核心财务表现 - 营业收入达人民币587.5亿元 同比增长25.4% [1] - 地产开发业务收入人民币454.8亿元 同比增长34.7% [1] - 运营业务收入人民币70.1亿元 同比增长2.5% [1] - 服务业务收入人民币62.6亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利人民币32.2亿元 核心溢利人民币13.8亿元 [1] - 每股基本盈利0.48元 核心每股基本盈利0.21元 [1] - 中期股息每股人民币0.07元 [1] 资产负债状况 - 综合借贷总额人民币1698.0亿元 较上年末减少65.3亿元 [1] - 在手现金人民币446.7亿元 [1] - 土地储备总面积2840万平方米 权益面积2113万平方米 [1] - 土地储备平均成本每平方米人民币4207元 [1] 销售业绩表现 - 合同销售额人民币350.1亿元 [1] - 销售总建筑面积261.4万平方米 [1] - 销售单价人民币13393元/平方米 [1] - 西部区域销售额占比28.1% 长三角区域占比26.5% [1] - 已售未结算合同销售额人民币1059亿元 面积854万平方米 [1] 战略发展重点 - 聚焦核心城市投资 灵活调整推盘节奏 [2] - 聚焦去化并提升产品力 [2] - 坚守高质量发展战略 保持稳健财务管理 [2] - 有序压降债务 调整存货结构 [2] - 推动运营及服务业务增长 [2] - 以正向经营现金流实现可持续发展 [2]

财务业绩表现 - 2025年中期收入587.50亿元人民币 同比增长25.4% [1] - 公司拥有人应占溢利32.2亿元 剔除公允价值变动后核心溢利13.8亿元 [1] - 每股基本盈利47.7分 拟派中期股息每股0.07元 [1] 业务分部表现 - 地产开发业务收入454.8亿元 同比增长34.7% 占主要收入来源 [1] - 运营业务收入70.1亿元 同比增长2.5% [1] - 服务业务收入62.6亿元 同比微增 [1] - 运营及服务业务合计收入132.7亿元 同比增长1.3% 占总营收22.6% [1] - 运营业务及服务业务核心溢利保持增长 成为集团核心溢利主要贡献来源 [1] 运营交付情况 - 全国36城累计交付超100个项目 近4万套品质房源 [1] 土地储备状况 - 土地储备总面积2840万平方米 权益面积2113万平方米 [1] - 土地储备平均成本每平方米4207元 [1] - 环渤海地区储备占比36.3% 西部地区28.0% 华中地区17.1% 长三角11.3% 华南地区7.3% [1] 财务结构优化 - 有息负债较去年底压降65亿元 [2] - 平均融资成本降至3.58%历史低点 [2] - 平均合同借贷年期延长至10.95年历史高位 [2] - 含资本性支出的经营性现金流实现超20亿元净流入 [2] 战略转型方向 - 行业从高速增长转向高质量发展 加快构建房地产发展新模式 [2] - 主动摒弃对杠杆与规模的依赖 聚焦债务压降与正向现金流积累 [2] - 运营及服务业务贡献稳定 可持续盈利能力与现金流反哺能力不断增强 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入人民币587.5亿元，同比增长25.4% [1] - 地产开发业务收入人民币454.8亿元，同比增长34.7%，运营业务收入人民币70.1亿元，同比增长2.5%，服务业务收入人民币62.6亿元，同比微增 [1] - 运营及服务业务收入合计人民币132.7亿元，同比增长1.3%，占总营收22.6% [1] - 公司拥有人应占溢利人民币32.2亿元，剔除公允价值变动影响后的核心溢利为人民币13.8亿元 [1] - 运营及服务业务核心溢利保持增长，成为集团核心溢利主要贡献来源 [1] - 每股基本盈利人民币0.48元，剔除公允价值变动影响后每股核心基本盈利人民币0.21元 [1] - 董事会宣布派发中期股息每股人民币0.07元 [1] 债务与现金流 - 综合借贷总额人民币1,698.0亿元，较上年末下降65.3亿元 [2] - 在手现金人民币446.7亿元，股东应占权益人民币1,650.7亿元 [2] - 净负债率51.2%，平均融资成本年利率3.58%，平均合同借贷年期10.95年 [2] 销售表现 - 2025年1至6月合同销售额人民币350.1亿元，销售总面积261.4万平方米，销售单价人民币13,393元/平方米 [2] - 西部、长三角、环渤海、华南及华中片区合同销售额占比分别为28.1%、26.5%、23.5%、12.0%及9.9% [2] - 已售未结算合同销售额人民币1,059亿元，面积约854万平方米 [2] 土地储备 - 土地储备总面积2,840万平方米，权益面积2,113万平方米 [3] - 土地储备平均成本每平方米人民币4,207元 [3] - 环渤海、西部、华中、长三角及华南地区土储占比分别为36.3%、28.0%、17.1%、11.3%及7.3% [3] 战略规划 - 下半年继续坚持核心城市投资布局，灵活调整推盘节奏，聚焦存货去化与产品力提升 [3] - 坚守高质量发展战略，实施稳健财务管理，有序压降债务规模，优化存货结构 [3] - 推动运营及服务业务稳步增长，以正向经营现金流驱动业务可持续发展 [3]

业务结构转变 - 服务业务预计在2025财年贡献公司毛利润的42% 首次超越iPhone的41%贡献比例 [1][2] - 到2027财年 服务业务毛利润贡献将进一步扩大至44% 而iPhone贡献将降至39% [2] - 公司正经历从硬件主导到服务主导的重大利润结构转型 [1] 增长驱动力 - 服务业务毛利率高达75.6% 显著高于产品业务的34.5%毛利率 [8] - 服务收入预计以12%的年增长率持续增长 远超iPhone约6%的中个位数增速 [8] - 更高的收入增长率和毛利率使服务业务成为公司毛利润增长的主要贡献者 [3] 盈利质量改善 - 服务收入具有长期性特征 增长稳定可预测 不同于受产品周期和消费环境影响较大的iPhone业务 [9] - 公司整体毛利率因业务组合优化稳步迈向50% 过去十年多在40%附近徘徊 [9] - 更高比例的利润来自稳定高利润率的服务业务 显著增强公司现金流和盈利弹性 [9] 估值影响 - 服务业务更高的利润率和更低的周期性为公司赢得更高估值倍数 [6] - 业务结构转型是支撑250美元目标价和买入评级的关键逻辑 [6]

投资评级 - 维持苹果公司"买入"评级 [1][10][11] 核心观点 - FY3Q25营收940.4亿美元(yoy+10%)，超出彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%)，创FY1Q22以来最强劲季度增长 [4] - 净利润234.3亿美元(yoy+9.3%)，EPS 1.57美元(yoy+12.1%)，超彭博预期1.43美元 [4] - 毛利率达46.5%，位于指引上限，关税负面影响8亿美元低于预期9亿美元 [4] - 指引FY4Q25营收中高个位数同比增长，服务业收入增速保持13%左右，毛利率预计46%-47% [5] 业务表现 iPhone业务 - 营收445.8亿美元(yoy+13%)，超预期402.2亿美元(yoy+2.5%) [6] - 全球出货4640万台(yoy+1.5%)，中国市场营收两年来首次正增长(yoy+4%) [6] - iPhone16系列销量实现强劲双位数增长 [6] Mac业务 - 营收80.5亿美元(yoy+14.8%)，超预期72.6亿美元 [7] - M4芯片新品带动新兴市场营收及新用户双位数增长 [7] iPad业务 - 营收65.8亿美元(yoy-8.1%)，受高基数影响 [7] - 低价新品iPad Air增长势能未能持续 [7] 可穿戴设备 - 营收74亿美元(yoy-8.6%)，低于预期77.8亿美元 [8] - 计划秋季推出AirPods新功能 [8] 服务业务 - 营收274.2亿美元(yoy+13.3%)，超预期268亿美元 [9] - 毛利率75.6%，占总收入29%/毛利润47% [9] - iCloud订阅用户及App Store营收双位数增长 [9] 盈利预测 - 上调FY2025-2027 GAAP净利润至1104/1128/1169亿美元(上调8.7%/14.3%/20.8%) [11] - 预计FY2025-2027营收4152.7/4272.0/4442.9亿美元，增速6.2%/2.9%/4.0% [12] - 预计FY2025-2027 EPS 7.41/7.81/8.36美元 [12]

财务表现 - 2025财年第三财季总营收达9404亿美元 同比增长10% 创下自2021年12月以来最强劲的季度营收增长 [1] - 净利润为23434亿美元 同比增长9% 摊薄每股收益157美元 同比增长12% [1] - iPhone业务收入44582亿美元 同比增长13% 创第三财季新纪录 [1][3] - Mac业务收入8046亿美元 同比增长15% 服务业务收入27423亿美元 同比增长13% [3] - iPad业务收入6581亿美元 同比下降8% 可穿戴、家居及配件业务收入7404亿美元 同比下降9% [4] 区域市场表现 - 美洲地区收入41198亿美元 同比增长9% 欧洲地区收入24014亿美元 同比增长10% [5] - 大中华区收入15369亿美元 同比增长4% 结束连续七个季度同比下滑趋势 [5][6] - 日本地区收入5782亿美元 同比增长13% 亚太其他地区收入7673亿美元 同比增长20% [5] - 大中华区设备安装基数创历史新高 iPhone安装基数打破纪录 [6] 产品与销售里程碑 - iPhone自2007年推出以来累计出货量达30亿部 [2] - iPhone16系列销量较iPhone15系列实现两位数增长 新兴市场如印度、中东、南亚和巴西表现突出 [2] - 中国消费电子补贴政策推动大中华区增长 苹果官网于6月下旬正式加入国补 [7] 人工智能战略 - 软件工程高级副总裁克雷格·费德里吉和Vision Pro负责人麦克·洛克威尔接管AI项目 [8] - 公司大幅增加AI投资 重新调配人力资源专注于人工智能研发 [8] - Siri个性化功能取得进展 预计明年推出新功能 [8] - 资本支出显著增长 其中很大部分用于人工智能领域 [8]

财务表现 - 公司2025财年第三财季总营收达940.4亿美元，同比增长10%，远超市场预期的895.3亿美元 [1] - 净利润234.3亿美元，同比增长9% [4] - 大中华区营收153.69亿美元，同比增长4%，两年来首次同比转正 [3][8] - 美洲部门营收411.98亿美元，欧洲240.14亿美元，日本57.82亿美元，亚太其他地区76.73亿美元，均实现同比增长 [7] 产品线表现 - iPhone净销售额445.8亿美元，同比增长13.5%，iPhone 16系列销量实现双位数增长 [5][8] - Mac营收80.46亿美元，同比增长近15%，增速为全产品线最快 [8] - iPad净销售65.8亿美元，同比下降8.1% [9] - 可穿戴设备、家居和配件类营收74亿美元，同比下降8.6% [9] - 服务业务收入274.2亿美元，同比增长13% [9] 市场表现 - 全球智能手机市场出货量同比增长1%至2.95亿部，公司市场份额15.7%位列第二 [7] - 中国市场iPhone 16 Pro系列因大幅降价成为618购物节最畅销机型 [8] - 公司活跃设备安装量在各地区均达历史最高水平 [6] 未来展望 - iPhone17系列可能因关税影响涨价50美元 [10] - 公司承担了约8亿美元关税成本，预计下季度将增加至11亿美元 [10] - 折叠屏iPhone预计2027年销量1000-1500万部，2029年达4500万部，带来650亿美元收入 [11] 运营数据 - 硬件产品线净销售666.1亿美元，同比增长8.2% [4] - 总销售成本503.18亿美元，同比增长9% [9] - 总运营支出155.16亿美元，同比上升 [9]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯指数跌0.74%至44130.98点 纳斯达克指数跌0.03%至21122.45点 标普500指数跌0.37%至6339.39点 [4] - 纳指与标普500指数盘中均创历史新高 纳指最高上涨至21457.48点 标普500指数最高上涨至6427.02点 [4] - 万得美股科技七巨头指数上涨1.31% [6] 大型科技股表现 - Meta大涨11.25%至773.440美元 受业绩超预期影响 [1][3][6] - 微软涨3.95%至533.500美元 [6] - 亚马逊涨1.70%至234.110美元 第二财季营收1677亿美元同比增长13% 净利润181.6亿美元同比增长34.7% 但盘后股价一度大跌超7% [7] - 特斯拉跌3.38%至308.270美元 谷歌母公司Alphabet跌2.32%至192.860美元 [6] 苹果公司财报 - 苹果二季度营收940.36亿美元同比增长9.63% 净利润234.34亿美元同比增长9.26% [10] - iPhone业务收入445.82亿美元同比增长13.45% Mac电脑业务收入80.46亿美元同比增长14.80% 服务业务收入274.23亿美元同比增长13.26% [10] - 大中华区收入153.69亿美元同比增长4.35% [10] - 盘后股价一度涨3.62% [10] 热门中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.66% [8] - 趣店涨8.98%至4.065美元 好未来涨8.42%至10.940美元 蔚来涨8.09%至4.875美元 金山云涨5.85%至14.480美元 [9] 大宗商品市场 - 二季度全球黄金需求总量达1249吨同比增长3% 投资需求为主要增长动力 [2][15] - 全球央行二季度增储166吨黄金 购金节奏有所放缓但仍处于显著高位 [15] - 伦敦金现上涨0.45%至3289.710美元/盎司 COMEX黄金下跌0.31%至3342.3美元/盎司 [13] - 布伦特原油下跌0.99%至71.75美元/桶 WTI原油下跌0.91%至69.36美元/桶 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司服务业务收入持续双位数增长，有望为回购、分红提供较强自由现金流保障；硬件端 iPhone 16e 有望拉动全年销量增长；未来需关注关税变化情况 [5] 业绩简评 - 2025 年 5 月 2 日公司披露 FY25Q2（2025.1 - 2025.3）业绩，实现营业收入 953.59 亿美元，同比 +5.08%，毛利率为 47.05%，同比 +0.47pct，环比 +0.17pct，净利润 247.80 亿美元，同比 +4.84% [2] - 公司指引 FY25Q3 营收实现低到中个位数同比增长，预计毛利率为 45.5% - 46.5%，含 9 亿美元关税带来的成本提升 [2] 经营分析 服务业务 - FY25Q2 服务业务营收 266.45 亿美元，同比 +11.64%；付费订阅数和付费账户同比双位数增长，付费订阅数超 10 亿，付费账户达历史新高；随着订阅内容丰富，服务业务有望继续增长，为分红与回购提供能力 [3] 硬件业务 - FY25Q2 产品收入 687.14 亿美元，同比 +2.73%；iPhone、iPad、Mac、可穿戴营收分别为 468.41、64.02、79.49、75.22 亿美元，同比 +1.9%、+15.16%、+6.68%、 - 4.94%；iPhone 16e 推出有望拉动全年销量增长 [3] 分红与回购 - FY25Q2 分红与回购合计投入约 290 亿美元，其中分红 38 亿美元，回购 250 亿美元，回购股数 1.08 亿股；公司已通过新的 1000 亿美元回购方案 [3] 关税应对 - 公司预计 FY25Q3 有 9 亿美元关税额外成本，通过供应链场地调整应对；预计 FY25Q3 美国销售的 iPhone 主要由印度制造，iPad、Mac 与其他可穿戴产品主要由越南制造，中国为非美国销售硬件产品主要生产地 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 FY25 - FY27 净利润分别为 969.38、1131.13、1267.57 亿美元，对应当前股价分别为 31、26、23X PE [5] 公司基本情况 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|383,285|391,035|411,525|454,847|487,423| |增长率（%）|-2.8%|2.0%|5.2%|10.5%|7.2%| |EBITDA|125,438|134,930|123,634|144,445|161,596| |归母净利润|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757| |增长率（%）|-2.8%|-3.4%|3.4%|16.7%|12.1%| |每股收益 - 期末股本摊薄|6.24|6.20|6.54|7.79|8.91| |每股净资产|4.00|3.77|4.40|4.60|5.21| |市盈率（P/E）|27.45|36.74|31.38|26.36|23.05| |市净率（P/B）|42.84|60.46|46.70|44.69|39.42|[9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|394,328|383,285|391,035|411,525|454,847|487,423| |营业成本|223,546|214,137|210,352|230,093|246,021|256,879| |毛利|170,782|169,148|180,683|181,433|208,826|230,544| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|25,094|24,932|26,097|18,781|24,932|6,786| |研发费用|26,251|29,915|31,370|32,922|36,388|38,994| |营业利润|119,437|114,301|123,216|121,761|142,873|159,868| |其他损益|-228|-382|269|472|154|292| |除税前利润|119,103|113,736|123,485|122,706|143,181|160,452| |所得税|19,300|16,741|29,749|25,768|30,068|33,695| |净利润（含少数股东损益）|99,803|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|99,803|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|99,803|96,995|93,736|96,938|113,113|126,757|[10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[11]