投资评级与核心观点 - 报告对球冠电缆（920682.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：公司2025年营收稳健增长，但净利润下滑；考虑到其持续中标国家电网项目，以及电气装备用线缆、海底电缆、机器人电缆等领域的技术突破和市场开拓，维持增持评级 [5] - 报告核心观点：行业层面，2026年电网资本开支预计重点投向特高压主网架等方向，为电缆行业提供增长机遇 [6] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现总营业收入38.12亿元，同比增长6.35% [5] - 2025年公司实现归母净利润0.97亿元，同比减少27.31% [5] - 公司2025年毛利率为10.3%，同比下滑0.6个百分点；净利率为2.5%，同比下滑1.2个百分点 [7] - 报告下调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.02亿元、1.23亿元、1.43亿元（原2026-2027年预测为1.70亿元、1.90亿元） [5] - 基于新预测，2026-2028年对应EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元，当前股价对应PE分别为29.5倍、24.5倍、21.0倍 [5] 分产品业务表现 - 2025年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品营收分别为34.16亿元、3.58亿元、3675.14万元，占营收比例分别为89.61%、9.39%、0.96% [5] - 电力电缆产品毛利率为9.99%，同比下降1.03个百分点 [5] - 电气装备用电线电缆收入同比增长30.52%，裸电线收入同比增长147.95%，主要得益于公司加大了对属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线的开拓 [5] 公司技术研发进展 - 公司中压海洋工程电缆已研发完成，形成样品并向客户推介，并继续推进其系列化 [5] - 公司在海底电缆研发方面已获得三项专利 [5] - 公司在机器人线缆研发方面已取得五项专利，包括“抗扭转和柔性功能的机械人电缆”专利 [5] 行业与电网投资环境 - 2025年全国电网工程投资完成6083亿元，同比增长5.3% [6] - 2025年国家电网完成固定资产投资约6500亿元，同比增长8% [6] - 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40% [6] - 南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50% [6] - 2026年国家电网资本开支预计超过7200亿元，重点投向特高压主网架、城乡配电网升级以及数智化改造 [6] - 2026年南方电网固定资产投资安排达1800亿元，连续五年创下新高，年均增速约9.5% [6]

固定收益 - 核心观点：建议采用长久期适度下沉策略增厚票息收益，关注银行资本债和保险次级债的配置机会 [2][12] - 一级市场：2026年3月银行二级资本债和永续债无新发，总偿还量约**681亿元**，环比增加**620亿元**，同比减少**181亿元**；2026年前三个月总偿还量约**1157亿元**，同比减少**89亿元** [9] - 二级市场：自2026年1月至3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差总体下行；中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），普遍位于自2024年以来历史分位水平的**50%**左右及以上 [10] - 成交量：3月银行二永债合计成交额**1.30万亿元**，环比增加**0.44万亿元**；证券公司及保险公司次级债发行规模环比增加，分别为**312.9亿元**和**110.7亿元** [11] - 具体标的：银行资本债可关注**桂林银行、北部湾银行**的永续债及**富滇银行、天津农商行**的二级资本债；保险次级债可关注**华泰人寿、中华财险及阳光人寿**的资本补充债 [12] 建筑建材/机械/地产 - 核心观点：出海是主旋律，当下继续推荐高股息与“安全类”资产 [2][14] - 行业现状：央企建筑龙头2025年业绩短期承压，但境外订单增长亮眼，成为订单增长重要支撑 [15][16] - 订单情况：2025年主要建筑央企新签订单整体平稳，**中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国能建**新签订单同比分别增长**1.3%、1.3%、0.1%、10.0%、2.9%**；境外新签订单增速更快，分别同比增长**16.5%、16.5%、9.1%、9.9%、9.1%** [16] - 投资逻辑：基建投资逻辑或转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，如清洁能源建设、资源转化工程及国家战略腹地基础设施 [18] - 投资建议：关注国家战略需求方向（如**四川路桥、中国化学、东华科技、中国电建、中国能建**）及高股息标的（如**江河集团、安徽建工、中材国际**） [18] 公用环保（理工能科） - 核心观点：公司2025年收入保持稳健，现金流表现良好 [2][20] - 财务表现：2025年实现营收**10.9亿元**，同比增长**0.92%**；归母净利润**2.15亿元**，同比下滑**22.6%**；毛利率**63.35%**，同比下滑**0.6个百分点**；经营性现金流净额**4亿元**，同比增长**97.4%** [2][20] - 业务分析：软件板块收入**5.38亿元**（同比+**1.4%**），毛利率**81.86%**（同比-**5.35个百分点**）；环保业务收入承压，智能仪器收入大幅下滑**76.68%**；电力仪器收入**1.75亿元**（同比+**11%**），毛利率**61.02%**（同比+**4.64个百分点**） [21] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.67、3.30、3.97亿元**，增速分别为**25%、23%、20%** [22] 家电轻纺（晶苑国际） - 核心观点：2025年营收利润双增长，看好产能一体化发展进程 [2][23] - 财务表现：2025年实现营收**26.4亿美元**，同比增长**6.9%**；归母净利润**2.2亿美元**，同比增长**12.0%**；毛利率**19.9%**，同比提升**0.2个百分点**；全年派息**40.8港仙/股**，派息率**66%** [23] - 业务分析：运动服及户外服营收**6.0亿美元**（同比+**8.0%**），休闲服、毛衣、贴身内衣营收稳健增长；休闲服/运动服及户外服毛利率同比分别提升**1.0/0.3个百分点** [24] - 资本开支与优势：2025年资本开支**1.8亿美元**，同比增长**14.4%**，其中**66%**用于提升成衣产能及自动化；公司通过FOB收入结构、品牌客户定价优势和行业韧性缓解美国关税影响 [25][26] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.5、2.8、3.1亿美元**，同比分别增长**10.9%、10.5%、11.9%** [26] 医药（中国生物制药） - 核心观点：创新转型显著，持续出海有望提供估值增量 [2][28] - 财务与业务：2025年创新产品收入达**152.2亿元**，占总收入**47.8%**，同比增长**26.2%**；公司管理增效，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升 [28] - 研发管线：已上市20余款创新产品，未来三年**PL-5抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2双抗ADC**等大品种有望获批 [28] - 出海与BD：2026年3月，**罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）** 以最高**15.3亿美元**总包授权赛诺菲；通过收购赫吉亚、礼新医药及加强自研，形成出海协同 [29] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**48.64、56.36、65.78亿元**，同比增速分别为**107.56%、15.88%、16.71%** [30] 基础化工（中国海油） - 核心观点：油气上游优质企业，增储上产稳健前行，具备低成本优势和高分红 [4][32] - 财务表现：2025年实现营收**3982.2亿元**，同比下降**5.3%**；归母净利润**1220.82亿元**，同比下降**11.5%**；毛利率**51.47%**，同比下滑**2.16个百分点** [32] - 产量与成本：2025年油气净产量**7.77亿桶油当量**，同比增长**7%**；实现油价**66.47美元/桶**，实现气价**7.95美元/千立方英尺**，同比提升**3%**；桶油主要成本**27.9美元/桶油当量**，同比下降**0.62美元** [33] - 现金流与分红：2025年经营性现金流净额**2090亿元**，自由现金流**974亿元**；全年分红率**45%**；2026年资本支出预算**1120-1220亿元** [34] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1637、1622、1688亿元** [34] 金属新材料（大中矿业） - 核心观点：“铁矿+锂业”双主业协同，铁矿提供稳定现金流，锂业抬升成长天花板 [6][37] - 铁矿业务：2025H1铁精粉毛利率达**54.79%**，具备成本优势；2025年7月周油坊铁矿取得**650万吨/年**扩产采矿许可证 [38] - 锂矿业务：拥有湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿，截至2025年半年报碳酸锂资源量超**472万吨**；鸡脚山项目完全达产后预计年产**8万吨**碳酸锂，加达锂矿首采区或年产**5万吨**碳酸锂 [39] - 财务与展望：2025年前三季度营收**30.25亿元**（同比+**1.60%**），归母净利润**5.94亿元**（同比-**10.28%**）；2026年或为双主业协同发展兑现元年 [40] - 业绩预测：预测2025-2027年归母净利润分别为**8.31、19.11、36.50亿元** [41] 北交所（邦德股份） - 核心观点：2025年国内市场开拓成效显著，研发数字化与产能放量稳步推进 [6][43] - 财务表现：2025年实现营收**3.80亿元**，同比增长**10%**；归母净利润**10008万元**，同比增长**13%**；拟每10股派现**2元**，共派现**2616万元** [43][44] - 业务分析：冷凝器营收**34987万元**（同比+**7.12%**）；境内营收**10886万元**（同比+**20.50%**），境外营收**27131万元**（同比+**5.63%**） [45] - 研发与产能：全力推进新产品研发与数字化转型；持续增加“新建年产**819万件**热交换器生产项目”建设投入 [46] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.06、1.21、1.39亿元** [47] 北交所（球冠电缆） - 核心观点：铜材涨价致毛利率承压，推进500kV电缆等研发以紧抓电网升级机遇 [6][48] - 财务表现：2025年实现营收**38.12亿元**，同比增长**6.35%**；归母净利润**9662万元**，同比下滑**27.31%**；拟每10股派现**2元**并转增**2股** [48] - 业务分析：电力电缆营收**341648万元**（同比+**3.70%**），毛利率**9.99%**（同比-**1.03个百分点**）；电气装备用电线电缆营收**35794万元**（同比+**30.52%**）；裸电线营收**3675万元**（同比+**147.95%**） [48][49] - 技术与发展：建成**500kV**高压电缆冲击试验系统；2026年将继续推进500kV电缆、新能源汽车线缆等研发；计划巩固电网市场并开拓境外市场 [50] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.04、1.11、1.19亿元** [51]

公司中标信息 - 青岛汉缆股份有限公司于2026年1月26日公告中标中国能源建设集团安徽省电力设计院有限公司的“凤台县风光储500千伏汇集站EPC工程电缆采购”项目 [1][2] - 中标金额为333.87万元 [1][2] 公司财务表现 - 2024年公司营业收入为92.60亿元，同比下降4.12% [2][3] - 2024年公司归属母公司净利润为6.55亿元，同比下降13.81% [2][3] - 2024年公司净资产收益率为8.28% [2][3] - 2025年上半年公司营业收入为45.89亿元，同比增长5.93% [2][3] - 2025年上半年公司归属母公司净利润为2.88亿元，同比下降24.61% [2][3] 公司业务构成 - 公司属于工业行业，主要产品类型包括施工及检测设备、输电设备、通信线缆 [2][3] - 2024年公司主营业务构成以电力电缆为主，占比68.15% [2][3] - 2024年公司裸电线业务占比16.11% [2][3] - 2024年公司电气装备用电线电缆业务占比4.69% [2][3] - 2024年公司特种电缆业务占比3.7% [2][3] - 2024年公司其他业务占比3.17% [2][3] - 2024年公司原材料、下脚料等业务占比1.9% [2][3] - 2024年公司通信电缆和光缆业务占比1.48% [2][3] - 2024年公司安装、检测服务业务占比0.78% [2][3]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1合同签约额28.6亿元，同比增长31%[8] - 启动新能源汽车充电枪电缆、海洋电缆等研发项目[5][8] - 国家电网2025年规划投资超6500亿元，南方电网固定资产投资1750亿元，均创历史新高[8] - 公司自主外贸业务以拉丁美洲国家为重点拓展方向[8] 财务数据与预测 - 2025年8月22日收盘价10.76元，总市值3491.40百万元，流通市值2026.37百万元，每股净资产3.43元，资产负债率57.94%[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为4089/4740/5321百万元，同比增长14.08%/15.92%/12.24%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147/171/204百万元，同比增长10.74%/16.33%/19.35%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.45/0.53/0.63元，市盈率分别为23.72/20.39/17.09倍[7] 业务表现与进展 - 2025H1营收16.62亿元（yoy+2%），归母净利润5281万元[8] - 2025Q2营收10.20亿元（qoq+59%），归母净利润3674万元（qoq+129%）[8] - 电力电缆/电气装备用电线电缆/裸电线营收分别为14.68亿元/1.80亿元（yoy+35%）/0.14亿元（yoy+17%）[8] - 电气装备用电线电缆毛利率同比提升3.05个百分点至13.69%[8] - 国家电网招标模式改革为"大区制"集中招标，强化配网物资采购管理[8] - 2025H1国家电网固定资产投资超2700亿元（yoy+11.7%）[8] 战略与市场拓展 - 巩固国家电网、南方电网市场，中标创新高[8] - 入围中石油等大型企业合格供应商，拓展与中国电建系、中铁建等工程业务[8] - 推进产品国际认证，布局自主外贸[8] - 持续开展产线技改和降本增效[8] - 完成澳标33kV电缆等5个研发项目，推进500kV聚乙烯电缆等技术创新[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖起帆电缆，给予“买入”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 起帆电缆传统陆缆业务稳健，盈利能力逐步修复；海缆业务预期实现产品技术突破，叠加宜昌与平潭基地带来的区位优势以及产能提升，海缆订单有望快速增长，贡献公司业绩新增长 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 陆缆龙头盈利能力预期修复，海缆布局贡献新增长 - 起帆电缆主营业务为电线电缆产品制造，产品分为四大类，有近30个电缆系列、4000种型号、50000余种规格，可满足多种复杂使用环境要求 [8] - 电力电缆及电气装备用电线电缆是主要收益来源，2024年二者营收占比合计超97%，毛利率分别为3.3%和7.7%，自2022年起毛利率下滑，主要因以价换量策略和客户降本需求 [8] - 传统陆缆主业规模预期增长稳健，产品品类丰富、技术创新，市场覆盖面广，2024年与多家大型国央企合作获多个订单；盈利能力预期拐点修复，2025年Q1综合毛利率实现7.3%，同比+0.7pc，环比+4.7pc [10] - 短期海缆交付节奏加快，中长期技术突破和生产基地布局助力订单加速获取；公司已基本完成海缆全系列产品研发并获型式试验报告，预鉴定测试进行中，有望打破行业技术壁垒 [11] - 湖北宜昌基地已具备海缆生产能力，6条500kV海缆交联生产线已投产；福建平潭一期预计6月完成建设，产能释放提高交付能力，且平潭基地可辐射重点海风市场，公司有望受益 [12] - 2022年下半年起公司加快海缆订单获取，合计中标金额约20亿元，2024年以来累计中标超11亿元；后续随着海风装机需求反转，公司海缆交付和订单获取有望加快，支撑业绩增长 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 电力电缆业务分陆缆和海缆板块，陆缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为3.3%/3.3%/3.4%；海缆预计25年交付10亿，26 - 27年收入分别为13/16亿，毛利率分别为21.5%/21.8%/21.9% [17] - 电气装备用电线电缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为8.0%/8.1%/8.2% [17] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入241.5/251.5/261.4亿元，同比分别+6%/+4%/+4%；分别实现归母净利润3.85/4.50/5.21亿元，同比分别+184%/+17%/+16%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [18][20] 投资建议 - 选择东方电缆、中天科技、亨通光电作为可比公司 [20] - 基于公司陆缆业务稳健、盈利能力修复，海缆业务有望突破，首次覆盖给予“买入”评级 [20]