投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合市场预期，氟化工业务稳中有升[1] - 电解液业务25Q2出货量同比增长45%，预计全年出货量增长30%至28-30万吨，海外客户占比预计达15-20%[8] - 氟化工业务25H1收入7亿元，毛利率62%，海斯福贡献净利润3.82亿元（同比+2%），预计全年利润贡献超8亿元[8] - 公司调整2025-2027年归母净利润预测至11.9/16.3/20.3亿元（原预期13.1/16.2/20.0亿元），同比增长27%/37%/24%[8] - 基于氟化工及含氟冷却液增长潜力，给予2026年30倍PE，目标价65.4元[8] 财务表现 - 2025H1收入42.5亿元（同比+19%），归母净利润4.8亿元（同比+16%），毛利率25.1%（同比-2.8pct）[8] - 2025Q2收入22.5亿元（同比+9%，环比+12%），归母净利润2.5亿元（同比+1%，环比+10%），毛利率25.5%（同比-2.9pct，环比+0.9pct）[8] - 2025Q2经营性净现金流8.6亿元，环比增加流入11.4亿元；存货10.4亿元，较Q1末下降7.5%[8] - 2025-2027年预测营业总收入109.63/139.28/177.79亿元，同比增长39.71%/27.05%/27.64%[1][9] - 2025-2027年预测归母净利润11.94/16.32/20.25亿元，同比增长26.75%/36.69%/24.10%[1][9] 业务分项 - **电解液业务**：25Q2出货6.6-6.7万吨（同比+45%），国内盈利承压预计微亏，海外订单起量及六氟自供比例提升将改善盈利[8] - **氟化工业务**：25Q2利润环比增长10%+，海德福亏损缩窄至0.15亿元（Q2），全年预计亏损收窄至0.6亿元[8] - **电容器与半导体业务**：25H1收入3.7亿元（同比+20%）及1.8亿元（同比+16%），Q2合计贡献利润0.5亿元+，全年预计利润贡献2亿元[8] - **石磊股权收购**：25H1贡献投资收益0.07亿元，对应石磊盈利近0.2亿元；产能1.5万吨，预计26Q1扩至3.5万吨[8] 估值与预测 - 当前股价47.38元，对应2025-2027年PE为29.67/21.71/17.49倍[1][9] - 目标价65.4元（基于2026年30倍PE）[8] - 2025-2027年预测EPS为1.60/2.18/2.71元/股[1][9] - 2025Q2期间费用率12.7%（同比-0.7pct，环比+1.2pct），费用控制稳定[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予25年25xPE，目标价43.5元 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，氟化工+电解液拐点将至 [1] - 维持25 - 27年归母净利预测为13.1/16.2/20亿元，同比+39%/+23%/+24%，对应PE为17x/14x/11x [8] 各部分总结 业绩情况 - 25年Q1营收20亿元，同环比+32.1％/-8.1％，归母净利润2.3亿元，同环比+39.3%/-4.5％，毛利率24.6%，同环比-2.7/-0.4pct，归母净利率11.5%，同环比+0.6/+0.4pct [8] 业务板块情况 - 电解液25Q1出货5.8万吨+，同增75%+，25年美国电池客户开始起量，预计出货维持30%增长，出货25 - 30万吨，Q1电解液板块微利且后续预计维持，收购42%石磊股权可实现六氟自供，满足公司40 - 50%电解液需求 [8] - 氟化工25Q1利润1.7 - 1.8亿元，同比增长10%+，Q1海德福仍亏损0.2亿元左右，全年预计海德福亏损收窄至0.6亿元，预计氟化工增长20%贡献8 - 9亿利润 [8] - 电容器和半导体化学品预计全年贡献1.5 - 2亿元利润，其中Q1合计贡献利润0.4 - 0.5亿元，环比持平左右 [8] 费用与现金流情况 - 25年Q1期间费用2.3亿元，同环比+6%/-5.3%，费用率11.5%，同环比-2.8/+0.3pct [8] - 经营性现金流-2.9亿元，同环比-28.8%/-128.4%；25年Q1资本开支2.3亿元，同环比-39.7%/-11.1%；25年Q1末存货11.3亿元，较年初+13.1% [8] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,847|10,239|13,035|16,678| |同比（%）|4.85|30.48|27.31|27.95| |归母净利润（百万元）|942.05|1,313.20|1,617.30|2,005.03| |同比（%）|(6.83)|39.40|23.16|23.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.25|1.74|2.15|2.66| |P/E（现价&最新摊薄）|24.27|17.41|14.14|11.40| [1][9]