纪要涉及的公司 潍柴动力、陕汽、中国重汽、康明斯、卡特彼勒、MTU、玉柴、上海临众与三菱重工合资企业 纪要提到的核心观点和论据 - **AIDC柴发单体业务前景好**：作为AIDC柴发单体核心国产替代厂商，未来3 - 4年市场空间预计维持30%左右同比高增长，全球市场容量或从每年250亿翻倍至500亿；2025年全球需求预计15,000台，长期或超30,000台；2025年潍柴出货量预计1,100台，全球市占率约6%；行业成长核心是下游AI相关投资，市场需求火热[2][3] - **重卡领域中长期有回升机会**：国内以旧换新背景下，短期新能源重卡占比高，但中长期天然气重卡发动机及整个重卡链有顺周期回升机会；2025年上半年新能源重卡销量同比大增1.9倍，累计接近7万台，渗透率接近20%；全球AIDC柴油发动机市场竞争格局相对集中且良性，海外巨头扩产节奏慢且本土化销售能力有限[2][4] - **新能源产业链表现佳**：旗下电池、电机电控制造已实现盈利；控股陕汽新能源重卡销量同比大幅增长270%，份额达11.6%；中国重汽前五个月天然气重卡销量同比增长250%，份额达13%，对潍柴影响不大；新能源产业链规模效应提升，总价值量更高，毛利总盘子不会有太大下降[2][5][8] - **未来业绩预期良好**：2025年预计实现125亿利润，对应市盈率约10.5倍；2026年预计实现154亿利润，同比增长23%，市盈率约8倍；目前股息率较吸引人，业务有确定性成长性[2][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **全球AIDC柴油发动机市场竞争格局**：主要企业康明斯、卡特彼勒和MTU各占约20%份额，2025年潍柴全球份额约6 - 7%，玉柴略多，还有上海临众与三菱重工合资企业，共六家主要竞争者；门槛高，大马力、大缸径发动机产线并非所有公司能覆盖[4][7] - **风险提示**：全球经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨[6]

天然气重卡市场表现 - 2025年5月国内天然气重卡实销1.4万辆，同比下降34%，连续3个月下滑 [1] - 1-5月累计销售7.8万辆，同比下降16%，降幅较4月扩大5个百分点 [1][5] - 5月天然气重卡发动机销量同比少7000台，1-5月累计少销售1.46万台 [14][18] 发动机排量与马力结构 - 12-13L机型占比42.21%，14-15L占比40.22%，大排量（＞15L）机型占比提升至3.62% [7] - 400-500马力段占比37.65%，500-600马力段占比45.72%，超大马力（≥600马力）机型占比达14.17% [10] - 超大马力机型占比逐月提升，5月单月占比17.34%，同比提升超12个百分点 [11] 行业竞争格局 - 潍柴5月以49.84%份额蝉联冠军，1-5月累计份额52.32% [16][21] - 康明斯（福康+东康）5月份额20.61%，1-5月累计份额19.83% [16][21] - 东风商用车1-5月销量同比大涨244%，份额提升4.9个百分点至6.48% [19][21] - 玉柴、重汽、华菱1-5月销量分别增长51%、24%、400% [19] 爆款发动机机型 - 潍柴WP13NG480E61以2.01万台装机量居首，市场份额25.69% [24] - 潍柴WP15NG630E61（630ps）和东风DGi13T520-60（520ps）分列二、三位 [24] - TOP10机型中潍柴占6款，解放占2款，康明斯和东风各占1款 [24] 配套车型案例 - 重汽豪沃MAX LNG牵引车搭载销量第一的潍柴13L 480ps发动机 [26] - 陕汽德龙M3000 LNG牵引车同样采用潍柴13L 480ps机型 [28] - 东风天龙KL燃气牵引车匹配东风龙擎13L 520ps发动机 [29]

纪要涉及的公司 潍柴动力[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩预期与增长点**：2025 年预计实现 125 亿元业绩，同比增长 10%，还原凯奥子公司裁员费用后实际业绩可达 130 亿元以上，同比增长约 15%；2026 年有望维持 15%甚至更高增速 主要增长点为天然气重卡发动机业务、大缸径发动机（尤其是 IDEC 相关柴油发电应用）、凯奥物流设备业务[2][3] - **国内重卡市场表现及影响**：2025 年国内重卡市场表现强劲，5 月批发量 8.9 万台，同比增长 12%，终端销量 6.3 万台，同比增长 18%；以旧换新政策推动需求，4 - 9 月同比增速将超 30%；潍柴动力作为天然气重卡发动机龙头将显著受益，因去年国三以旧换新不包含天然气重卡，今年前五月渗透率低，后续景气度可期[2][4][5] - **大缸径柴油发电领域前景**：需求高速增长，供给紧张，有涨价趋势；全球 IDEC 柴油发电单体数量预计从 2024 年的 1.5 万台增长到 2030 年的 3 - 4 万台，市场空间翻倍；今年潍柴出货量有望冲击千台，营收约 20 亿元，对利润贡献显著[2][6] - **凯奥子公司影响**：一季度释放裁员费用后，有望费用减少、营业利润率提升；受益于欧洲制造业再投资，内生营业利润率将进一步改善，还原裁员费用后公司实际内生利润率更强[2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险提示**：潍柴动力面临全球经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨等风险，可能对运营和盈利能力产生负面影响，需密切关注并应对[4][8]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，盈利能力显著提升 [8] - 短期来看，以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升 [8] - 中长期来看，公司提出加快推进六大转型，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%，看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为 - 柴发机组发动机壁垒高，工艺技术门槛高、资金需求大，供应厂商较少，国际大厂占据高端市场但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破 [16][20] - 预计全球柴油发电机组2027年市场规模将达到222亿美元，中国市场占比29%，数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，约占40%市场份额 [17][21] - 发动机产能受限，AIDC柴发供不应求，1800kW国产高功率柴油发电机组市场价约230 - 250万元/台，同比涨价10 - 15%，2025年国内数据中心用柴油发电机组市场规模近100亿元，同比增速超100% [25] - 公司大缸径发动机业务进入高速发展期，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台，收入同比+20%，数据中心产品销量近400台，同比+148%，2025年预计高速增长，市场份额和盈利能力有望进一步提升 [29] 报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 - 燃气车及国四车纳入补贴超预期，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆，国四重卡更新数量值得期待，燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，销量有望提升 [33][34] - 重卡置换需求或将迎来高峰，中期销量增长有保障，清洁能源渗透率持续提升，未来3 - 5年有望形成柴油、天然气、新能源三分天下局面 [40][42] - 潍柴加快推进六大转型，全力提速新能源，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产，2025年新能源力争收入翻倍增长，电池、电机、电控产品全领域布局 [45][47] 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 - 2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67% [49][50] - 高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务利润情况自2022年最低水平后持续提升，达到近6年来高点 [50] - 子公司中，陕重汽、凯傲净利润实现高增，重卡净利翻倍，凯傲启动效率提升计划，2025年面临一次性支出约2.4 - 2.6亿欧元，2026年开始实现1.4 - 1.6亿欧元的费用节约 [57][59] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入2321.90/2516.72/2717.51亿元，同比分别+7.6%/+8.4%/+8.0%；归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75% [11] - 分业务来看，整车及关键零部件、智能物流、农业装备、其他主营业务和其他汽车零部件营收和毛利率各有不同预测 [62][63] 投资建议 - 公司发动机主业稳健，盈利能力显著提升，短期业绩有望持续提升，中长期推进六大转型，看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级 [8][64]

行业现状与趋势 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4 7万辆 渗透率31% [1] - 宽松供需格局支撑天然气价格维持在平稳 合理区间 [1] - 天然气重卡凭借低碳 经济优势 应用场景更加广泛 预计渗透率将持续走高 [1] 政策影响 - 3月18日交通运输部下发通知 "以旧换新"政策补贴覆盖天然气重卡 [1] - 政策将进一步推涨燃气车换购需求 [1] 公司竞争力与战略 - 公司具备研发能力和技术积累 推动天然气重卡发动机市占率实现领跑 [1] - 公司将坚持产品创新驱动行业升级 持续推进市场份额进一步提升 [1]

天然气重卡业务 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4.7万辆，渗透率31%，未来宽松供需格局支撑气价平稳合理，燃气重卡应用场景将更广泛，渗透率预计持续走高 [1] - 公司深耕天然气重卡市场20余年，研发能力强、技术积累深厚，发动机市占率领跑，“以旧换新”政策补贴将推涨换购需求，公司将坚持产品创新提升市场份额 [1] 新能源业务 - 受政策支持和成本下降推动，重卡、轻卡、工程机械等行业新能源渗透率逐步提升，公司提前布局潍柴（烟台）新能源产业园，包括50GWh动力电池和储能系统电芯及零部件生产基地、50GWh电池PACK等核心部件制造基地，2025年3月28日首台电池产品下线，项目正式投产 [2] - 公司借助集团全产业链优势，精准理解客户需求，在动力电池热管理等维度取得突破性进展，将把握机遇提升新能源业务业绩贡献 [2] 分红政策 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达近350亿元，公司重视股东意见，持续以分红回报股东 [2] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，保持积极稳健的分红派息政策 [2]

纪要涉及的行业或者公司 涉及公司为潍柴动力股份有限公司，所处行业为中国汽车零配件业[1][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **1季度业务表现**：1季度剔除KION重组费用，核心利润同比增长20%以上；重卡发动机销量同比基本持平，天然气发动机销量较去年高基数下滑5%左右；大缸径发动机销量2500台，同比增长40%，同期利润翻倍增长，利润占上市公司净利润在10%以上；KION因5亿元重组费用，使上市公司净利润减少约1 - 2亿元[1] - **北美关税影响**：重卡发动机业务中北美地区占收入和成本仅1%，直接影响不明显，北美贸易下降对国内重卡需求负面影响也不明显，5月潍柴发动机排产量较4月持平，好于季节性走弱；大缸径发动机维持2025年销量1.0 - 1.2万台，较2024年增长25 - 50%的指引，中美关税提升或带来中国市场国产替代机会，抵消北美订单流失风险；KION工业自动化和叉车业务在北美有本地工厂，贸易敞口不大[2] - **2季度展望**：2季度因基数走低和中国以旧换新政策落地，重卡需求增速或加快；4月大缸径发动机增速约40%，与1季度基本持平；大缸径发动机全年指引订单可见度较高，潍柴数据中心发动机已进入百度、阿里、字节供应商清单[3] - **估值与评级**：维持目标价20.6元，基于SOTP分部估值法，传统重卡业务估值1060亿元，KION为242亿元，创新业务为493亿元，其中403亿元归属大口径发动机；目标价隐含12.8x 2025E PE和6%的2025E股息率，维持买入评级[4] - **预测回报率**：预测股价涨幅37.4%，预测股息收益率6.5%，预测股票回报率43.9%，市场回报率假设6.8%，预测超额回报率37.1%[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司背景**：致力于内燃机研发、制造和销售，是中国内燃机行业第一家在香港上市企业，产品广泛应用于多领域；2023年重卡发动机业务市场份额超30%，子公司陕汽重卡是国内第四大重卡制造商；通过收购德国凯傲集团进入欧洲物流业务，涉足仓储自动化领域[10] - **风险因素**：重卡行业风险包括宏观经济形势、工程施工周期、政策变化、物流行业基本面变化；下行风险包括重卡行业销量低于预期、一汽解放发动机自配率提升致公司市场份额下降、国六阶段公司产品质量下滑[11] - **量化研究回顾**：瑞银全球研究“量化研究回顾”对分析师有关短期因素问题回答进行量化评估，特定股票观点时间框架与报告股票评级12个月时间框架不同，可通过多种途径获取相关报告[12] - **评级相关**：12个月评级中买入指股票预期回报超出市场回报预期6%以上，中性指在市场回报预期±6%范围内，卖出指低于市场回报预期6%以上；短期评级买入指股价预计3个月内上涨，卖出指预计3个月内下跌[18] - **合规与分发**：文件由瑞银证券有限责任公司编制，不同地区分发和适用有不同规定，如英国、欧洲、美国等地区对文件分发对象、监管等有明确要求；接收文件有使用限制和责任声明，如不得复制、修改、提供给第三方等[15][41]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]

数据总览 - 3月重卡批发销量11.1万辆，同比-3.7%，环比+37%，符合预期 [2][12] - 3月重卡终端销量7.2万辆，同比-4.4%，环比+49.1%，符合预期 [2][12] - 3月重卡出口销量2.8万辆，同比+12.3%，环比+22.7%，超预期 [2][12] - 行业总库存增加1.2万辆，当前总库存16.1万辆 [2][12] - 预计25年4月重卡内销7万辆左右，同比增长5%-10% [2][12] 3月销量分析 - 3月重卡产量11.6万辆，同比-0.4%，环比+33.7% [3][15] - 新能源重卡销量1.4万辆，同比+183%，环比+79%，渗透率19.9% [3][15] - 天然气重卡销量2.2万辆，同比-26%，环比+22%，渗透率30.1% [3][15] - 3月平均油气价差1.9元，环比2月-0.4元 [3][15] 市场格局 - 终端市场：解放/东风/重汽/陕重汽/福田市占率分别为21.3%/21.4%/18.1%/12.8%/10.3% [4][14] - 出口市场：解放/东风/重汽/陕重汽/福田市占率分别为18.5%/9.4%/41.6%/16.3%/9.4% [4][14] - 发动机市场：潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别为24.1%/16.2%/14.3%/8.4%/14.5% [5][16] - 潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别为60.3%/50.2%/26.0% [5][16] 行业跟踪体系 - 货运总需求和运力总供给是核心跟踪指标 [8] - 终端出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标 [8] - 分用途关注物流/工程车占比，分动力关注天然气和新能源渗透率 [8] 投资建议 - 看好国四政策刺激下全年板块行情 [6][16] - 推荐中国重汽A/H和潍柴动力，重视一汽解放和福田汽车业绩改善弹性 [6][16]