业绩预告核心结论 - 公司预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为亏损，区间在-18,000.00万元到-12,000.00万元 [1] - 公司预计2025年年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损，区间在-20,000.00万元到-14,000.00万元 [1][2] - 与2024年同期相比，公司业绩由盈转亏，2024年归属于上市公司股东的净利润为2,603.27万元，扣非净利润为985.30万元 [2] 业绩变动原因分析 - 行业层面：受宏观经济波动、行业周期性调整及市场竞争加剧影响，鳗鱼行业处于低谷期 [4] - 供给与价格：2025年日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加，活鳗及烤鳗销售价格整体呈下降趋势 [4] - 经营表现：公司活鳗出鱼量与烤鳗产品销量稳中有升，但产品销售价格承压，同时生产成本上升 [4] - 其他业务：饲料板块受市场结构调整和竞争日益激烈影响，销售毛利下降 [4] - 费用与减值：期间费用增加及计提资产减值准备等因素，共同导致公司全年经营业绩出现阶段性亏损 [4] 财务数据对比与说明 - 2024年同期每股收益为0.05元 [3] - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [2][5] - 具体准确的财务数据需以公司正式披露的经审计后的《2025年年度报告》为准 [7]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损人民币-18,000万元至-12,000万元 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损人民币-20,000万元至-14,000万元 [1] 业绩亏损原因分析 - 宏观经济波动、行业周期性调整及市场竞争加剧影响公司业绩 [1] - 2025年日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加，活鳗及烤鳗销售价格整体呈下降趋势 [1] - 鳗鱼行业处于低谷期，养殖端及烤鳗食品端出现亏损 [1] - 公司活鳗出鱼量与烤鳗产品销量稳中有升，但产品销售价格承压 [1] - 公司生产成本上升 [1] - 饲料板块受市场结构调整和竞争日益激烈影响，销售毛利下降 [1] - 期间费用增加及计提资产减值准备等因素影响业绩 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将出现亏损，亏损范围在人民币1.2亿元至1.8亿元之间 [1] - 公司上年同期（2024年度）的净利润为人民币2603.27万元，本次预告意味着业绩同比由盈转亏 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损范围更大，为人民币1.4亿元至2亿元 [1] 行业与市场环境 - 报告期内，宏观经济波动、行业周期性调整及市场竞争加剧对行业造成影响 [1] - 2025年日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加 [1] - 活鳗及烤鳗销售价格整体呈下降趋势 [1] - 鳗鱼行业处于低谷期，养殖端及烤鳗食品端出现亏损 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-1.20亿元至-1.80亿元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.40亿元至-2.00亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比预减亏，上年同期为盈利2,603.27万元 [1] 业绩变动原因 - 报告期内受宏观经济波动、行业周期性调整及市场竞争加剧影响 [1] - 2025年日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加，活鳗及烤鳗销售价格整体呈下降趋势 [1] - 鳗鱼行业处于低谷期，养殖端及烤鳗食品端出现亏损 [1] - 公司活鳗出鱼量与烤鳗产品销量稳中有升，但产品销售价格承压 [1] - 生产成本上升，饲料板块销售毛利下降 [1] - 期间费用增加及计提资产减值准备等因素导致全年经营业绩出现阶段性亏损 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润将出现亏损，亏损区间为1.2亿元至1.8亿元 [1] - 公司上年同期（2024年）净利润为2603.27万元，本次预告意味着业绩同比由盈转亏 [1] - 公司预计2025年年度扣除非经常性损益后的净利润亏损区间更大，为1.4亿元至2亿元 [1] 行业与市场环境 - 报告期内，鳗鱼行业处于低谷期，养殖端及烤鳗食品端均出现亏损 [1] - 活鳗及烤鳗销售价格整体呈下降趋势 [1] - 2025年日本鳗苗丰产导致市场供给预期增加 [1] - 行业同时受到宏观经济波动、行业周期性调整及市场竞争加剧的影响 [1]

行业与公司核心动态 - 广东鳗鱼文化节暨首届“鳗妙之旅·童享滋味”品鉴活动在顺德顺峰山公园开幕，活动聚焦亲子家庭，旨在推动鳗鱼从高端食材走向家庭日常餐桌 [3][4][6] - 活动将持续至1月11日，现场设置20个特色展位，提供从经典烤鳗到创意焗鳗等多种鳗鱼料理，并集结了顺德双皮奶、伦教糕等特色小吃及鳗鱼主题非遗糖画 [26][27][32][33][34] - 活动特邀香港知名艺人林韦辰参与推广，通过现场直播带货、互动品鉴等形式搭建从产地到餐桌的直连渠道，以“明星+产业”模式提升传播力和影响力 [20][21][23] 行业战略与市场拓展 - 广东鳗鱼产业正积极从拓展海外市场转向内需驱动，致力于培育“鳗利保”、“鳗事鱼意”、“东龙烤鳗”等知名品牌，并通过电商、线下体验等渠道贴近国内市场 [40][41][42] - 行业未来将以品牌建设为核心，进一步融合科普、文旅、餐饮等元素，持续开展面向家庭、社区、学校的推广活动，让鳗鱼成为广东优质农产品的代表性符号 [52][53][54] - 推动鳗鱼进入日常消费被视为产业持续增长的需要，也是助力农业增效、农民增收的有效路径 [51][52] 公司/产区基本面与竞争优势 - 顺德作为广东鳗鱼产业的核心区域，已有40年土塘养鳗历史，并持续推进产业标准化、品牌化发展 [8] - 顺德首创土塘养鳗先河，多年保持鳗鱼养殖（含外延）面积超3万亩，年产量超3万吨，年出口额达35亿元，养殖产量、出口量和出口额均占全国20%以上 [45][46] - 顺德鳗鱼已荣获“中国鳗鱼之乡”称号及国家地理标志产品认证，形成了“中国鳗鱼看广东，广东鳗鱼看顺德”的行业地位 [48] 产品价值与消费教育 - 鳗鱼富含DHA、EPA等优质营养素，对儿童智力发育、中老年心脑血管健康及女性保养均有显著益处，素有“水中人参”、“餐桌软黄金”之称 [11][12][13] - 随着养殖技术提升与产业链成熟，鳗鱼正成功打破作为高端食材的消费壁垒，以更亲和的姿态融入寻常生活 [13][14] - 活动通过鳗鱼品鉴、营养科普、互动体验等形式，向百组亲子家庭传递“认识鳗鱼、品味鳗鱼、爱上鳗鱼、消费鳗鱼”的渐进式消费理念 [5][17][18]

公司财务与负债状况 - 公司短期借款高达27亿元，截至2025年6月30日，短期借款为26.98亿元，较2024年底的22.11亿元有所增加 [1] - 公司面临37亿元的短债缺口，包括27亿短期借款和10亿“一年内到期的非流动负债”，资产负债率高达69.73%，远超行业水平 [1][10] - 截至2025年第三季度，公司总负债66亿元，其中有息负债44.57亿元，同比增长23.54%，流动比率仅为0.91，远低于行业安全线 [8] - 2025年前三季度经营现金流净额仅为675.37万元，同比下降39.24%，现金流紧张 [7] - 债务利息费用高昂，2025年上半年利息费用达7217万元，同比增长7.37%，占同期归母净利润的120%，严重拖累业绩 [10] 公司业务与战略布局 - 公司以鳗鲡饲料起家，2019年前后开始重资产投入鳗鱼养殖，构建了从饲料研发、养殖、加工到销售的完整产业链 [2] - 2025年上半年，公司日本鳗和美洲鳗投苗量和存池量均位居全球第一，但产能疯狂扩张伴随高负债 [1] - 公司核心生产性资产为消耗性生物资产，截至2024年底价值15.20亿元，其中鳗鱼占比超过99% [5] - 公司正发力开拓俄罗斯、欧洲等海外新市场，并在日本推广“犒赏鳗鱼”品牌，但相关销售费用处于较高水平 [18] 公司经营业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收45.03亿元，同比微增0.11%，归母净利润7078万元，同比微增1.96% [4] - 扣除一次性收益后，2025年前三季度归母净利润为6077万元，同比下降11.93% [4] - 2025年第三季度单季扣非净利润暴跌80.62%，仅273万元 [4] - 公司饲料业务营收出现下滑，2025年上半年饲料业务营收19.84亿元，同比下降16.11%，其中特水饲料销售收入同比下降29.94% [18] 鳗鱼采购与存货情况 - 2025年上半年，公司趁日本鳗苗价格处于约7.8元/尾的历史性低价，豪掷8.12亿元采购鳗苗，该项投入较2024年全年的1.66亿元大幅增长390% [5] - 公司投苗量波动大，2020-2022年年度投苗量分别为3000万尾、7000万尾、超1亿尾，2024鳗年度投放南美洲苗约4000万尾，2025年上半年又有超1亿尾鳗苗入池 [13] - 公司出鱼量持续未达目标，2022年实际出鱼6100吨（目标8000吨），2023年实际出鱼3500吨（目标曾定为15000吨后改为7000吨），2024年实际出鱼13000吨（目标15000吨），2025年2万吨目标截至十月仍有近25%差距 [15] - 公司期末确认计提了443.95万元的存货跌价准备 [15] 行业风险与挑战 - 鳗鱼行业供给极不稳定，依赖野生鳗苗捕捞，而野生鳗鲡种群持续萎缩，鳗苗产量总体下降，呈波浪式发展，基本每五年一个高峰 [12] - 鳗鱼价格波动剧烈，以广东日本鳗鲡市场为例，2025年6月5p规格活鳗收购价飙至21.5万元/吨，为近四年最高位，但到11月末已跌至9.5万元/吨，价格腰斩 [12] - 鳗鱼养殖周期长（1-2年），导致采购、存货与出鱼量难以稳定匹配 [13] - 日本消费全球70%的鳗鱼，但其市场规模仍处于恢复期，不及2000年16万吨的峰值，且中国产烤鳗价格仅为日本同类产品的45%左右，品牌增值空间有限 [20] - 政策风险存在，《濒危野生动植物种国际贸易公约》大会审议“鳗鲡所有物种列入附录Ⅱ”提案，若通过将对全球鳗业造成系统性冲击 [20] 公司治理与关联交易 - 公司重要股东在2025年第三季度密集减持，海南北恒私募基金单季减持44.98%，前海人寿、郑坤等重要股东退出前十大流通股东名单，北向资金持股从2.1%降至1.3% [10] - 公司客户与供应商存在重叠，根据对2025年半年报问询的回复，其客户1和供应商21、12、15、16存在为同一方或关联方的情况，例如客户1同时是养殖业务和食品业务的第一大客户，2025年上半年交易额分别为3.49亿元和2.79亿元 [17] - 有资深审计师质疑其业务闭环交易可能使存货估值失去市场公允性，一旦链条断裂，整个估值体系可能崩塌 [10]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为天马科技，核心业务围绕鳗鱼全产业链展开，包括鳗鱼智慧养殖、食品（烤鳗）、特种水产饲料和畜禽饲料[2][4] * 行业涉及鳗鱼养殖、水产饲料及食品加工，市场覆盖中国国内、日本、韩国等[3][21][22] 核心财务与运营表现 **整体业绩** * 2025年1-9月公司营收45.03亿元，同比微增，净利润7,078.14万元，同比增长2%[2] * 2025年第三季度公司营收15.3亿元，同比增长2.7%，净利润1,056万元，同比下降20%[2][4] **分业务板块表现（第三季度）** * **鳗鱼智慧养殖业务**：营收约1.3亿元，同比下降46%，毛利率约28%，外销1,558吨，均价达83,000元/吨，但板块净亏损270万元[2][4][6][7] * **食品业务**：营收约1.1亿元，同比增长53%，烤鳗销量1,128吨，同比增长67%，毛利率约18%，板块净亏损80万元[2][4][6] * **特种水产饲料**：对外销售3.82万吨，同比增长42%，营收约3.52亿元，同比增长32%，毛利率12%左右，净利润110多万元[2][5][6] * **畜禽饲料**：对外销售30.28万吨，同比增长3.15%，营收8.63亿元，同比微增0.32%，毛利率4.4%左右，净利润1,300多万元[2][5][6] **资产负债与现金流** * 公司负债规模较大，包括短期借款26亿、应付账款14-15亿、长期借款4-5亿、一年内到期非流动负债9亿，总负债规模约40-50亿[2][8] * 公司计划通过自有资金、引入产业基金（已有一家进入尽调阶段，投资子公司股权）和银行合作（调整融资结构，增加中长期贷款）来偿还负债[8][9][12][15] 业务战略与市场动态 **鳗鱼养殖与供应链管理** * 公司预计2026年日本鳗鱼苗将减少，已在2025年增加投苗量，特别是日本鳗（投苗约8,000万尾），并采用“大鱼换小鱼”策略优化库存[3][10][14][18] * 公司鳗鱼整体成活率在80%以上，平均达88%左右，前三季度出池量约1.3万吨，全年目标2万吨，明年目标3万吨[16][17] * 为应对高密度养殖，公司在广东、广西计划扩展土塘，其中广东计划新增上万亩，广西预计新增4,000亩，以承接未来产能[29][30][33] **市场拓展与竞争优势** * **日本市场**：公司正建立与日本大型商社的合作伙伴关系，在大阪、名古屋等地设立发货中心，采用海运等物流方式，明年活鳗出口量目标保底3,000吨[21][25][27][31] * **技术优势**：公司针对日本市场需求研发特定产品（如青背白肚婴儿肌），通过饲料、养殖环境、水质等精细化管理满足高标准[28] * **食品安全**：产品无抗生素残留，获得多项国际认证，为出口和国内品牌建设提供支撑[22][26] * 公司认为在海外市场规模优势显著，计划加大国内品牌建设和营销投入[22][24] 风险与挑战 * 公司面临较大的财务压力，负债规模高，财务费用影响盈利水平[2][8][19] * 特种水产饲料业务受福建省环保政策趋严及高档水产品价格下滑影响，部分养殖场被关停或转产[4][5] * 鳗鱼养殖业务第三季度因外销减少、自用比例增加及财务费用较高导致亏损[4][19] * 日本鳗鱼苗资源存在周期性波动风险（通常五年一周期），公司需灵活应对[10][13]

出口表现与市场地位 - 前三季度鳗鱼出口订单同比增长超20%，其中日本市场增幅达30%，东南亚市场增长20% [1] - 日本市场对中国烤鳗依赖度高，2025鳗年度日本累计进口中国烤鳗达22523吨，同比增长9.8%，创过去五年最高水平 [1] - 广东鳗鱼养殖产量达116098吨，占全国产量的41.2%，顺德每年出口烤鳗约占全国的20% [1] 养殖技术与产业规模 - 顺德鳗鱼养殖面积连续多年保持在3万亩以上，年产量稳定在5万多吨，产值高达约100亿元 [4] - 采用智能化养殖系统，通过物联网探头实时监测水温、pH值、含氧量等关键数据，确保鳗鱼最佳生长环境 [2][4] - 开创土塘养鳗模式，利用自然水体取代水泥池，水体更大、水质更稳定，显著提高鳗鱼成活率和品质 [3] 加工环节与技术创新 - 烤鳗加工过程高度智能化，从冰缸休眠、自动剖切到烤制包装仅需90分钟，包装车间室温控制在18℃，确保产品中心温度保持在-18℃ [5] - 自主研发饲料配方，将吨鳗饲料成本从8000元降至5000元左右，打破日、韩技术垄断 [3] - 开发多元化深加工产品，包括鳗鱼罐头、休闲食品及鳗鱼叉烧包等，通过电商平台销往全国 [5] 质量追溯与产业链闭环 - 引入区块链技术为每条鳗鱼配备数字身份证，消费者可扫码查看从养殖、加工到运输的全流程信息 [6] - 构建从饲料厂、智能鱼塘、烤鳗加工到冷链物流和电商平台的完整产业链闭环，产品溢价率超过40% [6] - 产业链延伸至价值链高端的烤鳗加工环节，烤鳗因加工复杂、附加值高，能带来更高利润空间 [4]

公司财务与资产状况 - 公司2025年半年度报告期末存货账面价值为35.93亿元，其中消耗性生物资产达28.44亿元，较2024年末增长27.76%，占流动资产比例为59.21% [1] - 消耗性生物资产中鳗鱼占比高达99.54%，金额为28.36亿元 [1] - 公司对消耗性生物资产计提了443.95万元的存货跌价准备 [1] - 公司解释存货规模增加主要系2025年上半年把握日本鳗苗价格机遇，投苗合计超1亿尾，当期鳗苗采购投入高达8.12亿元，而2024年全年仅为1.66亿元 [2] 资产减值评估 - 公司测算截至2025年6月末，存塘鳗鱼成本为28.36亿元，可变现净值高达58.22亿元，因此认为鳗鱼总体不存在减值迹象 [2] - 公司2024年度和2025年1-6月鳗鱼销售毛利率分别为27.33%和28.06% [2] - 期末计提443.95万元跌价准备的原因为部分养殖场养殖效果不佳导致成本较高 [2] 客户与供应商关系 - 公司存在客户与供应商重叠的情况，已披露客户1和供应商21、供应商12、供应商15、供应商16存在重叠 [3][5] - 客户1是公司重要客户，在养殖业务方面，2024年为第一大客户，交易金额4.17亿元，2025年上半年仍为第一大客户，交易金额3.49亿元 [3] - 在食品业务方面，客户1从2024年第四大客户（交易额3219.56万元）跃升为2025年上半年第一大客户，交易金额猛增至2.79亿元 [3] - 客户1系公司代理商，涉及的销售业务包括活鳗销售、饲料销售及烤鳗销售 [4] - 供应商21是公司2024年原料业务第四大供应商，交易金额3.55亿元，主要供应鱼粉、淀粉等原料 [3][4] - 供应商12、供应商15、供应商16均为公司饲料客户，同时又是公司活鳗供应商 [5]