01 楼市释放新信号 刚刚，中央经济工作会议通稿发布，对房地产有了最新表述： 回顾2025，楼市最显著的特征不再是简单的"下行"，而是"分化"。从销售数据上看，市场仍处于下行通道，但跌幅趋缓、止跌回稳的迹象开始显现。 中小城市仍在寻找底部，去库存压力依然巨大。但一线城市核心区已率先启动，上海豪宅市场放量显著，深圳二手房成交连续多月维持在荣枯线之上，呈 现出量增价稳的复苏迹象。 关注全国整体形势意义已不大，未来只有大城市、好片区的优质资产才具备穿越周期的能力。 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推 动"好房子"建设。加快构建房地产发展新模式。 中央这次对房地产的表述，最核心的一句话是：因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。 对去库存压力大的三四线或库存高的城市，会有更多去库存、收购存量资源的支持。 对于一线和强二线城市，则更侧重控增量、优供给，意味着未来核心城市新房不仅增量减少，新房供给也要做出结构性优化，把"好房子"作为未来供应的 核心标准。大城市的优质资产稀缺性反而会被进一步强化，改善需求和 ...

12月8日，沪金主力2602合约冲高回落，收涨0.15%，报958.70元／克。从技术面来看，沪金价格在10月 底以来的震荡区间内运行，寻求突破。本周美联储12月议息会议将是市场关注重点。 12月8日，据CME美联储观察预测，美联储12月降息25BP的概率为88.4%，保持利率不变的概率为 11.6%。市场对本月降息的预期比较充分，后市需要关注的是美联储决议声明和鲍威尔对明年货币政策 的定调。如果美联储释放"鹰派"信号，在宣布降息的同时抬高后续降息门槛，那么盘面仍将承压。各官 员对利率和经济表现的预测将为市场研判美国经济提供一定的指引。 从经济基本面来看，美国制造业景气度继续下滑，服务业景气度回升，就业市场表现疲弱，9月PCE核 心通胀意外降温。美国11月ISM制造业PMI指数录得48.2%，低于市场预期的49%和10月的48.7%。美国 11月ISM服务业PMI指数升至52.6%，创9个月来新高，服务业商业活动改善、库存加速增长。ADP就业 数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅。美国9月核心PCE同 比增长2.8%，略低于预期及前值，核心PCE通胀意外降温或为美联 ...

美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束。美国总统特朗普表示，计划在2026年年初公布美联储主 席继任人选。特朗普在近期讲话中称，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特为"潜在的美联储主席"。 12月以来，美联储进入议息会议前的"噤声期"，哈塞特则于当地时间12月5日表示，可能在下一次美联 储会议上看到降息，将降息25个基点。若哈塞特明年当选，市场分析其政策立场很可能倾向于积极降 息，进而对美元造成压力。也有部分市场人士担忧，美联储主席换届后，特朗普政府对美联储的影响力 可能增强，美联储的独立地位面临考验。 央行持续购金，黄金的战略储备资产作用持续显现。据世界黄金协会统计，10月全球央行黄金储备净增 加53.9吨，巴西、波兰、乌兹别克斯坦等国增持幅度居前。中国人民银行公布的数据显示，我国11月末 黄金储备为7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持黄金。 转自：期货日报 12月8日，沪金主力2602合约冲高回落，收涨0.15%，报958.70元／克。从技术面来看，沪金价格在10月 底以来的震荡区间内运行，寻求突破。本周美联储12月议息会议将是市场关注重点。 1 ...

白银市场持仓与价格 - iShares Silver Trust白银ETF持仓量在11月28日增加28.21吨至15610.54吨 [1] - 11月28日现货白银价格收于56.71美元/盎司，单日上涨6.12% [1] - 当日白银价格最高触及56.78美元/盎司，最低触及53.30美元/盎司 [1] 宏观政策环境 - 美联储自9月起开启宽松周期，连续两次降息各25个基点，联邦基金利率降至3.75%-4% [3] - 市场普遍预期美联储可能在12月会议上进一步降息 [3] - 10年期美债收益率已下降至约4%，实际利率明显下行 [3] 白银供需基本面 - 白银市场预计在2025年将出现约9500万盎司的供应缺口，为连续第五年供不应求 [3] - 2021年至2025年期间，白银市场累计供应缺口预计接近8.2亿盎司 [3] 投资逻辑驱动因素 - 美联储降息周期及量化宽松政策促使白银作为抗通胀资产受到追捧 [3] - 利率中枢下移降低了持有无息贵金属的机会成本 [3] - 关于债务可持续性及政策不确定性的讨论使金银成为对冲长期风险的工具 [3]

文章核心观点 - 在全球通胀格局分化但压力犹存的背景下，黄金、绿色电力证书和高股息核心资产凭借稀缺性、政策支撑性与价值稳定性，成为抵御通胀、守护财富的三类核心硬通货 [1] 实物锚定硬通货：黄金 - 中国央行连续增持黄金，截至2025年6月末黄金储备增至7390万盎司，环比增加7万盎司，实现连续8个月增持 [3] - 截至2025年8月末，黄金在中国储备资产中的占比已升至7.64% [3] - 2025年伦敦现货黄金价格年内涨幅超12%，国内上海金现货价格攀升至480元/克以上 [3] - 黄金的稀缺性与无信用风险属性使其在货币贬值时能保持购买力稳定，全球主要经济体央行均在加速增持 [3] 政策红利硬通货：绿色电力证书 - 2025年3月18日，国家发改委等多部门联合印发文件，明确建立“强制消费+自愿消费”双轨机制，为绿证市场注入长期动力 [3] - 政策要求钢铁、有色、建材等重点行业及数据中心，到2030年绿色电力消费比例原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平，国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例在80%基础上进一步提升 [4] - 2025年1-10月，全国绿证交易量同比增长215%，部分行业专属绿证价格较年初上涨35% [4] - 绿证的价值源于政策强制力及可再生能源的稀缺性与环境价值的量化 [4] 权益增值硬通货：高股息核心资产 - 2025年10月12日，六部委联合印发方案，明确引导社保基金、保险资金等中长期资金加大权益投资比重，推行三年以上长周期考核机制 [5] - 政策推动上市公司落实一年多次分红政策，支持股份回购与增持 [6] - 2025年三季报数据显示，沪深300高股息指数成分股平均股息率达4.2%，远超10年期国债1.8025%的收益率，且较2024年提升0.5个百分点 [6] - 截至2025年11月，社保基金、保险资金等中长期资金持有高股息板块流通市值占比达18%，较年初提升4个百分点 [6] 配置逻辑 - 黄金适合作为资产组合的“安全垫”，建议配置比例控制在家庭总资产的5%-10% [7] - 绿证适合有长期配置需求的投资者，可通过全国绿证交易平台参与，重点关注风电、光伏等优质项目对应的绿证 [7] - 高股息核心资产适合作为组合的“收益引擎”，可通过指数基金或直接投资行业龙头企业，聚焦消费、公用事业等现金流稳定的板块 [7] - 三类资产形成互补，黄金提供稀缺性，绿证提供政策红利，高股息资产提供现金流优势 [7]

公司比特币储备策略的兴起 - MicroStrategy于2020年8月11日首次使用公司资金购买比特币，花费2.5亿美元购入约21,454枚比特币 [1] - 2020年9月10日再次投入1.75亿美元购入16,796枚比特币，使储备量迅速达到上万枚 [1] - 公司明确将比特币视为长期资产以替代现金，旨在对抗通胀，而非短期炒作 [1] MicroStrategy的融资与收购扩张 - 2020年底通过发行6.5亿美元可转换债券融资，继续购买比特币，使储备量增至3.8万枚 [1] - 2021年2月2日发行10.5亿美元零息可转换债券，以约5.4万美元均价购入19,452枚比特币 [2] - 2021年通过多次债券发行（3月5亿美元、6月5.5亿美元）持续增持，年底比特币储备达10.5万枚 [2] - 2025年第一季度比特币储备超50万枚，年中达60万枚，截至11月17日持有649,870枚，总成本330亿美元，平均成本66,385美元 [5] - 2025年11月10日至16日期间以102,171美元均价购入8,178枚比特币 [5] 其他公司的跟随与策略 - 日本公司Metaplanet于2024年4月宣布效仿，通过债券融资初步购买数百枚比特币 [4] - 医疗设备公司Semler Scientific于2024年5月28日入场，花费4000万美元购入581枚比特币，后在11月增持297枚，均价97,995美元 [4] - 2025年更多公司加入，第三季度新增48家公司，总计172家公司持有比特币储备，融资额达125亿美元 [7] - Metaplanet在2025年7月持有79.7枚比特币，总储备达16,352枚，年中超3万枚，价值超34亿美元 [5] - Semler Scientific在2025年第一季度比特币收益22.2%，第二季度收益31.3% [7] 市场表现与价格波动 - 比特币价格在2020年从1万美元升至2万美元 [1] - 2021年比特币价格触及6.9万美元高点 [2] - 2022年比特币价格从高点滑落至2万美元以下 [4] - 2023年市场回暖，比特币价格从1.6万美元回升至4万美元 [4] - 2025年4月比特币价格下跌30%至7.6万美元，10月高点达10.6万美元，随后回落至9.1万美元，11月17日价格约为9.3万美元 [7] 公司市值与并购活动 - MicroStrategy在2020年首次购买比特币后，股价翻了两倍多 [1] - Metaplanet股价从2024年低点翻倍，但2025年6月后下跌78%至427日元 [10] - Semler Scientific于2025年9月22日被Strive以全股票交易收购，估值14.2亿美元，溢价210%，合并后持有近万枚比特币 [7] - 收购后Semler Scientific股价下跌45%以上，公司市值低于其持有的比特币价值 [10] 策略的核心机制与影响 - 策略核心在于比特币价格上涨与公司融资的互动：公司购买比特币后，其价格上涨推高公司市值，使公司能够以更优条件发行债券或股票进行再融资，融资所得继续购买比特币，形成循环 [8] - 该模式相当于以2美元成本获取价值1美元的比特币，利用杠杆放大收益 [8] - MicroStrategy在2021年2月发行零息债券购买比特币，股价上涨后投资者行使转股权，公司无需偿还本金 [8] - 2025年第三季度，Metaplanet净收入8800万美元，主要受益于比特币价格上涨，但同时录得比特币估值亏损1.244亿日元 [10]

行业表现转变 - 截至2025年9月，申万有色金属行业指数年内累计涨幅高达52.84%，在31个申万一级行业中位居涨幅榜第一 [1] - 市场出现机构调仓变化，从高位的科技股转向有色金属、化工等相对低位板块 [1] - 有色金属板块凭借坚实的基本面，展现出比科技股更高的性价比 [1] 需求端驱动因素 - 能源转型带来长期刚性需求，一辆新能源汽车的用铜量是传统燃油车的2-3倍，一套光伏电站的用铝量比传统火电多50%以上 [3] - 国际能源署预测，到2040年全球新能源关键金属需求将比2020年增加6倍，用于电动汽车的金属需求将至少增长30倍 [3] - 关键矿产金属如铝、铜和锂，可能将在2030年前出现原生供应短缺 [3] - 未来五年锂、钴、镍、铜、铝、稀土等“新能源金属”的需求年增速可能达到15?0% [3] 供给端约束 - 有色金属资源开采周期长，一座新矿从勘探到投产通常需要5到10年以上时间 [5] - 全球主要矿产企业过去几年资本开支偏低，限制了未来五年新增供给的释放 [5] - 各国环保要求趋严，中国对稀土开采实施“总量控制”，印尼、智利等资源大国也提高了环保标准 [5] - 供给扰动事件发生，如2025年印尼格拉斯伯格铜矿因事故停产近两周，全球铜库存降至2024年以来最低水平 [5] 宏观与政策环境 - 美联储在2025年开启降息周期，市场预期年内累计降息幅度可达150个基点，美元走弱刺激以美元计价的有色金属需求 [7] - 在通胀压力持续的背景下，有色金属作为“抗通胀资产”配置价值凸显 [7] - 中国八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出行业增加值年均增长5%左右的目标 [8] - 有色金属板块对利率的敏感性相对较低，在通胀上升环境下估值受压较小 [8] 估值与盈利能力 - 当前A股有色板块平均市盈率大约在15-20倍，而科技板块的平均市盈率则在30-40倍 [10] - 2025年中报显示大部分有色企业业绩非常好，业绩增速可以覆盖其涨幅，行业整体ROE和现金流状况持续改善 [10] - 部分科技企业面临“增收不增利”的压力，盈利增速有所放缓 [10] 投资方向与策略 - 可聚焦“新能源金属”主线，如锂、钴、镍、铜、铝、稀土等，需求增长确定性最高 [13] - 优先选择资源自给率高的企业，成本控制能力更强，盈利能力更有保障 [13] - 可借助行业指数基金布局一篮子龙头公司，例如有色50ETF（159652）、有色ETF基金（159880）等 [13] - 有色ETF基金（159880）紧密跟踪中证有色金属指数，2025年上半年行业ROE达8.7%，较2024年同期有所提升 [13] - 建议采取长期持有策略，避免追涨杀跌，并做好资产配置以分散风险 [13] 板块内部结构性机会 - 黄金等贵金属受益于美联储降息周期和地缘政治风险，配置价值凸显 [15] - 铜、铝等工业金属直接受益于供需缺口的扩大 [15] - 小金属如锑、钴等受供给扰动和特定需求影响，价格波动较大但也可能带来投资机会 [15]

美联储政策转向 - 多位美联储官员集体发表鹰派言论，明确表示不支持在12月进行降息 [1][3] - 官员表态导致市场对12月降息的预期概率从一个月前的100%暴跌至不足50% [3] - 深层原因为通胀率仍在3%的高位徘徊，远高于2%的政策目标，且经济韧性超乎预期 [3] 对资产配置的启示 - 美元资产短期承压，美元维持强势，美股高估值板块尤其是科技股可能继续震荡 [3] - 在利率高位期，黄金、能源股、资源类等“抗通胀”资产往往能获得超额收益 [3] - 美联储按兵不动可能加大市场波动，保留现金弹药有助于在市场调整时捕捉机会 [3] 历史经验与策略 - 美联储的政策“犹豫期”历史上往往是中长线布局的黄金窗口，例如1987年和2008年 [4] - 当前策略应保持耐心，等待市场对降息预期彻底降温，这反而是中长线投资的最佳时机 [4]

文章核心观点 - 2025年10月，现货白银价格创下每盎司53美元的历史新高，年初至今累计上涨约80%，远超同期黄金约57%的涨幅 [1] - 当前白银市场面临前所未有的现货紧张，伦敦市场库存告急、交割延迟，部分机构采取空运银锭以赚取溢价 [1] - 市场关注白银能否打破“50美元魔咒”，此次上涨是投机旧梦重演还是新金属时代开启 [3] 历史行情回顾与对比 - **1980年行情**：由亨特兄弟试图垄断市场引发，银价从不足10美元炒高至50.35美元历史高点，后因监管干预和资金链断裂，于“白银星期四”单日大跌至不足11美元，从高点下跌约78.55% [3][5] - **2011年行情**：源于全球金融危机后的流动性泛滥、通胀预期及避险情绪，银价从约30美元涨至49.80美元，后因交易所连续上调保证金导致高杠杆投机客平仓，价格在5个交易日内从近50美元狂泻约30%至35美元左右 [6][7][8] - **2025年行情与历史对比**：1980年行情由少数炒家操纵，市场深度浅；2011年以投资属性为主，避险与投机资金混杂；2025年市场参与者更加多元，包括零售投资者、对冲基金、银行、ETF基金等，市场流动性和深度提升 [14] 当前上涨驱动因素 - **宏观与避险情绪**：主要经济体债务和财政风险上升、地区冲突阴云未散、美联储货币政策走向不明确，令避险情绪持续高企 [11] - **投资需求与现货锁定**：大量资金通过ETF涌入白银市场，实物银被锁定在仓库中，导致现货缺乏流动性，形成价格上涨与资金流入的自我强化循环；全球最大的白银ETF iShares Silver Trust上周净流入约4.23亿美元 [11] - **供给紧张与贸易流动**：伦敦市场出现前所未有的供给紧张，叠加市场传言美国可能将白银列为关键矿产并对进口征税，促使贸易商抢运白银，进一步抽干伦敦库存 [11] - **工业需求**：根据Sprott 7月报告，工业需求占白银使用量的59%，白银对太阳能电池板、电动汽车和消费电子产品至关重要；国际白银协会数据显示，全球白银需求已连续第五年超过供给，市场处于供应短缺状态 [12] 价格分析与未来展望 - **通胀调整后的价格**：经通胀调整后，1980年1月银价峰值约合今日近200美元，2011年的49美元相当于今日约70多美元；2025年突破50美元的实际价格仅及1980年高点的四分之一左右 [14][15] - **机构预测**：美国银行预测2026年白银价格有望达到每盎司65美元；Emkay Wealth Management表示未来一年白银价格可能飙升至每盎司60美元，同比上涨20% [15] - **技术面观点**：有观点认为银价短期涨幅过大，多项技术指标显示已处于严重超买状态；贺利氏分析师警告，白银价格近乎垂直的上涨明显偏离200天移动平均线，达到极端水平，类似分歧在新冠疫情后的繁荣时期出现后，价格在接下来两个月里下跌了27% [15] - **不同观点**：有分析师认为工业需求在十年内对白银价格不会产生太大影响，并举证前几年光伏热兴起时银价也未大幅上涨；同时认为由于白银价格具有现实支撑，技术指标上的超买只需价格平稳一段时间就会消失 [12][15]

黄金价格展望 - 美银首席投资策略师Michael Hartnett预计黄金价格明年春季可能冲击6000美元峰值水平[1][2] - 基于过去四轮牛市历史数据推算 黄金平均涨幅约300% 持续时间43个月 据此推算明年春季达6000美元[2] - 美银将2026年黄金价格预测上调至每盎司5000美元 平均价格为4400美元[10] 黄金市场现状与配置 - 近期黄金市场经历调整 黄金未能突破4000美元 白银在50美元附近承压 主要因做空美元交易回补[1] - 黄金在机构客户资产配置中占比2.3% 在私人客户资产配置中占比0.5% 显示结构性多头配置并不拥挤[2][4] - 相对较低的持仓比例为未来价格上涨提供了充足空间[4] 黄金上涨驱动因素 - 推动因素包括美联储政策变化预期 政府刺激政策 以及可能到来的类似1934年和1973年的黄金重估[2][5] - 货币贬值交易逻辑在于宽松货币政策可能导致法定货币购买力下降 使黄金等实物资产更具吸引力[5] - 阿根廷救助计划等"繁荣泡沫政策"通常会推高通胀预期 从而支撑黄金需求[5] 大宗商品市场格局 - 大宗商品市场出现显著变化 2022年6月15桶石油可购买1盎司黄金 如今需要61桶[6] - Hartnett预计石油价格可能进一步下探至50美元/桶 这将成为第四季度最大的利好意外[9] - 在OPEC供应增加将压低油价背景下 油价下跌有利于通胀控制和消费者福利 也能满足AI发展电力需求[9] 其他资产策略 - 策略师建议战术性做多美元和零息债券 作为对次贷消费者风险传染的有效对冲工具[10] - 美银预计明年金银都将进一步上涨 将白银价格预测上调至每盎司65美元 平均价格为56.25美元[10]