投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元并全面退出，此为非经常性损益，不影响主业发展韧性 [2][3][5] - 公司维持高分红政策，承诺年分红金额不低于扣非净利润的80%，据此假设下年股息率可达4.2% [5] - 收购新潮传媒事项已获深交所受理，完成后双方将在客户资源、媒体覆盖、管理费用率优化等方面实现业务协同 [5] - 头部AI应用（如蚂蚁阿福）正加码线下推广，公司核心梯媒点位有望承接增量广告预算 [7] - 公司为线下品牌广告龙头，2026年有望受益于AI应用增量广告预算及“碰一碰”等新交互方式提升触达效率 [9] 事件与减值详情 - 2025年1月23日，公司公告针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，并于2025年第四季度按权益法计提数禾亏损3.76亿元，导致2025年净利润减少25.29亿元 [3] - 减值主要受2025年10月1日施行的强化网络助贷监管的“9号文”影响，上海数禾2025年第四季度净亏损约6.84亿元 [6] - 公司持有数禾股权54.97%，长期股权投资账面价值由33.2亿元降至29.44亿元，经评估可回收金额为7.82亿元，减值21.6亿元，减值率73.45% [6] - 2026年1月23日，公司以7.91亿元对价减资并完全退出数禾投资，因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，将增加2026年第一季度归母净利润5.65亿元 [3][6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为132.61亿元、140.14亿元、146.11亿元，增长率分别为8%、6%、4% [8][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.70亿元、60.17亿元、64.65亿元，增长率分别为-33%、73%、7%（2025年考虑数禾减值影响，2026年剔除一次性影响） [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.24元、0.42元、0.45元 [8] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为30.88倍、17.81倍、16.58倍 [8][9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21%、36%、37% [8] 业务与行业展望 - 公司于2016年投资数禾，初始投资1亿元获得70%股份，后经股权转让及多次融资，截至2025年底持股54.97%，2025年第一季度至第三季度数禾净利润为7.85亿元，净利率7.4% [6] - 随春节等重点假期临近，包括豆包、千问、阿福等AI应用逐步加大对长视频、线下梯媒等品牌向渠道的广告投放 [7] - 根据硅星人Pro数据，2025年12月单月，“蚂蚁阿福”共投放超过17万组素材，占AI应用投放量的15% [7] - 收购新潮传媒完成后，双方有望在大小客户资源互补、高低线媒体资源覆盖方面实现协同 [5]

分众传媒的全球化战略核心观点 - 分众传媒的海外扩张是战略性亏损，旨在优先占领市场、抢夺份额并形成主导地位，亏损是其海外核心战略[2][4][5] - 公司计划在海外再造一个200亿规模的业务，目前海外规模约10亿，2023年海外亏损在5000万到1亿人民币之间[4][5] - 全球化布局采用“母体赋能”与“强强联合”策略，依托中国市场的经验和技术优势，同时与当地强势企业合作进入新市场[3][12] 母体赋能与长期价值布局 - 公司认为海外业务必然经历巨亏阶段，并预期亏损会进一步扩大，以换取未来的市场反转和规模优势[5] - 公司强调必须迅速占领海外市场点位，以防竞争对手抢占先机，例如担心对手可能安装数万块屏占据最佳位置[6] - 中国母体业务强大，为海外发展提供支撑，海外公司是分众中国模式的拷贝，定期回国学习最新技术和打法，如运用AI在15分钟内以几百元人民币成本生成带配音广告片[9] 强强联合的借船出海模式 - 分众出海始于2017年，带有尝试性质，首选韩国市场是因为有合适的本地人选[13] - 在韩国，公司通过与LG U+合资，起步即获得2万多块屏幕资源，现已扩展至约7万块屏，覆盖潜在2000万受众[14][15] - 公司总结其模式为“借船出海”，即作为细分领域的世界最强公司，与海外本地优质合作伙伴强强联合，顺利打入新市场[15] 海外业务本地化与模式复制的挑战 - 目前海外团队仍处于售卖广告位的阶段，尚未能复制分众中国深度参与客户品牌战略、产品定位及引爆品牌的综合服务模式[16][17] - “江南春模式”的深度服务（如基于行业趋势提供产品建议）在海外难以复制，公司试图通过AI工具“众小智”辅助，但因语言和文化差异，预计需要20年弥补与本地市场的认知差距[18][19][20] - 广告业务出海面临巨大本地化挑战，需理解当地语言、审美和消费者喜好[16] 品牌出海的心智壁垒与核心竞争力 - 中国品牌出海的核心难点在于建立品牌心智壁垒，当供应链优势趋同时，先入为主的品牌认知和深度分销能力成为关键竞争力[22] - 消费者心智具有先入为主和惯性特点，一旦品牌认知固化则难以改变，例如元气森林与“零卡零脂零糖”的关联、喜之郎与果冻品类的绑定[23] - 品牌出海宜早不宜迟，先行者能获得先发优势，后进者将面临更高壁垒，需付出数倍代价追赶[10][23][24]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润42.4亿元，同比增长6.87% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润15.8亿元，同比增长6.85% [1] - 公司以144亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），共计分红7.22亿元 [1] 行业趋势与供给端 - 2025年国内广告市场呈现多元化驱动，市场结构性增长 [1] - 2025年广告主预计新品投入广告的费用占整体营销预算的35%，较2024年提升3个百分点 [1] 公司竞争优势与需求端 - 用户乐于接受"品牌+文化+体验"的营销方式 [1] - 分众传媒收购浪潮后作为国内代表性梯媒公司，广泛布局的点位在分发效率和内容呈现模式上更具竞争力 [1] - 公司与支付宝合作推出的"碰一碰"交互方式有效利用线下点位布局，打开了线下流量转化空间 [1] - 新模式对于品牌方有望提升投放ROI，对于分众可以进一步提升单价 [1]

行业整体表现 - 2Q25广告行业整体收入端表现符合预期，呈现温和增长态势 [1][2] - 根据CTR媒介智讯数据，1H25广告市场整体花费微增0.6% [2] - 线上广告维持低双位数增速，而线下广告及广告服务商部分公司收入因宏观环境及业务调整承压 [1] 不同类型广告表现 - 互联网广告增速较高，QuestMobile数据显示2Q25互联网广告收入同比增长7% [2] - 多家公司依托电商和社区内容生态推动广告收入增长 [2] - 线下广告中梯媒表现较好，CTR数据显示LCD和海报广告实现较快增速 [2] - 分众传媒2Q25增速环比提速 [2] 广告主投放动态 - 汽车行业、互联网（即时零售）及新兴内容（如短剧、小游戏）的广告投放提升 [2] - 消费品行业内部分化明显 [2] - 618购物节为多家公司带来增量预算，驱动了行业2Q增速 [2] 技术应用与赋能 - 2Q25各公司积极拥抱AI，AI在素材制作、审核、推荐算法及自动投放等领域全面应用 [3] - AI模型推动广告内容与客户精准匹配，反映在点击率、转化率及eCPM提升上 [3] - 快手等公司的推荐优化赋能内容生态，并通过提升用户时长间接提升广告收入 [3] - 海外市场如Meta和Google通过AI优化检索模型实现转化提升，AppLovin将广告全流程自动化从游戏拓展至电商行业 [3] 未来展望与关注点 - 下半年互联网广告主要关注即时零售投放增长的可持续性 [1] - 细分赛道广告主要关注汽车、通信、AI等领域的结构性增长 [1] - 新广告模式空间方面，关注分众“碰一下”、多端化广告、AI搜索广告等新模式带来的增量 [1] - 建议持续关注AI推荐模型、AI生素材等领域的技术迭代、全量应用进展及对收入的贡献 [3]

分众传媒业绩表现 - 上半年营收同比增长2.43%至61.12亿元 归母净利润同比增长6.87%至26.64亿元 [1] - 互联网行业广告收入同比增长89.22%至9.85亿元 占收入比例16.12% [1] - 日用消费品行业广告销售额同比下滑10.87%至34亿元 通讯行业收入3.26亿元同比增长63.28% 娱乐及休闲行业收入3.59亿元同比增长28.83% [1] 外卖大战行业影响 - 美团、阿里巴巴、京东二季度净利润大幅下滑 美团暴跌近90% 京东下滑近50% 阿里降幅达18% [2] - 外卖三巨头二季度营销开支至少300亿元 [3] - 外卖大战推动分众传媒互联网广告收入增长 为主要推力 [1] 即时零售广告前景 - 分众传媒认为即时零售广告投入具有长期战略意义 将深刻改变消费者购买习惯 [4] - 广告在提升品牌触达和促成购买决策方面发挥重要作用 [4]

市场表现 - 国内市场表现：上证指数昨日收盘价为3,727.29，跌幅0.02%；深证成指收盘价为11,821.63，跌幅0.12%；创业板指收盘价为2,022.77，跌幅0.47% [3] - 国际市场表现：道琼斯指数收盘价为30,772.79，跌幅0.67%；标普500收盘价为3,801.78，跌幅0.45%；纳斯达克收盘价为11,247.58，跌幅0.15% [3] - 上证指数与创业板指数的平均市盈率分别为15.26倍和45.19倍，处于近三年中位数水平 [7] 财经要闻 - 人社部等5部门发布《关于领取个人养老金有关问题的通知》，新增3种个人养老金领取情形，自9月1日起实施 [4][7] - 1-7月全国一般公共预算收入13.6万亿元，同比增长0.1%，其中税收收入11.1万亿元，同比下降0.3% [4][7] - 7月全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.8%，25-29岁为6.9%，30-59岁为3.9% [4][7] 行业分析 传媒行业 - 2025年7月21日-8月15日，传媒板块上涨6.56%，游戏板块重仓市值占比59.17%，广告营销板块占比27.61% [12][26] - 传媒板块PE为31.11倍，历史分位为95.4%，游戏、出版、IP衍生品子板块业绩确定性较强 [12][13] - AI技术在游戏产业应用明朗，AI NPC、AI+UGC等产品已有雏形，预计将推动游戏行业价值重估 [14] 汽车行业 - 7月汽车产销分别完成259.11万辆和259.34万辆，环比下降7.27%和10.71%，同比增长13.33%和14.66% [16] - 新能源汽车7月产销124.3万辆和126.2万辆，同比增长26.27%和27.41%，渗透率达48.66% [17] - 自主品牌乘用车7月销量160.4万辆，市场份额70.14%，环比提升2.83个百分点 [16] 半导体行业 - 2025年6月全球半导体销售额同比增长19.6%，连续20个月增长，预计2025年全球销售额同比增长11.2% [28] - 北美四大云厂商25Q2资本支出合计874亿美元，同比增长69%，AI算力硬件需求旺盛 [31] - 国产AI算力芯片自主可控需求迫切，市场空间广阔 [30] 光伏行业 - 7月光伏行业指数上涨9.73%，多晶硅料、单晶硅片和太阳能电池价格大幅上涨 [36][38] - 1-6月国内累计新增光伏装机212.21GW，同比增长107.07%，6月新增装机同比下滑38.45% [37] - 政策推动光伏行业去产能，多晶硅市场尚未出现实质性回暖 [38] 食品饮料行业 - 7月食品饮料板块上涨0.89%，白酒估值11.98倍，处于十年低位 [33][34] - 1-7月食品饮料板块累计跌幅3.50%，保健品、熟食、零食等子行业跑赢市场指数 [33] - 2025年1-6月白酒、啤酒和葡萄酒产量延续收缩态势，乳品产量跌幅收窄 [35] 重点公司 - 传媒行业建议关注恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特等游戏公司 [15] - 半导体行业建议关注华大九天、润泽科技、科大讯飞等国产算力相关企业 [21] - 食品饮料行业推荐迎驾贡酒、泸州老窖、宝立食品等标的 [35] - 光伏行业建议关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池和钙钛矿电池领先企业 [39]

核心观点 - 分众传媒2024年四季度收入同比下滑7%，一季度收入同比增长4 7%，均低于市场预期，反映宏观环境恶劣 [3] - 公司计划83亿元收购新潮传媒，新潮收入约为分众1/6但未盈利，收购后将通过优化点位和租金谈判提升长期盈利能力 [3] - 2024年公司分红47 7亿元，分红率超100%，按当前市值计算股东回报率达4 8% [3] - 行业数据显示一季度户外广告整体增长7%，梯媒广告保持每月15%以上增长，表现优于其他户外广告形式 [20] - 公司核心经营利润率从2017年47%降至2024年40%，收购新潮后有望通过协同效应提升利润率 [7] 财务表现 - 2024年四季度总收入30亿元，同比下滑7 1%，低于市场预期的34 7亿元 [6] - 一季度收入28 6亿元，同比增长4 7%，略低于预期的29 4亿元 [6] - 一季度毛利率64 7%，同比提升3个百分点，核心经营利润率36 7% [6] - 2024年全年净利润51 6亿元，与预期持平，主要得益于费用控制 [37] - 影院广告业务2024年下半年同比下降40%，但一季度受《哪吒2》带动有所恢复 [22][24] 业务发展 - 梯媒业务收入占比提升至96%，成为主要收入来源 [22] - 客户结构中消费类表现相对韧性，互联网、交通、娱乐、房地产占比下滑 [27] - 公司持续优化点位布局，关闭低效三四线点位，增加一二线点位 [31] - 影院覆盖从1835家增至2459家，影厅增加近4000个 [24] - 新潮传媒拥有64万住宅楼宇和10万下沉市场商业楼宇点位，将补充分众市场空白 [7] 行业与竞争 - 户外广告行业一季度整体增长7%，主要受益于刊例价格上调5% [17] - 梯媒广告保持每月15%以上增长，表现优于其他户外广告形式 [20] - 收购新潮后公司将增强与物业谈判能力，降低点位租赁成本 [42] - 新潮单屏创收仅为分众60%，显示整合后的利润率提升空间 [43] - 行业龙头通过收购进一步集中市场份额，优化竞争格局 [7] 未来展望 - 二季度收入预计维持中低个位数增长，受618电商旺季和本地生活平台竞争带动 [21] - 长期看收购新潮将增强公司流量掌控能力，提升盈利能力 [42][43] - 公司历史巅峰经营利润率47%，当前40%，显示提升空间 [7] - 政策环境变化和消费复苏进度将影响公司短期表现 [21] - 高分红策略和15x P/E估值底部提供投资安全边际 [8]