投资增长趋势 - 2024年全市投资同比增长3.1% 超额完成市人代会既定目标 [2] - 2025年前三季度投资增长3% 高于全国3.5个百分点 始终保持2025年以来高于全国的良好态势 [2] 投资结构优化 - 工业投资占比由“十三五”末的24%提升至2025年前三季度的34.4% [2] - 基础设施投资占比由21.2%提升至32.7% [2] - 房地产投资占比由46.8%降至27.6% 彻底摆脱房地产依赖 [2] - 战略性新兴产业投资占比由22.3%提升至38.2% [2] 重大项目布局与产业提升 - 渤化新材料产业园 泰达山河光学芯片等项目开工建设 [2] - 天开高教科创园加速布局 爱思达总部基地 特变电工智慧产业园等项目建成投产 [2] - 经纬恒润研发中心二期 恒瑞创新药物产业化基地等项目接续开工 [2] - 中石化大乙烯 一汽丰田新能源工厂 海工装备制造基地等项目竣工投产 [5] - 新和成新材料 长城汽车DE平台 三一重能等项目开工建设 [5] - 中国资源循环集团总部及8家二三级公司 通用技术机床总部等在津落地 [5] - 空客A320总装线 华为区域总部等项目竣工投产 [5] - 诺和诺德制药 中船船舶二期 中汽智能网联基地等项目加快建设 [5] - 国投生物制造研究院落地建设 中芯国际T2/T3 国家合成生物技术创新中心 帕西尼具身智能数据工厂等项目投产投用 [5] 政策资金争取与运用 - “十四五”时期累计争取资金3550亿元 创历史新高 [3] - 精准储备“十四五”时期拟申请政策资金项目1334个 总投资8449亿元 资金需求1976亿元 [4] - 创新开辟政策资金项目审批绿色通道 确保所有审批许可事项全部压缩至法定时限的50%以内 [4] 项目谋划储备机制 - “十四五”时期新增谋划储备项目18518个 总投资8.27万亿元 [7] - 印发《重点项目谋划指引》 组织系列培训和专题研讨 遴选40家智库开展“一对一”包联服务 [7] - 举办两期项目谋划主题论坛 形成京津冀智能网联新能源汽车科技生态港 绿色石化炼化一体化等典型性项目 [7]

投资增长与结构优化 - 2024年全市投资同比增长3.1%，超额完成目标，2025年前三季度投资增长3%，高于全国3.5个百分点 [3] - 工业投资占比由“十三五”末的24%提升至2025年前三季度的34.4% [3] - 基础设施投资占比由21.2%提升至32.7%，房地产投资占比由46.8%降至27.6% [3] - 战略性新兴产业投资占比由22.3%提升至38.2% [3] 重大项目布局与产业提升 - 渤化新材料产业园、泰达山河光学芯片等项目开工建设，爱思达总部基地、特变电工智慧产业园等项目建成投产 [3] - 中石化大乙烯、一汽丰田新能源工厂、海工装备制造基地等项目竣工投产，新和成新材料、长城汽车DE平台、三一重能等项目开工建设 [6] - 中国资源循环集团总部及8家二三级公司、通用技术机床总部等在津落地，空客A320总装线、华为区域总部等项目竣工投产 [6] - 国投生物制造研究院落地建设，中芯国际T2/T3、国家合成生物技术创新中心、帕西尼具身智能数据工厂等项目投产投用 [6] 政策资金争取与使用 - “十四五”时期累计争取政策性资金3550亿元，创历史新高 [4] - 精准储备拟申请政策资金项目1334个、总投资8449亿元、资金需求1976亿元 [5] - “两重”2024年项目资金支付率达到78.7%，2025年项目应开尽开 [5] - 开辟政策资金项目审批绿色通道，所有审批许可事项全部压缩至法定时限的50%以内 [5] 项目管理与服务机制 - 每年发布总投资2万亿元以上的市级重点项目清单，建成全市重大项目智慧管理平台 [7] - 建立市领导、市、区三级调度体系，统筹推动18个标志性产业项目和28个百亿级项目 [7] - 实行要素优保快保、联审联办，累计解决项目难题500余个 [7] 项目谋划与储备 - “十四五”时期新增谋划储备项目18518个，总投资8.27万亿元 [8] - 市发展改革委主动承担全市任务目标的50%，遴选40家顶级智库开展“一对一”包联服务 [9] - 举办项目谋划主题论坛，形成京津冀智能网联新能源汽车科技生态港、绿色石化炼化一体化等典型性项目 [9]

核心财务业绩 - 前三季度净利润2223亿元 同比增长3.28% [1] - 前三季度营业收入5508亿元 同比增长1.87% [1] - 资本充足率17.78% 资产质量稳定 不良贷款率1.27% 较年初下降3BP [1] 资产负债规模 - 总资产48.1万亿元 贷款总额26.99万亿元 新增2.08万亿元 增速8.36% [1] - 个人贷款余额9.33万亿元 新增5191亿元 对公贷款余额15.55万亿元 新增1.41万亿元 [1] - 金融投资15.3万亿元 新增1.48万亿元 [1] - 全口径客户存款余额38.49万亿元 新增3.52万亿元 增速10.06% [1] - 境内人民币日均存款余额30.61万亿元 新增1.85万亿元 增速6.4% 增量增速居可比同业首位 [1] 县域及乡村振兴金融 - 县域贷款余额10.90万亿元 新增10417亿元 增速10.57% 高于全行平均水平2.21个百分点 [2] - 乡村产业贷款余额2.74万亿元 增速22.8% 乡村建设领域贷款余额2.47万亿元 增速9.7% [2] 重点领域金融服务 - 科技贷款余额超4.7万亿元 [2] - 绿色贷款余额达5.8万亿元 [2] - 普惠贷款余额4.33万亿元 新增7311亿元 普惠型小微企业有贷客户数523万户 新增65万户 [2] - 养老产业贷款新增117亿元 实体社保卡客户数2.8亿户 [2] 基础设施与消费金融 - 基础设施相关行业贷款余额6.3万亿元 [3] - 个人消费类贷款余额1.46万亿元 新增1261亿元 增速9.4% 增量增速居可比同业首位 [3]

核心观点 - 在低利率环境下，租赁行业受益于企业资本开支周期向上，行业整体收入与利润增速稳定，规模持续扩张，呈现抗周期波动特征 [1] - 2025年以来市场风格轮动，中长期资金偏好低估值高股息标的，租赁板块凭借其高股息、低估值以及优于银行的盈利能力和资产质量，有望成为高股息策略的重要替代 [1][2][82] - 报告建议积极关注租赁行业上市公司投资机会，并重点推荐在飞机船舶租赁、普惠小微租赁以及向新兴行业转型领域具备优势的龙头公司 [2][83] 行业历史与周期表现 - 租赁行业指数自2005年至今经历5轮周期，其需求与资本开支周期紧密相关，受利率和固定资产投资影响显著 [1][9] - 行业监管体系不断完善，从商业银行重返租赁业（2007年）到审批权限下放（2009年），再到监管趋严引导转型（2017年后），行业迈向规范发展 [9][10][11][12] - 样本租赁公司（33家）业绩稳健，2024年营业收入达3329亿元，可比口径同比增长9.5%；归母净利润532亿元，同比增长9.1%，呈现抗周期波动特性 [14][16][17] 行业特征与商业模式 - 资产端聚焦重资产和高资本开支行业，如电力供应（2025年前8月固投累计同比+19%）、采矿、交通运输等，并通过信用下沉获取更高租金收益率 [2][30][35][38] - 负债端融资渠道多元，包括银行信贷、债券发行和非标融资；金融租赁公司金融债发行规模持续增长，弥补长期资金缺口 [2][67][68] - 行业“融物”特性使其资产质量优于银行，2023年末金融租赁行业不良融资租赁资产率约1.00%，低于商业银行的1.59% [77] 盈利能力与股息表现 - 上市租赁公司近3年净利润增速整体高于上市商业银行，2020年后分红率升至30%以上，2024年达36.5%，超过上市银行的30.2% [2][74][75] - 2024年末上市租赁公司平均股息率为5.6%，反超上市银行（5.2%），其中远东宏信、海通恒信等7家公司股息率超过5% [75][84] - 租赁公司以较低财务杠杆实现较高盈利，2024年末样本公司ROA普遍高于银行，如江苏金租ROE为12.7%，权益乘数仅6倍 [79][84] 重点投资领域与公司 - 飞机船舶租赁领域需求旺盛，受益于全球航空业复苏（2024年国内民航客运量超2019年水平）和海运价格回升（2025年7月BDI指数报2258点），重点关注中国飞机租赁、中银航空租赁、国银金租、中国船舶租赁 [2][39][50][83] - 普惠小微租赁领域，动产融资登记数占比持续提升，截至2025年6月末中小微企业合计占比达81%，建议关注江苏金租（独特的厂商租赁模式）和远东宏信 [2][61][83] - 传统转型领域，部分公司从基建城投向新能源等新兴行业快速转型，建议关注越秀资本（布局光伏）和海通恒信（券商系金租） [2][83] 政策与市场催化 - 低利率环境降低融资成本，2025年5月起金融租赁公司存款准备金率由5%调降至0%，提升资金可得性 [19] - 监管政策鼓励转型，如“金规8号文”要求2026年新增直租业务占比不低于50%，推动行业服务实体经济 [22][27] - “两重两新”政策持续推进，固定资产投资需求修复，为租赁市场带来新增长空间 [18][30][56]

发行概况与规模 - 2024年超长期特别国债发行工作已于10月14日全部完成，全年发行总额为1.3万亿元 [1] - 最后一只成功发行的超长期特别国债规模为400亿元，期限20年，票面利率为1.92%，发行价格为95.41元 [1] - 与2023年相比，2024年发行总额从1万亿元提升至1.3万亿元，发行进度更快，开始和结束时间均提前约一个月 [2] 资金投向与用途 - 1.3万亿元资金具体投向为：8000亿元用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”），3000亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持大规模设备更新（“两新”） [2] - 与去年相比，“两新”领域支持力度显著加大，其中消费品以旧换新资金增加1500亿元，大规模设备更新资金增加500亿元，“两重”建设资金增加1000亿元 [2] - 截至今年，3000亿元支持消费品以旧换新的中央资金已全部下达，今年1月至8月，全国共有3.3亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超2万亿元 [3] 管理与监督机制 - 相关部门已出台超长期特别国债实施方案、项目管理和资金监管办法，采用“日常抽查+集中核查”方式加强资金使用全过程监督 [3] - 有建议指出需进一步强化资金监管，增加资金使用透明度，并对相关项目开展绩效评价 [5] - 审计报告发现部分问题，例如有3县未落实8个项目的地方配套建设资金2.65亿元，影响项目推进，去年还存在支持消费品以旧换新的资金被骗取或违规使用的情形 [4] 还本付息与责任划分 - 超长期特别国债的法定偿还主体为中央政府，但由于资金主要通过转移支付拨付至地方政府使用，导致“借款主体”与“使用主体”分离，经济责任在实际运行中的归属问题有待明确 [5] - 一个相对合理的偿债方向是本金由中央政府通过“借新还旧”滚动接续，利息由使用资金的地方政府主体偿还 [6] - 下一步将完善还本付息办法，做好还本付息资金安排，并加强项目全生命周期管理 [6] 政策效果与未来展望 - 超长期特别国债是当前扩大有效投资和消费的重要政策工具，以较低成本筹集资金投入“两重”“两新”领域，对推动经济平稳增长发挥重要作用 [1][2] - “两重”建设总体进展顺利，“两新”政策实施成效明显 [3] - 预计今年内增发超长期特别国债的概率很小，但明年预计将继续发行，规模预计仍将超过1万亿元 [6]

发行安排与规模 - 2025年超长期特别国债发行工作将于10月14日结束，全年计划发行总额为1.3万亿元 [2] - 发行计划在第四季度发生变更，原计划10月10日发行最后一只30年期国债，变更为在10月10日和10月14日分别发行50年期和20年期国债 [2] - 截至10月9日，累计已发行超长期特别国债12300亿元，剩余700亿元待发行，其中10月10日发行50年期300亿元，10月14日发行20年期400亿元 [3] 资金用途与分配 - 2025年发行的1.3万亿元超长期特别国债资金专项用于“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域 [2] - 具体资金分配为8000亿元用于支持“两重”建设，2000亿元用于支持设备更新，3000亿元用于支持消费品以旧换新 [4] - 支持消费品以旧换新的3000亿元中央资金已全部下达，今年1月至8月全国共有3.3亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超2万亿元 [4] 政策导向与管理 - 政策导向为更好发挥超长期特别国债作用，集中力量支持发展急需、长远有利的大事要事难事 [5] - 行业管理重点包括认真评估“两新”政策实施情况并优化完善，以及加强“两重”项目全生命周期的资金使用和运营收益管理 [5]

2025年超长期特别国债发行安排 - 2025年第四季度将发行两只超长期特别国债，分别为10月10日的50年期和10月14日的20年期，全年发行工作将于10月14日结束[3] - 全年计划发行超长期特别国债总规模为1.3万亿元，截至10月9日已累计发行12300亿元，尚有700亿元待发行[3][4] - 第四季度发行计划有所变更，原计划10月10日发行最后一只30年期国债，变更为发行50年期300亿元和20年期400亿元[3][4] 超长期特别国债资金用途 - 1.3万亿元超长期特别国债资金将专项用于“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域[3][5] - 具体资金分配为8000亿元用于支持“两重”建设，2000亿元用于支持设备更新，3000亿元用于支持消费品以旧换新[5] - 支持消费品以旧换新的3000亿元中央资金已全部下达，今年1月至8月全国共有3.3亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超2万亿元[5] 超长期特别国债政策定位与管理 - 超长期特别国债是特殊时期的特殊工具，中国从2024年开始连续几年发行[3] - 下一步政策重点包括畅通信息共享渠道、统筹谋划重大项目、评估优化“两新”政策、加强“两重”项目全生命周期管理以及做好还本付息资金安排[5]

超长期特别国债发行安排 - 今年最后一只超长期特别国债将于10月14日发行，为20年期，规模400亿元 [1][2] - 10月10日已发行一只50年期超长期特别国债，规模300亿元 [2] - 今年全年1.3万亿元超长期特别国债发行工作将在10月14日结束 [1] 年度发行规模与进度 - 截至10月9日，累计已发行超长期特别国债12300亿元，尚有700亿元待发行 [2] - 2025年计划全年发行1.3万亿元超长期特别国债 [1] 资金用途分配 - 1.3万亿元资金中，8000亿元用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力（“两重”）建设 [1][3] - 3000亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持设备更新（合称“两新”） [3] - 全年3000亿元支持消费品以旧换新的中央资金已全部下达 [3] 政策实施与影响 - 超长期特别国债是特殊工具，专门用于“两重”“两新”领域 [1] - 今年1月至8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超2万亿元 [3] - 政策将加强“两重”项目全生命周期管理，并做好还本付息资金安排 [3]

超长期特别国债发行规模与用途 - 截至2024年9月17日，累计发行规模已达21480亿元，占全年计划发行总额2.3万亿元的约93% [2] - 2024年发行1万亿元，2025年计划发行1.3万亿元，专项用于支持"两重"（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和"两新"（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域 [2] - 资金使用成效明显，例如截至2024年7月末，下达资金2310亿元带动汽车、家电等相关销售额超过1.7万亿元 [3] 资金分配与央地责任结构 - 资金主要通过转移支付形式分配给地方政府使用，2024年中央本级支出占比约12.5%（1247亿元），对地方转移支付占比约87.5%（8753亿元） [4] - 2025年预算显示类似结构，中央本级支出占比约12.3%（1600亿元），对地方转移支付占比约87.7%（11400亿元） [4] - 法定偿还主体为中央政府，但实际执行中存在"借款主体"（中央）与"使用主体"（地方）分离的情况 [5][6] 偿债机制与潜在挑战 - 偿债资金来源可能包括中央财政公共预算收入、发债"借新还旧"以及项目投资收益 [6] - 由于资金以无偿转移支付形式拨付，地方政府可能缺乏动力协助中央进行还本付息 [6] - 有观点认为相对合理的安排是本金由中央政府滚动接续，利息由使用资金的地方政府主体偿还 [7] 管理完善方向与建议 - 监督报告指出管理有待完善，需明确还本付息资金来源和偿还责任，加强"借、用、还"全流程统一管理 [1][4][7] - 建议依据"谁使用、谁负责"原则制定专门办法，明确资金使用、效益评估和利息偿还等具体要求 [1] - 未来需加强项目全生命周期管理，并优化央地之间的责任边界和资金流转衔接机制 [6][7][8]

2025年财政资金安排与政策工具 - 中央预算内投资安排7350亿元 重点支持基础性、公益性、长远性项目[1] - 超长期特别国债计划发行1.3万亿元 较2024年新增3000亿元 其中5000亿元专项用于"两新"政策 1880亿元支持设备更新[1][15][24] - 地方政府专项债券额度4.4万亿元 较上年增加5000亿元 用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款[1][7][24] - 新型政策性金融工具预计规模5000亿元 由央行支持三大政策性银行设立 支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域[1][2][24] 新型政策性金融工具 - 由政府主导设计、金融机构市场化运作的专项融资机制 解决市场失灵领域资金短缺问题[2] - 采用股权投资、股东借款和专项债资本金搭桥三种运作模式 具有"名股实债"性质 不参与日常管理且通过股权转让、回购等方式退出[2][3] - 严格执行四项负面清单：严禁土地储备、商业房地产、楼堂馆所、地方政府隐性债务[5] - 支持八大领域：数字经济、人工智能、低空经济、消费基础设施、绿色低碳、农业农村、交通物流、市政和产业园区[4] - 三家政策性银行分工明确：农发行重点支持乡村振兴 国开行重点支持基础设施和制造业 进出口行重点支持对外开放和制造业[4] 地方政府债券结构 - 一般债券为无收益公益性项目发行 以一般公共预算收入作为还款来源 支持基础设施建设、民生保障、公共安全等领域[7][8] - 专项债券为有收益公益性项目发行 以政府性基金收入或专项收入作为还款来源 需满足"项目收益覆盖本息"原则[9][10] - 专项债券实行负面清单管理 禁止楼堂馆所、形象工程、房地产开发等12类项目 支持交通基础设施、能源、农林水利等12大领域[11][12] - 专项债券可用作项目资本金 支持城市更新、生态环保、新型基础设施建设等22个领域 可通过"发行资本金"或"债贷组合"模式获取资金[13] 超长期特别国债特性 - 发行期限10年以上 2025年额度1.3万亿元 主要投向"两重"（国家重大战略和重点领域安全能力建设）和"两新"（设备更新和消费品以旧换新）[15] - 期限以30年为主 部分项目匹配50年 具有超长期限与低风险特征[15] - 支持领域包括科技创新、区域协调、粮食能源安全、生态环保等"两重"领域 以及工业能源设备更新、民生基础设施、新兴领域和消费升级等"两新"领域[16] 中央预算内投资定位 - 由国家发改委管理的中央财政性投资资金 用于固定资产投资 属于无偿拨款无需偿还[18][19] - 重点支持八大领域：粮食安全、能源安全、产业链供应链安全、城市基础设施及保障性安居工程、生态环境保护、交通物流重大基础设施、社会事业及其他重点领域[20] 四类资金工具对比 - 发行主体差异：新型政策性金融工具由三大政策性银行发行 超长期特别国债由中央政府发行 地方政府债券由地方政府发行[24] - 信用基础分级：超长期特别国债由国家信用背书 地方政府一般债券由地方政府信用背书 专项债券信用低于一般债券 新型政策性金融工具无政府信用兜底[24] - 还款来源区分：新型政策性金融工具主要依赖项目收益 超长期特别国债依赖中央财政收入和政府性基金收入 一般债券依赖地方公共预算收入 专项债券依赖政府性基金收入和项目收益[24] - 预算管理方式：新型政策性金融工具不纳入预算 超长期特别国债纳入政府性基金预算 一般债券纳入一般公共预算 专项债券纳入政府性基金预算[24]