正泰电器 2026年4月16日电话会议纪要关键要点 一、 公司业务概览 * 会议涉及上市公司**正泰电器**，业务涵盖**低压电器**、**户用光伏电站开发与运营（正泰安能）**、**数据中心解决方案**及**新能源**等领域 [1] 二、 低压电器业务 1 成本管控与价格策略 * 为应对原材料价格上涨，公司自**2025年第四季度**起对**中国区产品提价约28%**，**海外市场提价约10%** [2][3] * 通过采购优化和技术降本，**2025年及2026年第一季度KB成本均实现约3%的下降** [3] * 运用大宗商品套期保值工具，**提前锁定未来6个月用量的白银和铜**，以对冲价格波动风险 [2][3] * 调整销售结构，聚焦盈利性更高的业务，如**欧洲市场、中国区的电网和数据中心等领域的高品质客户、高价值项目** [3] * 预计**2026年全年毛利率将与第一季度水平基本持平，并有略微上升的可能** [3] 2 市场表现与渠道 * 2025年低压电器业务总收入超过170亿元，其中国内市场贡献**120多亿元**，国际市场贡献**50多亿元** [2][15] * 公司拥有**50家“亿元俱乐部”大型经销商**，贡献了公司整体业绩的约**46%**，2025年增速在**5%至7%**之间 [2][12] * “亿元俱乐部”经销商的毛利率水平与公司国内业务整体约**27%**的毛利率水平基本相当 [12] 3 数据中心业务进展 * **北美市场**：2025年收入约**1.2亿元人民币**，主要产品包括出口型断路器、框架断路器、中压系统和母线槽等 [4] * **2026年目标**：北美市场收入增长至**2亿多元人民币**，目前在手订单金额已达**5亿元人民币** [2][4] * **全球数据中心业务**：2025年海外总收入为**3亿多元人民币**（其中北美1.2亿元），国内收入也达**3亿多元人民币**，合计约占公司整体业务量的**4%** [4] * **2026年目标**：海外数据中心业务（含欧、美、亚太）整体目标实现**4亿元左右**的收入 [4] * **业务协同**：在北美市场，上市公司低压业务与集团高压业务（变压器）高效协同，以**交配电解决方案和软件服务为核心**，为客户提供全栈解决方案 [5] * **盘柜业务**：相较于单个元器件，盘柜价值量提升约**35%**，毛利率基本在**7%到8%**之间；2026年第一季度北美市场元器件业务同比增长约**18%** [11] 4 固态变压器研发 * 项目于**2026年1月正式立项**，预计总投入约**3000万元人民币**，以自主研发为主，关键高频变压器部分与浙江大学合作 [4] * **样机预计在2026年底完成**，产品计划于**2027年上半年**正式推向市场，国内与海外研发进度同步 [2][4][12] 三、 户用光伏电站业务（正泰安能） 1 政策影响与盈利能力 * **136号文**实施后，新建户用电站资产出售的**买方股本金回报率**从原有的**8%-9%**下降至**6.5%-8%**（均值约7%），导致**出售毛利率从约10%下降至8%左右** [2][6][7] * 当前买家以**金融机构（金租公司、基金）**为主，其融资成本较低，认为当前回报率具备吸引力 [7] * 计划在**2026年第二季度全面切换至780W以上大版型组件**，预计可使**组件端成本下降4-5个百分点**，推动资产包**毛利率回升至9%-10%**的水平 [2][7][14] * 尽管毛利率可能回升，但由于**单瓦价格从过去的3-3.3元下降至2.5-2.8元**，单体项目的绝对毛利额仍在下降 [14] 2 开发、并网与出表规模 * **2025年**：全年并网量约**14.5 GW**，其中出表略多于**7 GW**，不到**7.5 GW**，并网与出表比约为**2:1** [7] * **2026年第一季度**：开发量（并网量）接近**3 GW**（2.7 GW多），而出表量达到**4.2 GW**，超过同期开发量 [2][7][13] * **2026年展望**：全年开发量预计与2025年相当，维持在**13-14 GW**水平；预计**全年出表规模将超过2025年** [2][13] * **出表模式**：2026年第一季度采取了**新旧电站打包出售**模式，与金融租赁机构和国企沟通有效，出表流程顺畅 [7][8] * **存量资产质量**：截至2026年3月31日，公司表内持有约**26 GW**电站资产，其中超过**18 GW**为“531新政”前的资产 [8] 3 各业务毛利率情况 * **电站交易**：“531新政”前存量资产交易的平均毛利率在**10%至12%**之间；“531新政”后新建资产毛利率在**5%至8%**之间 [8] * **光伏发电**：2026年第一季度，受天气影响（发电小时数同比减少约33小时），发电业务毛利率从去年同期的**53%**下降至**33%**，预计第二季度将随日照改善明显回升 [2][15][16] * **运维业务**：毛利率表现理想，**2026年第一季度毛利率在60%以上**，当期收入约**2.4亿余元**，毛利约**1.5亿元** [2][8][13][15] 4 业务模式转型与未来增长点 * 业务重心正从资产销售转向**存量电站的运营管理和增值服务** [13] * **运维业务**：管理电站规模已达约**60 GW**，年发电量超**600亿度**；随着出表电站规模扩大，运维服务收入将显著增长 [2][13][15] * **增值服务**：利用庞大电站网络，拓展**小微工商业用户售电业务**和**虚拟电厂接入服务**，预计服务性收入增速将超过传统资产销售 [13] * **新业务“绿电直连”**：在长三角、珠三角推广“整村汇流”模式，将分布式光伏电力通过专线直供工业园区，电价为工业电价，资产增值潜力大，预计**2026年开始体现在报表中** [14] 5 海外户用业务 * 目前收入占比较低，主要在**德国和肯尼亚**试点，尚未盈利 [9] * **亚非地区**：通过与当地渠道合作，产品毛利很高，盈利前景更好 [9] * **欧洲市场**：策略是提供包含储能和热泵的**整体解决方案**，预计随着后续可能在英国拓展，规模增速会较快 [9] 四、 财务与现金流 * **费用管控**：2026年第一季度销售、管理和研发费用同比大幅下降；全年预计销售费用率和管理费用率同比下降，但会**加大研发投入** [10] * **经营性现金流**： * 2025年经营性现金流净流入**230亿元**，净增加**79亿元**，其中**70%至75%**增量来自户用光伏电站板块 [10] * 2026年第一季度经营性现金流为**40亿元**，增加**17亿元**，大部分增量同样来自户用板块 [10] * **信用减值**：主要与安能电站相关，公司基于谨慎性原则根据电站预期发电收入计提减值准备 [12]

公司核心发展历程与业绩 - 公司90后当家人何宏瑞带领企业“出海”近一年，从最初跌跌撞撞到如今从从容容 [1] - 公司2023年实现销售额超1.5亿元，同比增长约40% [1] - 公司从在外地租厂房创业起步，经历厂房失火、骨干跑路、存款被盗等多重危机后，返乡创办企业并发展壮大 [2] 公司业务与产品布局 - 公司传统产品包括电缆桥架、母线槽、配电柜 [2] - 公司已进军新能源充电桩市场，产品涵盖从3.5kW家用充电桩到720kW液冷超充，能满足不同场景需求 [2] - 公司拥有近40张各类专利证书，并获得国家高新技术企业、江苏省专精特新企业、泰州市瞪羚企业等资质 [2] 公司国际化战略与市场拓展 - 公司产品通过上海港海运至泰国海外仓，与国际市场紧密相连 [1] - 公司去年在泰国建立海外仓，并在马来西亚注册了销售公司 [3] - 公司计划2024年在泰国建立生产基地，并进一步拓展越南等海外市场 [3] - 公司负责人为开拓市场，去年国内外出差多达40多趟，并通过坚持不懈的现场沟通，成功挽回一笔700万元的泰国订单 [1][2] 公司管理与企业文化 - 公司注重员工福利，配套建设了总面积达1400平方米的篮球场、台球室、影视厅、读书房等设施 [3] - 公司大多数员工年龄在30岁左右，致力于汇聚怀揣创业梦想的年轻人 [3] - 公司负责人认为“投资于人，企业才能长青” [3]

核心观点 - 公司在直流输电、特高压领域拥有产品技术优势并计划深化发展 包括干式无油电容器和国产化替代 [1] - 公司为算力数据中心提供全套配电产品 已参与多个大型项目并完成新产品研发 [1] - 公司积极推进国际化战略 已完成符合美国标准变压器的研制并成功交付海外项目 [1] 直流输电与特高压业务 - 公司业务布局包括参与国家特高压交直流线路建设 提供电容器成套装置和电容式电压互感器 [1] - 主要竞争优势为产品齐全 技术领先 供货业绩丰富 质量稳定可靠 [1] - 未来发展规划包括发展干式无油电容器品种 提升柔直输电中直流支撑电容器的国产化替代等技术优势 [1] 算力数据中心业务 - 公司为算力中心提供变压器、中压柜、低压柜、母线槽、配电箱等产品 [1] - 产品已应用于广州供电局棠下算力中心、琶洲算力中心、广州电信沙溪机楼数据中心、中国联通粤港澳大湾区枢纽数据中心、佛山开普勒数据中心、蔚京西云计算数据中心(二期)等项目 [1] - 公司完成了数据中心用智能小母线产品及一体化电力模块产品的研发设计 进一步完善了数据中心输配电系统解决方案 [1] 国际化业务进展 - 公司正在加速推进国际化战略向纵深发展 [1] - 已完成符合美国标准的变压器研制 [1] - 已签订刚果、泰国、秘鲁、马来西亚等多个海外国家地区项目 美国比特小鹿110kV项目已顺利完成交付 [1]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月4日通过网络平台召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总经理、财务负责人等高管参加了会议并与投资者进行了交流 [1] 直流输电与特高压业务 - 在直流输电和特高压领域，公司主要为国家特高压交直流线路建设提供电容器成套装置和电容式电压互感器 [1] - 公司在该领域的优势包括产品齐全、技术领先、供货业绩丰富、质量稳定可靠 [1] - 未来发展规划包括发展干式无油电容器品种，并提升柔直输电用直流支撑电容器的国产化替代等技术优势 [1] 算力与数据中心业务 - 公司为算力中心提供变压器、中压柜、低压柜、母线槽、配电箱等全套产品 [1] - 公司产品已应用于广州供电局棠下算力中心、琶洲算力中心、广州电信沙溪机楼数据中心、中国联通粤港澳大湾区枢纽数据中心等多个项目 [1] - 公司已完成数据中心用智能小母线产品及一体化电力模块产品的研发设计，进一步完善了数据中心输配电解决方案 [1] 国际化战略与海外业务 - 公司正在加速推进国际化战略，已成功研制符合美国标准的变压器 [1] - 公司已积累海外项目业绩，项目覆盖刚果、泰国、秘鲁、马来西亚等多个国家和地区 [1] - 公司已顺利完成美国比特小鹿110kV项目的交付 [1]

邮储银行广州市分行对民营企业的金融支持 - 邮储银行广州市分行积极践行国有大行担当 不断创新丰富融资渠道 为民营企业提供定制化 综合化 一体化的金融支持 全力支持民营企业发展 [1] 益云科创中心项目融资案例 - 益云科技财务总监罗红介绍 公司正在打造12万平方米高端商务办公总部聚集区 已有500家至600家民营企业入驻 今年上半年营收突破8亿元 同比增长20% 预计全年营收将达到25亿元 [2] - 邮储银行广州市太和支行为益云科创中心项目小企业法人房产按揭贷款业务授信2.1亿元 [3] - 邮储银行广州市分行已与益云科创中心入驻的多家民营企业达成合作协议 总授信金额超5亿元 [4] 半径电力公司融资案例 - 半径电力总经理陈庆周表示 公司可年产1.5万吨铜排和超20万米母线槽 年产值约10亿元 [5] - 邮储银行广州市分行为半径电力提供了2000万元专精特新贷款和800万元公司担保贷款 [5] 邮储银行广州市分行整体业务数据 - 截至今年二季度末 邮储银行广州市分行为广州民营科技园的企业提供贷款总授信超70亿元 超80%的企业为制造业 其中对小微企业授信超5亿元 对公司客户授信约68亿元 [6] - 邮储银行广州市分行针对不同成长阶段的企业 构建全链条 全流程 全时段的产品线 推出科创贷 小微易贷 无还本续贷等个性化的信贷产品 [6]

股价表现与资金流向 - 8月22日盘中下跌2.04%至11.07元/股 成交额1.07亿元 换手率2.17% 总市值48.90亿元 [1] - 主力资金净流出2283.13万元 特大单净卖出1530.94万元(卖出占比15.86% vs 买入占比1.60%) 大单净卖出752.19万元(卖出占比18.50% vs 买入占比11.49%) [1] - 年内累计涨幅91.85% 近5日/20日/60日分别变动-2.04%/18.40%/27.83% 年内11次登龙虎榜 最近8月4日净买入1.04亿元(买入总额1.28亿元占比27.56%) [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务为高中低压电器设备、新能源装备等电工电器产品研发生产销售 及水电运营管理 [2] - 收入构成:制造业86.75% 工程项目6.79% 物流贸易业3.38% 其他3.08% [2] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 概念板块含航天军工、新能源车等 [2] 股东结构与财务数据 - 股东户数8.26万户较上期增174.41% 人均流通股5351股降63.56% [2] - 2025年上半年营收6.94亿元同比降6.31% 归母净利润亏损1.12亿元同比扩大38.51% [2] - A股上市后累计派现9549.03万元 近三年未实施分红 [3]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，长城电工股价报11.30元，较前一交易日下跌3.5% [1] - 当日成交量为631093手，成交额达7.08亿元，换手率为14.29% [1] - 公司总市值为49.92亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为电气机械及器材制造业，产品涵盖中高压开关设备、母线槽、电力电子装置等 [1] - 公司实际控制人为甘肃省国资委，属于地方国有企业 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.94亿元，同比下降6.31% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.12亿元，亏损同比扩大38.51% [1] - 公司资产负债率达76.64%，较去年同期上升4.71个百分点 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流出2321.19万元 [1] - 近五日累计净流出1.09亿元 [1]

股价表现 - 长城电工7月3日高开至11.39元创近9年新高，午盘报10.61元涨2.51%，上午换手率达28.32% [2] - 近期经历两轮暴力连板行情：第一轮5月26日起连收3涨停板，第二轮6月30日起再连收3涨停板，两轮行情累计涨幅近50% [2] - 股价活跃但基本面羸弱，扣非净利润连续亏损8年，归母净利润连亏5年 [2] 资金动向 - 龙虎榜显示量化资金与游资频繁操作：开源证券西安太华路5月25-26日买入1631万，27日卖出1794万；摩根大通中国银城中路27日卖出779万 [3] - 7月1日龙虎榜前五买入席位合计2917万元，前五卖出席位合计5469万元，主要卖方为量化席位（开源证券西安西大街卖出1502万，华鑫证券上海云锦路卖出1291万） [5] - 东财拉萨军团多次高位接盘，6月3日及7月1日均为主要买入方 [3][5] 业务概况 - 主营高中低压开关设备、电器元件等产品，应用于电力、石油、化工等12个领域 [6] - 2024年核电市场累计订货金额近1亿元，光伏项目收入4467万元同比降71.48%，毛利率仅6.2% [6] - 产品毛利率普遍下滑：2024年电器元件毛利率9.14%（降3.5pct）、开关柜毛利率17.8%（降4.39pct），仅母线毛利率20.84%同比增17.44pct [7] 财务数据 - 2017年以来连续8年扣非亏损，累计亏损11.83亿元；归母净利润连续5年亏损累计8.18亿元 [8] - 2024年一季度营收2.85亿元同比降26.23%，归母净利润-3992万元同比降43.27%，扣非净利润-5116万元同比降59.05% [8] - 公司多次提出通过产品研发、市场转型等措施扭亏，但未见实质性改善 [8] 概念炒作 - 被贴上核电、光伏、氢燃料、海洋经济、军工等多重概念标签 [6] - 实际业务支撑薄弱：持有氢燃料电池企业新源动力仅6.39%股权，子公司天水二一三虽有船用电器业务但规模有限 [6] - 股价上涨伴随平台"吹票"小作文泛滥，资金借热点轮动炒作 [6]

母线槽行业概述 - 母线槽是一种由铜或铝导电排、绝缘材料、金属外壳及附件组成的封闭式配电装置，用于高效分配大电流电能，可替代传统电缆实现高密度传输与灵活分配 [2] - 基本结构包括导电排（铜/铝）、绝缘层（聚酯薄膜/环氧树脂）、金属外壳（钢板/铝合金）、插接装置和连接部件 [2] - 主要类型分为传统母线槽（空气型/密集型/浇筑型/耐火型）和智能母线槽（工业级/数据中心/商业建筑类） [2] 中国母线槽发展现状 - 20世纪80年代后期因电力能源投入加大而快速发展，插接式母线槽因大电流输送优势逐步取代传统电缆 [4] - 2019年产量1373万米，2024年增至1579万米 [4] - 2024年产品销售均价为5104元/米，受铜铝原材料价格波动影响略有上涨 [6] 母线槽市场现状 - 市场规模从2019年496.46亿元增长至2024年737.47亿元，年复合增长率8.24% [11] - 应用场景分为电网电站建设需求（高门槛，知名品牌主导）和新建建筑工程需求（区域性品牌竞争） [10] - 智能母线槽中数据中心类占比6%，2024年市场规模达17.7亿元，Google、Facebook、阿里、腾讯等已采用 [13] 市场发展趋势 - 预计2025年市场规模767.69亿元，2031年达1117.11亿元，年复合增长率6.45% [17] - 行业集中度提升，龙头企业通过技术升级（耐火材料/智能化设计）和垂直整合强化竞争力 [20] - 新兴应用场景如数据中心、智能工厂、新能源（光伏/储能）将推动需求结构性增长 [19][20]