投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 营收115.37亿元 同比+21.4% 环比+16.4% 归母净利润27.75亿元 同比+31.5% 环比+36.7% [6] - 产品升级与市占率提升驱动增长 智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.81个百分点 [2][6] - 产能扩张计划明确 2025年资本支出计划85亿元 福建福清项目投资32.5亿元 安徽合肥项目投资57.5亿元 [2] - 盈利能力显著提升 2Q25毛利率38.5% 同比+0.8个百分点 环比+3.1个百分点 扣非净利率23.6% 同比+1.9个百分点 环比+3.5个百分点 [6] 财务表现 - 营收增长强劲 2024A营收392.52亿元 2025E预计462.12亿元 2026E预计525.74亿元 2027E预计605.69亿元 [1][7] - 盈利持续高增长 2024A归母净利润74.98亿元 2025E预计95.30亿元 2026E预计107.51亿元 2027E预计125.32亿元 [1][7] - 盈利能力优化 ROE从2024A的21.0%提升至2025E的23.5% 毛利率从2024A的36.2%提升至2025E的37.2% [1][8] - 估值具有吸引力 以2025年8月22日收盘价63.17元计算 2025E市盈率17.3倍 2026E市盈率15.3倍 2027E市盈率13.2倍 [1][3][7] 业务亮点 - 汽车玻璃业务领先 1H25汽车玻璃营收195.38亿元 同比+16.16% [6] - 产品结构持续升级 高附加值产品包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃 [2] - 产业链协同增强 汽车饰件业务与汽车玻璃业务形成协同效应 [2] - 汇兑收益贡献显著 1H25汇兑收益6.02亿元 同比大幅改善（1H24汇兑损失0.14亿元） [6]

公司财务表现 - 2025年上半年归属于母公司普通股股东的净利润为48.05亿元人民币（中国企业会计准则）和48.04亿元人民币（国际财务报告准则）[4] - 营业收入214.47亿元人民币，同比增长16.94%，高于行业增速（汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%）[10][11] - 利润总额57.94亿元人民币，同比增长40.46%，每股收益1.84元人民币，同比增长37.31%[11] 利润分配方案 - 拟派发现金股利每股0.90元人民币（含税），总金额23.49亿元人民币，占当期归母净利润的48.88%[5][18] - 截至2025年6月30日可供股东分配利润为95.10亿元人民币[4][17] - 分配方案需提交2025年第一次临时股东大会审议[20] 公司战略与经营举措 - 聚焦汽车智能化趋势，高附加值产品（如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等）占比提升4.81个百分点[12] - 推进安徽合肥、福清阳下智能制造基地建设，强化全球化交付能力[11] - 深化精益管理，构建五星班组至五星工厂的协同联动机制[12] 公司治理变更 - 拟取消监事会设置，职权由董事局审计委员会行使，同时增设1名职工董事和1名独立董事[21][37] - 修订《公司章程》《股东大会议事规则》等11项制度，适应最新监管要求[54] - 独立董事刘京因任期届满拟离任，提名刘小稚和程雁为新任独立董事候选人[34][37] 行业环境 - 中国汽车行业受电动化、智能化、全球化驱动，2025年1-6月产销分别达1562.1万辆和1565.3万辆[10] - 全球经济面临贸易摩擦、地缘政治等不确定性，行业存在价格战和分化挑战[10]

核心观点 - 福耀玻璃上半年净利润大增37 33% 半年净资产收益率高达13 18% 盈利能力强劲 [2] - 公司连续第五年实现高两位数增长 作为核心零部件供应商在整车厂商激烈竞争中表现突出 [2] - 公司拟进行中期分红 每股分配现金股利0 9元 共派发23 49亿元 占归母净利润48 88% [4] - 公司对未来发展充满信心 认为中国汽车消费潜力巨大 汽车新四化趋势带来新机遇 [5] 财务表现 - 上半年营业收入214 47亿元 同比增长16 94% [2] - 归属于上市公司股东的净利润48 05亿元 同比增长37 33% [2] - 扣非净利润47 07亿元 同比增长31 61% [2] - 经营性净现金流53 54亿元 同比增速61 02% [3] - 半年净资产收益率达到13 18% [2] 业务发展 - 中国每百人汽车保有量仅约25辆 相比发达国家50辆以上仍有巨大发展空间 [5] - 汽车新四化(电动化 网联化 智能化 共享化)趋势为汽车玻璃行业带来新机遇 [5] - 智能全景天幕玻璃 可调光玻璃 抬头显示玻璃等高附加值产品占比不断提升 [5] - 公司在行业技术的领导地位为汽车玻璃销售带来结构性机会 [5] 公司治理 - 公司实际控制人为"玻璃大王"曹德旺 目前仍担任董事长 [6] - 曹德旺之子曹晖担任副董事长 后续接班安排值得关注 [6] - 公司员工人数达39050人 较2024年末增加1140人 [4]