报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但建议“积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线”[6] 报告核心观点 - “AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳[6] - 投资主线包括：1）互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的标的；2）内需消费，受益于行业上行驱动力强、基本面稳固、成长空间大的标的[6] 周观点总结 - **Claude事件与AI行业动态**：特朗普政府下令联邦机构及军方承包商停止与Anthropic（Claude）业务往来，因其拒绝军方无限制使用AI技术[1][10]。与此同时，OpenAI迅速与五角大楼达成协议[1][10]。Claude在2月28日登顶App Store下载榜，前三名为Claude、ChatGPT、Gemini[1][10] - **OpenAI巨额融资**：2月27日，OpenAI宣布获得1100亿美元融资，投资者包括英伟达（300亿美元）、亚马逊（500亿美元）和软银（300亿美元）[2][11]。公司投前估值达到7300亿美元（近5万亿元人民币）[2][11]。英伟达将助力OpenAI构建至少10吉瓦的AI数据中心[11] - **泡泡玛特新IP推出**：新IP“放学后的Merodi”系列于2月26日线上开售，27日线下全渠道上架，系列包含12个常规款和1个隐藏款，单个盲盒售价69元，端盒828元[3][12]。官宣48小时内，全平台话题阅读量破亿，预约人数超35万[3][12]。公司于2月27日晚官宣新IP“Key A”，并预告“Key A 未境之梦系列”于3月13日推出[3][12] - **京东外卖市场份额增长**：2025年，京东外卖平台已获得超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15%[4][14]。每家七鲜小厨开业三个月后日均单量都超过500单[4][14]。公司目标在2026年将市场份额提升至30%[4][14]。2025年推出“0佣金”政策，未来长期保持不超过5%的低佣金[6][14]。过去一年有15万全职骑手加入，未来5年将投入220亿元新建15万套“小哥之家”[14] 市场回顾总结 - **港股市场表现**：本周（2026.2.24-2026.2.27）恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数下跌1.41%，国企指数下跌1.12%[15][20]。本周涨幅最大的恒生行业板块为原材料业（+4.81%），跌幅最大的为医疗保健业（-4.95%）[16]。非必需性消费业下跌1.82%，必需性消费业上涨0.32%[16] - **中概股市场表现**：本周纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%[23][25]。道琼斯工业平均指数下跌1.31%，标普500指数下跌0.44%，纳斯达克综合指数下跌0.95%[23][25]。本周涨幅最大的wind中资股行业板块为中资股材料（+15.75%），跌幅最大的为中资股医疗保健（-9.68%）[24]。中资股可选消费下跌4.31%，中资股日常消费上涨2.09%[24] 公司公告与新闻资讯总结 - **餐饮行业**：网络餐饮食品安全新规将于6月1日实施，强化外卖平台全链条管理责任[31]。书亦烧仙草春节假期招牌产品日均销量达26万杯，乡镇门店日店均销售额突破5400元，推动整体销量环比上涨80%[32]。茶百道春节持续营业，景区门店销量涨幅最高达4500%[33] - **旅游行业**：携程2025年全年国际OTA平台总预订量同比增长约60%，服务入境旅客约2000万人次[34]。公司年均投入10亿元支持入境游，推动超6000家景区首次面向国际市场开放[35]。2026年3月江西庐山对海内外游客实行免门票政策[36] - **酒店行业**：三亚一民宿因8499元订单毁约被从重处罚35万元并吊销执照[37]。洲际酒店集团2025年可报告分部经营利润增长13%，调整后每股收益增长16%[38] - **科技与互联网行业**：德国总理访华期间参访机器人企业宇树科技，2025年中国人形机器人市场全球占比超80%[40]。数字隔离器凭借性能优势快速发展，与光耦形成互补[41]。谷歌将机器人软件子公司Intrinsic重新纳入核心业务，整合资源角逐物理AI市场[42] 投资建议与受益标的 - **互联网&科技行业受益标的**：阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W[6] - **内需消费受益标的**：毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特、同程旅行、小菜园[6]

报告行业投资评级 - 投资建议为“积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线” [6] - “AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳 [6] 报告核心观点 - 人工智能领域资本活动与竞争格局变化剧烈，OpenAI获得巨额融资并与军方合作，而Anthropic因坚持伦理原则被美国政府封杀后反而获得消费者支持 [1][10][11] - 新兴消费领域展现出强劲活力，泡泡玛特通过快速迭代新IP成功驱动市场热度，京东外卖市场份额显著提升并规划激进扩张 [3][4][12][15] - 市场整体呈现结构性行情，港股与中概股内部板块分化明显，原材料等板块领涨，医疗保健等板块领跌 [17][18][21][25][26][30] - 餐饮、旅游、酒店及科技互联网等行业有具体积极动态，包括政策规范、消费下沉、入境游增长、技术整合等 [34][35][36][38][39][42][43][44][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点 - **Claude被美政府封杀后，登顶APP Store下载榜**：特朗普政府下令联邦机构及军方承包商停止与Anthropic业务往来，因其拒绝军方无限制使用AI技术[1][10] 与此同时，OpenAI迅速与五角大楼达成协议[1][10] 在2月28日，Claude登顶App Store下载榜，前三名为Claude、ChatGPT、Gemini[1][10] Anthropic因坚守“不进行大规模监视、不开发自主武器”红线而获得民众认同，收获流量红利[1][10] - **OpenAI再获千亿美元融资**：2月27日，OpenAI宣布获得1100亿美元融资，投资者包括英伟达、亚马逊和软银[2][11] 公司投前估值达到7300亿美元（近5万亿元人民币）[2][11] 融资构成包括软银300亿美元、英伟达300亿美元、亚马逊500亿美元[2][11] 英伟达将助力OpenAI构建至少10吉瓦的AI数据中心，注资随建设进程逐步到位[11] OpenAI扩大了与英伟达的合作，包括使用3吉瓦专用推理能力和2吉瓦训练能力[11] - **泡泡玛特加速推出新IP**：新IP“放学后的Merodi”系列于2月26日线上开售、27日线下全渠道上架[3][12] 该系列包含12个常规款和1个隐藏款，单个盲盒售价69元，端盒828元[3][12] 官宣48小时内，全平台话题阅读量破亿，预约人数超35万，二手平台出现加价收购现象[3][12] 2月27日晚，公司官宣新IP“Key A”，并预告“3月13日Key A未境之梦系列”[3][12] - **京东外卖市场份额快速提升**：2025年平台已获得超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15%[4][15] 每家七鲜小厨开业三个月后日均单量都超过500单[4][15] 目标是在2026年将市场份额提升至30%[4][15] 佣金方面，2025年推出“0佣金”，未来长期保持不超过5%的低佣金政策[15] 过去一年有15万全职骑手加入，未来5年将投入220亿元新建15万套“小哥之家”保障骑手住房[15] 2. 市场回顾 - **港股走势**：本周（2026.2.24-2026.2.27）恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数下跌1.41%，国企指数下跌1.12%[17][22] 恒生行业指数中，原材料业涨幅最大（+4.81%），医疗保健业跌幅最大（-4.95%）[18] 非必需性消费业下跌1.82%，必需性消费业上涨0.32%[18] 港股通标的涨幅前五为长飞光纤光缆（+33.33%）、建滔积层板（+21.92%）、中集集团（+19.02%）、东方电气（+18.43%）、金力永磁（+16.65%）[21] 跌幅前五为中国中免（-21.73%）、十月稻田（-17.71%）、冠城钟表珠宝（-16.46%）、优必选（-15.92%）、昊天国际建投（-14.93%）[21] - **中概股走势**：本周纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%[25][27] 道琼斯工业指数下跌1.31%，标普500指数下跌0.44%，纳斯达克指数下跌0.95%[25][27] Wind中资股行业指数中，中资股材料涨幅最大（+15.75%），中资股医疗保健跌幅最大（-9.68%）[26] 中资股可选消费下跌4.31%，中资股日常消费上涨2.09%[26] 中概股涨幅前五为拜尔德医疗（+92.26%）、瑞图生态（+50.05%）、天睿祥（+47.73%）、欧朗浏览器（+30.51%）、大健云仓（+26.58%）[30][33] 跌幅前五为趣活（-85.59%）、利邦厨具（-82.16%）、亿鹏能源（-74.72%）、明大嘉和（-69.23%）、蓝帽子（-56.19%）[30][33] 3. 公司公告和新闻资讯 - **餐饮行业动态**：网络餐饮食品安全新规将于6月1日实施，强化外卖平台全链条管理责任[34] 书亦烧仙草春节假期招牌产品日均销量达数十万杯，乡镇门店日店均销售额突破5400元，成为增长核心亮点[35] 茶百道春节持续营业，景区门店销量涨幅最高达4500%[36][38] - **旅游行业动态**：携程2025年激发旅游内需超百亿元，带动就业超5万个[38] 2025年服务入境旅客约2000万人次，入境游业务是主要增长动力[38] 全年国际OTA平台总预订量同比增长约60%[38] 投入10亿元支持40余个城市提升入境游接待能力，推动超6000家景区首次面向国际市场开放[39] 2026年3月江西庐山对海内外游客实行免门票政策[40] - **酒店行业动态**：三亚民宿因8499元订单毁约被从重处罚35万元并列入严重失信名单[42][43] 洲际酒店集团2025年可报告分部经营利润增长13%，调整后每股收益增长16%，全年向股东回馈超11亿美元[43][44] - **科技&互联网行业动态**：德国总理访华参访机器人企业宇树科技，2025年全球人形机器人装机量约16000台，中国市场占比超80%[46] 数字隔离器凭借高性能优势快速发展，但与光耦是互补而非单纯替代关系[46][47] 谷歌将机器人软件子公司Intrinsic重新纳入核心业务，以整合资源角逐物理AI市场[47][48]

核心财务业绩 - 2025年全年净营业收入为624亿元人民币，同比增长17% [3] - 2025年全年净利润为334亿元人民币，同比增长94%，主要原因是投资获利达199亿元，而2024年该部分收入仅为11亿元 [3] - 2025年营业利润为157.7亿元人民币，反映主营业务利润，同比增长11.2% [3] - 2025年第四季度净营业收入为154亿元人民币，同比上升21%，环比下降16%，环比下降主要归因于季节性因素 [3] - 2025年经调整EBITDA利润率为30%，较2024年的32%下降2个百分点 [3][12] 业务板块表现 - 住宿预订与交通票务是两大核心业务，2025年营收分别为261亿元和225亿元人民币，合计占总营收的78% [4] - 住宿业务2025年同比增长21%，交通票务业务同比增长11% [4] - 其他业务板块：旅游度假收入46.9亿元，商旅管理收入28.3亿元，其他收入64亿元 [12] - 2025年核心OTA业务成交额约为1.1万亿元人民币，其中住宿业务贡献约2800亿元，机票业务贡献约5500亿元 [13] 增长动力与战略方向 - 入境游业务是2025年的核心增长引擎，包括入境游在内的海外收入占总营收的40% [7] - 2025年服务约2000万人次入境旅客，国际OTA平台总预订同比增长约60% [7] - 2025年投入10亿元人民币用于提高40多个城市的入境游客接待能力，近7万家酒店、景点及旅行社首次从携程海外平台获取入境订单 [7] - AI技术成为重要支撑：自研AI翻译引擎“智译未来”年产出60亿词，覆盖25种核心语种；入境游线路产品数量同比增长400% [8] - 商旅业务服务超2.8万家中国企业出海，其中约2.5万家为中小微企业 [8] - 公司创始人提出2026年三大方向：入境旅游、社会责任、AI创新 [8] 利润率与佣金率分析 - 2025年净利润中约六成（约199亿元）来自投资获益，其中一笔关键收益是2025年第三季度出售印度MakeMyTrip部分股权，使当季“其他收入”超过170亿元 [3][12] - 公司解释30%的经调整EBITDA利润率存在会计准则导致的“名义高利润率”现象，因平台型企业的成交额（GMV）远大于公司确认的收入 [12] - 若以成交额为分母计算，2024年净利润率仅为1.4%，即用户每消费100元，公司赚取1.4元 [14] - 综合佣金率：2024年交易额1.2万亿元，总收入533亿元，佣金率约4.4%；2025年交易额1.1万亿元，总收入624亿元，佣金率升至5.67% [14] - 海外同行Booking、Expedia、Airbnb的佣金率介于12%至15%之间，高于携程等国内平台 [14] 公司治理与监管动态 - 董事会人事变动自2026年2月25日生效：联合创始人范敏、季琦辞任相关董事及总裁职务；任命吴亦泓、萧杨为新任独立董事 [4] - 公司于2025年1月14日被国家市场监督管理总局依据《反垄断法》立案调查，涉嫌滥用市场支配地位 [4] - 公司在财报中表示调查仍在进行，正全力配合，目前业务运营维持正常 [4] - 财报发布当日（2月26日），公司港股股价报收400.4港元，下跌3.24%，总市值为2857亿港元 [4] 社会责任与长期投入 - 公司设立了1亿美元的旅游业创新基金，用于支持旅行生态系统商业创新，并设立旅游创新奖 [8] - 公司内部推行生育补贴、弹性工作制等政策，以构建家庭友好型职场 [8] - 在AI创新方面，目标构建智能基础设施，通过AI智能沟通系统帮助合作伙伴消除服务国际游客时的语言障碍 [10]

市场复苏与供给短板 - 2025年中国入境游市场显著复苏，免签政策扩围与国际航线恢复推动入境外国人数量快速增长 [1][15] - 需求反弹暴露供给端结构性短板，境内酒店、景区、旅行社在多语言服务、外币结算、外籍票务等环节存在系统性缺失 [1][15] - 2025年1月至8月，全国免签入境外国人同比增长52.1%，离境退税商品销售额同比增长97.5% [14][28] 行业供给侧数字化改造 - 行业应对供给短板多方向展开，例如浙江上线省级入境旅游智慧服务平台“嗨游”，上海豫园启用支持10国语言的“Meet China”数字消费大屏并计划2026年底全国铺设约1万个点 [2][16] - 携程自研旅游垂类大模型“智译未来”投入应用，年产出翻译量达60亿词，覆盖25种语种并针对旅游场景垂直适配 [2][16] - 携程为国内8000多个景区和45万家酒店完成最多16种语言的商品信息展示，并提供跨语言实时翻译服务 [3][17] 携程的具体投入与成效 - 截至2025年底，携程完成8000家商户旅游产品的16种语言本地化，为241家景区布设支持16国语言的智能票务终端，协助174家目的地搭建多语言官网或公众号 [1][15] - 携程上线6.3万个支持外籍游客预订的票种，覆盖国内头部景点95%的票务品类 [1][5][15][19] - 2025年前三季度，携程平台酒店入境订单同比增长超过100%，“First Go China”机票活动带动5.4万段新客首次乘航班入境，AI线路推荐用户采纳率达85% [5][19] - 2025年携程全年产品研发投入151亿元，同比增长15%，并为推动入境游市场增长投入超过10亿元 [5][20] 商业模式与财务表现 - 2025年携程集团核心OTA业务成交额约1.1万亿元，集团净收入624亿元，综合佣金率约5%-6%，剔除投资收益后净利润134亿元，净利润率约为交易额的1% [11][25] - 利润率低于国际同行，部分源于会计处理差异（如采用净额法核算收入），更深层原因在于成本构成包含多语言客服、灾害保障、线下终端部署等高固定成本投入 [11][25] - 携程在入境游业务选择纵向深耕模式，投入高固定成本的服务资产于供给侧，与Booking、Expedia等轻资产平台横向扩张模式不同 [12][26] 产品变革与就业创造 - 产品形态从跟团游向定制游、私家团等转型，使人均消费同比提升80%以上，私人团业务在2025年增长超过20%，为行业额外创造交易额110亿元 [7][21] - 产品变革带动新增就业岗位超5万个，其中3万余个集中于旅行社运营，2万余个为司兼导岗位，呼伦贝尔、酒泉、牡丹江等下沉市场岗位占比过半 [7][9][21][23] - 国内承接独立出行的中小旅行社共3500家，其中2548家注册地在二线及以下城市，产业资源向区域市场分散 [9][23] 行业影响与战略价值 - 供给侧数字化改造以技术手段解决多语言赤字，用平台固定成本替代商户可变成本，使中小商家无需自建外语能力即可参与国际分工 [6][20] - 行业竞争壁垒从获客成本转向交付能力，市场主体的能力建设决定政策红利下的增长空间能否被有效利用 [1][14][15][28] - 平台角色从渠道商转向服务商，推动行业从渠道依赖向服务能力依赖转变，其基础设施投入与政策便利化措施互补，构成入境游长期发展的支撑体系 [12][14][26][28]

公司财务与业务表现 - 2025年全年国际OTA平台总预订额同比增长约60% [1] - 2025年全年服务入境旅客约2000万人次 [1] - 公司全年投入10亿元用于入境游生态建设 [1] - 公司全年累计投入约29亿元用于用户福利与关怀 [1] 入境游业务发展 - 入境游成为公司强劲增长引擎 [1] - 近7万家酒店、景点及旅行社首次从海外平台获取入境订单 [1] - 平台推动超6000家景区首次面向国际市场开放 [1] - 新增外籍可订票种6.3万个，国内头部景点95%票种已支持外籍预订 [1] 技术与产品创新 - 自研AI翻译引擎“智译未来”年产出60亿词 [1] - AI线路产品迭代为自研模型，入境游线路产品数量同比增长400% [1] 社会与经济效益 - 公司在激发内需方面，全年创造超百亿旅游增量 [1] - 公司业务新增超5万个就业岗位 [1] - 全年处理用户咨询3.5亿次，全球SOS救援成功率达98% [1]

行业背景与市场机遇 - 2025年预计全年入境游客将突破8000万人次，创下历史新高 [3][6] - 入境游增长不仅依赖免签等政策红利，更关键的是解决外国游客“怎么玩”的问题，包括理解本地规则和发现特色文化资源 [3] - 外国游客的足迹正从一线城市向三四线及更低线城市下沉，例如湖南张家界吸引大批韩国游客，入境酒店热度涨幅超2倍，新疆伊犁、四川阿坝州、广东清远等特色目的地也进入国际游客视野 [7] 公司战略与AI技术应用 - 公司将AI作为解决入境游痛点的核心方案，2025年产品研发费用达151亿元人民币，同比增长15% [3] - AI应用旨在将中国复杂的旅游资源“翻译”成全球可理解并可直接下单的产品，构建竞争壁垒 [3][16] 连接重构：解决信息可及性与语言障碍 - 阻碍外国游客的主要因素是对中文互联网的信息手足无措，大量优质旅游资源（如小城民宿、特色餐馆、县城非遗）仅存在于中文网页 [4] - 公司AI翻译引擎“智译未来”一年产出60亿词内容，覆盖25种核心语种，实现了多语言内容的准确、高效翻译 [5] - AI帮助景点门票和玩乐产品实现多语言覆盖，使原本只有中文介绍的二三线小众景点能被全球游客搜索和预订 [5] 决策重构：简化行程规划与理解本地规则 - 行业痛点是通用AI难以解释复杂的本地商业规则，如中国特色的酒店“退改签政策”，语义模糊会导致外国游客不敢下单 [8] - 公司的AI基于集团自有海量旅游数据训练，不仅懂语言，更懂旅游业务，具备垂直行业深度 [9] - 公司上线AI线路推荐产品，能根据用户需求规划包含酒店、车票、门票的完整闭环行程方案，极大降低消费决策难度 [9][10][11] - 2025年，在公司平台搜索中使用AI规划旅行的用户比例提升270%，深度使用AI问答产品“问道”的用户规模暴涨367% [12] 服务重构：提升线下与线上服务体验 - 入境游“最后一公里”的痛点包括酒店前台沟通不畅、景区复杂购票机无从下手等 [14] - 公司已在全国241家景区部署支持16种以上语言的智能票机，实现从UI交互到凭证打印的全母语化覆盖 [15] - 线上AI客服支持多语言实时沟通，5秒内完成双向精准互译，使不同语种游客与客服无障碍交流，并利用智能助手提升国际咨询处理效率与专业度 [16] - AI技术降低了入境游对人力（外语导游、客服）的依赖，降低了边际成本，提升了用户体验带来的收入转化 [16] 业务表现与市场趋势 - 公司国际OTA平台去年第四季度酒店和机票预订同比增长60%，印证了“China Travel”热潮 [7] - 技术驱动的行程规划与规则翻译直接转化为订单增长 [12] - 通过AI打通从信息连接、行程决策到服务体验的全链条，旨在将“政策红利”转化为持久的“产业红利” [16]

核心业绩表现 - 2025年全年国际OTA平台总预订量同比增长约60% [1] - 全年服务入境旅客约2000万人次 [1] - 全年创造超百亿元旅游增量 [1] 入境游业务发展 - 全年投入10亿元用于入境游生态建设 [1] - 近7万家酒店、景点及旅行社首次从海外平台获取入境订单 [1] - 平台推动超6000家景区首次面向国际市场开放 [1] - 新增外籍可订票种6.3万个，国内头部景点95%票种已支持外籍预订 [1] 技术投入与产品创新 - 自研AI翻译引擎“智译未来”年翻译量达60亿词 [1] - AI线路产品持续迭代，入境游线路产品数量同比增长400% [1] 社会与运营影响 - 全年新增就业岗位超5万个 [1] - 全年累计投入约29亿元用于用户福利与关怀 [1] - 全年处理咨询3.5亿次，全球SOS救援成功率98% [1]