**中熔电气电话会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：新能源汽车产业链、储能、高压直流输电 * 公司：中熔电气 **二、 核心观点与论据** **1. 2025年业绩表现强劲，超出预期** * 2025年四季度单季度收入达到7亿元，创公司历史新高[3] * 在整体市场环境不佳、新能源汽车增速放缓及原材料价格上涨的背景下，业绩依然亮眼[3] * 汽车销售额同比增长超过50%，得益于800伏新平台契机及新产品拓展[21] **2. 新能源汽车领域发展强劲，产品价值量提升** * 核心产品激励熔断器在安规趋严、高压化、插混及电机侧保护等方面全面渗透，提升器件价值量[2][4] * 中长期规划新业务，包括高压配电盒和智能配电盒，将显著提升公司整体价值量[4] **3. 2026年一季度季节性回落，全年增长目标待定** * 预计2026年一季度业绩将季节性回落，不会高于2025年四季度[5] * 1月排单饱满，2月受春节影响数据可能较低，但总体可控，不会大幅下滑[2][5] * 全年具体增长比例尚未确定，将在年度管理会议后公布[2][27] * 公司努力争取达到30%左右的增长目标[32] **4. 原材料价格上涨构成压力，公司积极应对** * 铜银价格上涨对盈利性产生一定影响[6] * 应对措施包括：滚动采购、项目方向调整、自动化改进、与客户积极沟通、招聘专业人员进行套期保值操作[2][6] * 正在与客户进行年度价格沟通，综合考虑项目、规格及铜银价格等因素，今年可能不会像往年那样要求年降[10][11] **5. 海外市场按计划推进，产能逐步释放** * 前期定点项目正逐步下线和释放产能[7] * 预计从2026年开始，部分产线将在海外逐步量产[7] * 海外业务预计从2026年开始逐步发力，包括泰国和西安车间的产线将陆续下线[23] * 特斯拉、欧洲车企（如沃尔沃、大众）及北美客户等项目逐步进入量产阶段[24][25] * 泰国工厂目前有6条生产线，每条生产线大约能够实现1亿元左右的产值[29] **6. 横向拓展产品线，打开发展空间** * 正在横向扩展产品线，包括与熔断器匹配的零部件以及集成产品[8] * 部分新产品已进入定点阶段[8] * 计划在2026年加大人力资源投入，加快新产品拓展[9] * 集成产品（盒子产品）2026年大规模量产可能性不大，预计2027年才会开始批量生产[30] * 智能配电盒eFuse项目仍处于研发阶段，短期内不会对销售额产生贡献[31] **7. 产能规划与扩展** * 西安园区一期规划产能为25~30亿元，预计很快达到目标[28] * 预计2026年底产能将基本饱和，已开始寻找新厂房以满足2026-2027年需求[28] * 计划到2027年底完成二期新厂房建设[28] * 海外市场需求增加可迅速扩展泰国工厂产能[28] **三、 其他重要信息** **1. 技术研发与降本增效** * 持续进行前端技术研究，与高校合作改进材料和工艺，以逐步实现降本增效[3][12] * 激励熔断器与传统电力熔断器结构不同，应用场景不同，选择更多取决于性能要求而非仅成本因素[13] **2. 储能业务与HVDC进展** * 储能业务主要集中在国内市场，也有部分海外客户，占风光储整体业务的大头[14] * 高压直流输电领域已有定点客户，已开始准备将激励熔断器应用于HVDC系统中[16] * 2024年激励熔断器平均价格约为100元，高于传统熔断器[16] **3. 市场竞争与优势** * 主要竞争对手是国外品牌（如巴斯曼）[15] * 公司在国内销售额高于国外品牌，源于较高的客户认可度，产品性能及公司软硬件实力符合要求，无需低价竞争[15] * 国内市场份额已经较高，当前重点是提升海外市场份额[22] **4. 具体业务数据与展望** * 2025年激励熔断器目标约2.5亿元，截至第三季度数据约为1.7亿元，全年数据可能在2.5亿元上下浮动[18] * 激励熔断器2026年预计仍会保持较大比例增长，但增速可能不会达到翻倍[26] * 2026年整体毛利率维持取决于铜价走势，若上涨压力大，公司将采取传导措施[32] **5. 人事变动影响** * 新任总经理具备全球视野及跨行业管理经验，被认为能带领公司实现更高目标，符合公司国际化战略需求[19][20]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收为19.5亿元，同比增长26%，环比增长17% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.95亿元，同比增长0.6%，环比下降20% [1] - 2025年前三季度公司累计收入50亿元，同比增长16% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润6.5亿元，同比增长14% [1] - 公司收购智能科技60%股权并于第三季度完成并表，贡献收入增量 [1] - 中央计算平台和智驾域控前三季度累计收入约4.2亿元，同比高速增长 [1] - 预计主要受益于乐道L90等车型拉动 [1] - 预计公司前三季度新获定点项目生命周期销售额超过90亿元，第三季度新增约20亿元 [1] - 公司通过全资子公司德国科博达收购位于捷克的IMI公司100%股权，以深化全球布局 [2] 分业务表现 - 电机控制系统第三季度营收2.7亿元，同比增长14%，环比增长5% [1] - 车载电器第三季度营收2.5亿元，同比增长15%，环比增长10% [1] - 照明控制与能源管理业务收入环比下滑，预计受大众、理想产销量影响 [1] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为23.5%，同比下降6.2个百分点，环比下降3.7个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为10.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降4.7个百分点 [2] - 盈利能力同环比下降主要由于智能科技并表影响，预计第三季度智能科技亏损近2000万元 [2] - 预计第四季度亏损有望持续收窄，盈利能力逐步提升 [2] - 第三季度期间费用率为14.6%，环比提升4.6个百分点 [2] - 研发投入增加是主因，2025年第三季度研发费用率为9.99%，环比提升3.35个百分点 [2] - 2025年第二季度汇兑收益贡献超3000万元，第三季度基本无该项影响 [2] 新产品与未来展望 - 公司持续开发高价值量产品，如智能配电盒产品正加大向欧美及新能源客户推广力度 [2] - 天幕智能控制器、后排放电加热催化器项目推进顺利，有望于年内实现量产交付并逐步贡献业绩 [2] - 产品矩阵拓展将有助于提高公司单车配套价值量并优化产品结构 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为9亿元、12亿元、16亿元 [3] - 对应同比增长率分别为17%、33%、30% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.24元、2.99元、3.89元 [5][10] - 预测2025-2027年市盈率分别为35倍、26倍、20倍 [3][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为74.43亿元、94.72亿元、121.44亿元 [5][10] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为24.7%、27.3%、28.2% [5][10] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.3%、18.0%、20.2% [5][10] 财务指标 - 2024年营业收入为59.68亿元，同比增长29.0% [5][10] - 2024年归母净利润为7.72亿元，同比增长26.8% [5][10] - 2024年每股收益为1.91元 [5][10] - 2024年净资产收益率为14.7% [5][10] - 2024年市盈率为39.7倍 [5][10]

投资评级 - 报告对科博达维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司营收增速稳健，2025年1-9月实现营业总收入50.0亿元，同比增长16.5%，其中第三季度营收19.5亿元，同比增长26.0% [1][6] - 公司正积极开辟“第二增长曲线”，智能配电盒、天幕智能控制器等新产品逐步成为重要驱动力，并通过整合科博达智能科技加速向AI智能技术领域转型 [6] - 公司深化全球布局，中央域控产品新获国际知名整车厂全球平台定点，并收购IMI公司在欧洲建立生产基地，以构建更具韧性的全球生产与服务体系 [6] - 报告预测公司归母净利润将持续增长，预计2025-2027年分别为9.0亿元、11.5亿元、15.0亿元 [6] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现归母净利润6.5亿元，同比增长6.5%，扣非归母净利润6.5亿元，同比增长12.1% [1][6] - 第三季度毛利率为23.5%，净利率为10.4%，期间费用率为14.6%，其中研发费用率攀升至10.0% [6] - 根据预测，公司毛利率预计将从2024年的29.0%调整至2025年的26.1%，随后稳步提升至2027年的26.7% [23] 业务发展与战略 - 公司传统业务持续优化，同时战略性投入汽车智能化赛道，安徽产业基地一期已投产运营，致力于打造智能化制造平台 [6] - 通过与国际伙伴如恩智浦深化合作，以及拓展海外市场，公司旨在提升技术协同与全球市场份额 [6] - 公司当前总市值为31.3十亿元，每股净资产为13.5元，ROE（TTM）为14.9% [2]

财务表现 - 上半年营业收入30.47亿元同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元同比增长21.3% 扣非归母净利润4.30亿元同比增长25.2% [1] - 第二季度营业收入16.73亿元同比增长26.2%环比增长21.7% 归母净利润2.45亿元同比增长60.7%环比增长19.0% 扣非归母净利润2.41亿元同比增长68.4%环比增长27.8% [1] - 第二季度海外业务营收同环比分别增长47%和48% 海外业务营收占比提升至42% 带动营收及盈利能力快速增长 [1] 业务发展 - 照明控制/电机控制/能源管理/车载电器系统上半年销售额分别为15.44/5.02/3.83/4.48亿元 同比分别增长12.0%/14.5%/20.2%/8.0% [2] - 新获全生命周期订单超70亿元 获得国际知名整车厂新世代车型中央域控产品定点 产品涵盖车辆进入、内外照明、空调舒适系统、数据流处理和OTA等功能 [2] - 智能配电盒、天幕智能控制等产品将逐步放量 产品矩阵拓展带动单车配套价值持续提升 [2] 战略布局 - 拟以942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 完成境外设厂满足客户海外布局需求 捷克工厂成为欧洲"桥头堡" [3] - 收购有效降低供应链不确定性风险 提升海外客户拓展和全球化生产配套能力 为参与全球市场竞争奠定基础 [3] - 安徽生产基地项目正式投入使用 将根据定点项目未来生产节奏分批投放产能 智能化、节能化产品产能将大幅提升 [3] 业绩预测 - 预测2025-2027年EPS分别为2.54、3.22、3.92元 较原预测2.41、3.00、3.60元有所上调 [3] - 可比公司2025年PE平均估值30倍 目标价76.20元 维持买入评级 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][36] 核心观点 - 单二季度净利润同比增长61% 显示强劲增长势头 [1][8] - 新产品和新客户项目量产推动营收高增长 [1][8] - 公司聚焦高价值量产品 单车价值量持续提升至1万元以上 [2][24] - 加快全球化布局 在手订单充沛 新获定点项目生命周期销售额超70亿元 [3][31] - 通过收购捷克IMI公司建立欧洲生产基地 深化全球战略 [3][35] 财务表现 - 2025H1营收30.47亿元 同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.3% [1][8] - 2025Q2营收16.73亿元 同比增长26.2% 环比增长21.7% 归母净利润2.45亿元 同比增长60.7% 环比增长19.0% [1][8] - 2025Q2毛利率27.2% 同比提升1.1个百分点 环比提升0.2个百分点 [2][17] - 2025Q2四费率10.0% 同比下降4.8个百分点 费用控制成效显著 [2][22] - 预计2025/2026/2027年营收72.0/92.7/114.0亿元 利润10.1/12.8/15.4亿元 [3][36] 产品结构 - 照明控制系统2025Q2营收8.9亿元 同比增长38% 环比增长38% [1][11] - 电机控制系统2025Q2营收2.5亿元 同比增长20% 环比增长1% [1][11] - 车载电器与电子2025Q2营收2.3亿元 同比增长14% 环比增长4% [1][11] - 能源管理系统2025Q2营收2.2亿元 同比增长31% 环比增长39% [1][11][14] - 能源管理系统2025H1营收3.8亿元 同比增长20% 占比13% [11][15] 客户结构 - 大众集团销量影响减弱 2025Q2大众销量同比增长2% 公司营收同比增长26% [15] - 造车新势力销售占比超过15% 理想成为第四大客户 销售额约3亿元 同比增长157.5% [15] - 客户包括奔驰、宝马、大众、通用、福特、比亚迪、理想等全球知名整车厂 [16] 业务进展 - 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 涵盖车辆进入、空调舒适系统、照明等功能 [3][31][33] - 智能配电盒、天幕智能控制器、后排放电加热催化器等新产品逐步成为重要驱动力 [28] - 与地平线合作研发智能驾驶域控制器及解决方案 [36] - 安徽生产基地正式投入使用 提升汽车智能化、节能化产品产能 [34] 盈利预测 - 预计2025年每股收益2.50元 2026年3.17元 2027年3.81元 [4][36] - 净资产收益率预计从2025年17.3%提升至2027年20.4% [4] - 市盈率从2025年23.6倍下降至2027年15.5倍 [4]

事件概述 - 公司披露2025半年报 实现营收30.5亿元 同比+11.1% 归母净利4.5亿元 同比+21.3% 扣非归母净利4.3亿元 同比+25.2% [3] 2025Q2业绩表现 - 2025Q2实现营收16.7亿元 同比+26.3% 环比+21.8% 归母净利2.5亿元 同比+60.7% 环比+18.9% 扣非归母净利2.4亿元 同比+68.4% 环比+27.5% [4] - 业绩增长主要驱动因素：全球客户拓展新增定点项目全生命周期销售额超70亿元 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 产品矩阵完善孵化智能配电盒/天幕智能控制器/底盘控制器等高价值新品 全球战略落地收购捷克IMI公司100%股权获得欧洲生产基地 [4] - 2025Q2毛利率达27.2% 同比+1.1pct 环比+0.2pct 受益于产品及客户结构优化与精益生产 销售费用率0.5%(+0.1pct) 管理费用率2.0%(+1.2pct) 研发费用率3.4%(-1.2pct) 财务费用率6.6%(-2.1pct) [5] 战略转型进展 - 从灯控向域控转型 成为平台型汽车电子供应商 兼具软硬件能力 精于电控系统与ECU 电动智能变革加速电子电气架构集中化 催化域控制器业务发展 [6] - 已获得智驾域/车身域等定点 成为能整合中心控制器到末端传感器/执行器的平台型供应商 2023年车身域控制器与底盘域控制器已量产供货 [6] - 客户端从绑定大众扩展到新能源全面覆盖 完成国内外新能源车头部企业布局 包括大众MEB/PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏等 通过收购捷克IMI实现全球化生产 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收78.7/98.6/122.0亿元 增长率31.8%/25.4%/23.7% 归母净利10.5/13.4/17.1亿元 增长率36.3%/27.5%/27.7% EPS 2.61/3.32/4.24元 [7][8] - 对应2025年8月27日58.3元/股收盘价 PE为22/18/14倍 PB为3.9/3.3/2.8倍 [7][8]