分点 [1] 公司整体业绩表现 - 9月份销售整车44万辆，同比增长40.4%，环比增长21%，实现连续第九个月同比正增长 [1] - 1-9月累计批售319.3万辆，同比增长20.5%，终端零售达337.8万辆 [3] - 扣非归母净利润同比大幅增长432.2%，经营活动现金流量净额增长85.9% [4] 增长引擎：三驾马车 - 增长源于“自主品牌+新能源+海外市场”三驾马车的协同发力 [5] - 9月份自主品牌销量达29.4万辆，同比增长50.4%，1-9月累计销量204.4万辆，占总销量比重达64%，较去年同期提升4.3个百分点 [5] - 9月份新能源车销售近19万辆创历史新高，同比增长46.5%，环比增长46%，1-9月累计销售108.3万辆，同比增长44.8% [8] - 9月份海外市场销售10.1万辆，同比增长12.2%，1-9月累计销售76.5万辆 [19] 自主品牌细分表现 - 上汽乘用车9月销售9.4万辆，同比增长72.4%，其中国内市场销量同比飙升245.3% [5] - 上汽大通销售2.1万辆，同比增长35.8% [5] - 上汽通用五菱销售15.8万辆，同比增长43.9% [5] 新能源品牌表现 - 智己汽车销售1.1万辆，同比增长77% [8] - 上汽乘用车销售新能源车4.1万辆，同比增长324.5% [8] - 上汽大通销售新能源车超7000辆，同比增长119.6% [8] - 上汽通用销售新能源车超1万辆，同比增长82.3% [8] - 上汽通用五菱销售新能源车10.6万辆，同比增长22.7% [9] 核心技术亮点与产品力 - 智己LS6搭载“恒星超级增程”系统，拥有行业领先的450公里纯电续航里程和800V超快充能力，攻克传统增程系统痛点 [13] - “灵蜥数字底盘”通过第三代中央集成电子电气架构实现三向六自由度运动控制能力，“灵蜥爆胎稳定控制”功能可在高速弯道爆胎时保持稳定行驶，“主动防侧翻2.0”可降低45%侧倾风险 [13] - 全新MG4全球首发量产半固态电池，在-25℃极寒环境下保持稳定充放电能力，采用HeatMatrix一体式热管理系统比传统系统节能15% [14] - 同级唯一CTB电池车身一体化架构实现93.8%的空间得房率，整车重心高度仅490mm，比同级车型低50-80mm [14] 智能化与自动驾驶进展 - 公司成为行业唯一在乘用车与商用车领域均获颁L4级自动驾驶示范运营牌照的企业 [15] - 智己Robotaxi累计订单超30万单，自动驾驶行程达数百万公里，用户满意度接近99% [15] - 友道智途在港口等封闭场景无人化运输领域市场占有率达到行业领先 [15] - 全球首搭“豆包深度思考大模型”和华为乾崑智驾ADS 4，重新定义人车交互 [16] 全球化与海外市场 - MG品牌在欧洲市场前9个月终端交付达22万辆，保持两位数增长 [19] - 1-8月MG品牌在英国销量超5万辆，市占率达4% [19] - 在西班牙销量同比增长58%，历史累计销量突破10万辆 [19] - 在意大利销量突破3.5万辆，同比增长33% [19] - 在德国销量超1.5万辆，8月份单月销量同比劲增260% [19] 财务与运营质量 - 上半年集团实现合并营业总收入2995.9亿元，同比增长5.2% [23] - 实现归母净利润60.2亿元，扣非归母净利润54.3亿元 [23] - 经营活动产生的现金流量净额210.4亿元，同比增长85.9% [23] 产品布局与供应链 - 公司展示“一体化轻量智能底盘”，深度集成VMC整车运动控制、EMB干式线控制动、四轮全域线控转向等先进技术 [24] - 与宁德时代、OPPO、华为、Momenta等产业链领军企业深度合作，构建开放强大的创新生态 [24]

研究团队介绍 - 研究团队由首席经济学家赵伟领导，其拥有经济学博士背景，并担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员等社会职务，曾于2023年7月应邀参加李强总理经济形势座谈会 [4][5] - 团队核心成员包括宏观首席分析师，拥有复旦大学经济学博士和曼彻斯特大学访问学者背景，曾在《金融研究》等权威期刊发表论文十余篇 [6][7] - 团队资深高级分析师屠强拥有上海财经大学金融硕士和FRM资格，担任中国财富管理50人论坛特邀研究员和中国人民银行调研机制专家 [10][11] - 分析师陈达飞积极参与政府部门经济形势分析会，研究成果多次获得央行经济金融调研机制年度优秀报告一等奖 [12][13] - 国内经济组主管屠强拥有7年宏观研究经验，专注于基本面研究和长期趋势思考 [16] - 助理分析师耿佩璇拥有天津大学管理学博士和1年宏观研究经验，研究方向为中观高频跟踪和产业趋势分析 [16] - 助理分析师浦聚颖拥有复旦大学经济学硕士和6年宏观研究经验，专注于财政和货币金融研究 [18][19] 研究理念与框架 - 研究是在持续迭代过程中不断逼近真相的工作，需要永不停步的否定与重构才能成长 [2][26] - 2025年是团队全面升级的一年，推进了研究框架体系重构和研究成果系统展示 [2] - 团队秉持"研之有理、落地有声"理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果 [2] - 研究员要"回归本源"，以研究为主、勤勉服务、保持谦卑、敬畏自然 [26] 2025年宏观经济研究焦点 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是"美国例外论"被证伪 [21] - 下半年关注关税谈判反复、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地相互交织的影响 [21] - 关税对物价和增长的影响一般在2-3个季度达到峰值 [21] - 特朗普冲击和美元"大逆转"背景下的流动性冲击是重点，美国多次出现"股债汇三杀"现象 [22] - 地缘政治风险成为全球宏观经济和资产定价重要因子，市场重新拥抱"东升西降"叙事 [23] 中国经济转型研究 - 经济"三驾马车"从制造业向服务业切换，包括服务消费、服务业投资与服务出口 [28] - 当人均GDP达1-3万美元、城镇化率70%、老龄化提速阶段，服务业供需会加快扩张 [28] - 促消费政策更强调居民收入增长与社会保障完善，扩内需成为长期战略 [29] - 政策持续向制造业倾斜，为应对"关税冲击"提供保障，"新动能"正对冲"老动能"回落压力 [29] - "反内卷"或是转型新阶段的"供给侧结构性改革"，站位更高、涉及面更广、协同性更强 [31] 研究服务形式 - 提供四个系列超过150场会议，涵盖从短期到长期、事件驱动到深度研究的全方位服务 [32] - "洞见"系列共95期，聚焦深度专题研究分享，针对市场核心主题或长期趋势进行系统阐述 [35][36] - "速见"系列专注于第一时间解读市场热点事件，分析直接冲击与潜在影响 [38][40] - "灼见"系列以推动研究落地为核心目标，邀请宏观专家、产业嘉宾与投研专家进行深度研讨 [42] - 举办定期电话会议，如2月3日由赵伟主持的会议涵盖《三分钟掌握》等主题 [34]

关税影响与出口韧性 - 明确指出市场高估了关税冲击，忽视了其弹性的非线性递减特征以及反身性导致的先冲击后缓和机制[1] - 强调中国制造具有难替代性，体现在豁免清单、加价倍率、强依赖商品及“龙二”竞争力较弱等多个视角，中美关税随后迎来缓和[2] - 认为出口走强并非源于“抢出口”，而是中期韧性的体现，包括发达国家正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速以及中国替代欧盟在新兴市场的份额，预计后续出口仍有韧性[3][4] 财政政策框架转变 - 提示2025年经济运行存在国内需求疲软、货币传导阻滞等梗阻，拟通过务实收入预测、提升支出强度等财政措施推动经济向消费引领范式转换[5] - 指出2022年以来财政部通报44起隐债问责典例，监管加强且问责深入区县，2025年通报更关注基层政府新增隐债，体现穿透式监管[6] - 提示2025年上半年广义财政支出增速达8.9%，资金投向产业升级与民生消费，下半年若经济承压，财政或有加码可能，工具包括政策性银行工具和结存限额等[7] 反内卷政策分析 - 提示本轮反内卷站位更高、覆盖面更广、协同性更强，在工业领域供需失衡背景下，聚焦光伏、电商、汽车等中下游行业，更注重行业自律、区域协同和产业升级[8] - 指出居民内卷现象不容忽视，需增加居民消费时间治标，并引导供给结构匹配需求结构变化治本[10][12] - 纠正市场认知误区，提出单靠上游大宗涨价难以拉动PPI回升，反内卷重心在中下游，需疏通价格传导机制、解决下游价格超跌问题[14] - 揭示内卷背后是行业失衡，制造业内卷激烈而服务业供需不足，破局长期方向需转向发展服务业供需[15] - 强调地方政府是本轮内卷主要驱动因素，源于地产下行、隐性债务监管及土地财政退坡，其行为逻辑导致产业规划重合等问题[16] 十五五规划与产业转型 - 指出十五五是迈向2035年基本实现现代化的关键阶段，或聚焦高质量发展、关键改革与绿色转型，后续关键节点在2025年10月及2026年3月[16] - 提示社保体系面临老龄化加速与少子化趋势挑战，可持续性与公平性问题成为改革重点[17][18] - 认为十五五规划将延续对科技创新的支持，重点关注新兴行业，推进产业转型升级，同时贯彻反内卷政策并加大服务业发展力度[19] - 指出服务业开放是重点，未来开放或集中在电信服务及相关数字产业、医疗康养、金融等领域[20] 服务业新三驾马车 - 强调人口慢变量引发消费结构变革，年龄趋势及结构变化下，发展型、享受型等新消费空间较大[21] - 提示政策疏通供给堵点的影响被低估，消费类基建、增加消费优质供给等措施蓄势待发[22] - 认为谷子经济、非遗国潮等走热折射消费迭代升级，新消费将成为增长新主线[23] - 指出免签政策扩围点燃入境游热度，后续旅游出口有望释放较大经济效益[24][25] - 提示当前服务业投资或有3.3万亿元缺口，需求向服务领域转型下，投资于人的增长空间广阔，家庭化、适老化是重点[27] 超额储蓄分析 - 提示本轮超额储蓄形成主要源于购房支出减少等投资性现金流增加，而非消费减少导致的预防式储蓄，因此短期投向更多聚焦投资领域[27] - 指出超额储蓄主体多是中产阶级，而非市场认为的高收入群体与老年群体[27]

科技创新与产业升级 - 基础科研主体为大学和研究机构 属于兴趣和自由密集型领域 粤港澳大湾区在生物医药和人工智能领域基础科研能力突出 [1] - 应用技术转化主体为企业 尤其依赖高质量制造业 粤港澳大湾区可利用香港科研优势在深圳广州实现技术转化 [1] - 金融服务是技术转化关键支撑 但当前长周期风投体系欠缺 技术转化落地周期需8-15年 地方国资产投创投难以满足需求 [2] - 产业政策应双轨并行：既要支持新生产力创造 也需用新技术改造传统业态 避免资源过度集中于单一赛道 [2] 企业创新与监管 - 企业创新需监管松紧适度 环保质量等红线需严格把控 但对技术探索应放宽限制 政府重点营造营商环境 [3] - 中小企业虽受地缘政治冲击较大 但具备显著韧性和灵活性 专精特新企业应成为政策扶持重点 建议采取"抓小放大"策略 [3] - 生物医药领域存在创新落地瓶颈 全球20%创新药由中国企业研发 但受风投缺位及审批定价等因素制约难以商业化 [2] 企业出海战略 - 出海需聚焦高质量创新产品 避免低端市场竞争 中国工业门类齐全且高端化能力提升 应注重产品社会价值融入当地 [3][4] - 国企民企出海需分工协作 国企主导大型基建项目 民企发挥民生经济领域优势 强化本地化融合 [4]

宏观经济形势 - 2025年中国经济在外部不确定性与内部转型挑战中实现稳定增长 供给侧工业转型升级持续推进 新能源、新材料等"新三样"产业成为增长新动能 但煤炭、多晶硅等传统产业面临产能过剩压力 价格下行与利润收缩并存 [1] - 需求侧缓慢恢复但尚不牢固 消费复苏乏力 家庭部门倾向于"增存款、降负债、慎消费" 对宏观经济需求侧产生长期影响 [1] 政策建议 - 货币政策需沿用降准降息等常规工具与结构性工具相结合 为积极财政政策提供支持 扩大国内需求 稳定预期 [1] - 需平衡短期稳需求与长期改革 定向宽松缓解债务压力 支持高端制造 完善社会保障降低预防性储蓄 深化产业转型培育新引擎 [2] - 应打破市场分割 推进全国统一大市场建设 形成差异化良性竞争环境 避免内卷造成资源浪费和低效配置 [2] 产业动态 - 工业行业普遍存在"成本下降 但利润下降得更快"现象 需全面启动微观治理 政策思路转变为"政府主导、行业协同、企业落实"新模式 [2] - 需重视"新三驾马车"即基础研发、产业升级、科创金融 深度研判技术进步与产业升级进程 上海在产业升级、基础研究等领域优势显著 [2]

2025中国宏观经济年中论坛核心观点 - 中国宏观经济在内外多重挑战中实现稳定增长，但供需失衡矛盾突出，需在短期稳需求与长期改革之间寻求平衡，加速推进全国统一大市场建设[1] 刘元春观点 - 当前世界处于深刻变革阶段，传统宏观研究模式难以有效指导当下经济发展，需突破传统范式限制[3] - 研究中国经济需深入剖析政府、企业和居民三大行为主体的资产负债表，并高度关注"新三驾马车"——基础研发、产业升级和科创金融[5] - 宏观经济治理需增加"统筹宏观调控与微观治理"新维度，将治理"内卷化"竞争作为政策重点[5] - 当前宏观经济首要关切点是持续低迷的价格水平，供给侧冲击扮演关键角色，中国全员劳动生产率提升近90%，但企业利润率降至历史低点[5] - 破解低价与"内卷"现象需全面启动微观治理，政策思路应转变为"政府主导、行业协同、企业落实"新模式[6] 张军观点 - "十五五"时期将面临更大挑战和不确定性，需稳步提升国内需求，稳市场、稳预期、扩投资是关键[8][10] - 激发公共投资和民间投资需推动政府发展理念和职能变革，加强地方政府债务管理，推动融资平台市场化转型[10] - 释放消费潜力需在分配领域深化改革，改革工资形成机制，推动居民可支配收入稳定增长，尽快定型社会保障机制[10] - 不能忽视供给侧问题，需继续推动供给侧结构性改革，提升供给质量[11] 连平观点 - 下半年外部环境确定性和不确定性复杂交织，将给中国经济带来结构性机遇和挑战[13] - "三个确定"：世界经济复苏压力显著增大，关税驱动美国通胀反弹，多重因素推动美元继续走弱[15] - "三个不确定"：对等关税谈判悬念留存，美联储降息何时重启仍存变数，地缘政治风险多点共振前景难料[15] - 中国需坚持"以我为主"、强化战略定力，凭借经济韧性、高水平对外开放战略等保持稳中有进态势[15] 陆挺观点 - 2025年上半年中国经济表现总体不错，但下半年增速下行压力显著加大，通缩风险加大[17] - 挑战包括：出口形势严峻，房地产市场尚未真正出清，清理产能过剩力度加大，通缩压力仍在[19] - 政策需多管齐下应对挑战，房地产领域需推进保交楼、企业破产出清等，消费方面需推进社保改革[19]

2025中国宏观经济年中论坛核心观点 - 中国宏观经济在内外多重挑战中实现稳定增长，但供需失衡矛盾突出，需在短期稳需求与长期改革间寻求平衡，加速推进全国统一大市场建设，释放消费潜力和激发投资活力 [1] 刘元春观点 - 传统宏观研究模式难以有效指导当下经济发展，需突破传统范式限制，深入剖析政府、企业和居民三大行为主体的资产负债表，关注"新三驾马车"——基础研发、产业升级和科创金融 [3][5] - 建议宏观经济治理增加"统筹宏观调控与微观治理"新维度，将治理"内卷化"竞争作为政策重点 [5] - 当前价格水平低迷原因包括需求侧结构性问题（如房地产投资下滑）和供给侧冲击，中国全员劳动生产率提升近90%，"新三样"成本大幅下降，但许多行业利润率降至历史低点 [5][6] - 建议政策思路转变为"政府主导、行业协同、企业落实"新模式，以美国罗斯福新政时期《全国工业复兴法》为例规制盲目竞争、重塑市场秩序 [7] 张军观点 - "十五五"时期将面临更大挑战和不确定性，需以自身确定性应对外部不确定性，稳步提升国内需求是当务之急和长远之策 [8][9][11] - 激发公共投资和民间投资需推动政府发展理念和职能变革，加强地方政府债务管理，推动融资平台市场化转型，加强服务型政府建设 [11] - 释放消费潜力需改革工资形成机制，推动居民可支配收入稳定增长，尽快定型社会保障机制，形成全国统一基本社会保障制度 [11] - 不能忽视供给侧问题，需继续推动供给侧结构性改革，提升供给质量 [12] 连平观点 - 下半年外部环境确定性和不确定性复杂交织，带来结构性机遇和挑战 [13][14] - "三个确定"：世界经济复苏压力显著增大，关税驱动美国通胀反弹，多重因素推动美元继续走弱 [16] - "三个不确定"：对等关税谈判悬念留存，美联储降息重启时间存变数，地缘政治风险多点共振 [17] - 中国凭借经济韧性、高水平对外开放战略、充足政策空间和创新动能有望保持稳中有进 [17] 陆挺观点 - 2025年上半年中国经济表现总体不错，但下半年增速下行压力显著加大，通缩风险加大 [18][19] - 挑战包括出口形势严峻、房地产市场尚未真正出清、清理产能过剩力度加大等 [21] - 建议房地产领域借压力出清债务问题，推进保交楼和企业破产出清，消费方面推进社保改革，提高城乡居民老人养老金 [21]

宏观经济表现 - 一季度GDP增长率达5.4%，超出市场预期，体现经济向好态势 [2] - 消费领域亮点突出：发展型消费（冰雪、文旅）和服务性消费（通信、信息）快速增长，数字技术加速融合应用 [2] - 高技术产业投资表现亮眼，高技术制造业和服务业投资增速达两位数，推动新质生产力发展和经济结构优化 [3] - 出口表现强劲，消费、投资、出口三方面展现新旧动能转换趋势 [3] 政策调整与效果 - 2023年9月增量政策（稳经济、稳楼市、稳股市）和12月超常规逆周期调节推动一季度经济开局良好 [4] - CPI目标从3%下调至2%，增强政策可信度，明确扩张性政策将持续至CPI回升 [6] - 财政赤字率提高至4%，新增政府债务规模增加2.9万亿元，中央政府杠杆率低于国际水平，具备扩张空间 [7] - 债务结构优化：中央与地方政府债务再平衡，公共部门与私人部门债务再平衡，资金向新兴产业和高效率企业倾斜 [8] 消费提振措施 - 《提振消费专项行动方案》30条措施聚焦增收减负、供给质量、消费环境优化 [9] - 发展型消费（文旅、冰雪）和服务性消费（医疗、教育）成为新增长点，兼具人力资本投资属性 [10] - 收入增长为核心：稳股市楼市拓宽财产性收入，稳就业促进工资性收入，强化教育医疗养老保障 [10] - 消费供给能力提升：电信、医疗、教育等领域向民营经济开放试点 [11] 宏观治理创新 - 政策组合拳强调时度效：能早则早、力度超预期、财政货币产业政策协同 [12][13] - 增量与存量思维结合：盘活社会财富存量（土地、保障房）支撑消费，弥补收入增量不足 [15][16] - 新"三驾马车"主体侧重：居民发展型消费、民营企业投资（科技创新）、地方政府活力激发 [22] 行业驱动因素 - 经济增长模式转向"消费驱动+科技驱动"，高科技投资兼顾发展与安全需求 [21] - 民营经济促进法将实施，民营企业座谈会推动民营经济在科技创新和出口中发挥更大作用 [22] - 全国统一大市场建设需破除地方保护，政府职能回归公共产品供给和宏观稳定 [18][19]