投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 核心观点：报告认为市场仍偏重公司的传统装备属性，但公司已通过出售Fosber等资产，将资源配置向水上动力等高端制造领域转型，新业务对中长期业绩的贡献处于逐步释放阶段，相关影响尚未在当前定价中充分反映 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是全球瓦楞纸装备龙头，全球市占率约15%，居国内第一、全球前二 [4] - 公司业务分为三大板块：智能瓦楞纸包装装备、水上动力设备及通机产品、数码印刷设备 [9] - 公司正围绕“人工智能+机器人”与“可控核聚变及核电高端装备”两大方向进行外延布局 [4] - 在机器人领域，公司通过股权投资布局了乐聚智能（持股6.83%）、若愚科技（持股23.31%）、嘉腾机器人（持股19.84%）[10] - 在核电与可控核聚变领域，公司直接持股航天新力19.89%，该公司产品已应用于国内核电项目，并参与了ITER及BEST项目 [10][11] - 公司控股水上动力设备公司百胜动力70.12%股权 [11] 行业市场空间 - 瓦楞纸包装装备全球市场规模约300–400亿元 [4] - 根据GMI，预计全球舷外机市场2023-2030年CAGR为5.35%，到2030年规模约160亿美元，北美和欧洲是核心市场 [4] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为47.78亿元，同比增长0.7%；归母净利润为5.01亿元，同比增长15.5% [2][22] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为53.72/59.74/67.58亿元，同比增长12.4%/11.2%/13.1% [4] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为7.01/8.42/10.31亿元，同比增长40.0%/20.0%/22.5% [4] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.58/0.69/0.85元 [2] - 预计2025E/2026E/2027E市盈率分别为30.8/25.6/20.9倍 [2] - 预计2025E-2027E综合毛利率稳定在30.0%-30.3%之间 [2][22] - 预计2025E-2027E净资产收益率（ROE）从12.4%提升至13.7% [2] 分业务预测与关键假设 - **水上动力及通机产品**：预计2025E–2027E收入分别同比增长34.6%/41.5%/43.6%，毛利率由23.2%逐步提升至25.6% [4][22] - **瓦楞纸板生产线**：预计2025E–2027E收入分别同比增长8.9%/4.3%/2.9%，毛利率由30.8%提升至31.2% [4][22] - **瓦楞纸箱印刷包装设备（含数码印刷）**：预计2025E–2027E收入增速在3.3%-5.9%之间，毛利率由34.9%提升至37.0% [22] 股价催化剂 - 机器人及核电与可控核聚变项目在订单、交付或产业合作方面取得进展 [4] - 瓦楞纸装备业务盈利能力修复、海外订单超预期 [4] - 水上动力业务中大马力舷外机放量及海外渠道拓展，推动收入与毛利率改善 [4] 估值比较 - 与可比公司（永创智能、恒立液压、国机重装）2025E平均市盈率55.74倍相比，公司2025E市盈率30.79倍具备估值优势 [24]

公司重大战略调整 - 2025年11月28日晚，东方精工公告拟以现金交易方式出售所持Fosber集团、Fosber亚洲和Tiruña亚洲三家公司的100%股权 [1][13] - 拟出售的三家企业是公司瓦楞纸板生产线业务的运营主体，2024年贡献了东方精工近70%的营收 [1][13] - 公司表示此次交易是为了进一步深化战略聚焦，未来将大力发展水上动力设备业务，并前瞻性布局新兴产业 [1][13] 拟出售资产的核心地位与财务影响 - 拟出售的资产占公司整体资产总额的39.66%，占资产净额的30.23%，贡献了公司整体营业收入的67.20% [4][16] - 2024年，公司来自智能瓦楞纸包装装备领域的营收占比为84%，此次资产出售几乎是对公司传统业务的全面剥离 [5][17] - 收购Fosber集团曾使公司资产规模从9.58亿元翻倍至19.65亿元，营业收入从3.65亿元增长三倍至11.90亿元 [4][16] - 智能包装装备业务毛利率坚挺，2025年上半年高达30%，远超机械制造业平均水平 [4][16] 拟重点发展的水上动力业务现状 - 公司水上动力设备业务运营主体为百胜动力，主要产品为舷外机 [5][17] - 2024年，东方精工动力产品业务营收仅为7.57亿元，占公司总营收不足16% [7][19] - 该业务营收规模不足全球头部企业雅马哈的1/20（雅马哈舷外机收入21.41亿美元，百胜动力不足1亿美元）[7][19] - 舷外机业务盈利能力较弱，2024年毛利率同比下跌3个百分点至22.14%，2025年上半年进一步下跌至21.38%，较公司瓦楞纸包装装备业务存在9个百分点的差距 [7][19] - 以该业务近两年15%的复合增速计算，若想单靠此业务重回45亿元的营收规模至少还需要十三年 [7][19] 公司过往跨界并购案例与教训 - 2016年7月，公司以47.5亿元、增值率高达1,992.83%的价格收购普莱德100%股权，跨界新能源电池Pack [9][20] - 普莱德2018年亏损约2.17亿元，2016年至2018年累计实现扣非后净利润约3.77亿元，未达业绩承诺，导致公司计提商誉减值损失39.26亿元，当年净亏损38.76亿元 [10][21] - 2019年11月，公司以15亿元出售普莱德100%股权，该交易增加公司2019年利润总额约21.13亿元 [12][23] - 过往案例反映公司跨界面临挑战：新兴产业管理逻辑不同、产业变化快、研发回报周期长，且公司曾以高溢价收购无产业背景的资产，放大风险敞口 [12][23][24] 公司在新兴产业的当前布局 - 公司近年积极涉足具身智能领域，参控股企业包括若愚科技、嘉腾机器人、乐聚机器人等 [2][14][17] - 在该领域，公司将面对宇树科技等领域新秀，以及美的、小米等传统电子巨头的竞争 [13][24] - 公司在出售核心业务后，将失去稳定的现金流支撑，其在新兴产业的前景面临不确定性 [13][25]

交易概述 - 东方精工宣布以63亿人民币的价格，将其核心的欧洲资产（意大利Fosber公司）出售给美国博枫资产控制的美意两家主体 [1] - 该交易引发市场关注，被部分观点与“安世事件”类比，担忧中国掌握的先进制造能力转移至美国 [3] 交易标的与财务数据 - 出售的标的公司Fosber专注于瓦楞纸板生产线设备，是造纸包装行业的高端装备，在欧美市场特别是北美影响力大、自动化程度和技术门槛高 [4][6] - 财务数据显示，标的公司资产总额为298,594.02万元，占上市公司资产总额的39.66%；资产净额为150,463.78万元，占上市公司资产净额的30.23%；营业收入为321,063.44万元，占上市公司营业收入的67.20% [7] 交易动机与战略转型 - 公司此次出售并非被动妥协或撤退，而是一次主动的战略退出和高位套现 [6][9] - 公司已完成对Fosber技术的消化和国产化替代布局，出售核心资产旨在为转型新业务筹集资金 [9][13] - 公司战略转向国家支持的新产业，未来重点押注水上动力设备（如舷外机）和智能机器人两大方向 [11] - 传统业务虽稳定但管理难度大、发展天花板明显，且国际业务扩张增加了跨国管理复杂度，促使公司聚焦资源 [9] 与“安世事件”的对比分析 - 此次交易与“安世事件”逻辑不同：“安世事件”是中国资本想收购但被荷兰政府以国家安全为由干预，属于“有心而不得”；此次是东方精工主动决定出售，属于“我有我想卖” [13][15] - 技术依赖关系不同：安世半导体产能本地化程度高，断供影响大；而Fosber的核心生产已在中国实现国产化，关键零部件已完成替代，出售不会使中国市场被掐住脖子 [15] - 交易性质本质不同，此次是一次有节奏的战略退出，而非失败的并购 [17] 交易审批与后续挑战 - 交易需经过一系列审批流程，包括股东大会、意大利等多国的外资审查以及美国和其他国家的反垄断监管 [17] - 新转型的水上动力设备和智能机器人领域竞争激烈，需要持续的技术突破和资本投入，存在投入后无法快速形成竞争力的风险 [11][13][20] - 公司转型成功与否取决于出售资产所获资金能否有效转化为新业务的竞争力，存在新旧业务青黄不接的风险 [20][22]

重大资产出售 - 以7.74亿欧元现金对价向博枫集团出售瓦楞纸板生产线业务，交易标的涵盖意大利Fosber集团等三家公司100%股权 [1][2] - 仅Fosber集团出售价格达6.37亿欧元，较初始累计收购成本约7400万欧元暴涨超7倍，资产增值效应显著 [2] - 标的资产占公司2024年资产总额的39.66%、资产净额的30.23%及营业收入的67.2%，构成重大资产重组 [2] 战略转型与业务聚焦 - 剥离瓦楞纸板业务以优化资源配置，收缩国际管理半径，为新兴业务发展腾出资源空间 [2] - 交易后公司仍保留印刷包装生产线、工业互联网解决方案、数码印刷设备等成熟业务，为战略转型提供基本盘保障 [3] - 战略重心全面转向水上动力设备与具身智能机器人领域，响应国家新质生产力发展号召 [1][4] 水上动力设备业务 - 子公司百胜动力为舷外机行业龙头，2020年至2024年营业收入与净利润年均复合增速达22% [4] - 2025年上半年百胜动力营收4.85亿元同比增长28%，净利润0.58亿元同比增长13%，双创历史同期新高 [4] - 未来将加大大马力、电动舷外机研发投入，构建覆盖汽油、柴油、新能源的完整产品矩阵 [4] 具身智能机器人业务 - 通过“投资+自主运营”模式构建生态闭环，参股嘉腾机器人、战略投资若愚科技（持股23.31%）、持股乐聚机器人超6% [4][5] - 2025年9月设立控股子公司东方元启（持股80%）作为机器人整机制造核心平台 [5] - 形成“嘉腾机器人（工业系统）+若愚科技（AI大脑）+乐聚机器人（整机技术）+东方元启（自主制造）”的产业生态 [5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入33.89亿元，同比增长2.52% [6] - 2025年前三季度归母净利润5.10亿元，同比增长54.64% [6]

重大资产出售背景与战略调整 - 出售意大利Fosber集团资产，基础对价为7.74亿欧元 [7] - 出售目的为优化资源配置、聚焦国内科技与新质生产力业务 [2] - 交易后战略重心转向水上动力设备及人工智能+机器人等新兴产业 [3] 水上动力设备业务（百胜动力） - 百胜动力近五年营业收入及净利润年均复合增长率超20% [8] - 2024年百胜动力舷外机收入不足1亿美元，全球头部企业雅马哈发动机舷外机收入21.41亿美元，宾士域集团舷外机收入16.01亿美元 [10] - 百胜动力为国内首家量产300马力汽油舷外机的企业，新苏州制造基地已投产，专注大马力产品 [3][10] - 全球舷外机市场规模超千亿，公司目标是通过技术突破和产能建设提升全球市占率 [9][11] 新质生产力领域战略布局 - 外延投资聚焦两大领域：人工智能+机器人、可控核聚变关键结构材料+核电装备 [5][12] - 已投资企业包括乐聚智能（人形机器人）、若愚科技（AI大模型）、嘉腾机器人、航天新力等 [5][13] - 与乐聚智能合资设立东方元启智能机器人公司，东方精工持股80% [6] - 对航天新力持股达19.89%，其参与国际热核聚变实验堆（ITER）及BEST项目核心部件供应 [13][14] 资金使用与股东回报 - 出售资产所得资金将用于支持水上动力设备业务研发、产能建设及战略性新兴产业投入 [7][8] - 上市至今累计分红及股份回购金额超21亿元 [7] - 公司强调将通过资源聚焦提升长期股东价值 [7][8] 管理模式与战略执行 - 公司推行"战略驱动型"管理体系，通过五年规划及KPI分解确保战略落地 [8] - 通过"战略投资+产业协同"模式，整合高端制造能力与前沿技术 [6][15]

资产出售交易概述 - 公司及全资子公司拟以现金方式出售所持Fosber集团、Fosber亚洲和Tirua亚洲三家公司的100%股权 [1] - 交易对方为Foresight US及Foresight Italy [1] - 交易价格包括基础价格7.74亿欧元（约63亿元人民币）和根据净现金利润确定的锁箱利息 [1] 交易战略目的 - 交易目的之一是加大水上动力设备业务投入，公司直接和间接持有百胜动力71.14%的股权 [2] - 百胜动力是国产舷外机领域领军企业，过去五年营业收入及净利润年均复合增幅超20% [2] - 交易另一目的是进一步聚焦制造业战略性新兴产业，公司在“人工智能+机器人”领域已有多项股权投资 [3] 水上动力设备业务前景 - 预计到2030年，全球舷外机市场规模达159.75亿美元，中国舷外机市场规模达5.88亿美元 [2] - 2024年，雅马哈舷外机收入21.41亿美元，宾士域集团收入16.01亿美元，百胜动力收入约0.56亿美元 [2] - 百胜动力出口订单占比近八成，2024年国内收入约0.11亿美元，而同年中国船用舷外机进口金额为1.86亿美元，是百胜国内收入的约17倍，显示国产替代空间广阔 [2] 新兴产业投资布局 - 资产出售后公司在手现金充沛，预计将继续完善战略新兴产业投资布局 [3] - 新兴产业项目在一二级市场存在较大估值价差，例如人形机器人领域，宇树一级市场估值超120亿元，乐聚估值90亿元，而智元机器人控股的上纬新材市值为457亿元，港股优必选市值为533亿元 [3] - 公司后续若继续加大新兴产业投资，将为公司价值提升带来较大空间 [3] 人形机器人领域合作 - 2025年7月，公司与乐聚机器人签署战略合作协议，聚焦具身智能机器人，公司将按照乐聚标准为其生产制造人形机器人产品 [4] - 2025年9月，公司与乐聚、和而泰签署协议成立合资公司，专注于人形机器人智能控制系统领域 [4] - 2025年8月，公司通过追加领投若愚科技亿元级天使+轮融资，持股约30%，若愚科技自研的“若愚·九天”多模态大模型参数规模达130亿 [4] 其他新兴产业投资 - 公司持有嘉腾机器人约20%股权，嘉腾机器人是全球领先的AGV机器人与智能物流仓储系统提供商，产品已用于超70家世界500强企业 [5] - 公司持股航天新力19.89%，航天新力专注于高端金属材料研发及核能等领域配套产品生产，其产品用于国内所有已建及在建核电项目 [5] - 2025年9月27日，由航天新力承制的BEST项目磁体支撑产品成功发运 [5]

投资评级 - 报告对东方精工给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为22.18元，相较于2025年11月28日18.40元的股价，存在上行空间 [5] 核心观点 - 公司拟以现金方式出售其持有的Fosber集团、Fosber亚洲与Tiruna亚洲三家公司的100%股权，标的资产基础价格合计为7.74亿欧元 [1][3] - 此次出售是公司优化资源配置、收缩国际管理半径的战略举措，旨在将战略重心转向国内，聚焦科技新质生产力业务和水上动力设备业务 [2][4][8] - 交易完成后，公司将增强资金实力，更专注于以百胜动力为核心的水上动力设备生态链建设，并推动战略性新兴产业的产业化落地 [8][9][10] 拟出售业务分析 - 拟出售的业务为智能瓦楞纸包装装备业务中的瓦楞纸板生产线业务（含瓦楞辊&压力辊） [3] - 收购方为Foresight US及Foresight Italy，其最终控制方为全球知名投资公司博枫公司，旗下资产管理规模超过1万亿美元 [3] - 交易采用锁箱机制，锁箱日为2024年12月31日 [3] 未来战略聚焦与发展规划 - **水上动力设备业务**：子公司百胜动力系国内舷外机龙头企业，最近五年营业收入及净利润年均复合增幅超20% [8] - 公司将在欧美市场加强中大马力和电动产品渗透，并开发非洲、亚洲等新兴市场 [4] - 研发上实施“传统+电动”双线技术，2025年新厂投产后将重点布局大马力和电动产品 [4] - 百胜动力已成功量产300马力汽油舷外机，打破美日厂商垄断，未来将持续投入大马力、电动舷外机等前沿方向 [8] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为54.50亿元、63.08亿元、73.28亿元，同比增长14.07%、15.75%、16.15% [10] - 预计同期归母净利润分别为7.04亿元、8.32亿元、10.07亿元，同比增长40.60%、18.29%、20.98% [11] - 对应市盈率分别为31.8倍、26.9倍、22.2倍 [11] - 预计净利润率将从2024年的10.5%提升至2027年的13.7% [12] 股东回报 - 公司上市至今累计分红及股份回购金额超21亿元 [10] - 本次交易旨在保障上市公司及全体股东的利益最大化 [10]

交易概述 - 东方精工拟以现金交易方式出售旗下瓦楞纸板生产线业务相关主体100%股权，交易金额达7.74亿欧元 [2][5] - 交易标的包括Fosber集团、Fosber亚洲和Tirua亚洲三家公司的100%股权 [6] - 交易对方为Foresight US BidCo, Inc及Foresight Italy BidCo S.p.A，其最终控制方为全球知名投资公司博枫，旗下资产管理规模超过1万亿美元 [3][7] 交易标的财务影响 - 拟出售资产占东方精工2024年资产总额的39.66%、资产净额的30.23%、营业收入的67.20%，预计构成重大资产重组 [6][7] - 标的公司具体财务数据为：资产总额298,594.02万元，资产净额150,463.78万元，营业收入321,063.44万元 [7] 核心资产价值变动 - 本次出售的核心资产Fosber集团基础价格为6.37亿欧元 [4] - 东方精工累计收购Fosber集团的成本约为7400万欧元，此次出售价格相比收购成本增长超过7倍 [4][9] - 公司于2014年以4080万欧元收购Fosber集团60%股权，2017年以3313.52万欧元收购剩余40%股权 [9] 公司战略调整 - 出售资产是为优化资源配置、收缩国际管理半径，将战略重心转向国内发展科技和新质生产力业务 [10][11] - 交易将为公司聚焦发展新质生产力、重点投入水上动力设备业务等战略性产业提供强有力的资金保障 [12] - 未来公司将以子公司百胜动力为核心平台，加大在大马力、电动舷外机等前沿方向的研发投入 [12] 业务前景 - 百胜动力系国内舷外机行业头部企业，所处全球市场规模超千亿，最近五年营业收入及净利润年均复合增幅超20% [12] - 交易完成后，公司仍拥有印刷包装生产线、水上动力设备、工业互联网解决方案、数码印刷设备等成熟业务 [13] - 公司将推动舷外机产品向大马力、高能效、低排放方向升级，形成覆盖汽油、柴油、新能源等多动力体系的产品矩阵 [12]

交易概述 - 公司拟以现金交易方式出售旗下包括意大利Fosber集团在内的瓦楞纸板生产线业务相关主体100%股权 [1] - 本次交易标的金额达到7.74亿欧元，其中核心资产Fosber集团基础价格为6.37亿欧元 [2] - 交易预计构成重大资产重组，因标的资产占公司2024年资产总额的39.66%、资产净额的30.23%、营业收入的30.23% [3] 交易标的与对方 - 出售标的为Fosber集团、Fosber亚洲和Tiruña亚洲三家公司的100%股权，即智能瓦楞纸包装装备业务中的瓦楞纸板生产线业务（含瓦楞辊&压力辊） [3] - 交易对方为Foresight US BidCo, Inc及Foresight Italy BidCo S.p.A，其最终控制方为全球知名投资公司博枫公司（Brookfield Corporation） [2][4] - 博枫公司为纽交所和多伦多交易所双重上市公司，旗下资产管理业务规模超过1万亿美元 [4][5] 资产价值与财务影响 - 公司累计收购Fosber集团资金约7400万欧元，与6.37亿欧元的出售价格相比，资产身价暴涨超7倍 [2][6] - 根据财务数据，标的公司资产总额为298,594.02万元，资产净额为150,463.78万元，营业收入为321,063.44万元 [4] - 交易将为公司带来可观的投资收益，为公司聚焦发展新质生产力提供强有力的资金保障 [8] 战略背景与业务调整 - 出售资产是公司战略转型升级的重要举措，旨在优化和聚焦资源配置、夯实发展根基并紧密响应国家新质生产力战略导向 [6][7] - 随着Fosber集团运营规模扩大，公司管理压力日益显现，分散的资源投入与管理重心客观上制约了公司整体战略聚焦与运营效率 [6] - 交易完成后，公司战略重心将转向国内发展科技和新质生产力业务，重点投入水上动力设备业务等市场前景广阔、具有国家战略意义的产业 [7][8] 未来业务聚焦 - 公司将以子公司百胜动力为核心平台，持续加大在大马力舷外机、电动舷外机等前沿方向的研发投入 [8] - 百胜动力系国内舷外机行业头部企业，所处舷外机行业的全球市场规模超千亿，最近五年营业收入及净利润年均复合增幅超20% [8] - 交易完成后，公司仍然拥有印刷包装生产线、水上动力设备、工业互联网解决方案、数码印刷设备等成熟业务，收入和利润仍具备相当规模 [9]

战略合作与业务拓展 - 公司与乐聚机器人于2025年7月签署战略合作协议，聚焦具身智能机器人，在生产制造、场景拓展、业务推广等方面开展合作，公司将按照乐聚技术标准及产能要求生产制造人形机器人产品 [1] - 2025年9月，公司与乐聚、和而泰签署协议成立合资公司，专注于人形机器人智能控制系统领域，面向工业操作、人机协作等核心场景 [1] - 乐聚机器人于2025年10月30日升级推出KUAVO 5/5-W双形态机器人，KUAVO 5拥有41个自由度，单臂最大负载5kg，续航2小时以上，KUAVO 5-W拥有40个自由度，单臂最大负载5kg，续航8小时以上 [1] 投资与产业链布局 - 2025年8月，公司通过追加投资持有若愚科技约30%股权，若愚科技专注于具身智能机器人大脑研发，其自研“若愚·九天”多模态大模型参数规模达130亿 [2] - 公司与若愚科技合作形成“场景+数据+算法”闭环，为公司提供人工智能技术能力，助力自身数字化、智能化突破 [2] - 根据2025年中报，公司持有嘉腾机器人约20%股权，嘉腾机器人专注于移动机器人（AGV）本体研发和制造，产品已被超70家世界500强企业使用 [2] 股权投资与核心技术 - 公司目前持有航天新力19.89%股权，航天新力专注于高端金属材料研发及核能领域配套产品生产，其产品用于国内所有已建及在建核电项目 [3] - 航天新力承制的BEST项目磁体支撑产品于2025年9月27日成功发运 [3] - 公司直接及间接合计持有百胜动力71.14%股权，百胜动力是国产舷外机领域领军企业，过去五年年均复合增长率超20%，其研发的300马力汽油舷外机填补国产大马力舷外机空白 [3] 财务表现与增长预期 - 预计公司2025-2027年分别实现营收52.78亿元、59.51亿元、69.11亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、8.49亿元、10.38亿元 [4] - 预计公司2025-2027年对应PE分别为29.62倍、24.67倍、20.16倍 [4]