财务与毛利率 - 2025年公司整车毛利率下滑，主要受新能源重卡业务规模快速扩张影响，该板块目前盈利水平相对平缓 [3] - 2025年配件毛利率同比下滑，主要因后市场公司为促进整车销售及服务化转型，合理调整了配件价格 [3] - 公司将通过全价值链营销、降本、智能制造升级及提升后市场与金融业务利润贡献等多措并举修复毛利率 [3] 新能源重卡业务 - 2025年国内新能源重卡终端销售23.1万辆，同比上涨182% [3] - 2026年3月，新能源重卡终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30% [3] - 2025年公司新能源重卡累计销售近1.8万辆，同比增长190%以上，表现优于行业水平 [3] 天然气重卡业务 - 2026年3月，天然气重卡预计实现两位数同比增长，环比增长超2倍，同比增速接近30% [3][4] - 市场增长受益于油气价差拉大及“两新”政策延续的提振 [4] 出口业务 - 公司产品主要依托重汽国际公司出口，该公司已连续21年保持行业出口第一 [5] - 2025年公司出口销量在公司总销量中的占比近一半，市场份额稳步提升 [5] 子公司经营 - 车桥公司主要为集团内部配套，拥有稳定需求和较好盈利水平，2025年底获高新技术企业认定，2025至2027年间可享受税收优惠 [5] - 后市场公司专注于配件销售与售后服务，未来将拓展高附加值业务，集团正推进后市场业务对各二级公司的全面覆盖 [5] 分红政策 - 公司经营业绩稳健增长，为提升分红比例提供保障，同时需遵循监管及山东省国资委对现金分红的要求 [6] - 公司将在夯实业绩的前提下，坚持稳健分红政策，并努力在条件允许时持续提高现金分红比例 [7]

产量数据 - 3月客车产量17辆，本年累计49辆，同比增长188.24%[3] - 3月皮卡产量106辆，本年累计610辆，同比增长74.29%[3] - 3月特种车产量20辆，本年累计46辆，同比增长119.05%[3] - 3月整车产量合计143辆，本年累计705辆，同比增长81.70%[3] - 3月新能源客车产量0辆，本年累计13辆，同比增长550.00%[3] - 3月车桥产量66087支，本年累计154125支，同比减少54.52%[3] - 3月新能源车桥产量43414支，本年累计79455支，同比减少65.03%[3] 销量数据 - 3月整车销量85辆，本年累计256辆，同比减少34.69%[3] - 3月车桥销量86366支，本年累计177421支，同比减少46.70%[3] - 3月车桥（自配）销量700支，本年累计1240支，同比增长66.44%[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国重汽“强烈推荐”评级，并予以维持 [4][8] - 报告核心观点：在国内重卡以旧换新政策延续及出口需求持续增长的背景下，重卡行业仍处于上行周期，公司作为行业龙头有望持续受益 [8] 2025年业绩表现与分红 - 2025年公司实现营业收入577.4亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长12.6%；扣非归母净利润15.6亿元，同比增长17.4% [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润创历史新高：实现营收172.5亿元，同比/环比分别增长52.1%/20.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比/环比分别增长12.8%/61.3% [8] - 公司公布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利5.12元，合计派发5.99亿元 [1] 业务运营与销量分析 - 2025年公司重卡整车销量达17.39万辆，同比增长30.77%，增速高于行业整体水平（行业增速26.98%）[8] - 新能源重卡销量表现强劲：2025年销量达1.79万辆，同比增速高达191% [8] - 重卡整车平均销售单价约25.65万元/辆，同比下降5%；其中新能源重卡平均销售单价约45万元/辆，同比亦下降5% [8] - 车桥子公司业绩强劲增长：重汽（济南）车桥有限公司2025年实现营收102.4亿元，同比增长42.1%；实现净利润15.2亿元，同比增长95.6%，净利润率达14.8% [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司综合毛利率为7.8%，同比下滑0.9个百分点；净利润率为4.15%，同比持平 [8] - 重卡整车业务毛利率同比下降0.53个百分点至6.73%，主要受销量结构影响，新能源重卡业务扩张所致 [8] - 期间费用管控效果显著：2025年期间费用率为2.39%，同比优化0.4个百分点；其中管理费用率0.57%，同比下降0.16个百分点；研发费用率1.56%，同比下降0.22个百分点；财务费用率为-0.46%，同比上升0.10个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为628.6亿元、682.7亿元、743.4亿元，同比增速均为9% [8] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为19.6亿元、23.2亿元、27.5亿元，同比增速分别为18%、18%、19% [8] - 基于预测，当前市值对应2026至2028年市盈率（PE）分别为13.5倍、11.4倍、9.6倍 [3][8] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.42元增长至2028年的2.34元 [3][11] 关键财务比率与市场表现 - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.6%提升至2028年的14.5%；投资资本回报率（ROIC）将从2025年的12.2%提升至2028年的15.7% [11] - 偿债能力指标：2025年资产负债率为65.3%，预计未来几年将略有下降 [4][11] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为20%，过去6个月绝对涨幅为33% [6]

报告投资评级与核心财务摘要 - 投资评级为“增持”，目标价格上调至28.50元 [4][11] - 报告预计公司2026/2027/2028年每股净收益分别为1.78元、2.08元、2.45元 [11] - 公司当前股价为22.51元，总市值为264.46亿元 [4][5] - 公司2025年营业总收入为577.37亿元，同比增长28.5%；归母净利润为16.66亿元，同比增长12.6% [10][11] - 公司2025年净资产收益率为10.3%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为4.2% [10][11] 公司经营与业务表现 - 2025年重卡销量为17.39万台，同比增长约31% [2][11] - 新能源重卡销量约1.8万台，实现营收约81亿元 [11] - 旗下济南车桥公司2025年营收约102亿元，同比增长42%；净利润约15.2亿元，同比大幅增长96% [11] - 公司2025年第四季度营收172.5亿元，同比增长52.1%，环比增长20.4%；归母净利润6.2亿元，同比增长12.8%，环比增长61.3% [11] - 公司2025年毛利率为7.8%，同比下降0.9个百分点 [11] 行业与公司前景分析 - 2025年重卡行业在老旧营运货车以旧换新补贴政策、市场需求释放及出口强劲的带动下，销量同比增长30%以上 [11] - 报告认为海外重卡需求较强，国内销量尚未到达长期中枢，作为行业龙头的中国重汽销量有望持续增长 [11] - 报告认为新能源重卡进入规模化时代后，中国重汽凭借规模和产业集群优势，有望延续在燃油车时代的领先地位 [11] - 报告认为车桥业务下游增长潜力较大，自身附加值高、门槛明显，有望为公司带来稳定的利润 [11] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入将分别达到654.16亿元、712.58亿元、776.48亿元 [10] - 预测公司2026年至2028年归母净利润将分别达到20.93亿元、24.41亿元、28.75亿元 [10] - 基于2026年16倍市盈率的估值，给予目标价28.50元 [11] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为15.88倍、12.64倍、10.83倍 [10]

产量数据 - 2月客车产量27辆，本年累计32辆，去年同期均为0[3] - 2月皮卡产量240辆，同比增3900.00%，本年累计504辆，较去年累计增1300.00%[3] - 2月特种车产量14辆，同比增366.67%，本年累计26辆，较去年累计增420.00%[3] - 2月整车产量合计281辆，同比增3022.22%，本年累计562辆，较去年累计增1270.73%[3] - 2月车桥产量34508支，同比减59.40%，本年累计88038支，较去年累计减56.75%[3] - 2月新能源车桥产量10342支，同比减82.38%，本年累计36041支，较去年累计减74.35%[3] 销量数据 - 2月客车销量8辆，本年累计14辆，去年同期均为0[3] - 2月皮卡销量101辆，同比增38.36%，本年累计131辆，较去年累计减16.56%[3] - 2月整车销量合计123辆，同比增61.84%，本年累计171辆，较去年累计增5.56%[3] - 2月车桥销量25583支，同比减67.37%，本年累计91055支，较去年累计减57.35%[3]

合资合作协议签署 - 康明斯与徐工集团工程机械股份有限公司于3月3日正式签订合资合作协议，双方将围绕合资企业徐州美驰车桥有限公司深化战略协同 [1] - 合作将在延续现有模式的基础上，拓展在整机系统集成优化及新能源领域的合作，并将合作期限延长至2036年 [1] - 双方公司高层管理人员，包括徐工集团、徐工机械董事长、党委书记杨东升，康明斯副总裁、零部件和Accelera事业部总裁Amy Davis等均出席了签约仪式 [1] 合作历史与战略协同 - 康明斯与徐工合作基础深厚，长期围绕工程机械核心产品与系统解决方案，在传统能源、混合动力及新能源等多技术路线下持续深化合作 [3] - 双方已形成覆盖产品配套、技术协同与市场拓展的多层次合作体系，依托各自在整机制造与动力技术领域的优势推动产品迭代与技术创新 [3] - 根据新协议，徐工将以股东与核心客户的双重身份，为徐州美驰在订单导入、技术协同、资源支持、市场渠道等方面提供系统性赋能 [3] - 徐州美驰将依托康明斯全球领先的技术与资源体系，引入先进研发能力与制造标准，优化生产与供应链体系，以提升运营效率、缩短交货周期，为全球客户提供更具竞争力的定制化解决方案 [3] 合资企业概况 - 徐州美驰车桥有限公司是康明斯与徐工合资布局中国车桥领域的核心载体 [5] - 公司已构建覆盖公路与非公路全场景的产品与能力体系，在非公路车桥领域稳居行业前列，在公路车桥领域持续深耕 [5] - 公司为中国车桥市场提供多元化、系统化解决方案，是商用车及工程机械产业升级的关键力量 [5]

整体市场与公司运营 - 2026年1月中国重卡市场销售约10.54万辆，同比增长约46% [2] - 公司当前生产经营态势良好，产销规模较去年同期增长，市场份额居行业前列 [2][3] 新能源重卡发展 - 2026年1月全国新能源重卡销量达2.06万辆，同比大幅增长184% [4] - 新能源重卡市场增长受以旧换新政策、需求释放及运营成本优势推动 [4] - 公司将持续在新能源领域深耕，动态优化产品与市场策略以提升竞争力 [4] 出口业务情况 - 公司通过重汽国际开展出口业务，其出口业务已连续21年位居行业首位 [5] - 公司产品出口保持较好增长，市场份额居行业前列，市场遍及全球150多个国家和地区 [5] - 出口区域以非洲、东南亚、中亚、中东为重点，并在新兴市场不断取得突破 [5] 子公司与天然气重卡 - 控股子公司车桥公司（持股51%）产品供应集团内部，需求稳定，并于2025年底获高新技术企业认定，将享受税收优惠 [6] - 2025年全年天然气重卡累计销售19.87万辆，同比增长12%；2025年12月单月实销1.25万辆，同比增长31% [7] - 公司看好天然气重卡市场，将持续提升产品竞争力并做好长期战略布局 [7]

公司业务与股权结构 - 公司持有车桥公司51%的股权，车桥公司是公司的控股子公司 [1] - 后市场公司为公司的全资子公司，主要负责卡车后市场业务，包括配件、油品、售后服务等 [1] 子公司运营与市场状况 - 车桥公司产品供集团公司旗下整车生产单位使用，得益于紧密合作，确保了其稳定的市场需求和收入来源 [1] - 车桥公司于2025年底通过高新技术企业认定，将享受相关税收优惠政策 [1] - 上述公司（车桥公司与后市场公司）均在各自领域保持着稳健的运营和良好的盈利水平 [1]

公司业务与产品说明 - 曙光股份在互动平台表示，其自配车桥用于本公司车辆生产 [2] - 公司建议投资者参考其月度发布的产销数据快报以了解具体产销情况 [2]

产量数据 - 2026年1月客车产量5辆，去年同期0辆[3] - 2026年1月皮卡产量264辆，同比增780.00%[3] - 2026年1月特种车产量12辆，同比增500.00%[3] - 2026年1月整车产量281辆，同比增778.13%[3] - 2026年1月车桥产量53530支，同比降54.85%[3] - 2026年1月新能源车桥产量25699支，同比降68.59%[3] 销量数据 - 2026年1月皮卡销量30辆，同比降64.29%[3] - 2026年1月整车销量48辆，同比降44.19%[3] - 2026年1月车桥销量65472支，同比降51.53%[3] - 2026年1月自配车桥销量540支，同比增335.48%[3]