公司概况 * 公司名称为Mattr，在多伦多证券交易所上市，交易代码为MTTR [1] * 公司是一家基础设施产品制造公司，业务范围全球化，但重点聚焦北美市场，拥有超过13亿美元的过去12个月营收 [1] * 公司专注于关键应用领域的利基市场，这些市场通常面临极端温度、压力、辐射、腐蚀或机械负载等挑战 [1] 业务板块与战略重点 * 公司运营两大业务板块：连接技术（Connection Technologies）和复合材料技术（Composite Technologies） [2] * 连接技术板块由电气化趋势驱动，包括工程电线电缆及组件（品牌ShoreFlex、AmerCable）和热缩管（品牌DSG-Canusa） [3][4] * 复合材料技术板块专注于用复合材料替代传统的钢材和混凝土，包括用于油气行业的柔性复合管道（品牌Flexpipe）和用于地下燃料/水储存的储罐（品牌Xerxes） [4][5] * 公司战略基于三个长期关键基础设施宏观主题：电气化、北美老化基础设施的更新扩建、以及环境基础设施扩张 [5][6] * 公司在过去四年完成了重大转型，剥离或关闭了8项业务，收购了1项重要业务（AmerCable），并修复了资产负债表 [2][3] 财务表现与展望 * 公司从2021年至今实现了强劲的增长 [7] * 预计2026年将是充满挑战的一年，营收增长可能受限，但公司重点将放在控制成本、提升制造效率和利润率上 [7][8] * 公司目标是将息税折旧摊销前利润率提升至20%以上，营收增长率超过10%，自由现金流转化率超过70% [11] * 正常化的资本支出计划约为营收的1%（约1500万美元）用于维护性支出，2%-3%用于增长性支出，2026年将处于该区间的低端 [9] * 近期资本支出较高是由于对历史上投资不足的业务进行了再投资，现已建立起预先投资过的北美制造基地 [10] * 因收购AmerCable，公司净债务有所上升，但已进行压力测试，并计划在2026年减少债务，同时暂停了股票回购以保存现金 [12][13][14][15] 市场机遇与风险 * 数据中心建设是当前增长机会，主要通过AmerCable（中压电缆）和Xerxes（地下储罐）参与，年收入贡献约3000万至4000万美元，但公司认为可能存在泡沫，未将长期增长押注于此 [19][20] * 在热缩管市场，主要竞争对手为TE Connectivity和3M，竞争基于技术而非价格 [21] * 在线缆市场，竞争格局分散，主要由小型私营公司构成，存在整合机会，公司收购AmerCable是第一步 [22][23] * Xerxes业务面临巨大需求，北美加油站正在经历多十年的大规模升级换代周期，新站点需要更多、更大的储罐，同时旧钢制储罐因腐蚀和法规要求需要更换 [24][25][26][27][28][29] * 公司目前年产约4000个储罐，但市场需求约为6000个，供不应求，约有75%用于新加油站建设，25%用于更换旧罐 [27][29] * 北美每年有约16000个储罐达到名义使用寿命，而复合材料储罐（Mattr及其竞争对手）的总产能远低于此 [30] 运营与风险因素 * 公司面临的主要风险包括：美国经济可能显著放缓、关税活动扩大（特别是针对铜产品或加拿大产ShoreFlex产品）、以及USMCA（美墨加协定）可能中断带来的贸易摩擦 [16][17][18][32][33][34][35][36] * 公司通过将供应链转向非关税来源（如在三周内转换铜供应，避免每年约5000万美元的关税成本）和在美国建立制造基地来管理关税风险 [18][33] * Xerxes的制造过程高度依赖人工，目前正处于引入自动化（如使用机器人进行喷涂、切割和打磨）以提升产能和效率的早期阶段 [31] * 复合材料储罐提供30年保修期，通常被认为是其使用寿命 [30]

公司业务与产品应用 - 公司高速通信线主要应用于数据中心、高性能计算等数据通信领域以及移动网络交换中心、基站站点等高速通信场所 [1] - 公司动力线、编码线、USB线和同轴线等产品可用于具身智能机器人的动力、通信和视觉信号传输 [1] - 公司电子材料产品热缩管可广泛应用于机器人领域 [1]

修复数据线 - 饮料瓶包装薄膜可作为热缩管替代品修复破损数据线 其塑料薄膜经预先拉伸处理 受热时会自动收缩以贴合破损处 [1] 区分新旧电池 - 通过弹跳能力可区分新旧碱性电池 新电池因内部锌阳极为凝胶状吸收冲击而不易反弹 旧电池因放电后生成氧化锌变为坚硬固体而更易反弹 [3][5] - 该现象有专门学术论文支持 成为最具科学依据的生活小窍门之一 [5] 解除万能胶 - 含丙酮成分的洗甲水可溶解502等强力胶形成的聚合物 从而解除皮肤粘连 [6] - 少量残余胶水痕迹可不予处理 人体表皮细胞更新会使其自然脱落 [6] 判断热锅温度 - 通过观察水滴在锅面的沸腾状态可判断温度 当出现莱顿弗罗斯特现象时表明温度达到约193℃ 此现象因液体接触面迅速汽化形成气垫托起液滴所致 [7][9] - 该方法适用于铁锅或不锈钢锅 但不适用于特氟龙不粘锅的空烧情况 [9] 去除红酒污渍 - 使用酒精度约50%的无色烈酒可有效去除红酒污渍 因花青素在乙醇与水的混合溶液中溶解性优于纯水 [10] - 该方法同样适用于樱桃汁和葡萄汁等污渍 且及时清理是关键 [10]

公司产品与技术应用 - 公司生产的具身智能机器人线缆对线径和弯扭性能有较高要求 [1] - 公司动力线、编码线、USB线和同轴线可用于机器人的动力、通信和视觉信号传输 [1] - 公司电子材料产品热缩管可广泛应用于机器人领域 [1] 公司发展战略 - 公司将积极加大研发投入和市场拓展力度以把握行业机遇 [1] - 公司将持续拓展业务发展空间 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入” [1] - 报告核心观点：沃尔核材是铜互连核心标的，全球高速铜缆领军者，将受益于AI算力高增驱动的铜互连产业趋势 [4] 公司业务概览与市场地位 - 公司业务涵盖电子材料、通信线缆、电力产品、新能源汽车及风力发电五大类，2025年上半年营收占比分别为32%、32%、18%、12%、2% [4] - 公司在多个细分市场占据领先地位：全球热缩材料市占率21%（第一），中国电缆附件市占率11%（第一），中国新能源汽车DC充电枪市占率42%（第一） [17][19][22] - 2020-2024年，公司营业总收入从41亿元增至69亿元，复合年增长率为14%；归母净利润从4亿元增至9亿元，复合年增长率为21% [4] AI算力与铜互连产业趋势 - 铜互连方案具有低成本、低功耗、高性价比优势，适用于AI数据中心短距离传输，其线材成本占总成本约90% [5] - 全球高速铜缆市场规模预计将从2025年的19亿元增长至2029年的49亿元，复合年增长率约27% [5][27] - 全球高速铜缆行业集中度高，2024年前五大制造商收入合计约11亿元，市场份额达87%；沃尔核材为全球第二大制造商，市场份额约25% [5][27] 公司核心竞争力 - 产品技术领先：子公司乐庭智联已完成224G单通道高速铜缆开发并启动量产，800G多通道产品已量产，1600G多通道产品已完成开发 [6][68] - 产能持续扩张：到2025年底将拥有二十余台进口发泡芯线挤出机，2026年4月前还将有10台进口设备到货，高速线产能有望持续跃升 [6][71] - 客户资源优质：高速通信线产品供应给安费诺、莫仕、泰科等国际连接器巨头，以及立讯精密等国内领先企业，间接切入海内外AI数据中心供应链 [6][71] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为86.1亿元、118.7亿元、146.1亿元 [7][73] - 预计同期归母净利润分别为12.8亿元、18.7亿元、25.5亿元，对应每股收益为1.02元、1.48元、2.02元 [7][73] - 以2025年9月29日收盘价计算，对应市盈率分别为30.39倍、20.89倍、15.33倍 [7][73] - 通信电缆业务是核心增长驱动力，预计2025-2027年营收增速分别为50%、90%、40%，毛利率从25%提升至35% [72]

公司产品应用领域 - 具身智能机器人线缆对线材的线径和弯扭性能要求较高 [1] - 公司动力线、编码线、USB线和同轴线可用于具身智能机器人的动力、通信和视觉信号传输 [1] - 公司电子材料产品热缩管可广泛应用于机器人领域 [1]