公司股价表现 - 9月4日股价下跌5.25%至20.93元/股 成交额12.59亿元 换手率3.76% 总市值327.06亿元 [1] 主营业务构成 - 黄金业务占比94.68% 氧化锑2.09% 精锑1.53% 含量锑0.63% 乙二醇锑0.42% 钨品0.24% [1] - 公司业务涵盖黄金及锑钨等有色金属开采选矿 冶炼加工及进出口业务 [1] 基金持仓情况 - 中泰中证500指数增强A(008112)二季度持有2.56万股 占基金净值比例0.77% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约2.97万元 最新规模1892.86万元 [2] 基金业绩表现 - 中泰中证500指数增强A今年以来收益18.5% 近一年收益43.03% 成立以来收益49.8% [2] - 基金经理邹巍管理规模13.68亿元 任职最佳回报62.35% 最差回报-8.1% [3]

2024年度行动方案落实情况 - 通过勘探和并购双轮驱动 采矿范围内生产勘探资源量同比提升20% 铅锌金属资源增储48.27万吨[1] - 矿山铅锌精矿完全成本稳定保持行业前1/4分位 冶炼锌产品完全加工成本实现五年连降[1] - 实现矿山铅锌精矿金属产量28.98万吨 营业收入210.56亿元 归母净利润12.93亿元 经营性净现金流入23.66亿元[1] - 获中国有色金属工业科学技术奖一等奖4项 新增专利132件 培育核心专利群组3个 3个主产品入选云南省制造业单项冠军[2] - 实现超深井采矿应用 国内铅锌矿山首家实现全流程智能化采矿工艺流程场景应用[2] - 取得中国有色金属行业首份锌锭和粗铅产品碳足迹证书 建成4个国家级绿色矿山和4个绿色工厂[2] - 生态环境事件为零 生态修复与污染物排放达标率100%[2] - ESG报告连续4年获Wind评级A级 入选2024年ESG金牛奖百强企业和央企五十强[2] - 完成42项改革任务和128项重点改革举措 管理人员竞争上岗比例超50% 劳动用工总量优化5.81%[3][4] - 实施2023年度现金分红每10股派1.40元 合计7.13亿元 中铝集团增持公司股份9998万股 比例1.96%[4] - 计划以1.45亿元至2.90亿元实施股份注销式回购 信息披露获上交所A级评价[4] 2025年度行动方案 - 计划上半年实施16项勘查项目 实现铅锌金属增储28万吨[5] - 推进7个重点项目建设 包括会泽矿业安全高效标杆矿山项目和呼伦贝尔贵金属冶炼工程[5] - 目标铅锌精矿产量15.16万金属吨 铅锌精炼产品产量32.92万吨 锌合金产量10.95万吨[5] - 预计上半年实现营业收入105.81亿元 归母净利润9.32亿元 资产负债率26.44%[5] - 推动会泽矿业和彝良驰宏井下采掘全机械化 智能无人行车自动运行率超85%[6] - 呼伦贝尔驰宏成功产出丹宁锗渣 实现锗回收零突破 驰宏综合利用铅锑合金电解制备精锑含量超98%[6] - 累计申请专利167件 其中发明专利52件 授权专利106件 其中发明专利12件[6] - 42项改革任务措施有序落地 完成率达98.95% 撤销6家子企业监事会[6][7] - 修订18项公司治理制度 包括公司章程和董事会议事规则[7] - 实现一般及以上突发环境事件为零 生态环境隐患整改年度计划完成[7] - 驰宏综合利用铅锭和锌合金产品获有色金属行业产品碳标签证书[7] - 资源化利用堆存浸出渣5000余吨 完成会泽冶炼废水深度处理系统升级和呼伦贝尔高浓水浓缩改造[7] - 实施2024年度差异化现金分红每10股派1.3元 合计6.57亿元 筹划2025年中期分红每10股派0.3元 合计1.51亿元[8] - 使用2.68亿元回购5091.11万股并完成注销 直接缩减总股本1%[8] - 构建线上加线下投资者沟通网络 获证券时报投资者关系管理天马奖多项奖项[8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入284.36亿元，同比增长87.89% [1][12] - 归属于上市公司股东的净利润6.56亿元，同比增长49.66% [1][12] - 扣非净利润6.57亿元，同比增长49.58% [1][12] - 经营活动现金流量净额4.98亿元，同比增长626.61% [1][24] - 加权平均净资产收益率9.18%，同比上升2.32个百分点 [1][23] 盈利能力指标 - 毛利率从2020年4.79%提升至2025年上半年8.64% [18] - 净利率从2020年1.01%提升至2025年上半年3.68% [19] - 投入资本回报率9.33%，同比上升2.49个百分点 [23] - 固定资产周转率7.99次，高于行业平均水平 [33] 资产与负债结构 - 总资产852.09亿元，较上年末增长3.92% [1] - 存货账面价值7.2亿元，较上年末增长24.94% [37][43] - 预付款项同比增长132.63% [37] - 在建工程合计同比增长102.2% [37] - 资产负债率14.93%，低于行业均值 [46] - 有息资产负债率0.03%，显著低于行业平均水平 [47] 营运能力表现 - 总资产周转率3.53次，高于行业均值 [32] - 应收账款周转率297.3次，远高于行业平均水平 [33] - 流动比率2.79，速动比率2.04 [47] 业务构成分析 - 黄金业务收入269.23亿元，占总营收主要部分 [16] - 锑制品业务收入11.85亿元 [18] - 乙二醇锑收入1.72亿元 [18] 估值水平 - 市盈率（TTM）31.06倍 [1] - 市净率（LF）4.53倍 [1] - 市销率（TTM）0.8倍 [1] 股东结构变化 - 香港中央结算有限公司持股比例下降1.104个百分点 [52] - 中信保诚人寿资产管理计划新进十大流通股东 [51][52] - 前海开源旗下多只基金产品持股比例上升 [51][52]

行业概述 - 氧化锑主要有三氧化二锑和五氧化二锑两种形式 三氧化二锑为白色立方晶体 溶于盐酸和酒石酸 不溶于水与醋酸 五氧化二锑为淡黄色粉末 难溶于水 微溶于碱 可生成锑酸盐 [2] 行业产业链 - 产业链上游包括锑矿资源 煤 纯碱等原材料以及颚式破碎机 圆锥破碎机 球磨机 浮选机 沸腾焙烧炉 反射炉 氧化炉 除尘设备 脱硫设备 废水处理系统等生产设备 [4] - 产业链中游为氧化锑生产制造环节 [4] - 产业链下游主要应用于阻燃剂 轴承 玻璃澄清剂 铅酸蓄电池 电子材料 医药等领域 [4] 行业现状 - 中国是全球锑资源储量和产量的主导国家 但优质资源逐渐枯竭 开采难度不断增大 [1][6] - 国家发改委将锑纳入国家安全储备清单 目标储备量提升至2.5万吨 湖南黄金和华钰矿业等企业成为首批收储单位 [1][6] - 锑被列为保护性开采矿种 禁止个体采矿 强化资源勘探与开发规划 [1][6] - 2024年中国氧化锑产量10.51万吨 同比下降6.76% 消费量7.49万吨 同比下降2.87% [1][6] - 2024年底中国氧化锑价格飙升至12.10万元/吨 同比增长68.06% [8] - 国内锑矿平均品位从2010年0.8%降至2024年0.6% 进口矿低品位占比超60% 原料获取难度显著增加 [8] - 品位下降推高开采成本 单位矿石开采成本上升30% 低品位矿冶炼需消耗更多能源与辅料 形成双成本挤压效应 [8] - 2024年湖南 广西等主产区实施最严环保督查 新龙矿业等企业因安全事故停产整顿 全国锑矿开工率全年维持在50%以下 [10] - 锡矿山关闭200余家小作坊 整合冶炼企业至9家 推动砷碱渣无害化处理技术突破 [10] - 火法冶炼工艺二氧化硫排放超标 部分企业排放浓度达2000mg/m³ 远超国标400mg/m³ 中小产能面临巨额环保改造投入 [10] - 2024年33家锑冶炼企业中19家停产 行业产能集中度进一步提升 [10] - 2024年12月中国氧化锑行业开工率46.04% 环比减少5.39个百分点 同比减少5.24个百分点 [10] - 2024年8月15日中国商务部联合海关总署对高纯度锑氧化物 金属锑及相关技术实施出口许可制度 [12] - 2024年中国锑的氧化物进口数量192.10吨 同比增长34.15% 进口金额2917.28万元 同比增长60.14% [12] - 2024年中国锑的氧化物出口数量3.04万吨 同比下降15.01% 出口金额32.33亿元 同比增长27.81% [12] - 2025年上半年中国锑的氧化物进口数量26.57吨 同比下降72.16% 进口金额1289.79万元 同比增长9.03% [12] - 2025年上半年中国锑的氧化物出口数量0.47万吨 同比下降73.11% 出口金额7.86亿元 同比下降45.03% [12] - 出口管制政策实施带动全球锑矿产价格攀升 [12] 重点企业经营情况 - 行业呈现高度集中态势 湖南黄金集团与闪星锑业形成双寡头格局 华锡有色和华钰矿业分列第三和第四位 [14] - 湖南黄金是全球锑品龙头生产企业之一 拥有丰富锑资源储量和完整产业链 主要产品包括精锑 氧化锑和乙二醇锑 市场占有率较高 [16] - 湖南黄金拥有4万吨/年多种锑产品生产线 产品包括纯度≥99.9%的氧化锑 全球市占率60%的乙二醇锑以及焦锑酸钠 [16] - 光伏级乙二醇锑用于光伏玻璃澄清剂 需求占比达40% [16] - 2024年湖南黄金锑产品生产量2.92万吨 同比下降6.15% 销售量2.67万吨 同比下降14.72% 库存量3742吨 同比增长215.25% [16] - 锡矿山闪星锑业是全球锑品龙头生产企业之一 已有126余年历史 是国家锑品主要研发和出口基地 产品远销50多个国家和地区 生产工艺技术居世界领先地位 [16] - 华锡有色是国内锑金属龙头企业之一 高峰矿原矿产能33万吨 品位1.64% 锡 锑 铟等战略金属的生产与销售在国内市场具有重要地位 锑锭产量占国内总产能一定比例 [16] - 2024年华锡有色通过收购佛子公司100%股权提升资源储量及盈利能力 [18] - 2025年华锡有色计划生产铅锑金属矿8.52万吨 委托加工锡锭和锌锭3.54万吨 [18] - 2025年一季度华锡有色营业收入12.45亿元 同比增长20.16% 归母净利润1.53亿元 同比增长12.07% [18] - 华钰矿业通过塔吉克斯坦塔铝金业项目实现全球化布局 康桥奇锑金矿储量26.46万吨 [16] - 2025年一季度华钰矿业向欧洲出口锑锭超3000吨 占塔吉克斯坦对欧出口量60%以上 [16] - 塔铝金业冶炼厂2025年4月投产 设计年产三氧化二锑2万吨 首批2000吨以40万元/吨价格出口欧洲 较国内溢价近100% [16] - 2025年华钰矿业权益产能0.8万吨 欧洲市场营收占比有望提升至60%以上 [16] - 兴业银锡矿业锑金属储量24.44万吨 年采选能力1000吨 [16] - 2025年兴业银锡推进银漫矿业297万吨/年采选工程改扩建项目 计划二季度开工 [16] 行业发展趋势 - 政策驱动资源整合与战略储备强化 中国通过出口管制 环保督查及战略储备政策构建锑资源国家安全体系 [20] - 2024年9月实施锑品出口管制政策 限制高纯度锑品出口 优先保障国内需求 导致欧美锑价暴涨至40万元/吨 国内约17万元/吨 强化中国在全球锑市场定价权 [20] - 国家启动锑战略储备计划 目标2025年储备量提升至2.5万吨 首批收储单位如华钰矿业和湖南黄金已交付部分储备 未来计划进一步扩大至5万吨 [20] - 环保政策趋严 湖南 广西等主产区实施最严环保督查 推动行业产能向绿色低碳方向转型 [20] - 2024年33家锑冶炼企业中19家停产 行业集中度提升至CR4超60% 龙头企业通过兼并重组优化产能 维持高开工率和高毛利率 [20] - 技术创新引领产业升级与高端化转型 矿浆电解技术实现流程简化 能耗降低20% 解决火法工艺污染问题 冶炼回收率提升至92% [21] - 高纯锑6N以上需求激增 应用于半导体和军工等领域 锑化铟焦平面阵列在军事目标识别中实现94%准确率 锑基负极材料在固态电池中理论比容量达946mAh/g [22] - 锑在新能源领域应用不断拓展 液态锑空气电池进入工程验证阶段 体积能量密度达650Wh/L 循环寿命超1万次 度电成本低于0.1元 在电网调峰和低空经济中展现替代锂电潜力 [22] - 锑烯场效应晶体管等新型材料在逻辑器件中表现优异 开关比达10⁶ 亚阈值摆幅65mV/dec 推动锑向半导体和量子计算等前沿领域渗透 [22] - 突破资源约束深化全球布局 企业加速全球化布局 华钰矿业通过控股塔吉克斯坦塔铝金业项目 储量26万吨 2025年权益产能0.8万吨 欧洲市场营收占比提升至60%以上 [23] - 湖南黄金计划2026年新增3万吨高端锑品产能 并布局海外资源并购 [23] - 再生锑回收技术成为重点发展方向 目标2030年再生锑占比提升至30% 缓解原生矿供应压力 推动行业向循环经济转型 [23]

公司概况 - 湖南黄金是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头，具备100吨/年黄金+4万吨/年锑品生产能力、2.5万吨/年精锑冶炼能力，拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格 [2] - 2025年公司计划生产黄金72.48吨、锑品3.95万吨、实现销售收入435亿元，分别较2024年实际完成值大幅提升56%/35%/56% [2] - 2021-2023年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为8.36%/16.03%，2024年实现营业收入278.39亿元（同比+19.46%），归母净利润8.47亿元（同比+73.08%） [2] 经营业绩 - 2025Q1实现营业收入131.21亿元（同比+67.83%），归母净利润3.32亿元（同比+104.63%），维持高速增长态势 [2] - 华源证券预测公司2025-2027年分别实现归母净利润21.01/24.03/27.81亿元，按2025年7月1日收盘价计算的PE为13.59/11.89/10.27倍 [5] - 可比公司（赤峰黄金、山金国际、华锡有色）2025年平均PE为15.69x，公司估值低于行业平均水平 [5] 内生增长 - 甘肃加鑫以地南矿区启动建设，年采选设计规模为50万吨，产品为金精矿，项目基本建设期2年，预计投产后将提升公司黄金自产量 [3] - 2023年11月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，2024年5月开始建设矿产资源利用项目 [3] 外延扩张 - 湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目，培育标的成熟后公司具备优先购买权 [3] - 平江县项目已完成一体化开发预可研报告审查、万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续，未来有望注入公司 [3] 黄金行业 - "特朗普2.0"政策预期（关税加征、减税延续、"滞胀"）和"降息交易"双主线将在2025年持续催化黄金价格上涨 [4] - 保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [4] 锑行业 - 中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降导致全球供给收缩，多个在产矿山因资源枯竭出现减产/停产，预计锑供给难有显著提升 [4] - 锑下游阻燃剂、铅酸蓄电池和光伏领域需求增长将驱动锑需求量持续增加，供需缺口有望扩大，锑价中枢有望上移 [4] 机构观点 - 该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家，中性评级1家，目标均价为22.08元 [8] - 民生证券预测2025年归属净利润为19.68亿（预测PE 11.04x），近三年预测准确度均值为73.33% [6] - 华创证券预测2025-2027年归母净利润为21.66/25.59/27.41亿元，目标价30.63元 [8]