行业市场情绪与表现 - 2025年1月26日，Wind贵金属板块个股全部上涨，至少有12只黄金股报收涨停，显示出二级市场对黄金股的炒作情绪达到极致 [1][21] - 伦敦金现货价格突破5000美元/盎司，并在1月26日盘中突破5100美元/盎司，不断刷新历史新高 [1][28] - 因停牌存在补涨需求的湖南黄金，在1月26日开盘后“一字”封板直至收盘 [1][21] 公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年净利润将达到12.7亿元至16.1亿元，同比增长50%至90% [1][22] - 这是公司自2007年上市以来，首次年度利润突破10亿元 [1][22] - 业绩增长主要受到金、锑、钨产品销售价格上涨的带动 [1][22] 公司业务结构与盈利分析 - 公司是国内十大产金企业之一，2023年、2024年黄金产量均超过45吨 [5][25] - 2025年上半年，公司营收总计284.36亿元，其中黄金产品营收269.23亿元，占比94.68% [5][25] - 公司业务侧重在中游黄金冶炼环节，自产黄金规模不大：2025年上半年共生产黄金37.34吨，其中自产黄金仅1.72吨，占比不足5% [1][22] - 2025年上半年，因外购非标金数量增加导致成本增幅大于营收增幅，黄金产品毛利率下降1.4个百分点至2.43%，对应毛利润为6.54亿元 [5][25] - 锑产品利润率可观，三氧化二锑、精锑毛利率普遍超过50%，2025年上半年锑产品毛利润达到6.62亿元，与黄金产品盈利规模基本相当 [5][6][25] - 钨产品2025年上半年毛利润为0.27亿元，对公司盈利不起决定性作用 [7][26] 主要产品价格走势与利润结构变化 - 2025年国产三氧化二锑（99.5%）平均价先涨后跌，上半年为16.1万元/吨，下半年降至14.5万元/吨左右 [9][28] - 国际金价在2025年下半年上涨速度明显提升，伦敦金现货由3300美元/盎司最高升至4550美元/盎司，第三季度和第四季度分别上涨16.8%和11.9% [10][28] - 受产品价格走势分化影响，预计2025年下半年公司锑系列产品利润占比可能回落，黄金、钨产品的盈利贡献度则会提升 [10][28] - 上述价格趋势可能延续至2026年一季度 [10][28] 资产收购计划及其影响 - 公司计划发行股份购买天岳矿业100%股权和中南冶炼100%股权 [2][31] - 收购天岳矿业有助于实现万古矿区黄金资源采选的规模化与集约化开发，并消除与控股股东湖南黄金集团的同业竞争问题 [12][32] - 收购中南冶炼（一家专业化黄金冶炼企业）后，其将成为公司全资子公司，有助于减少关联交易 [16][36] - 两家标的公司2025年营收合计约为30亿元（天岳矿业2.2亿元，中南冶炼27.96亿元），净利润合计约1.9亿元（天岳矿业0.64亿元，中南冶炼1.24亿元） [2][17][37] - 天岳矿业2025年净利润率达到29%，显著高于公司整体水平，并表后有助于提升公司黄金利润率 [17][37] - 该交易已获得湖南黄金集团原则性同意及湖南省国资委预审核意见，尚需通过上市公司股东会、交易所等审议 [18][38] 公司发展目标与展望 - 公司控股股东曾在2020年提出“自产黄金10吨”的目标 [18][38] - 随着收购天岳矿业、中南冶炼落地，公司原料自给率、利润率均有望获得提升，并获得新的合并报表增量 [2][22] - 叠加近期表现强劲的有色金属价格，公司业绩可能还有进一步提升空间 [2][22]

行业整体表现 - 2025年1月26日，贵金属板块个股全部上涨，至少有12只黄金股集体涨停，显示出二级市场对黄金股的炒作情绪达到极致 [1][12] - 当日贵金属行业指数（882274）收盘于18351.43点，单日上涨1245.20点，涨幅达7.28% [2][13] - 个股方面，晓程科技涨停20.01%，金徽股份涨10.02%，招金黄金、湖南黄金、盛达资源、中金黄金、恒邦股份均涨10.00%，四川黄金涨9.99%，西部黄金、湖南白银、赤峰黄金、山东黄金、山金国际等也录得接近10%的涨幅 [2][14] 核心驱动因素 - 伦敦金现货价格在2025年下半年加速上涨，从3300美元/盎司最高升至4550美元/盎司，第三季度和第四季度分别上涨16.8%和11.9% [6][24] - 截至2026年1月26日，伦敦金现货价格盘中已突破5100美元/盎司，不断刷新历史新高 [6][26] - 国际金价的大幅上涨是驱动黄金板块及个股表现的核心因素 [1][12] 湖南黄金业绩表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计净利润将达到12.7亿元至16.1亿元，同比增长50%至90% [3][15] - 这是公司自2007年上市以来，首次年度利润突破10亿元 [3][15] - 业绩增长主要受到金、锑、钨产品销售价格上涨的带动 [3][15] 湖南黄金业务结构分析 - 公司是国内十大产金企业之一，2023年、2024年黄金产量均超过45吨 [3][19] - 2025年上半年，公司营收总计284.36亿元，其中黄金产品营收269.23亿元，占比高达94.68% [3][19] - 但公司业务侧重中游冶炼环节，自产黄金规模较小：2025年上半年共生产黄金37.34吨，其中自产黄金仅1.72吨，占比不足5% [3][16] - 由于外购非标金数量增加，2025年上半年黄金产品毛利率下降1.4个百分点至2.43%，近270亿元营收产生的毛利润为6.54亿元 [3][19] - 锑产品虽然营收体量不大，但利润率可观，三氧化二锑、精锑毛利率普遍超过50%，2025年上半年毛利润达到6.62亿元，与黄金产品盈利规模基本相当 [3][4][20] - 钨产品2025年上半年毛利润为0.27亿元，对公司盈利影响较小 [4][21] 产品价格趋势与利润结构变化 - 2025年锑产品价格先涨后跌，上半年国产三氧化二锑（99.5%）平均价为16.1万元/吨，下半年降至14.5万元/吨左右 [6][24] - 结合金价持续上涨及仲钨酸铵（APT）等产品涨价，预计2025年下半年公司锑系列产品利润占比会有所回落，黄金、钨产品的盈利贡献度则会提升 [6][25] - 此趋势可能延续至2026年一季度 [6][26] 公司资产收购计划 - 公司计划发行股份购买天岳矿业100%股权及中南冶炼100%股权 [3][27] - 天岳矿业在湖南万古矿区拥有12宗矿业权，收购有利于实现该矿区资源的规模化与集约化开发，并消除与控股股东的同业竞争问题 [7][28] - 中南冶炼是一家专业化黄金冶炼企业，收购后将成为公司全资子公司，有助于减少关联交易 [9][10][32] - 根据交易预案数据，两家标的公司2025年营收合计约30亿元，净利润约1.9亿元，可为公司带来直接业绩增量 [3][33] - 天岳矿业2025年净利润率可达29%，显著高于湖南黄金整体水平，并表后有助于提升上市公司黄金业务的利润率 [11][33] - 该交易已获湖南黄金集团原则性同意及湖南省国资委预审核意见函，尚需通过股东会、交易所等审议 [11][34] 市场反应 - 在披露2025年业绩预告及资产收购计划后，湖南黄金股票于2026年1月26日开盘“一字”封板直至收盘，市值近400亿元 [3][18]

公司重大资产重组 - 公司拟通过发行股份方式购买湖南黄金天岳矿业有限公司100%股权及湖南中南黄金冶炼有限公司100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金，交易完成后标的公司将成为上市公司全资子公司 [1][7] - 本次交易预计将达到重大资产重组标准，但相关审计、评估工作及资产估值定价尚未完成 [3][9] - 公司股票将于2026年1月26日开市起复牌 [1][7] 交易标的业务与整合意义 - 交易前，公司主营业务为黄金、锑、钨等有色金属的矿山开采、选矿、冶炼、加工及进出口 [4][10] - 黄金天岳主要从事万古矿区矿权整合、勘探及部分金矿的采选销售，主要产品为金精矿 [4][10] - 中南冶炼主营业务为高砷、高硫等难处理金精矿的专业化冶炼加工，业务涵盖原料收购、冶炼回收副产品（如白银、电解铜、硫酸）、产品销售及技术咨询一体化 [4][10] - 交易旨在整合金矿资源采选与冶炼环节，增加资源储备，提升产业链控制力与盈利空间，夯实战略地位并提升核心竞争力 [4][10] 公司近期财务表现 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为12.70亿元至16.08亿元，比上年同期增长50.00%至90.00% [5][10] - 业绩增长主要系公司金、锑、钨产品销售价格同比上涨所致 [5][10] - 具体财务数据显示，预计归属于上市公司股东的净利润区间为126,981.54万元至160,843.28万元，上年同期为84,654.36万元 [6][11] - 预计扣除非经常性损益后的净利润区间为130,488.71万元至165,285.69万元，上年同期为86,992.47万元 [6][11] - 预计基本每股收益区间为0.81元/股至1.03元/股，上年同期为0.54元/股 [6][11]

公司重大资产重组计划 - 湖南黄金正在筹划以发行股份方式购买黄金天岳100%股权和中南冶炼100%股权，并募集配套资金，该交易预计构成重大资产重组和关联交易 [2] - 公司股票自2026年1月12日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [3] - 停牌前最后一个交易日（1月9日），公司股价报22.97元/股，上涨8.91%，总市值为359亿元 [6] 标的公司基本情况 - 黄金天岳成立于2021年6月，主要从事黄金矿产的采选业务，注册资本8亿元，由湖南黄金集团持股51%，湖南天岳投资集团持股49% [10][11] - 中南冶炼成立于2006年8月，经营范围包括硫酸、三氧化二砷的生产，以及黄金等有色金属的收购、冶炼、加工和销售，注册资本约8.13亿元，由湖南黄金集团100%持有 [11][12] - 湖南黄金集团是湖南黄金的控股股东，截至2025年9月末持有其35.06%股份，因此本次交易构成关联交易，但不会导致公司控制权变更 [12][13] 公司主营业务与业绩表现 - 公司主营业务为黄金及锑、钨等有色金属的开采、选矿、冶炼及加工，黄金是绝对核心主业 [16] - 2025年上半年，黄金产品营收达269.23亿元，收入占比达94.68%，较上年同期增加2.9个百分点 [16] - 2025年前三季度，公司实现营收411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [18] - 2025年上半年，公司共生产黄金37344千克，同比增长37.97%，但其中自产黄金仅1722千克，同比减少12.2% [18] - 2025年上半年，黄金产品业务毛利率仅为2.43%，同比减少1.40个百分点，主要因外购非标金业务比重增加 [18] 行业比较与公司挑战 - 公司业绩弹性与股价表现弱于紫金矿业、山东黄金等头部金矿企业，原因包括外购金业务“虚增营收”、自产金量少且成本高 [18] - 从资源禀赋看，湖南黄金2024年黄金储量约142吨，远低于紫金矿业（近4000吨）和山东黄金（约2000吨），资源储备稀缺性与成长性不足 [18] 交易潜在影响与战略意义 - 收购黄金天岳和中南冶炼100%股权，有利于公司补充黄金资源储量与冶炼产能 [20] - 交易有助于优化公司自产金与加工业务结构，降低综合生产成本，强化产业链一体化优势，进而提升核心盈利能力与市场估值弹性 [20]

交易核心信息 - 公司正在筹划以发行股份方式购买黄金天岳100%股权和中南冶炼100%股权并募集配套资金 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组及关联交易 [1] - 公司股票自2026年1月12日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] - 停牌前最后一个交易日（1月9日）公司股价报22.97元/股，上涨8.91%，总市值为359亿元 [1] 交易标的公司概况 - 黄金天岳成立于2021年6月，主要从事黄金矿产的采选业务，注册资本8亿元 [2] - 黄金天岳股权结构为：湖南黄金集团持股51%，湖南天岳投资集团持股49% [2][3] - 中南冶炼成立于2006年8月，经营范围包括硫酸、三氧化二砷的生产，以及黄金等有色金属的收购、冶炼、加工和销售，注册资本约8.13亿元 [3] - 中南冶炼由湖南黄金集团100%持有 [3] 交易背景与目的 - 交易标的所从事业务均与公司的黄金主业高度相关 [2] - 交易对方湖南黄金集团同为公司的控股股东，截至2025年9月末持有公司35.06%股份 [4] - 本次交易不会导致公司控制权发生变更，不构成重组上市 [5] - 交易各方已签署《股权收购意向性协议》，但具体方案仍在商讨论证，尚需履行内外部审批程序，存在较大不确定性 [5] - 收购有利于公司补充黄金资源储量与冶炼产能，优化自产金与加工业务结构，降低综合生产成本，强化产业链一体化优势 [8] 公司主营业务与业绩表现 - 公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工及进出口业务 [6] - 黄金业务是绝对核心主业，2025年上半年黄金产品营收达269.23亿元，收入占比达94.68%，较上年同期增加2.9个百分点 [6] - 2025年前三季度，公司实现营收411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [8] - 2025年上半年，公司分产品毛利率：黄金产品2.43%，精锑50.06%，含量锑75.86%，氧化锑50.80% [7] 公司经营现状与行业对比 - 2025年上半年，公司共生产黄金37,344千克，同比增长37.97%，但其中自产金仅1,722千克，同比减少12.2% [8] - 黄金产品业务毛利率仅为2.43%，同比减少1.40个百分点，主要原因是外购非标金业务比重增加 [8] - 公司2024年黄金储量约142吨，远低于紫金矿业（近4000吨）和山东黄金（约2000吨） [8] - 外购金业务“虚增营收”、自产金量少且成本高等因素，导致其业绩弹性与股价表现显著弱于头部金矿企业 [8]

公司核心业务与市场地位 - 公司是全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，拥有完整的黄金、锑、钨产业链和产供销体系 [1] - 公司具备100吨/年黄金、4万吨/年锑品以及2.5万吨/年精锑冶炼的生产能力 [1] - 公司是国内最大的锑生产企业，稀缺性较高，产品组合的多样性增强了抵御单一产品价格波动风险的能力 [1][2][3] 近期财务表现与业绩驱动 - 2025年前三季度，公司实现营收411.9亿元，同比增长96.26% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28%，扣非归母净利润10.54亿元，同比增长57.3% [1] - 业绩大幅增长主要得益于2025年金、锑价格的持续向好 [1] 金属价格前景与行业供需 - 美联储降息周期与央行增储黄金将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [1] - 受中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降影响，2020年开始全球锑矿供给快速收缩 [1] - 多个在产矿山因资源枯竭减产停产，锑供需缺口有望持续扩大，锑价中枢有望逐渐上移 [1] 资源储备与产量情况 - 截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个 [2] - 2024年，公司共生产黄金46328千克，同比减少2.87% [2] - 公司子公司湖南黄金洞矿业在平江县万古矿区保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨 [3] 未来增长路径与项目规划 - 甘肃加鑫以地南矿区项目基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期 [2] - 湖南省地质院在万古金矿田发现超40条金矿脉，探获黄金资源量300.2吨，该资源由控股股东培育，上市公司具有优先认购权 [3] - 公司已形成“金+锑”双轮驱动，随着新矿区建设完成及金属价格上涨，未来业绩有望充分兑现 [3]

核心观点 - 倍杰特全资子公司拟通过股权收购方式取得文冶有色金属的控股权 以充实锑资源储备 完善锑相关全产业链布局 实现上下游协同并降低成本 深度践行“资源与环保共生”的发展理念 [1] 收购标的概况 - 标的公司文冶有色金属是一家以锑矿采、选、冶 锑产品加工和销售为主 辅以水电开发的民营企业集团 [1] - 主要产品包括精锑（可生产3N、4N级高纯锑） 高纯度三氧化二锑和乙二醇锑 产品用于阻燃剂、蓄电池及铅合金、玻璃、陶瓷、化学制品、催化剂等领域 [1] - 拥有精锑生产线三条 三氧化二锑生产线两条 乙二醇锑生产线两条 [1] - 文冶有色金属及下属控股公司登记持有2宗采矿权 其中小锡板锑矿山在产 广南县那丹锑矿待续期手续完成后复工复产 [1] 战略动机与协同效应 - 收购旨在充实锑资源储备 完善锑相关全产业链布局 依托公司自身锑回收技术优势实现上下游协同 [1] - 核心目的是稳定原材料供应并降低成本 助力矿产业务稳步发展 [1] - 属于上下游产业链并购 旨在实现从末端“回收”环节向前端“原料”及中端“冶炼”环节的战略延伸 [2] - 通过收购完善锑开采、锑冶炼、锑产品生产、锑回收和锑资源保障全产业链 [2] 技术与产业整合 - 文冶有色金属拥有成熟的生产体系和国内领先的锑产品冶炼技术及稳定产能 [2] - 倍杰特基于在重金属废水资源化利用领域的技术积累 已完成含锑废水和污泥中高效回收金属锑的工艺验证 [2] - 公司通过湿法工艺有效提高锑金属回收率并降低能耗 [2] - 本次收购包含在产锑资源 有助于帮助公司的锑回收技术尽快实现产业化 [2] 预期效益 - 通过完善全产业链 实现锑资源更大程度的综合利用及实现更高的利润率 [2] - 提升整个产业链条的效率和抗风险能力 [2] - 增强上市公司核心竞争力和可持续发展能力 符合产业链转型升级的新趋势 [2]

公司战略与收购目的 - 为充实锑资源储备、完善锑相关全产业链布局，依托自身锑回收技术优势实现上下游协同，稳定原材料供应并降低成本，助力矿产业务稳步发展 [1] - 本次筹划股权收购事项属于上下游产业链并购，核心目的是实现全链条产业化应用的战略延伸，从末端的“回收”环节继续加大锁定前端的“原料”的量及布局中端“冶炼”环节 [2] - 通过收购完善锑开采、锑冶炼、锑产品生产、锑回收和锑资源保障全产业链，实现锑资源更大程度的综合利用及实现更高的利润率，提升整个产业链条的效率和抗风险能力 [2] 收购标的概况 - 收购标的为文冶有色金属，是一个以锑矿采、选、冶，锑产品加工和销售为主，辅以水电开发共同发展的民营企业集团 [1] - 文冶有色金属主要生产精锑（可根据客户需求生产 3N、4N 级高纯锑）、高纯度三氧化二锑和乙二醇锑，产品广泛用于阻燃剂、蓄电池及铅合金、玻璃、陶瓷、化学制品、催化剂等工业领域 [1] - 文冶有色金属拥有成熟的生产体系、国内领先的锑产品冶炼技术及稳定产能，现有精锑生产线三条、三氧化二锑生产线两条、乙二醇锑生产线两条 [1][2] 资源与资产情况 - 文冶有色金属及下属控股公司西畴县小锡板锑业有限公司登记持有的采矿权有2宗，其中小锡板锑矿山在产，广南县那丹锑矿待相关续期手续完成后复工复产 [1] - 本次筹划收购事项，包含在产锑资源，也有助于帮助公司的锑回收技术尽快实现产业化 [2] 技术协同与产业布局 - 公司基于在重金属废水资源化利用领域的技术和项目积累，完成了含锑废水和污泥中高效回收金属锑的工艺验证，通过湿法工艺有效提高锑金属的回收率、降低能耗 [2] - 公司此前通过收购文山州大豪矿业开发有限公司控股权，实现了向上游锁定关键原材料供应的战略布局 [2] - 本次收购旨在实现上下游协同，增强上市公司核心竞争力和可持续发展能力，符合产业链转型升级的新趋势 [1][2]

资源储备与项目进展 - 控股子公司新邵四维矿产有限公司正式取得“新邵县潭溪钨矿”采矿许可证，有效期20年，开采矿种涵盖钨矿、磁铁矿及银矿 [1] - 该矿权通过探转采方式取得，设计年生产规模达99万吨，矿区面积1.3336平方公里，开采深度由428米至-486米标高 [1] - 矿区备案资源量数据为：钨矿石量1916万吨，WO资源量70411吨，平均品位0.367%；磁铁矿石量24.2万吨，TFe品位21.63%；伴生银矿石量844万吨，金属量14400千克，Ag品位1.7g/t [1] - 采矿权尚需完成征地、环评、安全设施设计等前置程序，短期内不会对当期业绩构成贡献，但为中长期资源储备与产业链延伸奠定关键基础 [1] 经营业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入411.94亿元，同比增长96.26%；归属于母公司股东的净利润达10.29亿元，同比增长54.28% [2] - 第三季度单季实现营业收入127.58亿元，同比增长117.91%；归母净利润3.73亿元，同比增长63.13%，单季盈利水平再创新高 [2] - 业绩增长核心驱动力来自主营产品价格显著上行，2025年前三季度黄金、精锑、钨精矿销售价格分别同比上涨41.04%、41.95%和29.83% [2] - 毛利率提升至5.29%，较上年同期显著改善；经营性现金流净额达7.68亿元，同比增长92.91%；合同负债较年初增加86.98% [2] 财务状况与资产质量 - 截至2025年9月30日，总资产为90.72亿元，归属于上市公司股东的所有者权益增至76.31亿元，同比增长10.51% [2] - 资产负债率降至15.16%，处于行业低位；加权平均净资产收益率(ROE)达14.16%，同比提升3.84个百分点 [2] 行业观点与公司定位 - 公司作为老牌国企金锑龙头，在金锑双主业协同下，业绩快速增长 [3] - 取得涵盖钨矿、磁铁矿及银矿的许可证，进一步丰富了公司的资源储备，为公司可持续发展奠定了坚实基础 [3]

公司股价表现 - 10月31日公司股价上涨6 8% 报收21 68元/股 成交额8 79亿元 换手率2 57% 总市值338 78亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为黄金及锑、钨等有色金属的矿山开采、选矿、冶炼、加工及进出口业务 [1] - 主营业务收入中黄金占比94 68% 氧化锑占比2 09% 精锑占比1 53% 其他产品包括含量锑、乙二醇锑和钨品等合计占比不足2% [1] 基金持仓情况 - 东方兴瑞趋势领航混合A（015381）三季度持有公司股票20 54万股 占基金净值比例3 69% 为公司第十大重仓股 [2] - 该基金于10月31日因公司股价上涨实现浮盈约28 35万元 [2] - 该基金最新规模为3896 85万元 今年以来收益率70 62% 近一年收益率70 26% 成立以来收益率43 03% [2] 基金经理信息 - 东方兴瑞趋势领航混合A（015381）的基金经理为许文波和刘文哲 [3] - 许文波累计任职时间10年84天 现任管理基金总规模12 15亿元 任职期间最佳基金回报68 11% [3] - 刘文哲累计任职时间306天 现任管理基金总规模1 25亿元 任职期间最佳基金回报68 11% [3]