投资评级与估值 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为47.95元 [5][11][20] - 目标价基于2026年35倍市盈率（PE）估值法得出，对应2026年预测每股收益（EPS）为1.37元 [11][20] - 公司当前股价为27.72元，总市值为36.59亿元 [6] 核心观点与增长驱动 - 公司是堆焊装备龙头，正通过切入燃气轮机余热回收装置（HRSG）和油气复合管两大蓝海市场，进入高速成长期 [2][11] - 预计公司2025-2027年营收将实现高速增长，分别为5.51亿元、10.33亿元、16.78亿元，同比增速为19.64%、87.63%、62.42% [4][18] - 预计同期归母净利润分别为0.80亿元、1.81亿元、3.00亿元，同比增速为14.9%、126.6%、65.7% [4][18] - 公司现金流状况良好，近5年经营活动现金流净额持续为正，且资产负债表健康，有息负债率极低，为后续增长奠定基础 [11][43][44] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为4.60亿元，同比下降23.8%，净利润为0.69亿元，同比下降47.0% [4] - 预测2025年综合毛利率将回升至29.51%，2026年和2027年进一步提升至30.59%和31.36% [17] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.0%显著提升至2027年的11.6% [4] 业务板块分析 - **垃圾焚烧发电业务**：2024年该业务收入为3.15亿元，占总营收68.5%，是公司当前核心业务 [15] 预计2025-2027年该业务收入增速分别为25%、15%、15%，毛利率稳定在32.5%-33.5%区间 [15][17] - **其他业务（含HRSG与油气复合管）**：2024年该业务收入为1.45亿元，预计将成为未来主要增长引擎 [15][16] 预测2025-2027年收入增速分别为8%、270.09%、99.44%，毛利率将从22.0%提升至30.40% [16][17] 新业务市场机遇 - **HRSG（余热回收装置）市场**：受AI发展和制造业回流驱动，美国电力紧缺，燃气发电成为最优解 [11] 美国规划2025-2028年联合循环燃气发电项目装机容量分别为1.6GW、3GW、3GW、10.6GW，HRSG需求高涨 [11] 公司越南工厂于2025年9月投产，旨在承接北美HRSG需求 [11][23] - **油气复合管市场**：全球双金属复合管市场预计到2030年将增至55.09亿美元，其中石油天然气领域占比约73% [11] 公司于2025年7月与威尔汉姆成立合资公司，计划切入中东等油气市场 [11][23] 公司技术与行业地位 - 公司成立于2007年，以堆焊技术为基础，产品包括防腐防磨堆焊装备、非堆焊锅炉部件等，应用于垃圾焚烧、火电等多个工业领域 [23][26] - 在垃圾焚烧锅炉堆焊领域具有领先地位，2021年其堆焊装备在国内新增垃圾焚烧锅炉市场渗透率达40% [23] - 拥有国家A级锅炉制造许可证及ASME"S""U"钢印，客户包括国内外头部能源设备企业 [23][27]

公司核心业务与战略 - 公司为堆焊装备龙头，正发力HRSG（余热锅炉）与油气复合管两大蓝海市场，以期开启新的增长阶段 [1][2] - 公司成立于2007年，创始人技术出身，初期通过海上钻井平台结构件和火电锅炉市场立足，后凭借堆焊技术抓住国内垃圾焚烧发电建设高峰期而壮大 [2] - 2023年公司上市募资15.7亿元，为前瞻布局HRSG与油气复合管市场提供了资金支持 [2] - 公司现金流良好（近5年维持正值）且资产负债表健康（有息负债率极低），为后续增长奠定基础 [3] HRSG业务机遇 - AI大发展及制造业回流导致美国电力紧缺，燃气发电因投入低、建设快成为现时最优解 [3] - 据EIA数据，2025至2028年美国联合循环燃气发电项目（CCGT）装机规划分别为1.6GW、3GW、3GW、10.6GW，燃气发电建设呈现高景气 [3] - HRSG是CCGT的核心组成部分，公司越南工厂计划于2025年9月投产，有望快速承接北美HRSG需求 [3] - 凭借越南基地投产与HRSG需求高涨，公司HRSG业务未来3-5年有望高速增长 [3] 油气复合管业务机遇 - 据QYResearch，全球双金属复合管市场到2030年有望增至55.09亿美元，其中石油天然气领域占据约73%份额 [4] - 油气开采向深海化、高酸化发展，带动防腐需求提升，油气复合管应用比例有望持续提高 [4] - 当前油气复合管市场主要由日、德、美企业占据，在“一带一路”倡议下，国产厂商迎来发展机遇 [4] - 公司依托在环保、化工等领域积累的堆焊工艺，通过与威尔汉姆成立合资公司，计划快速开拓中东油气市场 [4] - 若成功切入油气复合管市场，该业务或将成为公司除HRSG外的又一重要增长曲线 [4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、1.37元、2.27元 [2] - 参考可比公司估值，给予公司2026年35倍市盈率（PE），对应目标价为47.95元 [2]