核心观点 - 公司通过组织体系、产品矩阵和技术路径的全面调整实现量质双升 改革红利逐步显现 上半年销量、利润和现金流显著增长 自主品牌和新能源车表现突出 海外市场与生态协同成为第二增长曲线 [7][8][9][37] 销量表现 - 2025年上半年整车批售205.3万辆 同比增长12.4% 零售220.7万辆保持国内行业第一 [5] - 自主品牌销量130.4万辆 占比提升至63.5% 新能源车销量64.6万辆 同比增长40.2% [6] - 7月单月销量33.8万辆 同比增长34.2% 8月销量36.3万辆 同比增长41% 自主品牌和新能源车双双大涨五成 实现年初以来八连涨 [6] 财务业绩 - 上半年合并营业收入2995.9亿元 同比增长5.2% 归母净利润60.2亿元 扣非归母净利润54.3亿元 同比大增432% [6] - 经营现金流净额同比大增85.9% 利润修复与经营质量双双向好 [12][17] 组织与运营改革 - 自主品牌乘用车与商用车业务实施一体化管理 引入IPD和IPMS模式优化产品定义和成本管控等数十项流程 [13] - 产品开发周期缩减到18个月 全新MG4从概念到量产仅用14个月 比传统流程缩短约40% [13][16] - 商用车板块推动大通与依维柯双品牌融合 门店资源集中 销售与服务能力提升 [18] 产品与技术布局 - 上半年推出荣威纯电D6、智己L6、别克GL8陆尚等多款新品 下半年计划上市尚界H5、MG4、荣威M7 DMH等重量级车型覆盖多个细分市场 [25] - 尚界H5搭载华为ADS 4智能辅助驾驶系统 智己LS6采用66kWh 800V增程电池方案 CLTC纯电续航超450公里 荣威M7 DMH纯电续航160公里 综合续航2050公里 [26][27] - 第二代固态电池研发推进 OPPO合作开发生态域智能座舱 端到端大模型已搭载智己L6量产 [29] 海外市场表现 - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% MG品牌在欧洲终端交付20万辆 同比增长20% [33] - 在挪威进入销量TOP5 西班牙前7个月销量2.9万辆同比增长60% 捷克同比增长24% [33] - 产品销往全球170多个国家和地区 形成欧洲30万辆级市场和多个5万辆级市场 海外累计销量突破600万辆 [35] 生态合作与创新 - 与华为共创尚界H5预售18小时订单突破5万台 与OPPO合作提升智能座舱和互联体验 [36] - 银河全栈座舱3.0对接鸿蒙、安卓、IOS三大系统 手机品牌覆盖率超90% 拓展多设备生态场景 [36] - 获上海市首批L4级自动驾驶示范运营牌照 成为行业唯一在乘用车和商用车均获无驾驶人牌照的企业 [38]

行业现状与价格战 - 北京市多家4S店显眼位置张贴"限时焕新价""限时价"等降价促销海报，部分经销商自掏腰包发放补贴[2][5] - 领克09EM-P四驱Max车型现金直降1万元，叠加置换金保底优惠达2万元，综合购车权益高达6万元[5] - 领克Z10优惠从2.5万元增至4万元，Z20优惠从8000元增至1.4万元，新增优惠部分来自经销商补贴[5] - 广汽埃安AION V、AION RT、AION UT三款车型存在1万至1.6万元降价优惠[6] - 一汽-大众迈腾、探岳等主力燃油车型降价幅度达6万元，ID.4.CROZZ因竞争力不足未展出[6] - 林肯老款航海家降价8万元，新款航海家优惠6万至10万元，冒险家综合优惠最高达8万元[7] 车企高管表态 - 吉利控股集团高级副总裁杨学良表示"永远不搞内卷式恶性竞争"，广汽埃安肖勇呼吁从价格战转向性价比之战[4] - 多位车企高管在2025中国汽车重庆论坛发声，表明"反内卷"立场，认为内卷式竞争影响产业链协同和产业韧性[4] - 吉利宣称"不打价格战"，但终端市场仍存在显著降价促销行为[5] 经销商压力与库存 - 领吉鑫领克中心每月亏损几十万元，通过降价增加销量减轻库存压力[6] - 全国乘用车行业4月末库存350万辆，库存57天，为历年4月高点，库存压力持续增加[8] - 37.6%经销商预计6月销量持平，35.0%判断销量将下滑，仅27.4%持乐观态度[9] - 近两年汽车经销商关店退网情况时有发生，主机厂面临经销商网络挑战[8] 应对措施与建议 - 车企帮助经销商清理库存，调整销售策略，加大宣传力度以改善经营状况[9] - 中国汽车流通协会呼吁主机厂关注经销商需求，建立公平透明的退网机制[10] - 建议燃油车企业制订合理销售目标，新能源企业需树立战略思维降低成本[10] - 售后服务成为经销商"利润避风港"，二手车业务成为转型重要方向[10] - 车企需关注终端经销商经营情况，建立合理产品价格体系[11]

车企促销活动 - 吉利银河针对旗下7款车型推出最高1.8万元现金补贴，相当于8折优惠，其中银河星耀8限时售价11.58万元起，星愿5.98万元起 [1] - 比亚迪对王朝网、海洋网共22款智驾版车型推出限时补贴，最高优惠5.3万元，海豹07 DM-i智驾版优惠后售价10.28万元 [2][4][7] - 智己LS6限时一口价19.49万元起，较指导价直降4.5万元 [15] 价格战主导企业 - 比亚迪前4个月累计销量138万台，达成年目标550万台的25%，需在剩余时间完成412万台销量 [10][12] - 吉利前4个月销量93.8万台，同比增长49%，达成年目标271万台的35% [13] - 两家公司通过大幅降价策略加速新能源市场扩张 [10] 合资品牌应对措施 - 上汽旗下荣威纯电D6限时一口价7.98万元起，途昂Pro限价26.99-31.99万元 [17] - 丰田威兰达全系一口价12.98万元起，锋兰达8.98万元起 [18] - 日产轩逸经典一口价6.98万起，全新纯电车型N7起售价11.99万元 [18] 市场动态数据 - 最近3天新能源市场共30款车型降价，最高降幅5.3万元 [7] - 比亚迪智驾版车型4月销量21.33万辆，累计超48万辆 [12] - 行业价格战持续升级，自主品牌逐渐成为主导力量 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 公司主要财务信息 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] 财务比率 - 毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2%；市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7 [4] - 市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司销量情况 整体批发销量 - 4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] 自主品牌与新能源销量 - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] 海外及出口销量 - 4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] 合资品牌销量 - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 公司战略与新车情况 战略发布 - 上海车展期间发布品牌焕新、“Glocal全球视野 本土匠心”等重大战略，与华为合作打造的全新品牌“SAIC尚界”正式亮相 [8] 新车上市与亮相 - 荣威纯电D6、宝骏享境车展期间正式上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型车展亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等多款重点车型亮相上海车展 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为1,006,650、957,143、952,202、1,014,185、1,047,621百万元 [9] - 负债合计分别为663,743、610,408、585,381、631,951、647,845百万元；股东权益合计分别为342,907、346,735、366,820、382,234、399,776百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元；营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元 [9] - 归属于母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为42,334、69,268、 - 32,303、81,487、25,960百万元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 42,234、 - 3,503、 - 13,915、11,982、4,987百万元；筹资活动现金流分别为 - 10,058、 - 9,312、9,420、 - 5,907、 - 985百万元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0%；营业利润同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [9] - 获利能力方面，毛利率为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%；净利率为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率为65.9%、63.8%、61.5%、62.3%、61.8%；流动比率为1.13、1.18、1.22、1.23、1.27 [9] - 营运能力方面，应收账款周转率为11.1、8.9、12.1、18.7、18.7；存货周转率为6.8、6.0、7.2、7.8、7.9 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为726,199、614,074、638,110、687,196、742,172百万元，同比增长0.7%、 - 15.4%、3.9%、7.7%、8.0% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为25,937、10,376、18,093、19,735、21,995百万元，同比增长 - 0.3%、 - 60.0%、74.4%、9.1%、11.5% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为14,106、1,666、11,003、11,980、13,325百万元，同比增长 - 12.5%、 - 88.2%、560.3%、8.9%、11.2% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.22、0.14、0.95、1.03、1.15元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为9.5%、9.4%、10.2%、10.9%、11.1%，净利率分别为1.9%、0.3%、1.7%、1.7%、1.8% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为5.0%、0.6%、3.7%、3.9%、4.2% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为13.9、117.3、17.8、16.3、14.7，市净率均为0.7、0.7、0.6、0.6、0.6 [4] 公司表现 - 上汽集团4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月单月销量同比增长；1 - 4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7% [8] - 上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；1 - 4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；荣威、MG品牌1 - 4月零售销量同比分别增长19%、71% [8] - 上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；1 - 4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2% [8] - 公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1 - 4月累计销量40.11万辆，同比增长40.9% [8] - 上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3% [8] - 公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1 - 4月累计销量30.57万辆，同比下降4.1% [8] - 上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；1 - 4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%；4月终端销售近8.3万辆，同比增长5.9% [8] - 上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；1 - 4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3% [8] 战略与新车情况 - 公司在上海车展发布品牌焕新、"Glocal全球视野 本土匠心"等战略，与华为合作的"SAIC尚界"亮相，荣威纯电D6、宝骏享境上市，全新智己L6、MG Cyberster 2026款、五菱星光2025款等车型亮相 [8] - 全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5 Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ - V等车型亮相上海车展 [8]

车展促销策略 - 上汽荣威全新i5通过国补和省补叠加优惠后价格从6.89万-9.09万元降至2.68万元起，降幅显著[4][6] - 荣威纯电D6和iMAX8DMH插混车型对标竞品价格低2万元，D7DMH比竞品低5000-1万元[6] - 东风风神奕炫2025款叠加权益后焕新厂补一口价5.79万-6.99万元，2024款风神奕炫车展期间5.99万元包牌[8] - 东风奕派eπ007限时一口价低至9.99万元起，eπ008低至16.36万元起，可能叠加区补[10] - 起亚狮铂拓界车展直降6万元至11.98万元起，嘉华直降6万元至22.99万元起[10] 合资品牌促销 - 东风本田S7一口价19.99万元，思域降至9.49万元起，英仕派优惠后12.98万元起[12][14] - 长安福特锐际限时一口价11.98万元起，蒙迪欧1.5T舒雅型一口价12.58万元起[12] - 广汽丰田锋兰达官方限时一口价8.98万元起，汉兰达综合优惠7万元至17.98万元[12] - 东风标致508L综合优惠至高22000元，2025款5008至高补贴39000元[14] 市场趋势 - 2025年华中车展展出面积近8万平方米，较往年10万平方米有所缩减[18] - 2025年1-4月新能源车降价力度算术平均达2.7万元(13.3%)，燃油车平均1.8万元(9.5%)[19] - 2025年新车降价规模相对温和，价格战压力减缓[20] 其他品牌促销 - 吉利帝豪最高优惠2.5万元，最低起售价5.09万元[16] - 东风日产仅展出纯电轿车N7，未展示轩逸等燃油车型[16] - 广汽传祺M8及E9限时一口价20.18万元起，可叠加至高3.5万元以旧换新礼[10]

品牌活动与产品发布 - 上汽荣威在2025中国品牌日晚会上发布最新车型荣威纯电D6，通过音乐舞蹈和品牌总经理钱漾的演讲展示"技术平权"理念和品牌竞争力 [1] - 荣威纯电D6以7.98万元限时价格上市，搭载越级配置，精准满足新能源时代中国家庭对纯电家轿的需求 [4] - 荣威入选"点赞2025我喜爱的中国品牌"名单，该活动由新华社等权威机构主办，具有市场认可度和全球影响力 [11] 产品特点与技术优势 - 荣威纯电D6针对家庭用户四大核心需求：空间、安全、续航和能耗，提供媲美B级车的空间、中汽中心安全认证、116.9%续航达成率和9.125度电/百公里超低电耗 [6] - 产品采用CTB电池车身一体化技术和一体式热管理方案等高端技术，实测表现优异：在青藏公路创下量产纯电轿车能耗最低吉尼斯世界纪录，并获得"TOP Electric电安全综合挑战"证书 [7] - 上汽集团十年投入近1500亿元研发智能电动技术，获得超过2.6万项专利，"七大技术底座"已升级至2.0时代 [9] 品牌战略与市场定位 - 荣威提出"体面 超值 信赖"三大新理念，从设计、性能、服务三个维度提升价值，包括引入超跑级设计语言的家用车概念车 [12] - 公司践行"技术平权"理念，将20万级技术下沉至10万级市场，使高品质智电出行普及化 [9] - 上汽集团加速全面深化改革，重组大乘用车板块，集中资源提升效能，荣威等自主品牌成为改革"主力军" [14] 行业趋势与公司愿景 - 国内新能源汽车渗透率达50%，消费者对高品质新能源车型需求迫切，但性能与价格矛盾仍是行业普及瓶颈 [6] - 中国品牌正从"跟随者"转变为新模式、新标准的创造者和引领者，上汽集团推动领先科技普惠大众 [9] - 荣威致力于打造最懂中国家庭的国民品牌，满足用户从"出行工具"到"家庭伙伴"的需求升级 [12][14]

核心观点 - 上汽集团通过全产业链协同的"大兵团作战"模式 在新能源车销量、自主品牌占比、海外市场及技术创新等多维度构建结构性竞争优势 展现中国汽车工业在智能化与低碳化转型中的进化力量 [1] 财务表现 - 1-4月整车批售132.1万辆 同比增长10.7% [2] - 营业总收入1408.6亿元 净利润30.2亿元 同比增长11.4% [2] - 一季度自主品牌销量60.1万辆 占集团总销量63.6% [4] - 新能源车累计销售27.3万辆 同比增长近30% [4] 自主品牌表现 - 荣威品牌4月零售整体同比增长19% 其中DMH混动系列销量同比大涨110.2% [5] - 智己汽车4月交付4366辆 同比增长55% [5] - 深化自主板块整合 通过优化内部资源配置加强协同效应 提升研发、制造、营销竞争力 [5] 合资品牌转型 - 上汽大众4月终端销售近8.3万辆 同比上升5.9% 燃油车市场份额稳步提升 新能源产品持续扩容 [5] - 上汽通用别克GL8家族4月终端销量10184辆 蝉联大型MPV市场销量冠军 同比环比均实现两位数增长 [5] - 上汽大众推出首款全尺寸增程式SUV概念车ID.era 上汽通用力推新能源MPV GL8陆尚 [5] - 上汽奥迪亮相全新A5L Sportback与E5 Sportback两款里程碑式新车 [6] 新能源业务 - 上汽通用五菱4月销售126455辆 同比增长22% 新能源车型销量69678辆 同比增长83.2% [6] - 荣威纯电D6以9.125kWh/100km超低电耗实现科技价值与情感共鸣双向破圈 [7] - 智己L6以21.99万起预售 配备800V超快充、灵蜥底盘、AI座舱无图NOA等功能 [9] 技术创新 - SAIC尚界诞生 上汽集团与华为深度联合 将工业制造与数字智能基因重组 [10] - 百亿级研发投入构建护城河 包括固态电池实验室突破性进展和800V碳化硅电驱系统量产装车 [12] - 在核心三电领域形成众多国际领先技术储备 [12] 海外战略 - 发布海外战略3.0 "Glocal战略" 即"全球+本土"组合战略 旨在利用市场先发优势深入挖掘本土需求 [13] - 产品和服务进入全球100余个国家和地区 拥有超过100个海外零部件生产基地、20个销售服务中心、3000个海外经销商网络 [15] - 建立伦敦等3大研发创新中心 泰国、印尼、印度、巴基斯坦4个生产制造中心 以及中国第一、全球领先的整车物流运输自营船队 [15] - 海外市场1-4月销量30.6万辆 稳居前列 [1]

产品发布与定价 - 荣威纯电D6正式上市，官方零售价9.98万元起，推出6款车型配置，提供450km和520km两种续航版本 [1] - 限时促销价7.98万元起（2023年6月底前交付），并附赠"零自燃保障"和"三电终身质保"权益 [1] - 定位A+级轿车市场，基于上汽全新一代纯电架构打造，主打"技术平权"理念 [1] 技术性能 - 采用CTB电池车身一体化技术与一体式热管理方案，整车尺寸4792x1828x1496mm，轴距2750mm [1] - 初春20度工况下实测续航达成率116%，冬季极寒环境下表现远超行业水平 [3] - 以9.125kWh/100km电耗创吉尼斯世界纪录，每公里电费不足3分钱 [3] 空间设计 - 得房率达72.8%，后排全平地台设计，空间表现接近B级车 [7] - 配备560L+158L复式后备箱和29处储物空间，包括50W无线快充等人性化设计 [7][8] - 外观融合气动性能与美学，内饰采用环抱横向设计 [5] 安全认证 - 通过央视直播的整车刮底、500mm涉水、50吨重卡碾压等超国标测试 [10] - 电池包通过8项严苛测试，累计30万块电池零自燃记录 [10] - 获中汽中心"TOP Electric电安全综合挑战"认证 [10] 市场推广 - 山东东北区上市活动引发消费热潮，实车已全面铺货至经销商网络 [12] - 产品主打"长续航、低电耗、大空间、高安全"四大核心卖点 [12] - 公司将其定位为重新定义行业标准的"国民电动家轿" [12]

中国品牌创新与科技融合 - 中国品牌日活动展示老字号与新国潮碰撞、人形机器人、新能源汽车等技术成果，传递中国品牌创新智慧[1] - 宇树机器人小宇亮相晚会，展示人工智能与纺织服装行业融合，波司登利用AI大模型"BSD.AI美学大脑"提升设计效率[4][6] - 波司登通过AI辅助设计的产品市场反馈良好，技术需贴合产业需求以转化为消费者价值[7] - 灵伴科技展示AR眼镜乐奇，实现文物互动和扫码购物功能[7] 新能源汽车技术突破 - 荣威纯电D6以9.125kWh/100km超低电耗创吉尼斯世界纪录，技术普惠重塑国民家轿价值标杆[9] - 荣威品牌强调技术应为中国家庭标配，源于对用户需求的洞察[11] 文旅与产业振兴 - 山西隰县小西天景区因《黑神话：悟空》爆火，带动临汾知名度提升[13] - 山西通过品牌效应推动农产品产业升级，如夏县西瓜、玉露香梨、沁州黄小米等[15] - 福建仙游县以153项非遗和"仙作家具"为支柱产业，11件臻品被选为国礼[17] - 莫干山结合历史文化与"新经济"，培育国际度假酒店和800多家精品民宿[17] 品牌晚会与文化展示 - 晚会以科技与人文交织形式呈现，明星表演诠释品牌活力[19][24] - 揭晓"2025我喜爱的中国品牌"和"外国人喜爱的中国品牌"，展现全球市场影响力[24] - 首度落地浙江德清，礼赞其品牌高质量发展，未来或扩展至全国[28]