人民币汇率升值与国际化进程 - 人民币兑美元汇率突破新关口，创下2023年5月4日以来33个月最高纪录，进入“6字头”区间 [1] - 人民币升值背后是市场对中国经济预期的转变以及人民币从交易货币向资产货币的延伸 [1] 市场预期与态度的转变 - 国际机构对人民币资产的讨论已从“要不要配置”转变为“哪些中国资产值得持有”，显示市场语气发生根本性变化 [1][3] - 2025年4月9日是一个关键节点，此后人民币扭转此前偏弱势头开始持续升值，这与中美贸易摩擦升级时间点重合 [5][7] - 市场预期从对中国经济能否扛住外部压力的担忧，转向因中国坚决反制措施而产生的信任，支撑了人民币汇率 [7][8] 人民币升值的驱动因素 - **美元走弱提供外部环境**：2025年美联储年内降息3次，每次25个基点，总计75个基点，削弱了美元资产的利率优势 [4] - **美国基本面因素**：美国财政赤字扩张、债务规模攀升以及贸易政策不确定性高位，侵蚀了美元信用基础 [4] - **中国内部因素**：2024年中央政治局会议已预判外部冲击并提出“加强超常规逆周期调节”，为2025年经济稳中求进奠定基础 [9] - **产业与结构因素**：中国制造业在“反内卷”等政策引导下利润空间提升、产业结构优化，增强了企业抵御汇率波动的能力 [10] - **汇率传导滞后**：订单、合同与定价在短期内不会完全受汇率影响，且中国正从出口终端消费品转向提供中间品，降低了汇率对订单的冲击 [9][10] 人民币在跨境贸易结算中的使用增长 - 约30%的中国货物贸易、超过一半的中国跨境交易正在使用人民币结算，相比15年前几乎为零的水平显著提升 [1][16] - 在与“一带一路”沿线国家的贸易中，人民币结算比例提升明显：2024年对东盟和非洲地区的贸易结算规模增速分别达到21.8%和35.9% [16] - 人民币跨境支付系统(CIPS)基础设施加快完善：2025年CIPS直接参与者增至193家，间接参与者1573家，业务可覆盖全球100个国家和地区 [16][17] - 中国已与超过40个国家和地区签署货币互换协议，增强了人民币在海外的可得性和可用性 [17] 人民币作为资产与融资货币的吸引力上升 - 境外投资者总体增持人民币相关资产：截至2025年三季度末，境外持有人民币资产规模增至10.42万亿元，创下近43个月新高 [19] - 境外投资者持有中国股票市值超过3.5万亿元，已成为中国股市的重要参与力量 [19] - 人民币融资工具如境外发行的“点心债券”和境内发行的“熊猫债券”的发行主体有所延伸，显示人民币融资功能增强 [20] - 人民币作为外汇储备货币的比重也在上升，越来越多的国家将其作为多元化储备的一部分 [23][24] 人民币国际化的结构性变化 - 人民币国际需求来源从单一的国际贸易投资支付结算，扩展到市场交易配置以及全球储备货币地位 [15] - 人民币国际化进程已从过去聚焦贸易投资，扩展到贸易结算、资产配置、融资工具及储备货币等多个方面 [23] - 人民币正在被更多当作一种可以交易、可以配置、也可以融资的货币，其货币地位在多元货币替代美元的趋势中提升 [1][25]

人民币汇率突破新关口 - 2025年2月12日，离岸、在岸人民币兑美元汇率升破6.9关口，创下自2023年5月4日以来33个月的最高纪录 [1] 市场预期转变与升值逻辑 - 国际机构对人民币资产的讨论已从“是否配置”转向“哪些中国资产值得持有”，显示市场语气发生变化 [1] - 美元走弱为人民币相对走强创造了条件：2025年美联储累计降息3次共75个基点，削弱了美元资产的利率优势 [3] - 美国财政赤字扩张、债务规模攀升及贸易政策不确定性，侵蚀了美元信用基础 [3] - 人民币升值的关键转折点出现在2025年4月9日，此后人民币扭转偏弱势头开始持续升值，与中美贸易摩擦升级时间点高度重合 [3][5][7] - 市场预期从对中国经济的担忧转向信任，尤其是在中国于4月率先反制美国“对等关税”之后，影响了人民币升值的具体节奏 [7] 支撑人民币汇率的内在因素 - 宏观政策提前部署，2024年中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，为应对外部冲击预留了空间 [8] - 汇率传导存在滞后效应，且中国正从出口终端消费品转向提供中间品，汇率变化不易导致订单取消 [8] - “反内卷”等政策引导下，中国制造业利润空间提升、产业结构优化，增强了企业抵御汇率波动的能力 [8] 人民币国际化进程深化 - 人民币正从交易货币延伸至资产货币，境外对人民币的需求结构正在发生变化 [9][10] - 约30%的中国货物贸易和超过一半的中国跨境交易使用人民币结算，较15年前几乎为零的水平显著提升 [12] - 在与“一带一路”沿线国家的贸易中，人民币结算比例提升明显：2024年对东盟和非洲地区贸易的人民币结算规模增速分别达21.8%和35.9% [12] - 人民币跨境支付系统CIPS发展迅速：2025年其直接参与者增至193家，间接参与者1573家，业务覆盖全球190个国家和地区 [13] - 中国已与超过40个国家和地区签署货币互换协议，增强了人民币在海外的可得性和可用性 [14] 人民币作为资产与储备货币的进展 - 境外投资者总体增持人民币资产：截至2025年三季度末，境外持有人民币资产规模增至10.42万亿元，创近43个月新高 [17] - 境外投资者持有中国股票市值超过3.5万亿元，已成为中国股市重要参与力量 [17] - 更多发行人开始使用人民币融资，如“点心债券”和“熊猫债券”的发行主体有所延伸 [17] - 人民币作为外汇储备货币的比重正在上升，各国央行正通过增持黄金和人民币来推进储备资产多元化 [19]

债券市场整体规模与托管 - 截至2025年末，债券市场托管余额为196.7万亿元 [1] - 截至2025年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为1.8% [1] 债券发行与净融资情况 - 2025年政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元 [1] 市场交易与流动性指标 - 2025年现券市场成交额425.3万亿元，较2024年增加1.4% [1] - 2025年银行间债券市场现券换手率为230%，较2024年下降25个百分点 [1] - 2025年10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [1] 债券收益率及利差变化 - 2025年末10年期国债收益率为1.85% [1] - 2025年末10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [1] - 2025年末3年期AAA级中期票据收益率与3年期国债收益率的利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [1] 境外机构参与情况 - 2025年新增56家境外机构进入银行间债券市场 [1]

国债期货市场表现 - 2025年国债期货市场成交额达97.0万亿元，较2024年大幅增长43.9% [1] - 2025年末国债期货持仓量为64.8万手，较2024年末增加30.4% [1] - 2025年末10年期国债期货主力合约收盘价为107.9元，较2024年末小幅下降1.0% [1] 债券市场融资情况 - 2025年政府债券净融资额为13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资额为2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末，债券市场托管余额为196.7万亿元 [1] 债券市场对外开放 - 截至2025年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占市场总托管余额的1.8% [1] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元 [1] - 2025年新增56家境外机构进入银行间债券市场 [1]

国债及期货市场表现 - 2025年国债期货市场成交额达97.0万亿元，同比大幅增长43.9% [1] - 2025年末国债期货持仓量为64.8万手，较2024年末增加30.4% [1] - 10年期国债期货主力合约收盘价为107.9元，较2024年末下降1.0% [1] 债券市场融资与规模 - 2025年政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末，债券市场托管总余额为196.7万亿元 [1] 债券市场对外开放 - 截至2025年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占市场总托管余额的1.8% [1] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元 [1] - 2025年新增56家境外机构进入银行间债券市场 [1]

货币市场运行情况 - 2025年同业拆借日均成交3610.7亿元，较2024年减少12.1% [1] - 2025年银行间市场债券回购日均成交6.9万亿元，较2024年增加3.0% [1] - 2025年末同业拆借未到期余额1.0万亿元，银行间市场债券回购未到期余额12.0万亿元 [1] - 2025年DR001年加权平均利率为1.46%，较2024年下降19个基点 [1] - 2025年DR007年加权平均利率为1.63%，较2024年下降19个基点 [1] - 2025年R001年加权平均利率为1.55%，较2024年下降21个基点 [1] - 2025年DR001与央行7天期逆回购利率利差日均值为7个基点，R001与DR001利差日均值为8个基点 [1] 债券市场运行情况 - 2025年政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末债券市场托管余额196.7万亿元 [1] - 2025年现券市场成交额425.3万亿元，较2024年增加1.4% [2] - 2025年银行间债券市场现券换手率为230%，较2024年下降25个百分点 [2] - 2025年10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [2] - 2025年末10年期国债收益率为1.85% [2] - 2025年末10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [2] - 2025年末3年期AAA级中期票据与3年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [2] - 截至2025年末境外机构在中国债券市场托管余额为3.5万亿元，占市场托管余额比重1.8% [2] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元，新增56家境外机构进入银行间债券市场 [2] 股票市场运行情况 - 2025年末上证指数收于3968.8点，较2024年末上涨18.4% [2] - 2025年末深证成指收于13525.0点，较2024年末上涨29.9% [2] - 2025年沪深两市日均成交额17045.4亿元，较2024年增加61.9% [2]

债券市场融资规模 - 2025年政府债券净融资规模达13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资规模为2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末，债券市场托管余额为196.7万亿元 [1] 市场交易与流动性 - 2025年现券市场成交额为425.3万亿元，较2024年增长1.4% [1] - 2025年银行间债券市场现券换手率为230%，较2024年下降25个百分点 [1] - 2025年10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [1] 收益率与利差 - 2025年末10年期国债收益率为1.85% [1] - 2025年末10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [1] - 2025年末3年期AAA级中期票据与3年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [1] 对外开放与境外参与 - 截至2025年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占市场总托管余额的1.8% [1] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元 [1] - 2025年新增56家境外机构进入银行间债券市场 [1]

货币市场运行情况 - 同业拆借市场活跃度下降，2025年日均成交3610.7亿元，较2024年减少12.1% [1][18] - 银行间债券回购市场保持增长，日均成交6.9万亿元，较2024年增加3.0% [1][18] - 货币市场利率全面下行，DR001年加权平均利率为1.46%，DR007为1.63%，R001为1.55%，分别较2024年下降19、19和21个基点 [1][18][19] - 市场流动性充裕，DR001与央行7天逆回购利率利差日均值为7个基点，R001与DR001利差日均值为8个基点 [1][19] 债券市场运行情况 - 债券净融资规模显著扩大，政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元；企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [5][21] - 债券市场存量持续增长，截至2025年末托管余额达196.7万亿元 [5][21] - 现券市场成交额微增，达425.3万亿元，较2024年增加1.4%，但换手率下降25个百分点至230% [5][21] - 国债收益率曲线平坦化，2025年末10年期国债收益率为1.85%，10年期与1年期利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [6][21] - 信用利差收窄，3年期AAA级中票与国债利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [6][21] - 境外机构参与度提升，托管余额3.5万亿元，占比1.8%；熊猫债券发行1830.6亿元，新增56家境外机构入市 [10][26] 衍生品市场运行情况 - 人民币衍生品市场成交额激增，达58.5万亿元，较2024年增加58.6% [11][27] - 1年期FR007互换利率均值小幅上升至1.50%，较2024年末提高3个基点 [11][27] - 国债期货市场活跃，成交额97.0万亿元，较2024年增加43.9%；持仓量64.8万手，较2024年末增加30.4% [11][27] - 10年国债期货主力合约价格微跌，收盘价107.9元，较2024年末下降1.0% [11][27] 票据市场运行情况 - 商业汇票业务规模庞大，承兑发生额42.7万亿元，贴现发生额33.9万亿元 [13][28] - 票据余额稳步增长，承兑余额21.2万亿元，较2024年末增加7.2%；贴现余额16.5万亿元，较2024年末增加11.2% [13][28] - 中小微企业是票据市场绝对主力，签发票据的中小微企业23.2万家，占比94.4%，签票发生额31.1万亿元，占比72.8%；贴现的中小微企业38.9万家，占比96.9%，贴现发生额25.8万亿元，占比76.3% [14][29] 股票市场运行情况 - 主要股指大幅上涨，2025年末上证指数收于3968.8点，较2024年末上涨18.4%；深证成指收于13525.0点，上涨29.9% [15][29] - 市场交投极为活跃，两市日均成交额17045.4亿元，较2024年大幅增加61.9% [15][29] 银行间债券市场持有人结构 - 市场参与者均为金融机构，截至2025年末法人机构成员共3923家 [15][30] - 公司信用类债券持债集中度高，前50名投资者持债占比53.4%，主要集中在国有大行（自营）、公募基金（资管）、保险（资管）；前200名投资者持债占比84.5% [15][30] - 单只债券持有人数量较少，平均和中位值均为12家，持有人20家以内的债券只数占比达88.0% [16][31] - 交易集中度同样高企，前50名投资者交易占比59.2%，主要集中在证券公司（自营）、基金公司（资管）、股份制银行（自营）；前200名投资者交易占比89.9% [16][31]

公司非金融债券承销业务整体表现 - 2025年非金融债券承销总规模达6127亿元，同比大幅提升86% [1] - 2025年非金融债券承销总期数为1069期，同比增长48% [1] 公司创新品种债券承销表现 - 2025年承销各类创新品种债券283期，总规模1173亿元，实现创新品种全覆盖 [1] - 承销绿色债券规模360亿元，同比增长68%，助力57家发行人融资1084亿元，同比增长36% [1] - 承销科技创新债券规模720亿元，同比大幅增长282%，助力106家科技型企业及股权投资机构融资2328亿元，同比增长293% [1] 公司资产证券化及熊猫债券承销表现 - 2025年承销资产证券化产品规模202亿元，同比增长57%，承销期数47期，同比增长38% [1] - 2025年承销熊猫债券规模131亿元，同比增长128%，承销期数21期，同比增长62%，助力境外发行人融资752亿元 [1] 公司境外债券及特色债券承销表现 - 2025年承销境外债券规模419亿元等值人民币，同比增长95%，承销期数174期，同比增长18%，助力发行人融资7377亿元等值人民币，同比增长94% [1] - 承销浮息债券4亿元，助力完善市场定价体系 [1] - 承销"两新"债券9亿元，通过投行创新工具与服务协同推进内需市场扩容与供给侧结构性改革 [1]

金融业对外开放与人民币国际化 - “十四五”时期金融对外开放步伐加快，金融领域制度型开放深化，人民币国际地位稳步上升，国际金融中心建设持续推进，金融业国际竞争力和影响力显著增强 [1] - “十五五”时期加快建设金融强国的主要任务包括加快建设国际金融中心，要提高上海金融市场价格影响力，支持上海稳步扩大金融领域制度型开放，同时支持香港巩固提升国际金融中心地位，强化离岸人民币业务枢纽功能 [1] - 2025年12月8日，国际货币基金组织上海中心正式开业，旨在深化合作、促进亚太区域宏观经济政策交流协调、维护全球和区域金融稳定、完善全球金融治理 [2] - “十四五”时期，中国人民银行通过G20、IMF、BIS等多边平台推动构建更加公正合理的全球金融治理格局，推进全球宏观经济政策协调及金融安全网建设 [2] 人民币国际地位提升 - 近年来人民币国际地位稳步提升，有助于推动国际货币体系向更加多元、均衡和公平的方向改革，增强全球金融体系稳定性和韧性 [3] - 2022年5月，国际货币基金组织将人民币在SDR货币篮子中的权重由10.92%上调至12.28%，仍保持第三位，位列美元、欧元之后 [3] - 2022年SDR审查期内，人民币在国际货币基金组织衡量货币国际化程度的各项指标上均有所提升 [3] - 展望“十五五”，中国将为国际货币体系注入更多稳定性与包容性，为构建更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系贡献力量 [4] 上海国际金融中心建设与跨境金融服务 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，提升上海跨境金融服务便利化程度 [5] - 2025年9月24日，数字人民币国际运营中心业务平台推介会在上海举行，标志着数字人民币国际运营中心正式运营，旨在为上海国际金融中心建设注入动力并提供技术支撑 [5] - 上海已发展为我国金融市场体系最全、金融机构种类最多、金融开放程度最高的城市，下一步将继续加强高质量政策和服务供给，增强其竞争力和影响力 [6] 香港离岸人民币业务枢纽建设 - 香港是全球规模最大的离岸人民币业务中心，中国人民银行不断优化跨境人民币业务政策体系，支持香港离岸人民币市场建设 [6] - 常态化在港发行人民币央行票据，支持符合条件的地方政府、金融机构和企业赴港发行人民币债券，丰富离岸人民币市场产品 [6] - 2025年，中国人民银行支持香港金融管理局设立1000亿元人民币的贸易融资流动资金安排，为在港商业银行提供稳定低成本资金来源 [6] - 下一步将继续巩固和提升香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位，支持香港更好融入国家金融改革开放大局 [6] 金融市场高水平开放与互联互通 - “十四五”时期，中国人民银行有序推进金融服务业和金融市场高水平开放，拓展金融市场互联互通，优化沪深港通、债券通、互换通机制 [7] - 上线“互换通”，优化“债券通”机制，推出离岸债券回购业务，便利境内外投资者通过香港“一点接入”境内债券市场和金融衍生品市场 [7] - 截至2025年8月末，来自近80个国家和地区近1170家境外投资者进入中国债券市场，总持债规模约3.9万亿元，较“债券通”开通前增长近4倍 [7] - 全球排名前100的资产管理机构中，已有80余家进入中国债券市场 [7] 金融市场制度规则与国际接轨 - 推动金融市场发行交易、登记结算、税收、评级、风险处置等各项制度规则与国际接轨，提高金融市场国际化水平 [8] - 中国债券在全球三大债券指数中的权重逐步提升，国际影响力和竞争力显著增强，建立统一的债券市场开放框架，统筹推进银行间和交易所债券市场统一对外开放 [8] - 持续推动人民币债券成为全球市场广泛认可的合格担保品，优化熊猫债券制度安排，熊猫债券累计发行规模突破万亿元 [8] - 在香港设立上海黄金交易所黄金交割库，上线香港交割的黄金交易合约，遵循“两头在外”原则推进自贸离岸债市场发展 [8] 未来开放部署与风险防控 - 中国人民银行已部署将继续优化“债券通”“互换通”机制安排，推动金融机构改进跨境金融服务，完善人民币跨境使用基础设施，扩大快速支付系统互联范围等 [9] - 中国人民银行着力构建适应高水平开放的金融监管和风险防控体系，当前金融市场基础设施体系完备，法律制度日益完善，市场韧性和风险防范能力不断提高，跨境资金流动宏观审慎管理框架持续健全 [8]