| | | 截至12月31日止年度 | | 截至6月30日止六個月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2024年 | 2025年 | | | | | (人民幣千元) | | | | | | | | (未經審計) | | | 經營活動(所用)/所得 | | | | | | | 現金流量浮額 | 41.466 | (2,350) | (148,243) | (137,704) | 74.276 | | 投资活動所用 | | | | | | | 現金流量浮額 | (44,636) | (53.466) | (14,554) | (11,921) | (21,219) | | 融資活動(所用)／所得 | | | | | | | 現金流量浮額 | 42,240 | (3,156) | 141.840 | 178,277 | (37,999) | | 現金及現金等價物 | | | | | | | (減少)/增加淨額 ... | 39.070 | (58,972) | (20.957) | 28,652 | 15.05 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 白山云通过构建全球一体化边缘云平台，利用海量异构资源管理及调度技术、边缘原生技术、边缘AI 推理和内置边缘安全技术等专有尖端技术，为客户提供高速、安全、智能及经济高效的数字体验。 报告显示，与中心云服务相比，采用白山云的边缘云服务可将平均网络延迟减少60%-70%，平均响应时 间缩短35%-68%，以及将平均下载速度提高60%-260%。此外，由于公司在网络边缘的最佳传输路径上 对大部分数据进行运算、分析及缓存活动，因此可以有效控制传输成本。 强化AI战略布局 日前，独立边缘云服务供应商白山云控股有限公司向港交所递交更新后的上市申请。 财报显示，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，白山云总收入分别为21.32亿元、23.91亿元、 22.18亿元及9.64亿元。 根据灼识咨询报告，按2024年总收入计算，白山云是中国第二大独立边缘云服务供应商，亦是中国十大 边缘云服务供应商之一。根据同一数据来源，2024年中国边缘云服务行业市场规模为810亿元，白山云 于当年度的中国业务产生的收入约为15.68亿元，市场份额约为2. ...

在"贵州算力"品牌逐渐响亮之际，一家来自贵州贵阳的边缘云服务供应商要来港股上市了！ 10月15日，白山云控股有限公司（下称"白山云科技"）再次向港交所递交申请，拟主板上市，此次是公司继2023年12月首次递表失效后的再次 闯关，中信证券与海通国际为联席保荐人。 IPO日报注意到，这家边缘云服务龙头做的是边缘云业务，可自身一点也不边缘，是中国发展最快的独立边缘云服务提供商之一，已在60个国 家和地区的290多个城市部署了1500多个全球边缘节点，但尚未实现盈利。 简单来说，所谓边缘云（Edge Cloud），就是一种把"云计算"从千里之外的数据中心搬到用户家门口的分布式云架构。它把算力、存储和网络 资源部署在离终端设备或数据源只有"最后一公里"的地方（如5G基站、本地机房、商场弱电间甚至你家的路由器），让数据不用再长途跋涉到中 心云，就能在本地完成处理，从而实现毫秒级响应、节省带宽、断网也能用。通俗一点来说，如果用大卖场来形容中心云的话，那么边缘云相当于 楼下24h便利店。 根据咨询机构灼识咨询报告，按2024年总收入计算，白山云是中国第二大独立边缘云服务供应商。根据同一资料来源，按总收入计，是中国十 大边缘云 ...

上市历程与监管背景 - 公司于2025年10月15日再次向联交所递交上市申请，中信证券及海通国际担任联席保荐人[1] - 公司曾于2019年4月向上交所科创板提交上市申请并获得受理，但经历四轮问询后于2020年7月主动撤回申请[3][7] - 公司于2023年12月29日首次向联交所递交上市申请，但6个月有效期届满未通过聆讯，直至2025年10月更新招股书继续闯关[7] - 公司在A股上市过程中因未及时披露与网宿科技的专利诉讼而收到上交所监管警示[6] 经营业绩表现 - 2024年及2025年上半年收入分别同比下降7.22%和12.77%，亏损分别同比扩大113.28%和54.52%[1][16] - 2022-2024年及2025年上半年收入分别为21.32亿元、23.91亿元、22.18亿元和9.64亿元，累计净亏损约3.9亿元[16] - 同期经调整净亏损分别为1.66亿元、5368.1万元、1.14亿元和5462.9万元[16] - 毛利率分别为9.1%、12.5%、8.8%和9.3%，除2023年外均为个位数水平[17] 行业地位与市场竞争 - 按2024年总收入衡量，公司是中国第二大独立边缘云服务供应商，市场份额约为2.0%[2][12] - 公司2024年行业排名第9，与2022年持平，但市场份额从3.1%下滑至2.0%[12] - 主要竞争对手网宿科技2024年收入达49.32亿元，是公司收入的2倍以上，且连续保持盈利[17] - 网宿科技各期毛利率在26.2%至33.44%之间，约为公司同期毛利率的2.6倍至3.6倍[17] 财务风险与流动性 - 截至2025年6月30日，贸易应收款项及应收票据、预付款项及其他应收款项合计占流动资产89.86%，占总资产68.90%[19] - 账龄超出信用期90天的应收账款达2.61亿元，占应收账款总额44.04%[19] - 贸易应收款项周转天数从2022年98天持续增长至2025年上半年120天，回款周期拉长[20] - 银行及其他借款高达4亿元，而现金及现金等价物仅剩0.8亿元，资金缺口较大[23] 研发与销售投入对比 - 研发费用率从2022年6.45%下降至2025年上半年3.80%，销售费用率同期从6.59%降至5.23%[18] - 2025年上半年研发人员312人，薪酬总额3422.1万元，销售人员113人，薪酬总额4575.2万元[18] - 研发人员平均月薪1.83万元，销售及营销人员平均月薪6.75万元，后者是前者3.7倍[18] 应收账款与坏账计提 - 应收账款坏账准备计提比例显著低于同行网宿科技，1年以内账龄计提比例仅0.58%至0.91%，而网宿科技为3.00%[22][23] - 1年以内账龄应收账款占应收账款总额比重超过九成，对经营业绩和流动资金有重大影响[23] - 金融资产减值亏损净额在2025年上半年达1337.3万元，主要包括贸易应收款项减值[20] 专利诉讼与核心技术 - 公司与网宿科技曾发生专利侵权诉讼，索赔金额达2.5亿元，所有诉讼目前已结案[4][9] - 公司六项专利被提出无效请求，其中三项被宣告无效，一项被部分宣告无效[9] - 公司核心技术人员王康和李国曾为网宿科技离职员工，王康现任公司执行董事兼高级副总裁，间接持股4.25%[9] 节点部署与资产结构 - 截至2025年6月30日，公司在60个国家和地区290多个城市部署1583个全球边缘节点，较2年前超过1700个节点数量下降[16] - 截至2025年10月11日，节点数量增加至1644个，但仍低于2年前水平[16] - 应收账款占流动资产七成以上，大量营运资金被占用[1]

公司概况与市场地位 - 白山云控股有限公司是一家来自贵州贵阳的边缘云服务供应商，专注于为企业提供全套边缘云服务，业务涵盖网络服务、安全与智算三大板块 [3] - 按2024年总收入计算，公司是中国第二大独立边缘云服务供应商，也是中国十大边缘云服务供应商之一，2024年的市场份额约为2% [3] - 公司是中国发展最快的独立边缘云服务提供商之一，已在60个国家和地区的290多个城市部署了1500多个全球边缘节点 [1][5] 边缘云行业与市场潜力 - 边缘云是一种分布式云架构，将算力、存储和网络资源部署在离用户更近的地方，以实现毫秒级响应、节省带宽 [3] - 全球云服务行业市场规模以收入计，从2020年的21798亿元增长到2024年的46796亿元，预计2029年将达到109906亿元，2024至2029年复合年增长率为18.6% [4] - 中国云服务行业处于相对早期阶段，市场规模从2020年的2613亿元增长到2024年的6254亿元，预计2029年达17141亿元，2024至2029年复合年增长率为22.3%，超过美国同期的18.1% [4] 业务与技术能力 - 公司通过一体化的边缘云平台，为企业提供高速、安全、智能及经济高效的数字体验，助力全球互联互通、业务接入、云智能转型及防范网络攻击 [5] - 针对AI推理需求激增，公司推出了边缘智算云战略解决方案，提供从GPU IaaS到MaaS的全方位服务，专门针对边缘AI推理进行优化 [5] - 公司服务已在AIGC、车联网、工业互联网、云游戏等实时性要求高的场景中实现规模化应用 [9] 财务表现 - 报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司实现营业收入分别为21.32亿元、23.91亿元、22.18亿元和9.64亿元 [9] - 同期净亏损分别为1.93亿元、0.93亿元、1.47亿元和0.65亿元，累计亏损4.98亿元，尚未实现盈利 [7][9] - 报告期内毛利率分别为9.1%、12.5%、8.8%及9.3%，波动较大 [10] 增长亮点与全球布局 - 公司的安全和智算服务收入增长迅速，占同期总收入的比例从2022年的7.4%提升至2025年上半年的31.9%，已形成第二增长点 [11] - 公司加速全球布局，2022年至2024年海外业务收入的复合年增长率约为29.2% [5] - 截至2025年10月11日，公司覆盖170个运营商网络及34个互联网交换点，构建起资源高度分散、调度智能化的全球边缘服务网络 [5][6] 上市历程与股权结构 - 公司于2023年12月首次向港交所递交上市申请，于2024年6月失效，此次为第二次闯关 [1] - 执行董事、董事会主席兼首席执行官霍涛合计持股23.58%，并通过表决权控制合计约47.45%的投票权 [13] - 公司曾于2019年向上交所提交科创板上市申请，后于2020年主动撤回，并于2021年开始筹备在联交所上市 [13]

港股市场活动概览 - 上周（10月13日至10月19日）共有9家公司向港交所递交上市申请 [1] - 同期有5家公司通过港交所上市聆讯 [1] - 有4家公司处于招股阶段 [1] - 有2只新股完成上市 [1] 新递表公司 - 行业领先企业 - 瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年市场份额超过30%，服务于全球前5大功率器件巨头中的4家 [2] - 白山云控股是中国第二大独立边缘云服务供应商，市场份额约2.0%，在60个国家和地区的290多个城市部署1500多个全球边缘节点 [5] - 拉卡拉是亚洲领先的数字支付提供商，2024年总支付额超过4.0万亿元，在独立数字支付服务提供者中排名第一，市场份额9.4% [10] - 新荷花是中国第二大中药饮片产品供应商，市场份额0.4%，前五大市场参与者合共持有2.7%的市场份额 [12] 新递表公司 - 财务表现 - 遇见小面营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，同期利润从亏损3597万元转为盈利6070万元 [4] - 首创证券2022年至2024年收入从25.19亿元增长至35.88亿元，净利润从5.55亿元增长至9.85亿元 [7] - 南京擎天在中国跨境企业智能财税解决方案市场排名第一，市场份额1.7%，2024年收入为1.71亿元 [9] - 千里科技专注于“AI+Mobility”解决方案，但2024年及2025年上半年分别录得亏损3.29亿元和1.16亿元 [8] 通过聆讯公司 - 新能源汽车与自动驾驶 - 赛力斯是全球第四家实现盈利的新能源车企，2024年收入达1451.14亿元，利润为47.40亿元 [13] - 小马智行是国内唯一在“北上广深”开展全无人Robotaxi收费运营的企业，自动驾驶路测里程超5500万公里 [15] - 文远知行是L4级自动驾驶全球先行者，在11个国家的30多个城市部署产品，2024年全球市场份额为21.8% [18] - 均胜电子是中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，2024年收入为558.64亿元 [16][17] 通过聆讯公司 - 科技与软件 - 明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商，2024年收入为13.81亿元 [14] 招股中公司 - 云迹科技香港公开发售部分录得5677倍超额认购，涉资约1891亿港元，已于10月16日上市 [19] - 聚水潭引入13名基石投资者，合共认购1.30亿美元的发售股份 [20] - 广和通引入10名基石投资者，按发售价可购买的总金额约12.53亿港元 [21] 新上市公司表现 - 轩竹生物-B于10月15日上市，当日收盘价26.30港元/股，较发行价上涨126.72% [22] - 云迹于10月16日上市，当日收盘价120.5港元/股，较发行价上涨26.05% [23][24]

| [編纂]項下的[編纂]總數 : [編纂]股股份(視乎[編纂] | | --- | | 行使與否而定) | | [編纂]數目 [編纂]股股份(可予重新分配) .. | | [編纂]數目 .. [編纂]股股份(可予重新分配及 | | 視乎[編纂]行使與否而定) | | 最高[編纂] .. 每股股份[編纂]港元,另加1%經紀 | | 佣金、0.0027%證監會交易徵費、 | | 0.00015%會財局交易徵費及 | | 0.00565%聯交所交易費(須於[編纂] | | 時繳足,多繳股款可予[編纂]) | | 面值 : ' 每股股份0.0001美元 | | [編纂] :【篇纂】 | | 聯席保薦人、[編纂]·[編纂]·[編纂]· | | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 截至6月30日止六個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | | 2025年 | | | | | 店收入 | | 估收入 | | ...

上市申请概况 - 公司于2025年10月15日再次向港交所递交上市申请，此为继2023年12月29日递表失效后的重新申请 [2] - 公司曾于2019年4月申请于上交所科创板上市，并于2020年7月主动撤回申请 [2] 公司业务与行业地位 - 公司成立于2015年，主要业务是为企业客户提供全套边缘云服务，包括网络服务、安全和智算服务 [2] - 公司通过一体化边缘云平台，在互联网边缘为企业提供高速、安全、智能及经济高效的数字体验 [2] - 根据行业报告，2024年按总收入计，公司是中国第二大独立边缘云服务供应商，也是中国十大边缘云服务供应商之一，市场份额为2.0% [3] - 按海外收入计，公司是拥有成熟海外业务的中国独立边缘云服务供货商中增长最快的一家 [3] 战略与市场拓展 - 为应对AI应用部署增长带来的推理需求激增以及集中式GPU架构的局限，公司推出了边缘智算云战略解决方案 [3] - 该解决方案利用公司成熟的边缘云基础设施和专有异构计算框架，提供从GPU IaaS到MaaS的全方位服务，专门针对边缘AI推理进行优化 [3] - 公司业务已策略性扩展至全球60多个快速增长的市场，遍及东南亚、中东、中亚、北非及拉丁美洲等区域 [3] - 截至2025年10月11日，公司已部署大量边缘节点，覆盖全球170个运营商网络和34个IXP（互联网交换中心） [3] 服务与产品线 - 公司边缘云服务分为网络服务、安全和智算服务两大类 [4] - 网络服务主要包括边缘全站加速网络、边缘下载交付网络及边缘流媒体交付网络，旨在加快内容传输速度，增强用户体验 [5] - 安全和智算服务建立在边缘云网络基础设施上，主要包括边缘安全、零信任安全访问、安全智能组网及边缘计算 [6] - 在AI需求推动下，公司发展了智算产品线，包括GPU租赁服务和边缘AI推理服务两大核心 [6] - 公司服务可应用于车联网、物联网、AR/VR、AIGC、工业控制系统、云游戏及智慧城市等多种场景 [6] 财务表现 - 营业收入：2022年为21.32亿元人民币，2023年为23.91亿元人民币，2024年为22.18亿元人民币，2025年前六个月为9.64亿元人民币 [7][12] - 净亏损：2022年为1.93亿元人民币，2023年为0.93亿元人民币，2024年为1.46亿元人民币，2025年前六个月为0.65亿元人民币 [12] - 收入构成：网络服务收入占比从2022年的92.6%下降至2025年上半年的68.1%，同期安全和智算服务收入占比从7.4%上升至31.9% [7] 股权结构 - 上市前，控股股东霍涛先生通过Baishanwonderful Limited和Henry&William Limited合计持股23.58% [8][9] - 通过表决权安排，霍涛先生合计控制公司约47.45%的投票权 [8][9] - 其他股东包括多家投资机构及个人，如上海融玺、贵安发展基金、合肥桉树资本、映宇宙集团等 [8][9] 管理层与中介团队 - 董事会由9名董事组成，包括4名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事 [11] - 高级管理团队包括首席技术官和首席财务官 [11] - 本次IPO的中介团队包括联席保荐人中信证券和海通国际，审计师为安永等 [15]

文章核心观点 - 白山云科技在边缘云服务市场业务转型期间，面临收入结构变化但整体盈利能力持续恶化的挑战，其净利率暴跌超100%且多项财务指标波动明显，为公司港股IPO前景带来不确定性 [1][5] 业务模式与概况 - 公司主要提供多元边缘云服务，业务涵盖网络服务、安全及智算服务 [2] - 商业模式高度依赖客户付款，网络服务及安全与智算服务的付款通常在账单日后30至90天内到期，对客户付款时间的依赖可能影响公司现金流 [3] 财务表现分析 - 公司营收波动不定，2023年总营收为2,390,511千元人民币，较2022年增长12.09%，但2024年降至2,217,882千元人民币，较2023年下降7.22% [4] - 海外市场营收增长显著，2023年较2022年增长54.24%，2024年较2023年增长8.18% [4] - 净利润持续亏损，净利率暴跌超100%，2024年净利率为-6.30%，2025年上半年进一步恶化至-6.43% [5] - 毛利率波动反映成本控制挑战，2024年毛利率为8.79%，较2023年的12.45%有所下降 [6] 收入结构变化 - 网络服务收入占比呈下降趋势，从2022年的92.62%降至2025年上半年的68.07% [7] - 安全及智算服务收入增长迅速，2023年较2022年增长163.00%，2025年上半年占比已达31.93% [7] 公司治理与财务风险 - 存在关联交易风险，关联方主要为公司董事控制的实体提供共同担保，可能影响财务稳定 [8] - 债务负担较重，截至2025年6月30日银行及其他借款为399,869千元，租赁负债为31,908千元 [9] - 贸易应收款项减值风险上升，减值金额从2022年的21,018千元增至2025年6月30日的46,301千元 [9] 客户与供应链 - 客户集中度呈下降趋势，但2025年上半年与收入占比超10%的客户交易额仍达52.84% [11] - 招股书未详细披露主要供应商及供应商集中度，可能存在供应稳定性风险 [11] 行业竞争与前景 - 招股书缺乏同业对比数据，难以判断公司在边缘云服务行业中的竞争地位 [10] - 行业面临市场竞争激烈、技术创新及法律法规变化等多重风险 [14]

台积电 - 2025Q2总收入9337.9亿新台币，同比增38.6%，折合301亿美元，晶圆收入7876.5亿新台币，同比增32.1%，毛利率58.6%，同比增5.4pct，归母净利润3982.7亿新台币，同比增60.7%，折合128.3亿美元[8] - 本季度7纳米及以下先进制程贡献收入74%，其中3nm/5nm制程分别贡献24%/36%，未来5年AI收入CAGR达45%[9] - 调整2025 - 2027年净利润预测至16043/19077/22426亿新台币，三年复合增速38.3%，目标价300美元，维持买入评级[11] 云工场科技 - 2021 - 2024年营收CAGR为15.1%，2024年营收7.08亿元，净利润降至0.12亿元，同比降13.02%[14] - 2024 - 2028年中国IDC解决方案市场将以17.0%的CAGR增至530.32亿元，边缘计算市场预计从994亿元攀升至3102亿元[15] - 预测2025 - 2027年收入分别为8.86亿元、10.39亿元和11.85亿元，目标价7港元，首次覆盖给予买入评级[17] 腾讯 - 广告AI能力加速释放，微信AI重构平台能力，腾讯元宝是AI生态关键连接器，战略投资聚焦AI平台卡位，游戏AI加速渗透[23][24][25][26][27] - 目标价660港元，较上一收盘价有26.6%上升空间，维持买入评级[28][29] 特斯拉 - 2025Q2一致预期总收入219.34亿美元，总毛利率16.4%，净利润10.03亿美元，GAAP EPS 0.28美元/股[34][35] - 近期股价波动因汽车交付预期下调、新车型发布延期等因素，下半年关注汽车和储能产销量及新车型进展等[35]