行业市场状况 - 己内酰胺产品价格从2025年11月初的8050元/吨稳步攀升至2026年2月11日的9900元/吨 [1] - 市场整体秩序与环境得到改善，得益于全行业共同努力与市场需求逐渐复苏 [1] 公司产能与市场地位 - 公司己内酰胺总产能达到81万吨/年，其中沧州园区51万吨/年，东明园区30万吨/年 [2] - 公司己内酰胺市场占有率稳定在约9.6%的较高水平 [2] - 沧州园区是己内酰胺生产的旗舰基地，形成了一期+二期年产51万吨的生产能力 [3] - 东明园区完成扩能配套改造，形成年产30万吨己内酰胺、8万吨尼龙6切片、35万吨环己酮等多元化生产能力 [4] 技术创新与工艺优势 - 沧州园区二期项目采用环己酮水合法工艺，相较于传统氧化工艺，实现了环己烷近100%的转化率与碳转化率 [3] - 新工艺展现了原料消耗降低、废物产生减少、安全性稳定性提升及产品纯度高的综合优势，并大幅降低了氢耗 [3] - 公司依托自主创新研发的己内酰胺直接制备己二胺生产工艺，打破国外技术封锁，形成全套自主知识产权 [4] - 己二胺生产工艺成功跳过传统工艺中的己二腈环节，是一项重大技术创新和突破 [4] 产业链延伸与协同发展 - 沧州园区构建了围绕己内酰胺的完善产业链体系，配套建设了环己酮、双氧水、制氢、合成氨等一系列先进装置 [3] - 东明园区的扩能增强了与沧州园区的装置与系统协同，并为公司在尼龙新材料领域的发展充实了条件 [4] - 公司在郓城园区基本完成高端聚酰胺新材料一期项目建设，旨在向下游延伸开发PA6、PA66、高温尼龙等高端领域 [4] - 公司计划基于高端聚酰胺新材料项目，加速推进尼龙66和高端特种尼龙新材料的研发，打造百万吨级的尼龙新材料产品 [5] 未来战略与规划 - 公司将继续发挥沧州与东明两大园区的协同聚增效应，坚持自主研发与引进技术双翼联动 [5] - 公司计划着力攻克颠覆性核心技术，推动在弹性体尼龙、高温尼龙等领域的持续创新与应用拓展 [5] - 公司积极寻求与纺丝及更下游企业的深度合作，致力将PA6与PA66两个尼龙领域全面打通，构建己内酰胺-尼龙全产业链 [5] - 公司的战略目标是高标准打造形成国家级的尼龙新材料产业基地，锤炼形成具备国际竞争力的己内酰胺新材料产业龙头 [5]

行业市场状况 - 截至2026年2月11日，己内酰胺产品价格自2025年11月初的8050元/吨稳步攀升至9900元/吨，市场整体秩序与环境得到改善 [1] 公司产能与市场地位 - 公司己内酰胺总产能已达到81万吨/年，其中沧州园区51万吨/年、东明园区30万吨/年，市场占有率稳定在约9.6% [2] - 沧州园区一期+二期形成年产51万吨己内酰胺生产能力，并配套建设了环己酮、锅炉等关键设施 [3] - 东明园区形成了年产30万吨己内酰胺、8万吨尼龙6切片、35万吨环己酮等多元化生产能力，提升50%的生产能力 [4] 技术创新与工艺优势 - 沧州园区二期项目采用环己酮水合法工艺，相较于传统氧化工艺，实现了环己烷近100%的转化率与碳转化率，大幅降低了氢耗，减少了废物排放 [3] - 公司依托自主创新研发的己内酰胺直接制备己二胺生产工艺，打破国外技术封锁，形成全套自主知识产权 [4] - 己二胺生产工艺成功跳过传统工艺中己二腈环节，支撑公司向下游延伸开发高端尼龙产品 [4] 产业链延伸与协同发展 - 公司通过产能扩张，构建了围绕己内酰胺的完善产业链体系，并增强了沧州和东明两园区的装置与系统协同 [3][4] - 公司在郓城园区基本完成高端聚酰胺新材料一期项目建设，加速挺进PA6、PA66、高温尼龙等高端领域，打造产业闭环 [4] - 公司计划基于高端聚酰胺新材料项目，打造百万吨级的尼龙新材料产品，形成具备国际竞争力的己内酰胺新材料产业龙头 [5] 未来战略与合作 - 公司将继续发挥两大园区的协同聚增效应，坚持自主研发与引进技术，着力攻克颠覆性核心技术，推动在弹性体尼龙、高温尼龙等领域的创新 [5] - 公司积极寻求与纺丝及更下游企业的深度合作，致力将PA6与PA66两个尼龙领域全面打通，构建己内酰胺-尼龙全产业链，打造国家级尼龙新材料产业基地 [5]

核心观点 - 环己酮价格近期出现显著上涨，为相关化工周期股提供了潜在的投资信号 [3][4] - 投资周期股的关键方法在于监测其核心原材料的价格波动，以提前发现买入机会 [1][3] 产品价格动态 - 环己酮02月10日最新价格为7000.00元/吨 [3][4] - 该产品价格在最近30天内上涨了11.11% [3][4] 相关上市公司 - 环己酮的相关生产商包括鲁西化工(000830)、中国石化(600028)、兰花科创(600123)、巨化股份(600160)、华鲁恒升(600426)等 [1][3] 行业投资逻辑 - 周期股特指原材料生产型上市公司，其利润水平高度受原材料价格波动影响 [1][3] - 利用原材料价格的涨跌数据，可以提前于季报和年报发现周期股的买入信号，这是投资此类股票的重要方法 [1][3]

项目进展与规模 - 恒逸石化“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目”（钦州项目）一期已平稳实现全流程打通，顺利进入试生产阶段 [1] - 项目一期建设用地1717亩，建设内容包括2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨，10万标方/小时制氢、2*30万吨/年己内酰胺和2*30万吨/年聚酰胺聚合等生产装置 [1] 项目核心优势 - 技术优势：大规模产业化应用多项公司自主研发的专利技术及知识产权，采用先进单元技术及技术组合，引进最新节能技术，生产成本有望显著下降 [1] - 一体化优势：全流程集成配套生产要素与能源资源，能耗物耗指标显著优化，达到行业领先水平 [1] - 产品结构优势：产成品包含民用纤维、工程塑料及薄膜等多种产品，产品结构丰富合理 [1] 战略与行业意义 - 项目符合国家产业发展导向，有利于推动行业及公司实现高质量发展 [1] - 有利于推动公司的锦纶6切片产能实现跨越式增长，显著提升公司在锦纶市场的话语权和综合竞争力 [1] - 有利于公司一体化战略的深化实施，进一步延伸芳烃下游产业链条，形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链一体化布局，实现产业链上下游的高效协同与资源优化配置 [1] - 随着我国工业发展、零部件国产化进程加快及锦纶薄膜进一步普及，锦纶需求有望快速增长 [1] 预期财务与经营影响 - 该项目将显著增强企业的综合竞争实力，提升公司的整体盈利能力，对公司的经营业绩带来长期积极作用 [1]

2025年度业绩预增 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为35.40亿元到39.40亿元，与上年同期相比增加15.80亿元到19.80亿元，同比增长80%到101% [8][10] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为35.14亿元到39.14亿元，与上年同期相比增加16.11亿元到20.11亿元，同比增长85%到106% [8][10] - 业绩预增主要原因是核心产品第三代氟制冷剂（HFCs）价格持续恢复性上涨，以及主要产品产销量稳定，导致主营业务毛利上升 [14][15] 计提固定资产减值准备 - 公司对全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提资产减值准备合计32,088.96万元，列入2025年度损益 [1][5] - 计提减值将减少公司2025年年度归母净利润32,088.96万元 [5] - 计提原因为：环己酮装置技术落后、能耗物耗高、环保压力大；己内酰胺装置受行业产能扩张、竞争加剧及下游需求低迷影响长期亏损；丁酮肟装置自2025年9月起停产 [3][4] - 根据评估，减值资产账面净值35,946.51万元，可回收价值3,857.55万元，发生减值32,088.96万元 [5] 主要经营数据 - 报告期内，公司核心产品制冷剂系列品种均价持续恢复性上涨，实现主要产品营业收入同比较大幅度增长 [46] - 主要原材料价格跌多涨少，公司通过规模与产业链优势，加大低价原料储备，并优化工艺以缓解价格波动冲击 [47] 权益分派 - 公司实施2025年前三季度权益分派，以总股本2,699,746,081股为基数，每股派发现金红利0.18元（含税），共计派发现金红利485,954,294.58元 [20][23] 对外担保情况 - 2025年12月，公司为多家控股子公司提供新增担保，包括为晋巨公司担保约8,720.58万元、为宁化公司担保97.5万美元（折合人民币685.31万元）、为全球氟工厂公司担保1,800万元、为甘肃巨化公司担保22,750万元 [27][28][30][31][32] - 截至公告日，公司及控股子公司累计对外担保余额为人民币99,357.89万元，占公司2024年年末经审计净资产的5.18%，均为对合并报表范围内子公司的担保，无逾期担保 [44] 行业与业务动态 - 第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行生产配额制，行业库存消化充分，下游需求旺盛，行业生态和竞争秩序持续改善，产品价格恢复性上涨 [14] - 公司计提减值的生产装置将根据产品结构调整计划予以停产淘汰，进行拆除变现处置，以优化资产结构并聚焦氟氯新材料核心优势业务 [4][5]

2025年市场回顾 - 2025年环己酮价格整体呈现高位回落走势，年均价为7644元/吨，较去年下跌22.66% [1] - 截至12月31日，华东地区市场主流成交价在6650-6700元/吨，较年初下跌2475元/吨，跌幅27.05% [1] - 全年价格波动明显，运行高点在2月中旬达9400元/吨，低点在11月中旬触及6500元/吨，全年高低价差达2900元/吨，并跌破自2021年以来近五年的谷值 [2] 价格驱动因素分析 - 成本端拖累显著：原料纯苯价格弱势下行形成强压制，2025年中石化纯苯挂牌均价为6201元/吨，同比跌幅达25.28% [4] - 行业持续亏损：2025年行业基本处于亏损运行状态，三季度后亏损幅度扩大，部分时段单吨亏损达450元，企业因供应充裕缺乏提价动力 [4] - 供需矛盾突出：2025年环己酮产量约为845万吨，同比增长5.64%，但平均开工负荷为61%，同比下降6个百分点 [6] - 供应持续增加：年内有100万吨新投产能释放，而下游己内酰胺新增产能仅96万吨，需求跟进不足 [6] - 下游需求疲软：下游己内酰胺虽在11月联合减产20%以保价，但受一体化项目外采需求减少及终端纺织订单疲软影响，对环己酮需求提振有限 [6] 2026年市场展望 - 预计2026年环己酮价格上涨难度较大，或存在阶段性修复性回暖，但缺乏需求支撑的持续性，年均价可能维持在6900元/吨附近，跌幅或小于10% [1][10] - 成本支撑有限：纯苯市场预期维持供需宽松格局，价格低位运行概率极高，对环己酮成本面呈“弱支撑、强压制”特征，难以提供有效抬升动力 [9] - 供需矛盾难有根本性扭转：2026年环己酮暂无新产能释放，全年产能预期维持在1021万吨，下游己内酰胺有14万吨技改扩产，但难以扭转供应宽裕局面 [9][10] - 行业运行承压：环己酮年内过剩产能约30万吨，且利润处于亏损状态将影响企业开工心态，降负或检修频率可能增加 [9] - 下游需求不确定性：己内酰胺保价措施或因终端需求疲软失效，若其利润重回亏损，对环己酮的采买意向将愈发低迷 [9][10]

2025年度业绩预增 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为35.40亿元到39.40亿元，同比增加15.80亿元到19.80亿元，同比增长80%到101% [9][11] - 预计2025年度扣非后净利润为35.14亿元到39.14亿元，同比增加16.11亿元到20.11亿元，同比增长85%到106% [9][11] - 业绩预增主要原因是核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，以及主要产品产销量稳定，导致主营业务毛利上升 [15][16] 计提固定资产减值准备 - 对全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提资产减值准备合计32,088.96万元，列入2025年度损益 [2][6] - 计提减值将减少公司2025年年度归母净利润32,088.96万元 [6] - 计提减值原因为：环己酮装置技术落后、能耗物耗高、环保压力大；己内酰胺装置受行业产能扩张及需求低迷影响长期亏损；丁酮肟装置自2025年9月起停产 [4][5] 计提减值资产详情 - 环己酮装置：产能8万吨/年，账面净值11,172.97万元，计提减值准备9,954.96万元 [3][6] - 己内酰胺装置：产能15万吨/年，账面净值23,210.11万元，计提减值准备20,671.01万元 [3][6] - 丁酮肟装置：产能6万吨/年，账面净值1,563.42万元，计提减值准备1,462.98万元 [3][6] - 根据评估，上述资产账面净值35,946.51万元，可回收价值3,857.55万元，发生减值32,088.96万元 [6] 2025年主要经营情况 - 核心产品制冷剂系列品种均价持续恢复性上涨，实现主要产品营业收入同比较大幅度增长 [21] - 主要原材料价格跌多涨少，公司通过规模与产业链优势，加大低价原料储备，并优化工艺以缓解成本压力 [21] - 公司坚持“稳中求进、以进促稳、主动作为、乘势而上”总基调，实现主要生产装置稳定生产、产销量稳定 [16] 2025年前三季度权益分派 - 利润分配以总股本2,699,746,081股为基数，每股派发现金红利0.18元（含税），共计派发现金红利485,954,294.58元 [27] - 本次分配方案经公司2025年第二次临时股东会审议通过 [25] 为控股子公司提供担保 - 2025年12月，公司为多家控股子公司提供新增担保，包括：为晋巨公司担保约8,720.58万元，为宁化公司担保97.5万美元（折合人民币685.31万元），为全球氟工厂公司担保1,800万元，为甘肃巨化公司担保22,750万元 [35][37][38][39] - 截至公告日，公司及控股子公司累计对外担保余额为99,357.89万元，占公司2024年末经审计净资产的5.18%，均为对合并报表范围内子公司的担保，无逾期担保 [51] - 担保是为满足子公司日常经营和业务开展需要，被担保人生产经营正常，资信良好，风险可控 [48]

公司业绩概览 - 巨化股份2025年全年预计实现归母净利润35.40亿元-39.40亿元，同比增长80%-101% [1] - 公司2025年前三季度归母净利润已达32.48亿元，同比增幅高达160.22% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为2.92亿元-6.92亿元，同比环比均显著下滑 [1] 第四季度业绩表现 - 以Q4归母净利润上限6.92亿元计算，同比2024年Q4的7.11亿元下滑2.67% [1] - 环比2025年Q3的11.97亿元归母净利润下滑42.19% [1] - 公司Q4盈利下滑表现不及同行可比公司 [1] 同行公司对比 - 三美股份2025年Q4归母净利润预计在3.99亿元-5.59亿元之间，环比略低于前一季度的5.96亿元，但同比显著高于2024年Q4的2.18亿元 [2] - 永和股份2025年Q4归母净利润预计在6100万元-1.61亿元之间，环比低于2025年Q3的1.98亿元，但同比仍有机会高于2024年Q4的1.05亿元 [2] - 同行可比公司Q4归母净利润环比小幅下滑较为常见，但同比预计仍有机会实现增长 [2] 业绩变动原因 - 巨化股份对全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的相关生产装置计提资产减值准备合计约3.21亿元，列入2025年度损益 [2] - 进入第四季度，公司主要产品价格多轻微下滑，一定程度影响了利润表现 [2] - 公司未对Q4盈利下滑原因作具体说明 [2] 行业背景 - 2025年制冷剂价格节节攀升 [1]

公司经营与财务概况 - 公司是全球领先的“炼油—化工—化纤”全产业链一体化龙头企业，拥有“涤纶+锦纶”双主业驱动模式和“文莱炼化基地—国内聚酯产业”的境内外协同优势 [2][3] - 公司正加速推进“科技恒逸”战略，聚焦绿色制造、循环经济及数字化智能化建设 [3] - 2025年前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产为1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产为244.58亿元 [4] 行业市场前景分析 东南亚成品油市场 - **需求端**：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟GDP增速预计为4.5%，印尼、菲律宾、越南增速高于全球平均 [4] - **需求端**：东南亚石油需求预计将从当前的每日500万桶增加到2035年的每日640万桶，未来十年该地区预计占全球能源需求增长的25% [4][5] - **供给端**：2025年是炼油厂关闭高峰年，该地区有80万桶/日的产能将停止运行，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6,800万吨 [5] - **供给端**：海外炼厂扩产意愿低迷，产能增长受限，为具备清洁生产技术和数字化管理能力的一体化炼厂创造战略机遇 [5] 聚酯行业趋势 - **下游需求**：2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装鞋帽针纺织品类同比增长3.1% [5] - **下游需求**：2025年1-6月中国纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额1439.8亿美元，同比增长0.8% [5] - **下游需求**：2025年1-6月中国聚酯行业出口总量为719.2万吨，长丝出口地均为新兴市场国家 [5] - **产能与竞争**：2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，增速放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，处于快速扩张期 [6] - **产能与竞争**：行业准入门槛加大，市场集中度持续优化，公司作为龙头凭借技术、规模和全产业链协同优势巩固地位 [6] 重点项目进展 - 钦州年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化项目一期已全流程打通并进入试生产阶段 [7] - 项目一期建设用地1717亩，主要建设内容包括2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨、2*30万吨/年己内酰胺和2*30万吨/年聚酰胺聚合等装置 [7] - 项目拥有技术优势（应用多项自主研发专利）、一体化优势（能耗物耗指标行业领先）和产品结构优势（涵盖民用纤维、工程塑料及薄膜） [7][8] - 项目有利于公司形成“苯-己内酰胺-锦纶”产业链一体化布局，提升锦纶市场话语权和综合竞争力 [8] 其他运营事项 - 文莱一期项目所需原油部分来源于文莱本国，其余从中东、北非等地采购，来源多元化 [9] - 公司董事会决定自2025年10月30日至2026年4月29日不行使“恒逸转债”转股价格向下修正的权利 [9][10] - 公司董事会亦决定不行使“恒逸转2”的转股价格向下修正权利，下一触发期间从2026年3月2日重新起算 [10]

文章核心观点 - 公司以提升成本、科技、市场“三个竞争力”为目标，通过培植“算账”文化、推动技术创新和实施多元销售策略，在2025年1至11月实现了显著的经营成效，包括产量超计划完成、成本节约和市场拓展 [1] 生产经营成效 - 2025年1至11月，公司实物总产量达210.66万吨，完成计划的104.69% [1] - 同期主要产品销售量达101.59万吨，完成计划的100.04% [1] - 供电功率因数稳定提升至0.92以上，循环水氯离子浓度降至650mg/L，节能降耗效果显著 [1] 成本控制与精益生产 - 公司以装置检修为契机，从“一次性检修优化”转向“常态化精益运营”，实现了安全、成本、效能的长期平衡 [2] - 2025年8月年度大检修覆盖4081项任务，通过推行自主检修和修旧利废，累计节约资金260万元 [2] - 开展设备管理“一周一主题”活动，加强巡检维护，截至目前无因设备原因造成的非计划停车 [2] - 树立“一切成本皆可降”理念，2025年已立项并验收20个价值创造项目，推动节支增效4600余万元 [2] 技术创新与工艺优化 - 公司以技术创新和工艺升级为抓手，对标行业标杆，持续深挖内潜提高运行效率 [3] - 针对环己酮/醇生产线反应系统处理量不足、关键塔器设计偏低导致蒸汽消耗高等问题，实施重点技改项目 [3] - 通过将初馏塔、酮塔、醇塔的传统填料更换为高通量规整填料，提升分离效率，解决产量和质量瓶颈 [3] - 新增一座环己醇精馏二塔，以降低能耗和物耗 [3] - 环己醇酮C线脱氢单元改造后，每小时可节约蒸汽7吨，每天减少副产品废油1吨，且环己酮质量大幅提升 [4] - 己内酰胺节能降耗改造项目正在推进中 [4] 市场拓展与销售策略 - 公司着力构建“大销售”格局，实施多元化、立体化市场战略以提升产品市场辐射广度和深度 [5] - 引入战略合作商与终端厂家客户相结合的销售模式，动态优化市场布局和客户结构 [6] - 业务人员主动转变销售模式，通过精准营销和个性化服务，2025年累计开发华南、西北等区域新客户28家 [6] - 对批量产品运输模式进行探索，采用“公铁联运”，2025年1至11月累计降低运费超225万元 [6] - 健全销售与生产部门的定期沟通机制，推动产销联动 [6]