公司基本情况 - 公司从事新能源汽车电池系统铝合金零部件研产销，有完整业务体系，主要产品为电池盒箱体及相关零部件 [1] 公司优势 技术优势 - 是国家高新技术企业，为比亚迪电池盒箱体第一大供应商，有完整业务体系，能参与下游开发 [2] - 研发中心按国家级实验室标准建立，获省级企业技术中心认定，设备完善 [2] - 截至2024年12月31日，有专利权142项，含23项发明专利，正申请发明专利11项 [2] 产品优势 - 专注核心产品研发，技术研发能力强，多方面处于行业领先，能与客户同步开发产品 [3] - 产品可满足不同技术，量产多种先进电池盒箱体，未因质量问题召回，获客户认可 [3][4] 客户优势 - 产品定制化高，客户更换供应商成本高，电池集成化增强了供应商与客户绑定 [5] - 公司获良好行业认知度，积累广泛客户资源，与比亚迪等建立长期稳定合作 [6] - 长期合作使公司在多方面形成竞争力，核心客户资源为发展奠定基础 [8] 规模优势 - 2024年生产电池盒箱体约86.68万套，销量81.26万套，市场占有率约6.32%，位于行业前列 [9] - 大规模生产确保交付，降低成本，增强盈利能力和竞争力，已供应超162款车型，累计销量超280万套 [9] 团队优势 - 创始人深耕铝合金行业近四十年，能制定公司战略规划，推动行业进程 [10] - 核心团队经验丰富，掌握专利技术和工艺，能保持技术创新，把握行业趋势 [10][11] 收购情况 - 收购宏联电子按计划推进，正进行尽职调查等工作，完成后将形成“材料 + 精密制造”优势和协同效应 [12] 客户及订单情况 - 新客户开发及量产良好，与宁德时代等签订长期供货协议，取得定点项目 [13] - 新客户订单增长，大客户依赖问题改善，主要客户量产订单持续稳定 [13] 议价能力 - 产品非标准、定制化，价格通过竞争性磋商或招投标确定，公司将加大研发投入保证利润 [14][15]

公司基本情况 - 从事新能源汽车电池系统铝合金零部件研发、生产和销售，有完整业务体系，主要产品为电池盒箱体，还开发了电芯外壳等零部件 [1] 公司优势 技术优势 - 国家高新技术企业，是比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商，有完整业务体系，能参与下游厂商开发 [2] - 研发中心按国家级实验室标准建立，获省级企业技术中心认定，配备完善检测分析设备 [2] - 截至2024年12月31日，共有专利权142项，含23项发明专利，正申请11项发明专利 [2] 产品优势 - 专注以电池盒箱体为核心的零部件研发等，在多方面技术领先，能与客户同步开发关键零部件 [3] - 产品可满足不同代际和车型的动力电池系统集成技术，已量产多种先进电池盒箱体产品 [3][4] - 供应的新能源汽车未因电池盒箱体质量问题召回，产品质量获下游客户认可 [4] 客户优势 - 电池盒箱体定制化属性高，客户更换供应商成本高，下游客户认证严格，合作关系稳定 [5] - 成立后成长为国内领先制造商之一，获良好行业认知度，积累广泛客户资源 [6] - 是比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商，与比亚迪等建立长期稳定合作关系 [6] - 凭借合作关系在多方面形成竞争力，核心客户资源为未来发展奠定基础 [7] 规模优势 - 2024年主要产品产量提升，生产电池盒箱体约86.68万套，销量81.26万套，市场占有率约6.32% [8] - 已为多家主流厂商供应超162款车型的电池盒箱体产品，累计销量超280万套 [8] 团队优势 - 创始人何峰深耕铝合金行业近四十年，经验丰富，能制定公司战略规划 [9] - 公司率先采用铝合金挤压技术规模化生产电池盒箱体，推动行业进程和技术进步 [9] - 核心团队在多方面经验丰富，掌握专利技术和先进工艺，有技术创新能力 [10] 重组进展与协同效应 - 收购宏联电子按计划推进，正进行尽职调查等工作，准备申报文件 [10] - 公司产品定位“高精度、高强度、高性能”，已应用于新能源汽车领域，瞄准3C行业需求 [10] - 标的公司核心产品为2μ级超高精度转轴，技术应用于机器人领域，与公司形成协同效应 [10] 公司现状与问题解决 客户多元化 - 2024年以来与多家新客户签订长期供货协议，取得多个定点项目 [11] - 2025年新客户订单快速增长，大客户依赖问题改善，主要客户量产订单稳定 [11] 产业链与成本控制 - 实现全产业链覆盖，生产效率增强，成本控制能力提升 [12] 资产负债率与财务成本 - 通过银行贷款代替债权凭证保理，降低财务成本，确保资产负债率风险可控 [12] 现金流问题 - 现金流为负因应收债权凭证及票据处理方式，实际现金流充足，经营情况良好 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][87][90] 报告的核心观点 - 报告对公司历史沿革、治理情况、主营业务、主业市场空间、业务特征、主要客户情况进行梳理分析，并对公司后续新客户、新业务增长点进行展望 [7] - 公司深耕电池盒箱体业务，股权集中，管理层经验丰富，近年主营业务聚焦动力电池系统相关产品，营收及盈利稳健增长 [7] - 公司主业技术积淀深厚，全球市场空间持续增长，核心工艺迭代成竞争点，公司定位专业化厂商，绑定比亚迪，卡位中高端项目 [7] - 公司营收结构有望优化，依托大客户扩容项目、开拓新客户，前瞻布局商用车项目，实现核心技术体系化，拟收购宏联电子打开新增长点 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍 [7][87] 分组1：公司基本面概览 - 发展历程：2015年成立，深耕电池盒箱体业务，早期绑定大客户，完善核心业务体系，专业化龙头轮廓渐成 [13][14][16] - 股权架构：股权集中，截至2025年3月31日实控人持股40%左右，何峰、何妤及其一致行动人控制公司超40%股份表决权 [20] - 管理层概览：核心技术人员行业经验丰富，创始人何峰深耕行业超40年，其余人员分工专业，完善产品设计及生产体系 [21][22] - 主营业务概览：主营产品含电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等，位于新能源车产业链中游，电池盒箱体集成多种功能，研发需多方面技术储备 [29][30] - 财务数据：2022 - 2024年营收及归母净利润稳健增长，电池盒箱体业务拉动，规模效应体现，盈利能力稳定，毛利率20 - 30%，归母净利率10%左右 [35] 分组2：公司主业技术积淀深厚，深度绑定比亚迪 - 电池盒箱体行业概览：2021年起市场空间达百亿元以上且稳健增长，CTP、CTB技术迭代提升单车价值量；核心生产工艺持续迭代，含挤压、机加工、焊接等，铝金属焊接工艺要求高，从传统熔化焊发展到搅拌摩擦焊 [42][48] - 竞争格局：公司定位专业化头部厂商，持续耕耘市场；专业化铸就业务实力，2021 - 2024年电池盒箱体业务量价齐升，毛利率20 - 30%，较可比厂商有优势 [51][59] - 主要客户：2016年进入比亚迪供应链，2018 - 2023年提升供应份额；通过产品升级迭代奠定比亚迪一供地位，全面实现车型配套及新项目卡位，覆盖中高端车型超60% [61][63] 分组3：公司展望 - 新项目新客户持续拓展，营收结构有望全面优化：依托比亚迪和吉利拓展新项目、扩容客户；积极开拓新客户，已通过多家厂商认证，2024年与多家签订协议并供货；前瞻布局商用车项目，2025年1 - 5月商用车电动化起量，公司业务增量弹性可观 [66][73][78] - 铝结构件平台型厂商渐成，拟收购宏联电子打开新增长点：公司形成完整技术体系，成为铝结构件平台型厂商；2025年3月拟收购宏联电子，其客户资源丰富、技术成熟，双方可形成协同互补 [79][81][82] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级 [87] - 盈利预测核心假设：电池盒箱体业务售价稳中有升、毛利率稳定，其他主营业务增长，精密结构件等业务收入稳定，费用率稳中有降 [87]

公司股价表现 - 复牌后股价仅上涨3.1%，未达市场预期的一字涨停[1] - 上市首日股价最高涨幅480%至160元/股，但截至停牌前股价已跌至65.4元/股，较最高点下跌59.13%[6] - 当前总市值62.71亿元[6] 主营业务与财务表现 - 主营新能源汽车电池系统铝合金零部件，核心产品电池盒箱体占营收80%以上[7][9] - 2024年前三季度营收13.77亿元（同比-0.51%），净利润1.55亿元（同比+0.75%）[8] - 电池盒箱体2023年销量76.3万套，市占率8%居行业第三[2] - 电池盒箱体毛利率从29.97%降至24.12%，主因原材料铝价上涨18.28%而售价仅涨9.25%[10] 客户集中度风险 - 比亚迪贡献营收占比持续攀升，2023年达80.46%[13] - 覆盖比亚迪98%以上车型，占据其中高端车型超60%份额[13] - 应收项目规模从2020年1.24亿元增至2023年11.12亿元，占流动资产比例达69.96%[14] 现金流与经营压力 - 2021-2023年经营活动净现金流持续为负（-0.91亿元、-8.03亿元、-9.48亿元）[15] - 2024年三季报每股经营现金流-4.51元，恶化趋势延续[15] 收购宏联电子战略 - 首次并购拟切入消费电子赛道，目标形成"新能源汽车+消费电子"双主业[18] - 宏联电子客户包括联想、戴尔、华为等，2024年营收约15亿元[19] - 收购面临跨行业整合挑战，宏联电子股东结构复杂涉及19名股东[19]

发行相关 - 公司拟公开发行不超过2397.36万股，不低于发行后总股本25%，发行后总股本不超过9589.41万股[8] - 本次发行均为新股，不涉及老股转让，每股面值1元[8] - 拟上市深交所创业板，保荐人、主承销商为中信证券[8] - 募集资金用于南川项目和补充流动资金，高管、核心员工拟参与战略配售，不超发行数量10%[45] 业绩数据 - 2022 - 2020年主营业务收入分别为121977.84万元、48794.64万元、25453.60万元[48] - 2022 - 2020年新能源汽车电池系统铝合金零部件收入占比分别为99.86%、95.18%、86.62%[48] - 报告期内主营业务毛利率分别为17.76%、21.51%和29.97%[36] - 报告期内归属于母公司所有者净利润分别为 - 228.65万元、2675.09万元和16537.61万元[37] - 2023年1 - 3月营业收入48435.35万元，较去年同期增长104.01%[82][86] - 2023年1 - 3月净利润4507.05万元，较去年同期增长95.54%[82][86] - 预计2023年1 - 6月营业收入约78000 - 83000万元，同比增长约46.80% - 56.21%[88] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司股东的净利润约7000 - 7500万元，同比增长约35% - 43%[89] 客户与市场 - 报告期内公司来自比亚迪的营业收入占比分别为64.80%、70.42%和78.87%，对比亚迪构成重大依赖[24] - 2022年比亚迪新能源乘用车销量全球及国内占比分别为18.4%和31.7%，均位列第一[26] - 2022年公司电池盒箱体销量61.58万套[68] 研发情况 - 2022年公司研发费用4110.27万元，研发费用率2.89%，研发人员147人，占比5.77%，专利数量99个[70] 财务指标 - 报告期内直接材料占主营业务成本比重分别为60.61%、67.78%和74.65%[32] - 报告期内原材料铝棒采购均价分别为13557.43元/吨、17816.15元/吨和18514.59元/吨[32] - 报告期各期末公司资产负债率为40.48%、50.70%、72.81%，逐年上升[110] 股权与收购 - 何峰、何妤及其一致行动人胡国萍控制公司合计55.5613%股份表决权[112] - 公司以499.80万元收购久固模具60%股权[167,170] 公司历史 - 2020年1月公司完成股份公司改制设立[150] - 2022年公司多个子公司注销或转让股权[15] 未来展望 - 南川区年产新能源汽车零部件800000套项目投资总额80058.31万元，募集资金投入80000万元[92] - 项目建成后预计新增年折旧费用5706.78万元，新增年摊销费用939.29万元[134]

发行计划 - 公司拟公开发行不超过2397.36万股股票，不低于发行后总股本25%[10] - 发行后总股本不超过9589.41万股（不含超额配售选择权）[10] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），拟在深交所创业板上市[10] 业绩数据 - 报告期内营业收入分别为33162.55万元、61827.29万元和142136.35万元[106] - 主营业务毛利率分别为17.76%、21.51%和29.97%[36] - 归属于母公司所有者的净利润分别为 - 228.65万元、2675.09万元和16537.61万元[37] 客户与市场 - 报告期内向比亚迪销售收入占比分别为64.80%、70.42%和78.87%[26] - 2022年比亚迪新能源乘用车全球及国内市场占比分别为18.4%和31.7%[27] - 公司现产能远不足以满足市场需求，将开拓下游市场[27] 产品与成本 - 报告期内电池盒箱体销售均价分别为1359.71元/套、1515.87元/套和1711.24元/套[31] - 直接材料占主营业务成本比重分别为60.61%、67.78%和74.65%[33] - 原材料铝棒采购均价分别为13557.43元/吨、17816.15元/吨和18514.59元/吨[33] 研发与上市 - 最近三年研发投入累计8224.15万元[72] - 选择上市标准为预计市值不低于10亿元，近一年净利润为正且营收不低于1亿元[83] - 拟募资用于南川区年产新能源汽车零部件800000套项目[66] 股权结构 - 截至招股书签署日，何峰、何妤及其一致行动人胡国萍控制公司55.5613%股份表决权[108] - 何峰持股3231万股，占比44.9246%[141] - 国同红马持股1453.4882万股，占比20.2096%[158] 公司变动 - 2021年收购久固模具60%股权，对价499.80万元[160] - 2022年3月注销铝器装备，1月注销新铝道桥[17][180] - 2019年对外转让参股公司台州鸿盈[17]

发行相关 - 公司拟公开发行不超过2397.36万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过9589.41万股[10][40] - 保荐人、主承销商为中信证券股份有限公司[10] - 发行人高管、核心员工拟参与战略配售，数量不超过发行股票数量的10%[41] 业绩数据 - 2022 - 2020年营业收入分别为142,136.35万元、61,827.29万元、33,162.55万元，2021年和2022年分别较上年增长86.44%和129.89%[72][97] - 2022 - 2020年净利润分别为17,379.93万元、2,936.28万元、 - 27.26万元[72] - 预计2023年1 - 3月营业收入约42,000 - 45,000万元，同比增长约100% - 107%[73] - 预计2023年1 - 3月归属母公司股东净利润约4,100 - 4,600万元，同比增长约122% - 135%[73] 业务收入 - 2022 - 2020年新能源汽车电池系统铝合金零部件收入分别为121,811.65万元、46,442.41万元、22,047.74万元，占比分别为99.86%、95.18%、86.62%[44] - 2022 - 2020年电池盒箱体收入分别为105,375.81万元、40,588.22万元、18,143.89万元，占主营业务收入比例分别为86.39%、83.18%、71.28%[44][45] 采购数据 - 2022 - 2020年铝棒采购额分别为45,349.13万元、29,137.71万元、18,038.66万元，占采购总额比重分别为46.02%、67.53%、72.54%[47][48] - 2022年外购铝型材采购额22,699.00万元，占比23.03%；铝板及铝卷采购额8,143.12万元，占比8.26%[50] - 2022年向前五名供应商采购合计55,636.48万元，占采购总额的56.46%[50] 财务指标 - 报告期内主营业务毛利率分别为17.76%、21.51%和29.97%[36] - 报告期内归属于母公司所有者的净利润分别为 - 228.65万元、2,675.09万元和16,537.61万元[37] - 报告期内扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 - 194.59万元、3,013.40万元和16,763.98万元[37] 客户情况 - 报告期内向比亚迪销售收入占营业收入的比例分别为64.80%、70.42%和78.87%[26][84] - 2022、2021年全口径前五大客户销售收入合计分别为134,690.96万元、56,332.70万元，占营业收入比重分别为94.76%、91.11%[56] 公司历史 - 2020年1月2日，公司完成股份公司改制设立，总股本6500万股[124] - 2020年3月，国同红马以1亿元债权按18.46元/股认购新增股本541.6667万股，增资后总股本7041.6667万股[128] - 2020年5月，公司第二次增资，新增股本150.3898万股，增资总金额2990万元[131] 股权变动 - 2021年2月9日，航空航天基金以650万元受让易屏华通过润峰铝持有的50万股股份，转让价13元/股[133] - 2022年4月12日，三仪众象以4000万元受让国同红马179.8014万股股份，转让价22.25元/股[136] - 2022年5月30日，和达兴然以3600万元受让国同红马161.8213万股股份，转让价22.25元/股[139] 收购与注销 - 2021年10月8日公司以499.80万元受让久固模具60%股权[147] - 铝器装备于2022年3月注销[17][165] - 新铝道桥于2022年1月注销[17][168] 股东结构 - 截至招股书签署日，何峰直接持有公司44.9246%的股份，何妤间接控制发行人8.3564%股份的表决权，胡国萍直接持有公司2.2803%的股份，三人合计控制公司55.5613%股份的表决权[98][173] - 发行人前十名股东发行前合计持股6752.4386万股，持股比例93.8873%[193]

发行相关 - 公司拟公开发行不超过2397.36万股，占发行后总股本比例不低于25%[10][40][189][190] - 发行后总股本不超过9589.41万股（不包括超额配售选择权）[10][40] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），拟上市深交所创业板[10] - 保荐人、主承销商为中信证券[10] - 发行人高管、核心员工拟参与战略配售，数量不超过公开发行股票数量的10%[41] 业绩数据 - 报告期内营业收入分别为33162.55万元、61827.29万元和142136.35万元，2021、2022年分别同比增长86.44%和129.89%[70][95] - 报告期内净利润分别为 - 27.26万元、2936.28万元和17379.93万元[70] - 预计2023年1 - 3月营业收入约42000 - 45000万元，同比增长约100% - 107%[71] - 预计2023年1 - 3月归属母公司股东净利润约4100 - 4600万元，同比增长约122% - 135%[71] - 报告期内主营业务毛利率分别为17.76%、21.51%和29.97%[35][87] 客户与销售 - 报告期内向比亚迪销售收入占比分别为64.80%、70.42%和78.87%[26][82] - 2022年全口径前五大客户销售收入合计134690.96万元，占营业收入比重94.76%，比亚迪占比78.87%[56] - 公司采取直销模式，主要采用寄售方式销售，主要寄售客户为比亚迪、吉利汽车等[54] 产品与成本 - 报告期内电池盒箱体销售均价分别为1359.71元/套、1515.87元/套和1711.24元/套[30][102] - 报告期内直接材料占主营业务成本比重分别为60.61%、67.78%和74.65%[32][103] - 2022年新能源汽车电池系统铝合金零部件收入121811.65万元，占比99.86%，电池盒箱体收入105375.81万元，占比86.39%[44] 研发情况 - 最近三年（2020 - 2022年）公司研发投入累计8224.15万元，2022年营业收入142136.35万元[68] - 2021年公司研发费用2431.05万元，研发费用率3.93%，研发人员133人，研发人员占比7.99%，专利数量98个[65] 市场与产能 - 公司现有产能远不足以满足市场需求，未来将逐步开拓下游市场[27] - 公司拟通过本次发行上市募集资金用于南川区年产新能源汽车零部件800000套项目[63][108] 股权结构 - 截至招股书签署日，何峰直接持股44.9246%，何妤间接控制8.3564%，胡国萍直接持股2.2803%，三人合计控制55.5613%[96] - 发行前总股本7192.0565万股，发行后总股本9589.4165万股，本次发行股份2397.36万股，占发行后总股本25.0001%[190] - 发行前何峰持股比例44.9246%，发行后降至33.6934%；国同红马发行前持股比例20.2096%，发行后降至15.1572%[190] 子公司与收购 - 2021年10月公司以499.80万元受让久固模具60%股权[145] - 铝器时代2022年度总资产67027.43万元、净资产27881.22万元、营业收入110421.45万元、净利润12083.61万元[157][158] - 久固模具2022年度总资产4090.19万元、净资产1293.09万元、营业收入3178.33万元、净利润583.69万元[159][160] 风险提示 - 若无法维持与比亚迪合作且无法拓展其他客户，经营业绩将受较大影响[26][27] - 与比亚迪商业合作面临技术迭代风险，影响业绩[28] - 比亚迪自身经营不佳可能影响公司业绩[29] - 主要产品电池盒箱体和原材料铝棒价格大幅波动会影响业绩[30][32] - 公司存在部分员工未缴纳社会保险及住房公积金情形，有被追缴风险[99]