投资评级 - 报告给予徐工机械“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 徐工机械26H1内外收入双增，电动化、智能化产品快速放量，看好公司发展前景 [1] 业绩表现 - 26H1实现营业收入612.47亿元，同比+11.75% [1][4] - 26H1实现归母净利润39.62亿元，同比-9.09% [1][4] - 26H1实现扣非归母净利润38.29亿元，同比-14.28% [1][4] - 26Q2实现营业收入314.56亿元，同比+14.21% [4] - 26Q2实现归母净利润19.06亿元，同比-17.85% [4] - 26Q2实现扣非归母净利润18.05亿元，同比-26.59% [4] 收入结构分析 - 26H1境外收入达309.17亿元，同比增长21.03%，其中终端出口收入同比增长27% [9] - 26H1境外收入占比达50.48%，同比提升3.87pct [9] - 26H1境内收入303.30亿元，同比增长3.65% [9] - 海外市场商机储备金额较2025年底增长91.7% [9] 产品业务分析 - 26H1土方机械实现收入217.49亿元，同比+27.80%，挖掘机海外终端销量突破万台，中大装载机国内市占率居行业首位 [9] - 26H1起重机械实现收入126.08亿元，同比+20.37%，轮履起重机市占率保持领先，欧美澳高端区域增速明显 [9] - 26H1矿业机械实现收入48.31亿元，同比+2.07%，预计下半年海外集中交付有望贡献显著增长 [9] - 26H1新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82% [9] - 26H1L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48% [9] 盈利能力与利润分析 - 26H1公司综合毛利率为22.12%，同比提升0.09pct [9] - 26H1海外业务毛利率达24.76%，同比提升0.74pct [9] - 利润端承压原因：人民币汇率波动导致26H1财务费用达16.00亿元（上年同期为-1.05亿元），其中汇兑损失为11.36亿元（上年同期为汇兑收益7.60亿元） [9] - 利润端承压原因：股权激励计划产生股份支付费用，管理与研发等费用相应增加 [9] - 若剔除上述影响，公司实际经营性利润同比预计显著增长 [9] 现金流与股东回报 - 26H1经营活动产生的现金流量净额为41.58亿元，同比+11.63% [9] - 公司公布2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.45元（含税），预计派发现金红利约5.24亿元 [9] - 公司持续实施3至6亿元股份回购注销计划 [9] 盈利预测 - 预计2026年公司实现归母净利润75.35亿元，对应PE为12倍 [9] - 预计2027年公司实现归母净利润100.72亿元，对应PE为9倍 [9]