公司战略与愿景 - 公司以成为世界一流综合能源服务商为愿景，通过智能电网、新能源、综合能源服务三大板块协同发展 [5] - 致力于打造三大业务协同发展的“铁三角”格局，三者相互赋能、深度融合 [7] - 未来将聚焦储能、数字化、绿色低碳三大领域，巩固配电设备主业，并借助股东加速国际市场拓展 [8] 业务板块发展 - 新能源板块成为业绩增长新引擎，聚焦光伏、储能设备及控制系统，正从设备供应商向“光储一体化”解决方案提供商转型 [6] - 智能电网领域是公司的技术根基，正在经历重要智能化升级，已完成国网、南网多项全国产化产品样机开发与认证 [7] - 综合能源服务板块成为公司价值整合器，通过EPC总承包和项目运营实现技术和产品的价值倍增 [7] - 新能源技术覆盖储能系统全链条，具备电池包、BMS、EMS、PCS及液冷机组的自研自产能力 [6] 技术与产品进展 - PACK研发成果在能量密度、安全性能和循环寿命等方面达到行业头部水平 [6] - 215kWh、261kWh液冷储能柜已投入商业化运行，836kWh储能柜完成样机研发，兆瓦级BMS和大功率PCS研发成功 [6] - 智能电网产品包括通过真型试验的一二次融合设备、智能配电终端等核心产品 [7] 市场机遇与驱动因素 - 电力设备行业迎来战略机遇期，主要由电网升级需求、新能源接入需求、用户侧节能降耗需求三大需求驱动 [7] - 电网升级包括城市电网强化和农村电网改造，为智能配电设备带来巨大市场 [7] - 光伏、风电大规模发展迫切需要配套储能系统和智能调度设备 [7] 财务表现与股东协同 - 2024年前三季度实现营业收入32.16亿元，同比增长23.63%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长45.9% [8] - 第三季度单季实现营业收入10.72亿元，同比增长27.27%，实现归母净利润5652.32万元，同比增幅高达705.48% [8] - 成功引入海信网能、石家庄国投等股东，形成“产业资本+地方国资+经营团队”的治理结构，带来超越资本的复合型赋能 [8] 国际化拓展 - 借助海信全球64个海外公司和办事处的网络，上半年海外新签订单达2.67亿元，在共建“一带一路”国家市场快速突破 [9] - 当前重点打通海外商业模式，推进微电网等业务落地，后期将逐步建立自主海外销售渠道 [9] - 除新能源设备外，传统电气设备也将同步发力海外市场，形成全品类拓展格局 [9]

公司股价表现 - 海博思创股价从1月27日发行价19.38元/股涨至10月24日的300元/股，9个月内涨幅达15倍 [1] - 10月24日收盘报300元/股，当日上涨1.58%，最新动态市盈率为79.2倍 [1] 行业背景与转折 - 电化学储能成为解决能源“安全、低碳、经济”三角问题的关键破局力量 [1] - 中国储能产业在全球占据主导地位，但国内市场陷入白热化竞争，系统性风险滋生 [2] - 全球近五分之一储能项目处于“非健康运行”状态，行业存在“交付即巅峰”的价值陷阱 [2] - 行业竞争焦点从粗放的装机量比拼转向运营效率和全生命周期价值的较量 [2] 公司核心竞争力 - 创始人张剑辉拥有电力系统专业背景及系统工程师视角，将储能视为必须与电网深度交互的复杂系统 [2] - 公司竞争核心在于“软件定义能源”的能力，区别于传统硬件厂商 [3] - 技术研发聚焦控制算法和管理系统，坚持对BMS、EMS、PMS、PCS的全栈自研 [3] - 通过数字化建模、协同控制算法、人工智能植入等解决电池一致性管理、安全冗余等痛点 [3] 商业模式与战略转型 - 公司以“集成商+技术合伙人”身份，不直接比拼电池产能，而是提供高可靠、高收益的储能解决方案 [4] - 战略转型指向综合能源服务，通过“AI+运营”将业务延伸至储能电站的前端开发、后端运维和电力交易全链条 [5] - 商业模式实现超维度竞争，将焦点从硬件价格战转移到资产收益战 [4] - 通过AI算法驱动智能调度模型，实现峰谷价差套利与辅助服务收益优化，将储能系统升级为“主动创收”的智能资产 [6] 市场应用与业绩表现 - 深度布局数据中心、矿山、油田、充电场站等多元化高价值场景 [6] - 数据中心储能系统通过AI算法实现毫秒级功率支撑，系统可用率提升至99.99% [6] - 上半年发货并确认收入的项目约为9.5GWh [6] - 计划在3-5年内实现海外业务规模与国内持平，高溢价海外业务成为净利润增长确定性驱动力 [7] 财务与运营挑战 - 尽管营收高增长，但经营活动产生的现金流量净额为-16.54亿元，主要因支付供应商货款较上年同期增长较多 [8] - 公司在抢占市场份额过程中面临现金流压力，需优化资金管理策略 [8] - 公司需应对运营中的风险，修复现金流健康度，实现规模、效率与财务健康的动态平衡 [8]

公司概况与核心业务 - 山东电工电气集团数字科技有限公司是山东电工电气集团全资子公司，隶属于中国电气装备集团 [4] - 公司围绕“双碳”目标和新型电力系统建设需求，开展数智电网、电力电子、工业互联网三大领域新兴业务 [4] - 公司业务模式为“整体解决方案 + 管控平台 + 核心装备”，已为全国27个省（自治区、直辖市）提供300余项产品及服务 [4] 储能核心产品与技术 - 储能变流器作为储能电站的“能量接口”，可实现双向能量转换和智能控制，转换效率可达98%以上，具备毫秒级响应能力 [6][9] - 能量管理系统应用基于多电池组SOC一致性的控制策略，实现储能电站的智能调控，具体产品序列包括“飞轮+电化学”混合储能等 [8] - 公司具备全生命周期管理的试验检测能力，配套建设储能变流器测试区等功能性能实验室 [4] 电能质量治理产品 - 公司研制了静止无功发生器、混合电能质量治理装置、有源电力滤波器等核心产品序列，以解决配电网台区的电能质量问题 [12] - 该业务为用户提供从方案设计、产品研制到智能运维的全方位服务 [12] 市场应用与业绩 - 公司储能变流器、能量管理系统等产品已累计应用于华电灌云、青海弘柳等40座储能电站 [14] - 应用场景覆盖电网侧、用户侧等多类典型场景，累计容量超过6GWh [14] 多元化战略布局 - 在数智电网领域，公司聚焦输变电与配用电环节，推出低压柔性互联、电缆隧道在线监测等系列解决方案，相关成果已应用于国网、南网等承建的250余项重点项目 [18] - 在工业互联网领域，公司打造多类型工业互联网平台，提供标识解析二级节点、PaaS平台等数字化产品，已成功落地50余个标杆性项目 [21][22] - 公司相关创新案例入选国家工信部2024年实数融合典型案例名单，并获得山东省乡村振兴十大优秀案例等荣誉 [22]

项目概况 - 新疆立新能源股份有限公司发布2025年第二批储能设备采购招标，总规模500MW/2000MWh，项目位于新疆和田地区[2][8][10] - 项目划分为三个标段：C项目（100MW/400MWh，和田市）、D项目（200MW/800MWh，皮山县）、E项目（200MW/800MWh，民丰县）[3][4][5][10] - 配套建设包括110kV/220kV变电站及附属设施，其中C项目新建110kV站，D项目扩建220kV间隔，E项目合资共建220kV站[10] 技术要求 - 采用磷酸铁锂电池系统，要求额定功率充放电循环次数达6000次（DOD≥90%，EOL≥80%）或8年质量保证期[6][12][14][15] - 构网型储能系统包含电池预制舱（含BMS/消防/热管理）、PCS变流升压系统、EMS能量管理系统及配套电缆等[12][14][15] - 设备需提供第三方CMA/CNAS认证的GB/T36276标准检测报告，PCS需具备高/低压穿越能力[20] 投标资格 - 投标人需具备电芯/PCS/EMS/BMS中至少一项核心部件自主研发能力，并提供第三方认证[20] - 业绩要求：近三年（2022-2025）磷酸铁锂储能系统签约业绩≥2GWh，投运业绩≥1GWh[20] - 财务需提交2022-2024年审计报告，且无失信记录或安全生产黑名单[20][21] 时间节点 - 招标文件获取时间为2025年6月7日至26日，投标截止及开标时间为6月27日10:30[25][28][29] - 供货计划：2025年9月20日前完成50%到货，10月20日前全部交付[6][16][17][18] 采购流程 - 采用资格后审方式，不接受联合体投标或代理商参与，允许兼投但禁止兼中[22][23][24] - 投标保证金20,000元，文件售价2,000元（不退），需纸质递交至乌鲁木齐指定地点[26][28] - 公告发布于中国招标投标公共服务平台及新疆阳光采购平台[30]

经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 23,876.54 万元，同比增长 8.50%；归属于上市公司股东的净利润 7,971.93 万元，同比增长 8.95%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 6,594.83 万元，同比增长 24.33%；经营活动产生的现金流量净额同比增长 29.57% [3][9] - 2025 年第一季度，公司营业收入同比增长 32.94%，净利润同比增长 47.81% [5] - 2024 年度，公司控制器类产品占营业收入比重 65.30%，同比增长 7.68%；组件类产品占营业收入比重 27.64%，同比增长 20.73% [10] 现金流情况 - 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 29.57%，但 2025 年第一季度经营现金流净额为 -109 万元，虽有所改善仍为负值，公司将加强应收账款管理、优化存货与运营、强化现金流预测与管理等改善现金流状况 [2] 研发投入 - 2024 年公司研发投入 2407 万元，占营收 10.08%，主要集中在发电机组控制技术、多机并联技术、智能配电控制技术、混合能源控制技术等领域，未来将继续围绕既定战略加大研发投入 [4][7] 核心竞争力 - 公司核心竞争力体现在技术及研发优势、产品优势、品牌优势、营销模式优势、管理体系优势、企业文化优势等方面 [5] 市场拓展 - 2024 年公司采取深化国内市场覆盖、加大海外市场布局、持续推动技术创新与产品升级等市场拓展策略，新能源/混合能源业务成为新增长点，已推出能量管理系统等产品，储能变流器研发、测试有序推进，已有客户试用 [5] 科技创新 - 2024 年公司研发投入占比达 10.08%，在多个关键领域取得显著技术突破，未来将持续增加研发投入，推动新产品落地，加强人才培训和引进 [7][8] 业绩增长驱动因素 - 2024 年公司业绩增长得益于政府产业规划和政策支持，市场需求释放，以及产品结构优化升级、成本费用管控优化、资源有效配置、供应链协同优化等措施 [9] 行业情况 - 中国发电机组行业市场规模持续扩大，技术水平不断提升，公司作为国产阵营代表，凭借产品质量和性能及研发创新，核心产品性能与国外企业相当，具备较强市场竞争力，国际市场品牌影响力和美誉度不断扩大 [10] 降本增效 - 2024 年公司构建成本控制体系，严格管控非生产性开支，实现年度降本增效目标 [11] 科研成果 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司共获得授权专利 463 项（其中发明专利 36 项，实用新型专利 254 项），获得软件著作权 65 项，参与起草多项标准，2024 年新增专利 27 项，专利对公司发展有多方面积极影响 [12] 股东回报 - 2024 年公司通过多渠道促进投资者了解公司情况，积极实施多次分红，现金分红占比 100%，统筹做好经营业绩增长与投资者回报平衡 [13] 订单与产能 - 公司目前在手订单充足，生产经营情况正常 [13] 对外投资 - 公司持续关注行业动态和政策导向，未来如有对外兼并重组等相关事项，将及时履行信息披露义务 [13]

产品相关 - 工程机械类用控制器产品包括柴驱空压机控制器等，适用于多种工程机械及灌溉等场合，作为配套零部件服务下游核心厂商，市场空间由下游厂商行业及应用场景决定 [2][3] - 新能源/混合能源业务板块为新业务，涉及智能微电网等分布式能源系统相关产品及解决方案，已推出能量管理系统等产品，储能变流器研发测试有序推进且有客户试用，公司在相关领域有技术储备 [4] - 核心产品突破对国外厂商核心技术及关键部件进口依赖，部分产品实现国产化替代，正研发全国产化系列产品并获部分重量级客户认可 [5] - 船用发电机组控制器及发动机控制器系列产品应用于船舶动力推进等系统，公司加大投入丰富产品线，通过多个船级社认证，拓展高端应用市场 [7] 市场相关 - 产品具有通用特性，数据中心应用是下游终端应用领域之一，市场数据依据下游厂商终端设备销售情况，公司重视相关机遇，利用现有产能响应客户需求 [7] - 海外市场采用经销代理模式，产品出口全球 70 多个国家和地区，正筹划海外市场布局和拓展，完善销售渠道及技术服务能力，提升业务推广水平 [8] 调研基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，参与单位包括长江证券、华夏基金等，时间为 2025 年 5 月 21 日下午 15:30，地点在郑州高新区雪梅街 28 号公司会议室，上市公司接待人员有董事会秘书邓艳峰等 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率维持较高水平，近年因大宗商品价格上涨等因素略有下降 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司和联营企业布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，对市场和行业有深刻理解 [21] 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，具有模块化、高能效导向，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35][43] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，拥有权威认证，产品出口多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速40%，盈利模式多样化，成本端不断优化，经济性持续提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级，可满足多种应用模式 [75][78] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，毛利率分别为33.0%/35.0%/35.0%；电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30%，毛利率分别为40.0%/40.0%/40.0% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][89]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块布局，储能作为第二成长曲线预计由拖累项转为贡献积极增量，2025年轻装上阵，盈利能力有望持续改善 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 1 公司是高压变频用变压器领军企业 - 公司专注特种变压器领域超40年，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%，产品广泛应用于多行业 [11][13] - 2024年公司营收和归母净利润受多因素拖累出现亏损，2025年起有望轻装上阵，25Q1收入和归母净利润同比增长 [14] - 公司核心产品变压器毛利率近年略有下降，但除2024年外，2020 - 2023年维持在35%左右的较高水平 [16] - 谭勇、宗丽丽夫妇为公司实控人，股权结构集中，通过控股子公司苏州华储、联营企业为方能源布局新业务领域 [18] - 公司核心高管从业经验丰富，董事长谭勇有超20年变压器行业从业经验 [21] 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 - 变频器可高效调速，高压变频器用的高压变压器技术壁垒高，成本占比约29%，主要应用于大功率场景，行业稳步增长，新兴领域将提供新增长空间 [23][31] - 数据中心对变压器有刚性需求，超大型数据中心需配置高压变压器，HV变压器定制制造交付时间长，巴拿马电源和固态变压器SST方案优势突出 [35] - 公司深耕高压变频器用变压器领域，市场份额领先，产品出口60多个国家和地区，加速布局电动船舶等新市场，在石化行业技术领先 [48][53][60] 3 储能：公司布局工商业储能，培育新业绩增量 - 2025年全球工商业储能新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速达40%，盈利模式多样，成本端优化，经济性提升 [62][67][68] - 公司2022年投资设立控股公司苏州华储发力储能市场，实现业务协同发展，苏州华储产品技术领先，覆盖全功率段和直流电压等级 [75][78] 4 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年变压器业务收入分别为4.87/6.14/7.67亿元，增速分别为40%/26%/25%，电抗器业务收入分别为0.21/0.28/0.36亿元，增速分别为40%/30%/30% [83][84] - 选取科华数据、麦格米特、鹏辉能源为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为38X/27X/20X，当前估值较为合理 [87] - 预计公司2025 - 2027年营收为5.28/6.70/8.43亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为0.92/1.31/1.74亿元，归母净利润增速分别为289.5%/42.7%/32.9%，给予“推荐”评级 [4][89]

国家电投2025年度储能系统集采中标结果 - 本次集采总容量为5GWh，分为集中式（4GWh）和组串式（1GWh）两种技术方案，适用于共享/配套储能场景 [1][2][3] - 中标企业前两名分别为上海融和元储（1500MWh）和北京海博思创（1400MWh），合计占比达58% [2][3] - 其他中标企业包括新源智储（800MWh）、天合储能（600MWh）、中车株洲所（400MWh）和天诚同创（300MWh） [2][3] 技术方案与报价分析 - 集中式储能中标单价区间为0.422-0.440元/Wh，最低报价来自天合储能（0.422元/Wh） [3] - 组串式储能中标单价较高，区间为0.463-0.477元/Wh，天诚同创报价最高（0.477元/Wh） [3] - 系统设计采用直流1500V架构，并网电压35kV，支持光/风储融合及电网调频功能 [5] 设备与技术要求 - 招标范围涵盖全套储能系统设备，包括磷酸铁锂电池、PCS、BMS、EMS及配套消防安防设施 [4] - 系统需满足电网调度要求，具备AGC功能、无功支撑和短路容量等关键技术指标 [5] - 质保服务包含安装调试、验收培训及备品备件供应，需符合能源主管部门验收标准 [4] 行业应用方向 - 方案支持2小时（0.5C）和4小时（0.25C）放电时长配置，适配不同应用场景 [3] - 系统设计强调与新能源发电协同，可参与电网调峰调频辅助服务市场 [5]

国家电投5GWh储能集采中标结果 招标概况 - 本次招标分为集中式（标段一）和组串式（标段二）储能系统，总规模5GWh，包含2h（0.5C）和4h（0.25C）方案 [2] - 集中式储能系统入围企业：海博思创、融和元储、新源智储、天合储能、中车株洲所，报价范围0.422~0.440元/Wh，平均0.428元/Wh [2] - 组串式储能系统入围企业：融和元储、天诚同创、天合储能，报价范围0.463~0.477元/Wh，平均0.470元/Wh [2] 技术要求 - 采用直流1500V储能系统设计，并网电压35kV（可调），需支持光/风储融合、一次调频、AGC、无功支撑及电网调度功能 [2] - 投标方需提供0.25C/0.5C充放电整体解决方案，涵盖电池成组、BMS、热管理及消防系统 [3] - 资格要求：至少具备电池单体、PCS、BMS、EMS中两项自主研发能力，近三年国内累计供货业绩≥8GWh（单体项目≥5MWh） [3] 集中式储能系统中标结果 1. **海博思创**：报价175920万元，业绩包括华润三塘湖100万千瓦风电储能（2022）、中核垣曲200MW/400MWh独立储能（2023）等10个项目 [6][7] 2. **融和元储**：报价170400万元，业绩包括云南永仁250MW/500MWh储能（2024）、宁夏穆和200MW/400MWh储能（2023）等10个项目 [8][9] 3. **新源智储**：报价171920万元，业绩包括重庆合川240MW/480MWh储能（2024）、贵州金元金沙茶园200MW/400MWh储能（2023）等10个项目 [10] 组串式储能系统中标结果 1. **融和元储**：报价47150万元，业绩与集中式标段重叠 [15][16] 2. **天诚同创**：报价47700万元，业绩包括新疆达坂城100万千瓦风电配套储能（2023）、河北隆化200MW/800MWh储能（2024）等10个项目 [17] 3. **天合储能**：报价46250万元，业绩包括临泽天海80MW/320MWh储能（2023）、张家口50MW/200MWh储能（2024）等10个项目 [18] 设备与集成要求 - 招标范围涵盖磷酸铁锂电池、PCS、BMS、EMS、汇流设备、变压器及集装箱体等全套设备 [2] - 储能系统需满足电网调峰调频辅助服务，并通过消防验收 [2]