报告核心观点 当前红利板块是较有性价比的赛道，保险资金持续流入确定性强，对红利及银行板块形成资金增量；中国经济趋稳，股市下行空间有限，中期呈区间震荡结构性行情，多板块有投资机会 [3][5] 策略分析 银行/红利板块的持续性 - 近期银行板块表现好，中期含银行的红利板块表现稳定，红利板块保险资金持续流入确定性强，是较有性价比的赛道 [3][11] - 22年至今保险资金运用余额规模因保费扩容稳健增长，股票投资规模震荡上行，总规模增速稳定，仓位增速波动大，23年Q2 - Q4仓位增速为负，24年Q2至今回归正增速 [3][11] - 保险股票投资仓位和股票市场赚钱效应相关性强，当前股市情绪回暖、股指震荡上涨，中期保险股票投资仓位或回升，为红利和银行板块带来资金流入增量 [3][11] - 可基于市值、盈利稳定性、股息率等筛选符合险资偏好的红利转债；基于红利ETF成分股筛选后市有望承接险资增量的转债正股，如正股归属于排名靠前的5个红利ETF的上银、平煤等转债，若红利板块维持强势，这些转债有望走出超额收益 [4][12] 周度转债策略 - 各股票指数继续上涨但幅度趋缓，中证转债指数涨跌幅为1.21%，钢铁、建筑材料、银行等行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化 [4][25] - 中国经济趋稳，股市下行空间有限，中期大概率区间震荡，金融/公用事业板块盈利稳定性稀缺，后市或迎增量资金，市场对盈利稳定性估值有望上升；产业升级中，新质生产力迭代进化或先在股市反映，热门题材后市或轮动活跃 [5][25] - 海内外利好反映于资本市场，贸易冲突放缓和美股情绪映射利好电子板块，国内去产能“反内卷”加速，钢铁、光伏等板块未来盈利水平有望修复 [5][25] - 建议关注标的：AI大模型和机器人产业化驱动高端制造业景气度上升，关注领益、东材、闻泰等；市场区间震荡，低估值策略性价比上升，转债关注兴业、蓝天等；下半年新能源和汽车零部件板块有望景气度修复，关注铭利、华友等 [5][25] 市场跟踪 - 展示宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同时间段部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周行业估值指数及对应分位数、周度行业估值指数变化、年初至今及2017年至今百元估值指数等图表 [28][34][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场涨势较好，转债整体表现强势，市场迎来普涨行情，转债估值从去年底部修复的进程尚未结束，有望进一步走向繁荣 [5] - 银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续强势有望延续；产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨 [5] - 采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略依旧有效，不建议降仓，建议替换板块与风格 [6] 各部分总结 6月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 权益和转债市场情绪佳，等权和加权指数创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%，价格中位数抬升至124元 [5][11] - 6月上旬加权指数和大盘、高评级占优，下旬等权指数和小盘、低评级占优，全月各风格表现均佳，分化不大，先进制造稍强 [5][14][19] - 转债略跑输正股但幅度不大，百元溢价率拉升至31%逼近2月底高点，兜底溢价率距3月底高点有距离，且在评级和正股市值间差异不大 [20][26][27] - 短久期转债规模上升，长久期下降，年内到期预计500 - 600亿，下半年发行预计100 - 200亿，高等级、低平价、双低、大盘转债退出规模大 [31][36][40] - 6月增量资金多为绝对收益机构，上交所自营等增持，深交所专业机构增持、产业与散户减持，底仓退出使低波转债需求和价格上升，债性转债估值提升 [47][48][50] 7月转债市场展望：定价逻辑能延续吗？ - 银行转债行情本质是确定性溢价，估值锚可能是股息率看齐国债+50bp或PB修复到1，底仓银行等顺次受益，最终低波类转债受益，各方乐见银行转债强赎退出 [64] - 小盘转债走势类似2021年，超额走势接近2021年，其持续超额受益于小盘股票驱动、去年评级底部及市场不担心评级风险，银行转债退出资金流入，产业趋势是核心支撑 [65][73][79] - 银行转债行情未结束但需关注调整风险，小盘转债行情有持续性但有回撤风险，当前风险在于投资者行为而非定价逻辑 [80] 选券方向与7月标的 - 选券关注银行转债如紫银转债、青农转债；类银行转债如燃23转债、能化转债；低波特征转债如部分光伏转债 [6][86][88] - 正股替代类转债关注道通转债等，底部反转类关注崇达转2等，低估类关注部分光伏类转债等 [6][93] - 7月建议关注紫银转债、青农转债等10只转债 [93]

银行转债强赎动态 - 齐鲁银行因股价高涨触发可转债赎回条件 未转股比例从82 56%降至66 87% 未转股余额从66 04亿元降至53 5亿元 [2][3] - 南京银行公告南银转债最后交易日为2025年7月14日 最后转股日为7月17日 赎回完成后将摘牌 [4] - 杭州银行因股价触发有条件赎回条款 决定行使杭银转债提前赎回权 最后交易日为7月1日 最后转股日为7月4日 [4][5][6] - 苏州银行今年首只触及强赎的银行转债 赎回面值总额353 91万元 占发行总额0 07% [6] 银行转债市场变化 - 中信转债3月4日摘牌 未转股率仅0 14% 浦发转债10月28日到期 总规模500亿元 [7] - 信达证券增持浦发转债1 18亿张 占发行总量23 57% 市值达132 52亿元 [7] - 常熟银行股价逼近7 85元/股赎回触发价 重庆银行调整转股价格至9 67元/股 赎回触发价调整为12 57元/股 [7][8] - 当前市场仅10只银行可转债存续 最新余额1486 33亿元 银行转债余额从近3000亿元减少至约1500亿元 市场占比从38 97%下滑至22 64% [8][9] 银行转债市场驱动因素 - 银行股持续走强是触发强赎关键因素 低波动红利策略吸引资金流入 推动银行板块估值修复 [8] - 银行可转债发行规模收缩 供给端收紧使存量品种稀缺性凸显 供需失衡推高市场估值 [8] - 银行板块长期破净估值导致股权融资困难 监管审核趋严 新发渠道基本停滞 [9] - 机构投资者对银行转债配置热情降低 转向红利资产或其他替代品 配置策略出现分化 [9]

证券代码：601963 证券简称：重庆银行 转债代码：113056 转债简称：重银转债 重庆银行股份有限公司 公开发行 A 股可转换公司债券 受托管理事务报告 （2024 年度） 发行人：重庆银行股份有限公司 重庆市江北区永平门街 6 号 受托管理人：招商证券股份有限公司 （广东省深圳市福田区福田街道福华一路 111 号） 重要声明 依据《可转换公司债券管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、《募集 说明书》、《受托管理协议》等相关规定及约定，招商证券股份有限公司（以下 简称"招商证券"、"受托管理人"）作为本次债券的受托管理人编制本报告。 招商证券编制本报告的内容及信息均来源于公开信息、重庆银行股份有限公司 第一节 本次债券概况 一、核准文件及核准规模 本次公开发行 A 股可转换公司债券发行方案经重庆银行股份有限公司（以 下简称"重庆银行"、"公司"、"发行人"）2021 年 3 月 30 日召开的第六届董事 会第二十四次会议审议通过，并经 2021 年 5 月 20 日召开的 2020 年度股东大会、 中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）于 2022 年 3 月 11 日 出具了《关于核准重庆 ...

银行转债强赎潮 - 今年以来已有南银转债、杭银转债、苏行转债等5只银行转债先后触及强赎区或摘牌 [1] - 中信转债已到期摘牌，浦银转债将于10月到期，中信转债未转股率仅0.14% [1][4][5] - 银行股股价走强是触发强赎主因，中证银行指数年内上涨11%，11只银行股创历史新高 [1][7] 南银转债案例 - 南银转债因股价连续15个交易日高于转股价130%（10.69元/股）触发强赎，最后交易日为2025年7月14日 [1][2] - 该转债发行规模200亿元，票面利率逐年递增（0.2%-2%），转股价8.22元/股 [3] - 投资者需在摘牌前转股或交易，否则将按面值100元/张加利息被强制赎回 [2] 杭银转债与苏行转债 - 杭银转债因股价连续15日高于转股价130%（14.76元/股）触发强赎，最后转股日为2025年7月4日 [3][4] - 苏行转债赎回面值353.91万元，占发行总额0.07%，对银行财务影响有限 [4] 其他接近强赎的银行转债 - 常熟银行股价7.5元/股逼近赎回触发价7.85元/股 [6] - 齐鲁银行调整转股价至5元/股，赎回触发价降至6.5元/股，当前股价已达标 [6] - 重庆银行转股价调整为9.67元/股，赎回触发价12.57元/股，股价现为11元/股上方 [6] 市场驱动因素 - 银行股走强吸引低波动红利策略资金流入，推动估值修复和转股价值提升 [7] - 银行转债供给收缩加剧稀缺性，存续规模下降推高估值，加速强赎条件达成 [7][8] - 高评级、低波动特性使银行转债成为"固收+"核心底仓，重估潜力凸显 [8] 银行资本补充渠道 - 监管对银行再融资设破净、盈利下滑等限制，短期内难现大规模转债发行 [8] - 区域银行盈利改善或转股价条款灵活调整可能突破限制 [8] - 定向增发、配股、永续债和二级资本债等为替代资本补充方式 [8]

权益分派方案 - 每股现金红利分配比例为0.248元（含税），以总股本3,474,580,853股为基数，共计派发现金红利861,696,051.54元（含税）[4] - A股总股本为1,895,560,041股，派发现金红利470,098,890.17元（含税）[4] - 差异化分红送转不适用，所有股东按相同比例分配[5] 分配实施细节 - 股权登记日为上海证券交易所收市后登记在册的全体A股股东，H股股东分红事宜需参考香港联交所公告[3] - 现金红利通过中国结算上海分公司向指定交易股东派发，未指定交易股东的暂由结算公司保管[5][6] - 重庆渝富资本等5家股东的现金红利由公司自行派发[7] 可转债转股价格调整 - 因权益分派实施，"重银转债"于2025年6月3日至6月9日暂停转股，6月10日恢复转股[14] - 转股价格从9.92元/股调整为9.67元/股，调整依据为现金分红导致的公式计算（P1=P0-D）[15][18] - 初始转股价格为11.28元/股，最新调整前为9.92元/股，本次调整后为9.67元/股[15] 税务处理说明 - A股自然人股东及证券投资基金暂不扣税，实际税负按持股期限计算（1个月内20%，1个月至1年10%，超1年免税）[8] - QFII股东按10%税率代扣所得税，实际派发0.2232元/股[9] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，实际派发0.2232元/股[10] - 其他机构投资者自行申报纳税，实际派发0.248元/股（含税）[11]

杭州银行可转债强制赎回事件 - 杭州银行因股价连续15个交易日不低于转股价130%（14.76元/股）触发强制赎回条款，决定以面值加利息赎回全部"杭银转债" [1][3][5] - 杭银转债发行总额150亿元（1.5亿张×100元），初始转股价17.06元/股，当前转股价11.35元/股，5月27日正股收盘价16.02元/股 [1][5] - 投资者可选择二级市场交易、按11.35元/股转股或被强制赎回（100元/张+利息） [6] 银行可转债市场动态 - 2024年已有苏州银行、成都银行（80亿元）等中小银行可转债触发强制赎回并摘牌 [7] - 南京银行股价连续5日触及南银转债赎回触发价10.69元（转股价8.22元），中信银行400亿元可转债3月到期摘牌 [8] - 当前市场存续银行可转债仅10只，包括兴业转债（113052 SH）、浦发转债（110059 SH）等，总规模显著萎缩 [8][9] 可转债条款与市场影响 - 强制赎回机制允许发行公司在股价达标时按面值+利息赎回债券，旨在优化财务结构 [5] - 转股溢价率显示杭银转债为-0.11%，反映正股价格已高于转债转换价值 [1] - 行业趋势显示银行可转债发行审批放缓，2021年后无新发案例 [9][10] 数据汇总（截至5月27日） | 转债代码 | 转股价格 | 赎回触发价 | 正股收盘价 | |------------|----------|------------|------------| | 110079 SH | 11.35 | 14.76 | 16.02 | | 113050 SH | 8.22 | 10.69 | 10.91 | | 113052 SH | 22.25 | 28.93 | 22.76 | [9]

银行转债强赎退出 - 杭州银行决定行使杭银转债提前赎回权 按债券面值加当期应计利息价格全部赎回 成为年内第三只提前赎回的银行可转债 [1] - 杭银转债因股价连续15个交易日不低于转股价11 35元 股的130%触发有条件赎回条款 投资者可选择二级市场交易 转股或按100元 张加利息被强制赎回 [2] - 南银转债步入提前赎回倒计时 齐鲁转债 上银转债 常银转债 重银转债等多只银行转债价格在120元 张以上 [3] 银行股走强推动转债转股 - 银行股近年走势强劲 破净现象减少 为转债转股创造有利条件 杭州银行2024年初以来股价涨幅超70% [2] - 银行转债只有成功转股才能全部计入核心一级资本 否则需兑付到期本息 历史上除强赎外 引入"白衣骑士"也是退出路径之一 [6] - 光大转债案例显示 中国华融在最后转股日将1 4亿余张转债转为光大银行A股 占发行总量46 67% 转股后持股比例达7 08% [6] AAA级转债规模收缩 - 截至5月27日 AAA级转债规模约2527 34亿元 较2024年末2912 69亿元缩水近400亿元 较2022年末4195 44亿元显著下降 [4] - 银行转债存量规模或从1700亿元降至1000亿元左右 浦发转债500亿元规模剩余半年到期 杭银转债 南银转债或将强赎退出 [6] - 2023年起无新发银行转债 2024年进入到期潮 若无新券发行 规模将在2025年快速压缩 [7] 转债市场供需矛盾 - 公募基金强化业绩基准约束 中证转债指数中银行转债权重占比第一 底仓需求或加强 [5] - 银行转债退出加速背景下 供需矛盾预计更加突出 对转债估值起到支撑作用 [7]

杭银转债提前赎回 继成银转债、苏行转债之后，杭银转债也因触发提前赎回条款退出转债市场。 杭州银行的公告显示，公司股票自4月29日至5月26日期间已有15个交易日的收盘价不低于杭银转债当期转股价格11.35元/股的130%，触发杭银转债的有条件赎回条 款。公司决定行使杭银转债的提前赎回权，对赎回登记日登记在册的杭银转债按债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。 投资者所持杭银转债除在规定时限内通过二级市场继续交易或按11.35元/股的转股价格进行转股外，仅能选择以100元/张的票面价格加当期应计利息被强制赎回。 在银行板块持续走强的带动下，多只银行转债实现强赎退出。 5月26日晚间，杭州银行发布公告，该行决定行使杭银转债的提前赎回权，对赎回登记日登记在册的"杭银转债"按债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。 据证券时报记者梳理，杭银转债此次触发提前赎回条件，意味着杭银转债成为继成银转债、苏行转债之后，年内第三只提前赎回的银行可转债。 AAA级转债规模不断收缩 在银行转债不断退出，同时发行量持续低迷的情况下，优质转债的规模不断收缩。 据Wind数据，截至5月27日，AAA级转债的规模约为2527.34亿元，而202 ...

银行可转债市场动态 - 银行可转债可能迎来新一轮提前赎回潮，杭银转债距离触发提前赎回条款仅一步之遥[1] - 南银转债、齐鲁转债、重银转债、上银转债等价格均超过124元，逼近提前赎回线[1] - 银行可转债是中证可转债指数最大权重门类，权重近25%[3] 杭银转债具体情况 - 杭银转债发行规模150亿元，已14个交易日站上提前赎回价格14.76元/股，仅差1个交易日达标[2] - 杭州银行股价5月23日收报15.61元，高于提前赎回价14.76元/股[2] - 杭州银行基本面改善，预计2025年信贷投放增量好于2024年，今年息差降幅将小于2024年[2] 其他银行可转债情况 - 南银转债已步入提前赎回倒计时阶段，5月23日南京银行股价收报10.80元，高于提前赎回价[3] - 2024年中证银行指数涨幅高达44.84%，推动银行可转债普遍上涨[3] - 500亿元浦发转债即将到期，市场供给缺口会快速放大[3] 市场供需与配置 - 2024年新券发行规模仅170亿元，远低于退市规模，供需失衡状态持续[1] - 银行可转债存量规模或从1700亿元降至1000亿元左右，稀缺性凸显[5] - 公募基金正在改革绩效考核机制，预计银行配置比例将持续回暖[5] 行业策略与趋势 - 低价可转债策略面临挑战，银行可转债持续强势，大多已处于中高价区域[5] - 银行可转债抗跌性强，适合长期持有，但低波效果不能被其他行业个券弥补[5] - 高评级、低估值的银行可转债或存在超额收益机会[5]