纪要涉及的行业或者公司 涉及公司为潍柴动力股份有限公司，所处行业为中国汽车零配件业[1][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **1季度业务表现**：1季度剔除KION重组费用，核心利润同比增长20%以上；重卡发动机销量同比基本持平，天然气发动机销量较去年高基数下滑5%左右；大缸径发动机销量2500台，同比增长40%，同期利润翻倍增长，利润占上市公司净利润在10%以上；KION因5亿元重组费用，使上市公司净利润减少约1 - 2亿元[1] - **北美关税影响**：重卡发动机业务中北美地区占收入和成本仅1%，直接影响不明显，北美贸易下降对国内重卡需求负面影响也不明显，5月潍柴发动机排产量较4月持平，好于季节性走弱；大缸径发动机维持2025年销量1.0 - 1.2万台，较2024年增长25 - 50%的指引，中美关税提升或带来中国市场国产替代机会，抵消北美订单流失风险；KION工业自动化和叉车业务在北美有本地工厂，贸易敞口不大[2] - **2季度展望**：2季度因基数走低和中国以旧换新政策落地，重卡需求增速或加快；4月大缸径发动机增速约40%，与1季度基本持平；大缸径发动机全年指引订单可见度较高，潍柴数据中心发动机已进入百度、阿里、字节供应商清单[3] - **估值与评级**：维持目标价20.6元，基于SOTP分部估值法，传统重卡业务估值1060亿元，KION为242亿元，创新业务为493亿元，其中403亿元归属大口径发动机；目标价隐含12.8x 2025E PE和6%的2025E股息率，维持买入评级[4] - **预测回报率**：预测股价涨幅37.4%，预测股息收益率6.5%，预测股票回报率43.9%，市场回报率假设6.8%，预测超额回报率37.1%[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司背景**：致力于内燃机研发、制造和销售，是中国内燃机行业第一家在香港上市企业，产品广泛应用于多领域；2023年重卡发动机业务市场份额超30%，子公司陕汽重卡是国内第四大重卡制造商；通过收购德国凯傲集团进入欧洲物流业务，涉足仓储自动化领域[10] - **风险因素**：重卡行业风险包括宏观经济形势、工程施工周期、政策变化、物流行业基本面变化；下行风险包括重卡行业销量低于预期、一汽解放发动机自配率提升致公司市场份额下降、国六阶段公司产品质量下滑[11] - **量化研究回顾**：瑞银全球研究“量化研究回顾”对分析师有关短期因素问题回答进行量化评估，特定股票观点时间框架与报告股票评级12个月时间框架不同，可通过多种途径获取相关报告[12] - **评级相关**：12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上，中性指在市场回报预期±6%范围内，卖出指低于市场回报预期6%以上；短期评级买入指股价预计3个月内上涨，卖出指预计3个月内下跌[18] - **合规与分发**：文件由瑞银证券有限责任公司编制，不同地区分发和适用有不同规定，如英国、欧洲、美国等地区对文件分发对象、监管等有明确要求；接收文件有使用限制和责任声明，如不得复制、修改、提供给第三方等[15][41]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]

数据总览 - 3月重卡批发销量11.1万辆，同比-3.7%，环比+37%，符合预期 [2][12] - 3月重卡终端销量7.2万辆，同比-4.4%，环比+49.1%，符合预期 [2][12] - 3月重卡出口销量2.8万辆，同比+12.3%，环比+22.7%，超预期 [2][12] - 行业总库存增加1.2万辆，当前总库存16.1万辆 [2][12] - 预计25年4月重卡内销7万辆左右，同比增长5%-10% [2][12] 3月销量分析 - 3月重卡产量11.6万辆，同比-0.4%，环比+33.7% [3][15] - 新能源重卡销量1.4万辆，同比+183%，环比+79%，渗透率19.9% [3][15] - 天然气重卡销量2.2万辆，同比-26%，环比+22%，渗透率30.1% [3][15] - 3月平均油气价差1.9元，环比2月-0.4元 [3][15] 市场格局 - 终端市场：解放/东风/重汽/陕重汽/福田市占率分别为21.3%/21.4%/18.1%/12.8%/10.3% [4][14] - 出口市场：解放/东风/重汽/陕重汽/福田市占率分别为18.5%/9.4%/41.6%/16.3%/9.4% [4][14] - 发动机市场：潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别为24.1%/16.2%/14.3%/8.4%/14.5% [5][16] - 潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别为60.3%/50.2%/26.0% [5][16] 行业跟踪体系 - 货运总需求和运力总供给是核心跟踪指标 [8] - 终端出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标 [8] - 分用途关注物流/工程车占比，分动力关注天然气和新能源渗透率 [8] 投资建议 - 看好国四政策刺激下全年板块行情 [6][16] - 推荐中国重汽A/H和潍柴动力，重视一汽解放和福田汽车业绩改善弹性 [6][16]