行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为中国医疗器械板块的价值重构年，板块基本面已现拐点，但机构持仓处于近年历史低位，存在预期差下的投资机遇 [1] - 政策压力并非行业终点，外部环境改善（投资回收期缩短、医院现金流改善）与内部驱动（创新+出海）将开启创新技术加速兑现、全球影响力提升的新发展阶段 [1] - 投资建议核心关注政府支持、内需恢复、出海加速三大主线，重点关注具备核心竞争力和全球化视野的头部企业 [3] 医疗器械整体情况 - 2025年前三季度SW医疗器械指数成分股合计收入1784亿元（同比-2.29%），归母净利润267亿元（同比-13.99%），整体营收基本持平，利润普遍承压 [15] - 单三季度板块收入601亿元（同比+1.99%），归母净利润80亿元（同比-5.21%），医疗设备板块业绩回暖带动收入增长 [20] - 研发投入方面，2025年除体外诊断外，其他子板块研发费用率/投入率均有所下滑 [27] - 出海收入占比持续提升，25H1经调整后出海收入占比达37.94%，为近5年峰值，医疗设备和高值耗材是出海主力 [32] 医疗设备行业分析 - 医疗设备收入主要来源于招采收入和海外收入，国内招采在资金面改善、以旧换新政策促进下自24Q4恢复，25Q3成为业绩拐点 [66] - 设备集采政策处于探索阶段，预计“反内卷”措施将落地以改善厂商生存空间 [66] - 海外市场潜力巨大，中美经贸磋商达成关税降低调整政策，利好医疗器械公司出海放量 [66] - 以福建省集采为例，高端CT/MR设备中标单价降幅显著，如256排CT降幅达42.31%，3.0T MR降幅达46.13% [93] 政策与经济效益测算 - 国家药监局2025年发布十大举措，全链条支持医用机器人、高端医学影像、AI医疗器械、新型生物材料四大方向创新发展 [79] - 放射检查类医疗服务价格调整后，结合设备集采，高端CT/MR设备投资回收期从4年左右缩短至2.4年左右，降幅超40%，显著改善医院现金流预期 [73] - 政策落地后，高端CT/MR的IRR明显提升，在常规开机率下可达39%以上，满负荷下可达73%以上 [76] 细分领域投资机会 高端影像设备 - 省市级集采陆续铺开，国产高端设备性价比显现，国产化率提升空间巨大 [89] - 招采数据自24Q4改善，主要上市公司如联影医疗25Q3单季度收入同比增速达75.41%，迈瑞医疗25Q3国内收入同比降幅收窄至-7.3% [110] - 国产品牌在光子计数CT、DSA等领域已取得技术突破，期待国产替代实现突破 [2] 手术机器人 - 产品注册加速，截至2025年11月5日，NMPA已批准17张腔镜手术机器人注册证、71张骨科手术机器人注册证等 [116] - 上市公司注册证进入业绩兑现期，全球订单量、装机量持续快速提升 [8] - 国产品牌单台设备平均手术量与达芬奇仍有较大差距，提升空间巨大 [8] 脑机接口与康复设备 - 脑机接口是十五五战略目标产业，已在部分省市纳入医保，康复设备投资回收期不到1年，医院采购动力强 [8] - 政策明确支持人工智能医疗器械及脑机接口产品，并加强相关新型生物材料标准化研究 [79] 家用医疗设备与出海 - 家用医疗设备出海路径从“产品输出”升级为“生态共建”，加强学术影响力、渠道建设及售后服务体系 [9] - 企业通过海外建厂（如美好医疗在马来西亚设厂）规避贸易壁垒，实现更深度的本地化运营 [91] - 头部企业如迈瑞医疗在全球拥有数十个生产基地，联影医疗25Q3海外收入占比提升至22.5%，北美市场增长超50%，欧洲市场增长超100% [113]

财务业绩 - 前三季度实现营业总收入5.37亿元，同比增长6.00% [1] - 前三季度实现归母净利润4398.15万元 [1] - 第三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长5.5% [1] - 第三季度归母净利润为859万元，扣非归母净利润691万元 [1] 研发投入与成果 - 前三季度研发费用达1.25亿元，同比增长8.85% [1] - 新增专利87项，其中新增发明专利30项，累计获得各项专利1936项 [1] - 新增省级科技成果29项，累计获得277项 [1] - 斩获军事科学技术进步奖三等奖 [1] 脑机接口业务进展 - 公司在脑机接口领域多款产品陆续获批 [1] - 已有80多家大型医院在使用公司脑机接口康复设备 [1] - 搭载脑机接口技术的新产品陆续取得注册证并上市，预计2026年会对公司业绩提升起到较大促进作用 [1]

翔宇医疗调研核心信息 - 脑机接口技术在康复医疗领域应用前景明确 推动患者从被动康复向主动康复转变 节省人力成本并提升效果 逐渐获得医院和患者认可[1] - 公司具备脑机接口技术与自有康复设备一体化优势 已获得两款脑电采集装置注册证 20多款设备将在年底前获证 明年年底获证数量近百项[1] - 已有50多家大型医院使用公司设备 预计2025年开始贡献业绩 2026年显著促进业绩提升[1] - 研发投入同比增长38.80% 新增专利117项 累计专利达1933项 包含多项脑机接口相关知识产权[1] - 销售模式采用先与顶尖三甲医院合作建立标杆 逐步向基层市场延伸 未来适时进入家庭市场[1] 风华高科调研核心信息 - 2025年上半年公司主营产品产销量及营业收入均创历史新高 汽车电子销售额同比增长39% 通讯增长22% 工控增长21%[2] - 前十大客户销售额增长27% 超级电容器销售额大幅增长138% 在算力、储能、智能机器人、低空经济等新兴市场持续突破[2] - 公司推出中高压MLCC、MI系列合金电阻、S系列车规厚膜精密电阻等新产品 具备高可靠性、小型化及高精度优势[2] - 根据市场供需制定价格策略 通过优化产品结构提升毛利率水平[2] - 实施人才继任者计划 引进核心技术团队 制定"1+2+4+4+N"战略 推进七大战略及多项专项工作[2] 行业发展趋势 - 康复医疗行业正经历技术升级 脑机接口技术成为重要发展方向[1] - 电子元器件行业需求多元化 汽车电子、通讯、工控领域保持快速增长 新兴市场如算力、储能、智能机器人和低空经济带来新增长点[2]

脑机接口概念股市场表现 - 创新医疗股价在9个交易日内实现6次涨停，8月15日报收26 67元/股，当日换手率达20%登上龙虎榜 [2] - 公司股票在8月11日至13日连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超20%，触发异常波动公告 [2] - 行业呈现"预期驱动型行情"，资本市场对硬科技标签赋予高风险偏好溢价，导致基本面与股价背离 [2] 创新医疗财务与业务状况 - 2025年上半年营收4 02亿元（同比降1 60%），扣非净利润亏损1288 41万元，2019-2024年累计归母净利润亏损超17 6亿元 [4] - 子公司博灵脑机（持股40%）从事脑机接口研发，2023-2024年分别亏损660 17万元和866 41万元，产品尚未正式上市 [5] - 两家医院子公司康华医院和福恬医院2025年上半年分别亏损68 1万元和385 68万元 [5] 行业政策与技术进展 - 工信部等七部门8月7日印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出2027年关键技术突破、2030年形成国际竞争力的目标 [8] - 赛诺医疗子公司产品获美国FDA突破性医疗器械认定，8月7-13日股价累计涨幅达100% [9] - 翔宇医疗获批两款二类注册证，年内计划推出20-30款脑机接口康复设备，三博脑科推进抑郁症等适应症临床研发 [9] 行业竞争格局 - 全球尚未出现脑机接口标杆企业，但分化出三类潜在引领者：技术先驱型（掌握电极阵列等核心技术）、临床转化型（获FDA批准但规模化受限）、平台生态型（开源硬件但变现能力待考） [10][11] 股东减持动态 - 第三大股东上海洸焕4-5月减持1177 48万股（套现超9400万元），非独立董事阮光寅5-6月减持38 01万股（套现499 83万元） [6]

量子通信 - 科研团队实现四节点间300公里级量子直接通信网络，共享量子态保真度保持在85%以上，理论通信速率可达每秒数比特 [1] - 2024年全球量子产业规模为50亿美元，预计到2035年产业规模超过8000亿美元，复合年增长率为59% [2] - 格尔软件与国内多所大学就抗量子密码开展研发合作，已构建量子随机数生成、抗量子密码和量子密钥分发的全套产品体系 [2] - 科大国创持有国仪量子2.75%股权，并完成参股投资九章量子，持有其4.29%股权 [2] 模拟芯片 - 经历近6个季度的调整后，本轮全球模拟芯片库存周期已基本触底 [3] - 模拟芯片市场增长得益于消费电子、汽车电子等领域的长期需求，以及人工智能、新能源汽车等新兴领域的推动 [3] - 圣邦股份为国内模拟集成电路设计领先企业，拥有32大类5200余款产品，并持续深化车规级产品布局 [4] - 思瑞浦模拟芯片产品进入新能源、工业控制等众多领域，拥有6000多家客户，截至2024年末已有200余款车规芯片 [4] 脑机接口 - 北京天坛医院脑机接口临床与转化病房揭牌成立，标志着该技术临床转化进入标准化、平台化发展阶段 [5] - 2025年被视为中国脑机接口技术步入临床的关键一年，多地计划在2030年前完成5款以上侵入式产品临床试验 [5] - 诚益通确立"侵入式与非侵入式"双轨布局，三款融合脑机接口技术的神经康复设备样机已于2024年7月发布 [6] - 创新医疗参股的博灵脑机C端产品已进入批量生产阶段，预计将于2025年陆续实现上市销售 [6] 稳定币与数字资产 - 香港《稳定币条例》正式成为法例，旨在设立法币稳定币发行人的发牌制度，推动金融创新并保持稳定 [7] - 监管框架完善将为全球跨境支付提供更合规高效的结算工具，推动数字货币在跨境场景的规模化应用 [7] - 新国都拥有数字人民币受理和应用软件方面的软件著作权，并已取得卢森堡PI、香港MSO、美国MSB等牌照 [8] - 优博讯配合多家银行开展数字人民币相关技术开发，现有智能移动支付终端均支持数字人民币双离线支付 [8] 人形机器人 - 2025年人形机器人企业订单需求旺盛，宇树科技2025年前5个月中标项目接近2024年总量，松延动力N2机器人订单突破2000台 [9][10] - 乐聚机器人2025年第一季度订单同比增长200%，全年交付量迈入千台级，天工机器人意向订单超100台 [9][10] - 远东股份研发的人形机器人线缆已在优必选机器人上应用，并向智元机器人送样试验 [11] - 中鼎股份为墨甲机器人量身打造33项橡胶类核心零部件，江苏雷利是蔚蓝科技四足机器人关节执行器供应商 [11] 低空经济 - 第三届低空（苏州）产业创新生态大会暨2025数字低空大会将于2025年6月27日-29日举行 [11] - 2024年低空经济首次写入政府工作报告，产业迎来政策支持关键期，未来3-5年有望成为万亿级新赛道 [12] - 宗申动力通过控股子公司宗申航发为通航飞机和无人航空飞行器提供动力系统解决方案 [13] - 中无人机的翼龙-2无人机已实现低空物流运输试验，莱斯信息是民航空管系统领域的龙头企业 [13]