IPO进展与募资计划 - 公司科创板IPO于6月30日获受理，7月19日状态变更为"已问询"，保荐机构为华泰联合证券[1][5] - 计划发行不超过4010万股A股，拟募资39.04亿元，投后估值210.71亿元[5][7] - 募资用途：24.59亿元用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目，4.53亿元用于AI推理GPU项目，9.91亿元用于前沿领域GPU技术研发[5][7] - 创始人陈维良通过直接持股及控制上海骄迈、上海曦骥，合计控制22.94%股份表决权[5] 业务与产品结构 - 主营业务为全栈GPU产品研发设计，覆盖AI训练/推理、通用计算与图形渲染领域，累计销量超2.5万颗[7] - 主要收入来源为曦云C500系列，2023-2025Q1收入占比从30.09%升至97.87%，产品集中度持续提高[9][11] - 智算推理GPU曦思N100系列收入2024年下滑74.6%至349万元，因生成式AI大模型冲击传统推理芯片需求[10] - IP授权收入从2023年0.22亿元(占比43.12%)骤降至2024年100万元(占比0.13%)，跌幅达95.5%[10][11] 财务表现 - 营收呈现爆发式增长：2022年42.64万元→2024年7.43亿元，年均复合增长率4074.52%[8][9] - 持续亏损：2022-2025Q1归母净利润累计亏损32.9亿元，研发费用合计24.66亿元占累计营收282.11%[12][13] - 现金流持续为负：2022-2025Q1经营活动现金流净额累计-43.61亿元，因收入规模小、应收账款增加及战略备货[14] - 营业成本占比从2022年75.9%降至2025Q1的44.74%，但研发费用占比仍高达68.01%[9] 行业竞争格局 - 全球GPU市场2024年规模773.9亿美元，预计2030年达4724.5亿美元，CAGR35.19%；中国2024年市场规模1073亿元，同比增32.96%[15] - 英伟达占据全球智算中心GPU市场超90%份额，中国AI芯片市场占比约70%[12] - 国内竞争对手包括海光信息(2024年营收91.62亿元)、寒武纪(2024年营收11.74亿元)及壁仞科技、摩尔线程等未上市公司[17] - 公司竞争优势包括实现千卡集群商业化应用，支持128BMoE大模型全量预训练[18] 研发与战略布局 - 在研产品包括曦云C600/C700系列、曦思N系列、曦彩G系列，但存在流片及量产进度不及预期风险[11] - 研发投入持续加大：2022-2025Q1研发费用从2.18亿元增至6.48亿元，占营收比例最高达151857.63%[9][13] - 出口管制政策创造国产替代机遇，下游智算中心需求有望向国产GPU转移[16]

公司IPO与融资情况 - 沐曦股份科创板IPO申请获受理 融资金额为39 04亿元 保荐机构为华泰联合证券 [1] - 公司采用科创板第四套上市标准申报 预计市值不低于30亿元 最近一次外部股权融资投后估值为210 71亿元 [5] - 2024年度实现营业收入7 43亿元 符合科创板第四套标准中"最近一年营业收入不低于3亿元"的要求 [5] 主营业务与产品结构 - 公司自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台 主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品 [1] - 目前仅有训推一体芯片曦云C500系列单一产品形成规模收入 2024年该产品贡献收入7 22亿元 占公司当年收入的97% [2] 行业竞争格局 - 国内GPU芯片行业在政策支持下竞争激烈 主要竞争对手包括海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等通用型计算架构企业 以及华为海思、寒武纪、昆仑芯、燧原科技等专用型计算架构企业 [2] - 公司采用Fabless经营模式 依赖外部晶圆代工厂和封装测试厂 面临境外供应链安全风险 [4] 财务表现与客户情况 - 2022-2025年一季度累计亏损超过32亿元 其中2024年单年亏损14 09亿元 [5] - 客户集中度较高 2025年一季度第一大客户超讯通信贡献39 95%收入 但该客户2024年营业收入同比减少31 57% 2025年一季度继续同比减少43 02% [6] 创始团队与股东结构 - 创始团队陈维良、彭莉、杨建均曾在AMD工作超过10年 陈维良为实控人 彭莉和杨建曾获AMD"企业院士"称号 [7][8][9] - 股东包括混沌投资及葛卫东（持股7 48%）、经纬系6家关联公司（持股5 13%）等113家财务投资者 IPO前12个月新增近百位股东 [9]

核心观点 - 沐曦集成电路计划募资39.04亿元，投后估值210.71亿元，预计市值不低于30亿元，市场关注其PS定价合理性[2] - 公司面临产品结构单一、客户关联交易、供应链切换三重挑战，可能影响上市估值及未来发展[7][10][21] 财务表现与产品结构 - 2024年营收7.43亿元，2025年Q1达3.2亿元，2022-2024年复合增长率高达4074%[4][5] - 训推一体GPU板卡收入占比从2023年30.09%飙升至2025年Q1的97.87%，呈现高度单一产品依赖[7] - IP授权业务收入从2023年2216万元暴跌至2024年100万元，降幅95%，收入稳定性存疑[7] 客户结构与关联交易 - 2025年Q1前五大客户贡献88.35%收入，其中股东上海源庐加佳占比28.39%，涉及关联交易[16] - 超讯通信2023年签订1.5亿元框架协议但直到2025年Q1才首次进入前五大客户，实际交付进度存疑[17][18] - 客户结构中缺乏互联网大厂订单，经销商占比较高，影响收入质量判断[16] 供应链与产品迭代 - 主力产品C500使用非国产供应链，在研C600需切换至国产N+1/N+2工艺，性能面临挑战[23][24] - C600计划采用HBM3e显存，但国内HBM采购存在不确定性[24] - 宣称兼容6000个CUDA应用，但实际优化效果被技术专家评价未达国产前三[26][27] 行业竞争与市场环境 - AI算力租赁价格下行及智算中心建设放缓，国产GPU需求存在不确定性[7] - 同行摩尔线程选择不同财务披露策略，沐曦通过披露季度数据强化增长预期[3][4] - 互联网大厂测试C500但尚未下单，显示客户对性价比要求苛刻[16]

公司概况 - 沐曦股份成立于2020年9月，专注于国产GPU研发，目标市场为数据中心和AI计算[1][3] - 公司由AMD前高管陈维良创立，核心团队包括AMD全球首位华人女科学家彭莉等顶尖技术人才[3][4] - 累计完成8轮融资，总金额超20亿元，最新估值达210.71亿元[1][7][8] 资本与股权结构 - 私募大佬葛卫东投资8亿元成为第二大股东，持股7.48%[1][8] - 红杉资本、经纬中国、国调基金等明星机构参与投资，经纬系合计持股5.13%[8] - 实际控制人陈维良通过直接间接方式持股22.94%，按最新估值身家达32.22亿元[8][9] 产品与技术进展 - 首款产品曦思N100系列从立项到流片仅用13个月，2023年4月实现量产[10] - 截至2024年一季度GPU累计销量突破2.5万颗，良率和交付能力持续提升[10] - 拥有境内授权专利255项，其中发明专利245项[13] 财务表现 - 2022-2024年营收复合增长率达4074.52%，2024年营收7.43亿元[10] - 报告期累计亏损32.90亿元，主要因研发投入24.66亿元远超营收11.16亿元[11] - 2024年一季度应收账款达6.15亿元，占当期营收191.96%[15] 供应链与客户 - 存货余额从2022年1767万元激增至2025年一季度8.90亿元[15] - 预付账款规模达11.07亿元，主要用于晶圆和HBM原材料采购[16] - 前五大客户和供应商年度变动率超80%，稳定性不足[16][17] 上市计划 - 拟科创板IPO募资39.04亿元，发行不超过4010万股（占总股本10%）[9][18] - 募资将全部用于研发及产业化项目，投后估值预计达390.40亿元[9]

国产GPU行业动态 - 2025年上半年摩尔线程与沐曦股份科创板IPO申请同日获得受理 标志着国产GPU行业进入资本化新阶段 [1] - 两家公司分别由英伟达系(摩尔线程)和AMD系(沐曦)核心团队创立 平均拥有近20年GPU研发经验 [2][5][6] - 行业呈现"两条技术路线"特征：摩尔线程布局全功能GPU对标英伟达 沐曦聚焦数据中心GPGPU市场 [3][7][9] 摩尔线程技术布局 - 推出国内首个全功能GPU架构MUSA 单芯片同时支持AI计算/图形渲染/物理仿真 [10] - 产品矩阵覆盖消费级(MTT S80/S70)与数据中心(MTT S2000-S4000) 其中S4000芯片FP32算力达49 TFLOPS [13][15] - 夸娥智算中心解决方案支持万卡级集群部署 长江SoC芯片集成多元算力瞄准边缘计算市场 [14][15] 沐曦技术布局 - 采用完全自主IP设计 产品线分为曦云C系列(训练)、曦思N系列(推理)、曦彩G系列(图形渲染) [17][19][24] - 初期主打数据中心通用计算 曦云C500系列在2024年贡献97%营收 累计销量超25000颗 [17][38] - 自研MXMACA软件栈已支持PyTorch等主流框架 加速构建开发者生态 [37] 财务与增长表现 - 两家公司均符合科创板第五套上市标准 最近三年研发投入占比超280%(沐曦282% 摩尔626%) [25] - 沐曦2022-2024年营收复合增长率达4074% 摩尔线程同期增长208% [28][29][30] - 毛利率持续改善：摩尔线程从18%提升至37% 沐曦最高达63% 显示成本控制能力增强 [32] 行业竞争格局 - 国产GPU四小龙(摩尔/沐曦/壁仞/燧原)密集冲刺IPO 反映行业技术成熟度进入新阶段 [34][35] - 摩尔线程S80显卡以RTX 3060三分之一价格切入消费市场 逐步建立品牌认知 [36] - 当前主要差距在软件生态 CUDA移植工具(MUSA/MXMACA)成为破局关键 [37] 发展挑战 - 收入来源集中：沐曦单产品线占比超97% 摩尔线程前五大客户贡献80%营收 [38][39] - 芯片研发周期(2-3年)与AI迭代速度(3-6个月)存在错配风险 [39]

摩尔线程IPO及业务概况 - 科创板IPO申请获受理，拟募资80亿元，保荐机构为中信证券 [1][4] - 选择科创板第二套上市标准，预计市值不低于15亿元，2024年营收4.38亿元，三年研发投入占比626.03% [4] - 2024年Pre-IPO轮投前估值246.20亿元，融资52.25亿元，货币资金余额48.96亿元 [4][6] - 2022-2024年营收复合增长率208.44%，净亏损逐年收窄至14.92亿元，预计最早2027年盈利 [5][6] - 业务覆盖AI智算（77.63%收入占比）、专业图形加速（19.58%）、桌面级显卡（2.48%）及智能SoC，综合毛利率70.71% [6][7] - 客户集中度高，前五大客户贡献超80%收入，2023年被美国列入实体清单 [7] 沐曦IPO及业务概况 - 科创板IPO申请获受理，拟募资39.04亿元，保荐机构为华泰联合证券 [1][9] - 选择科创板第四套上市标准，预计市值不低于30亿元，2024年营收7.43亿元，最近估值210.71亿元 [9] - 2022-2024年营收复合增长率4074.52%，2025年前三月营收3.20亿元，净亏损14.09亿元（2024年） [9][13] - 收入高度依赖曦云C500系列训推一体芯片（97.28%占比），GPU累计销量超2.5万颗，综合毛利率53.43%-55.26% [9][11][13] - 客户集中度高，前五大客户贡献71.09%收入（2024年），现金及等价物56.93亿元（2025年3月） [11][14] 行业竞争与挑战 - 两家公司需突破英伟达、AMD在GPU领域的垄断，面临中美科技博弈的不确定性 [1] - 摩尔线程调整战略聚焦高毛利市场（如AI智算毛利率73.12%），桌面级显卡因国际竞争毛利率-18.99% [7] - 沐曦研发曦云C600/C700系列及曦思N系列新品，但存在流片及量产进度风险 [11] - 行业生态建设挑战：国产芯片需克服技术适配、用户习惯迁移及客户验证周期长等问题 [13]

公司产品与技术 - 自主研发曦云C500通用计算GPU芯片，与百度飞桨完成Ⅱ级兼容性测试，整体运行稳定 [1] - 全栈自研GPU芯片具备高能效和高通用性特质，三款主要产品曦思系列、曦云系列和曦彩系列分别主攻智算推理、通用计算和图形渲染 [1] - 公司被称为"国产GPU四小龙"之一，产品应用从高端市场拓展至更广泛领域 [1] 公司发展历程与团队 - 2020年9月由AMD技术专家陈维良创立，一个月后在浦口成立第一家全资子公司 [2] - 南京团队4年发展至近百人，核心班底平均拥有近10年GPU领域经验 [2] - 独创"50周作战法"提升研发效率，芯片流片全部实现一次成功 [2] 融资与资本运作 - 累计完成多轮融资，总额超过数十亿元，投资方包括红杉资本、真格基金、经纬中国等知名机构 [2] - 2024年1月完成A股IPO辅导备案，拟在A股上市，辅导机构为华泰联合证券 [3] 行业生态与合作 - 自研MXMACA软件栈具有自主知识产权并兼容主流生态 [3] - 与联想联合推出DeepSeek一体机解决方案，覆盖金融、医疗等10余个行业 [3] - 国产GPU面临技术限制、生态围城和场景碎片化三重挑战 [3] 行业地位与战略 - GPU被比喻为人工智能的"心脏"，每秒万亿次计算支撑大模型发展 [1] - 公司以"软硬协同"为底层逻辑，推动本土化生态建设 [3] - 国产GPU芯片硬件性能已可对标国际一流产品 [3]

裁员计划 - 公司近期启动上市前裁员计划 涉及约200位员工 占员工总数900人的20% [2] - 业内人士认为裁员意在提升上市成功率 此类操作在上市前并不罕见 [3] 上市进程 - 公司于2025年1月16日在中国证监会完成辅导备案登记 正式启动A股上市 辅导机构为华泰联合证券 [3] 订单与营收 - 2025年2月通过超讯通信获得两份订单 含税总金额分别为6.38亿元和8.5亿元 合计14.88亿元 [4][5][6] - 订单涉及元醒曦云C500-P PCle训推一体服务器及配套硬件 智算云平台 大模型智能体平台等产品 [4][5] 融资情况 - 公司在上市流程前完成约20亿人民币融资 2024年12月完成交割 [6] 行业动态 - 近期行业关注点包括国产芯片适配DeepSeek进度 Arm自研芯片策略 AI芯片人才期权问题等 [8][9][10]