点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 事件： 25Q3公司实现营收400亿元（同比-15%），归母净利润71亿元（同比-10%）。公司资产负债表是好于利润 表，其中经营性净现金大幅增长、存货维持低位、合同负债环比提升都表明经营质量比较健康。公司发布25年 中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税）。 点评： 收入分析-增速略低主要系国补退潮以及央空出口等行业压力 报告摘要 盈利蓄水平稳+现金质量优异+存货保持低位 1）其他流动负债基本平稳。25Q3末为613亿元，环比略有提升，盈利蓄水池稳定。2）合同负债。25Q2-25Q3 合同负债124/137亿元，环比上升说明经销商开盘打款积极性较好。3）经营净现金大幅增长。前三季度公司实 现经营性净现金457亿元同比+2 ...

行业趋势与市场环境 - 2025年全球格局深刻变化不确定性加剧中国企业出海正步入回归理性追求高质量增长的新阶段 [2] - 出海营销市场规模预计2025年达到502亿美元 [2] - 2025前半年出海企业设立境外子公司的数量仅为去年的30%标志着中国企业出海已从高速扩张转向精耕细作 [2] - 行业共识已从单纯卖货出海演进为系统性升维 [3] 高质量出海发展路径 - 实现高质量出海需具备三大关键思维包括拥抱新全球化在挑战中寻求资源效率配置最优化秉持种树者心态在目标市场深扎根建品牌真正融入当地生态与当地社区和产业深度融合共建 [3] - 媒体在品牌出海中的价值在于有专业地去分析有温暖地去表达真诚是跨越文化隔阂的关键 [4][5] - 国际传播出现变化中国企业开始组团参加国外展会线下活动是拓展海外市场的有效渠道 [6] 凤凰网的品牌赋能案例与价值 - 凤凰网作为覆盖190个国家拥有63个海外记者站的华语全媒体集团积极扮演中国品牌与世界对话的桥梁角色 [3] - 通过《全球多Young观察》特别内容助力王老吉将冰中式概念打入美国市场强化中国王老吉世界WALOVI的全球品牌认知 [3][5] - 深入报道格力光伏空调在沙特的项目落地使商业合作上升为两国友谊的象征并获得中国驻沙特大使馆肯定 [3][5] - 联合奇瑞在土耳其阿联酋和南非开展过弯得福春节营销巧妙融合中国文化与产品性能体验 [3][5] - 在国际展会第一现场如慕尼黑车展东京车展IFA展大阪世博会巴黎时装周等见证并传播中国品牌荣耀时刻例如TCL斩获多项大奖茅台贵州习酒亮相小米手机空降等 [6] - 核心价值在于通过全球网络与专业洞察深入国际行业展会第一现场将中国品牌亮点放大传播并让国内与海外市场同步感知品牌动态助力企业建立全球品牌形象 [6]

中国东方演艺集团 - 集团为国家级文化央企，拥有70余年艺术传统，坚守以人民为中心的创作理念 [1] - 集团参与纪念抗战胜利80周年文艺晚会等重大国事活动，向世界展现中国形象 [1] - 舞蹈诗剧《只此青绿》连续3年稳居中国舞剧票房榜首，全国巡演超800场，赴海外演出50余场 [1] - 集团与故宫博物院及多地合作打造《永乐未央》等剧目，并利用抖音等社交媒体触达年轻群体 [2] 中兴通讯 - 公司在利比里亚建成128座太阳能通信基站，为超过58万人提供信息服务 [3] - 在南非完成全球首个五频RRU商用部署，将网络覆盖延伸至偏远地区 [3] - 在云南山区发起"有间兴教室"项目，通过远程支教与教具帮助儿童 [3] - 在青海可可西里部署生态监测网络，为藏羚羊构筑数字防护网并保障巡山队员通信 [3] - 在河南安阳利用5G-A与无人机技术构建"空中生命走廊"，将急救血液运送时长平均缩短30分钟 [4] - 在青岛推出中国城轨交通行业首个人工智能大模型，提升地铁运营智能水平 [4] - 在陕西榆林大海则煤矿实现5G全矿井网络，支持地面与井下高清视频通话 [4] - 公司推出AI家庭"四大件"，帮助家庭成员体验智能生活 [4] 谷雨生物科技 - 公司锚定自主知识产权原料研发，建设青囊研发中心，拥有超百人跨学科科研团队 [6] - 通过三大自研专利技术，将光甘草定纯度提升至99%，透皮吸收率提升3.4倍 [6] - 利用双专利"智酶仿生科技"实现超98%高纯度稀有人参皂苷CK的量产 [6] - 品牌以中国传统节气命名，深耕中国女性肤质研究，产品设计融入宋瓷美学并获国际设计大奖 [6] - 在新疆建立超百亩光果甘草科研种植基地，带动当地就业增收 [6] - 连续两年实施"雨木共生"计划，构建绿色消费循环 [6] 格力电器 - 公司在新疆吐鲁番火焰山近80摄氏度地表温度环境下进行空调极限测试，高管在玻璃屋内生活48小时 [7] - 公司将净水机搬到黄河边，现场取水净化成直饮水 [7] - 公司牵头的两项制冷压缩机ISO国际标准通过并发布，需超过2/3成员国同意且不超过1/4反对 [7] 京东工业 - 公司通过"超级供应链"服务工业等实体经济数智化转型 [9] - 今年以来公司联合20多个城市发起"链动众城、万亿降本"行动，联动5000多家大中型制造业企业 [9] - 报告显示2024年中国工业供应链总成本约为115.19万亿元，数智化转型可降低约6.77万亿元成本 [9] - 公司发布十大行业专属供应链解决方案，帮助企业实现数智化落地 [10] 人工智能行业 - 国产AI品牌DeepSeek崛起，正加速成为中国科技出海的新名片 [11] - AI逻辑推理能力通过提升模型参数规模、优化架构设计、提升数据质量得到显著提升 [11] - 多模态能力实现跨越式发展，为汽车品牌用户提供更多安全感、舒适感和未来感 [11] - AI模型推理成本显著降低，为中小型品牌和创业者提供触手可及的服务 [11] - 轻量模型可部署到边缘设备和用户手机，使品牌服务无处不在 [11] - 我国生成式人工智能用户规模达到5.15亿 [12] 陕西建工集团 - 集团作为陕西首家营收千亿元级上市公司，业务涵盖建筑全产业链，项目分布在中国及45个国家和地区 [13] - 集团加快向综合服务商转型，目前运营项目200多个，涉及智慧城市、能源交通等多领域 [13] - 集团承建电化学储能电站中核莎车光储一体化项目、世界海拔最高的西藏阿里光伏工程 [13] - 集团拥有2个院士工作站、19个国家和省级企业技术中心 [13] - 国家"一五"时期156个重点项目中，集团参建了其中的40个 [13] 云南省经济发展 - 云南省可再生能源装机容量突破1.5亿千瓦，绿电占比超90%，光伏、风电装机规模均居全国前列 [16] - 2024年绿色能源产业增加值同比增长6%，成为工业增长核心动力 [16] - 2025年前三季度农产品出口达147.4亿元，鲜切花、咖啡、坚果等农产品产量连续多年居全国首位 [16] - 鲜切花、咖啡、烟草出口值居全国第一，昆明斗南花市年交易量占全国70% [16] - 中老铁路开通以来累计运输货物超7000万吨，中缅印度洋新通道常态化运行 [16]

财务业绩 - 2025年第三季度营收为398.55亿元，同比下降15% [1] - 2025年第三季度净利为70.49亿元，同比下降10%，扣非后净利为66.38亿元，同比下降9% [1] - 2025年前9个月营收为1371.8亿元，同比下降6.5% [3] - 2025年前9个月净利为214.61亿元，同比下降2.27%，扣非后净利为205.85亿元，同比下降2.73% [3] 非经常性损益与政府补助 - 2025年前9个月非经常性损益合计为8.76亿元 [2] - 2025年前9个月计入的政府补助为7亿元，其中第三季度计入3.87亿元 [2] - 非经常性损益主要项目包括政府补助3.87亿元、非流动性资产处置损益0.56亿元等 [2] 股权结构与股东变动 - 截至2025年9月30日，前三大股东为珠海明骏（持股16.11%）、京海互联（持股7.83%）、香港中央结算（持股3.93%）[3][5] - 京海互联在2025年第三季度增持0.64个百分点，斥资21亿元增持4638万股 [10] - 香港中央结算在第三季度减持2.89个百分点 [10] - 董明珠持股1.8%，并与珠海明骏为一致行动人 [6][9] - 报告期末普通股股东总数为575,123户 [5] 管理层信息 - 董明珠当选公司第十三届董事会董事长 [11] - 张伟被聘任为公司总裁，其于1999年加入公司，历任多项管理职务，可能成为接班人 [11] 行业竞争态势 - 公司面临来自小米等竞争对手的严重冲击 [12] - 小米空调第二季度出货量突破540万台，连续三个季度增速超50% [16] - 小米智能家电工厂竣工，峰值年产能达700万套，预计年产值140亿元，将开启空调大规模量产 [14] - 小米大家电业务目标未来五年冲刺千亿规模，空调业务目标进入中国市场前二 [16]

公司近期营销争议 - 小米空调因客服解释“巨省电”仅为产品系列名称而非性能描述引发网友争议 [1] - 公司近期多次因广告宣传引发关注，包括小米17pro宣传“逆光之王”并小字标注“是产品设计目标”，以及“小米超强钢”是“材质项目名称”，被外界称为“小字营销”或“字研文学” [7] - 消费保平台数据显示，今年三季度家电产品相关投诉共4576件，小米以46.63%的占比位居第一，占据近半数份额 [7] 公司与竞争对手的动态 - 小米与格力之间的“口水战”有愈演愈烈之势，双方高管多次在公开场合或社交媒体交锋 [8] - 格力市场总监发布视频质疑同规格空调小米售价1700元而格力售价3000多元，并使用“不群”一词，外界解读为暗指小米 [8] - 小米集团总裁卢伟冰曾表示期待未来与美的、海尔一起作为中国头部企业，雷军随后表态需向优秀企业学习 [8] 公司业务发展状况 - 小米空调业务发展迅猛，成立12年已多次被格力、美的、海尔等家电大厂讨论 [7] - 公司IoT与生活消费产品毛利率从2015年的0.4%增长至2024年的20.26%，9年间增长近20个百分点，翻了约50倍 [7] - 小米空调被曝由长虹美菱代工，公司表示其武汉家电工厂将在今年11月投产 [7] 行业竞争格局 - 空调市场为“红海”市场，竞争激烈 [9] - Gfk数据显示，今年9月小米空调线上销量已跃居第三名，仅次于美的、格力，排名高于海尔 [9] - 奥维云网数据显示，上半年厂商价格战激烈，行业均价明显下探，线上战场尤为惨烈，2200元以下价格段产品销额份额较2024年提升6.3个百分点至35.2% [9] 行业通用做法 - “省电”系列名称是行业常见做法，并非小米专属，例如美的有“酷省电”、TCL有“真省电”、海尔有“净省电” [3] - 其他品牌客服亦表示“酷省电”、“真省电”等为产品系列名 [3]

峰会概况 - 峰会主题为“十年共识·五年同行”，旨在汇聚智慧探讨气候治理新格局下的战略与行动，助力中国碳中和愿景及全球减排目标实现 [1] 公司绿色战略与技术优势 - 公司强调全球绿色低碳进程中达成共识至关重要，并肯定中国在低碳领域的坚持和作用 [3] - 公司核心优势为“全球最节能”的空调产品，在保障舒适性同时实现高效用能 [3] - 公司认为绿色能源发展需构建智能电网与智能电器系统，以实现高效发电的落地 [3] 行业标准与技术认可 - 标准是衡量技术优劣的重要依据，2021年全球制冷大赛吸引了来自100多个国家的1000多个项目参赛，目标是将空调能耗降低80%以上 [3] - 公司在该大赛中夺得金奖并获得50万美元奖金，印证了其在全球节能减排领域的重要贡献 [3] - 据大赛气候专家测算，若在2050年前全球广泛采用公司节能技术，可为地球降温0.5摄氏度，其碳汇总量相当于将中国森林总面积扩大3倍 [3]

文章核心观点 - 公司穿越周期的能力根本上取决于其组织能力而非外部环境，组织是决定公司在周期上行或下行中表现的关键内部变量[1][2][45][47] - 通过将周期（外部性）和组织（内部性）作为横纵轴线构建四象限模型，可以清晰展示不同公司在震荡时代的典型表现[3][6][45] 四象限模型分析：周期上行 + 组织进化 - 蜜雪冰城通过重构商业模式实现低价与高利润并存，其核心是卖原材料而非赚加盟费，拥有最低开店成本及100%自产自销的供应链，毛利率和净利率在新茶饮行业位居前列，收入相当于同赛道2-4名总和[10][11][12][13] - 泡泡玛特成功押注K型分化上端并通过出海实现全球化组织力，其“零售娱乐化”模式能适应情绪的潮汐效应，确保公司始终留在牌桌并有机会抽中好牌[14][15][16] 四象限模型分析：周期下行 + 组织进化 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统酒业萎缩周期中通过战略转型找到第二曲线，2019年锚定“新酒饮”战略并学习丹纳赫DBS模式实施JOS系统工程，实现连续21个月增长[20][21][22][23][24] - 美的通过“去家族化”和信奉组织大于个人的理念改造为科技生态公司，十年间市值从不足千亿增长5倍至5000亿以上，同期格力市值不足其一半且营收仅为美的40%[26][27][28] 四象限模型分析：周期上行 + 组织退化 - 娃哈哈因组织以“老厂长”为中心而无法制度化移交管理权，在瓶装水行业上行周期中因接班问题浪费时机，凸显个人凌驾于组织的弊端[30][31][32] - 李宁在品牌重塑战略中判断屡屡失误，包括年轻化方案、定价策略及单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，为本土四大运动品牌中下滑最快，创始人频繁复出显示系统失灵[34][35][36] 四象限模型分析：周期下行 + 组织退化 - 康师傅面对外卖市场替代及高铁普及导致的方便面需求年均减少10亿份的下行周期，采取涨价、守旧产品及收缩成本策略失效，在底线市场被反超[39][40][41] - 三只松鼠作为“淘品牌”未能适应流量见顶周期，代工轻资产模式导致品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，出现增收不增利，将零食第一股地位让予盐津铺子[42][43]

公司竞争历史 - 格力与小米的公开对抗始于2013年，双方创始人就营收增长设下10亿元赌局[1] - 2019年格力以1981亿元营收险胜小米，但次年即被小米反超[1] - 此后双方口水战升级，格力公开质疑小米研发投入不足、不回报股民及存在不正当竞争行为[1] 近期竞争动态 - 小米业务已攻入格力腹地，开始制造并销售空调[1] - 2025年7月小米空调线上销量首次超越格力，市场占有率达16.71%，格力同期市占率为15.22%[1] - 小米集团公关部总经理对此评论称"没想到新时代这么快就来了"[1] 行业观点 - 行业人士认为，作为直接竞争对手，格力与小米之间的"互呛"态势预计将持续[1]

事件概述 - 格力电器一位名为朱磊的高管在微博上公开指责小米集团及其创始人雷军，称其策划了针对格力电器的“黑公关”行为 [2][9] - 指责的起因是网络上出现大量内容相似的短视频，声称小米1.5匹空调售价低于1700元，而格力同类产品售价超过3000元，并质疑价格差异的合理性 [4] - 格力高管朱磊认为这些视频是“有组织、有预谋”的，并使用金庸小说中的角色“岳不群”暗喻雷军 [9][14] 事件反转 - 网友发现，被格力高管指为“小米水军”发布的视频，其完整内容实际上是在为格力电器的高价位进行辩护 [16] - 这些视频采用“欲扬先抑”的话术，最终结论是强调格力空调“用料扎实、技术牛、品质好、售后好”，认为其高价是合理的 [16] - 部分发布视频的博主被指实际上是格力电器的忠实经销商或铁杆粉丝，导致事件演变为格力方面“误伤”己方支持者的乌龙事件 [16][18] - 事件引发广泛关注后，格力高管朱磊未删除相关博文，此事成为网络热议的焦点 [20] 行业观察与企业运营启示 - 事件反映出大型企业内部可能存在沟通不畅的问题，市场部门与渠道部门之间的信息协同存在明显缝隙 [23] - 即便是核心高管，在决策时也可能存在信息盲区，未能全面掌握企业内部（如渠道营销策略）的实际情况 [23] - 该案例表明，企业的外部竞争行为高度依赖于内部信息的有效流转与协同，内部沟通机制的有效性对风险防控至关重要 [23]

核心观点 - 格力电器面临增长停滞与业务单一化的挑战，但其在空调主业的技术护城河、产品质量和强劲现金流方面仍具优势，市场对其估值存在分歧，公司正处于转型的关键十字路口 [2][6][18][20] 业务聚焦与市场表现 - 公司业务高度依赖空调，2025年上半年该业务营收占比接近80%，该比例相比五年前不降反升 [4] - 公司营收自2019年达到1981亿元峰值后停滞五年，2025年上半年营业收入为973.25亿元，同比下滑2.46%，净利润144.12亿元，同比微增1.95% [5][6] - 同期竞争对手表现强劲：美的集团营收2523亿元同比增长15.68%，净利润260.14亿元同比增长25.04%；海尔智家营业收入1564.94亿元同比增长10.2%，净利润增长15.6% [6] - 公司多元化尝试成果有限：手机业务累计销量不足百万台，押注银隆新能源领域累计亏损达242亿元，生活电器与智能装备板块营收占比较低 [6] - 公司坚持技术自研，研发人员占比高达21.7%，在压缩机技术上跻身全球第一梯队，其空调产品在市场上相比友商有约300元品牌溢价 [8][9] 公司治理与接班人问题 - 71岁的董明珠于2025年4月全票连任董事长，开启第五个任期，其个人风格与公司治理模式深度绑定 [12] - 市场对连任存在两种相反情绪：一方担心其高龄影响决策敏锐度，另一方担忧其离开后无人能扛起大旗 [12] - 董明珠的强势治理被认为提升了企业效率，但长期可能带来决策过度集中、组织依赖性强等隐患 [13] - 公司正由董明珠强力推动渠道改革，推行“直达终端”模式，以跳过中间代理商，此改革被认为现阶段只有她能有效推动 [14] 财务状况与投资价值 - 公司现金流健康，2025年上半年经营活动现金流净额同比大增453.06%至283.2亿元，账面货币资金达1223.71亿元 [11][16] - 公司采用轻资产运作模式，资本开支仅占利润的20%，大部分盈利能以现金形式沉淀 [16] - 公司估值较低，市值不到7倍PE，而美的集团在10倍PE以上，2024年分红率高达52%，股息率超过7%，具防御价值 [16][17] - 2025年中期公司宣布“零分红”计划，打破长期分红惯例，尽管手握超1200亿元货币资金完全具备分红能力 [18] 未来展望与挑战 - 公司长远需要找到第二增长曲线，但短期需在空调优势品类巩固护城河 [7][11] - 更深层考验在于能否构建不依赖个人英雄、能自主穿越周期的现代企业体制 [20] - 公司的价值在于其长期积累的技术品牌价值与财务韧性，其技术壁垒坚实，品牌信誉未褪色 [18]