46 我们的观点： 我们认为，2025 年下半年主观 CTA 策略线的表现会延续上半年的表现。 究 所 1、宏观和产业的方向一致性较强，利好基于产业判断的主观 CTA 管理人。从上半年情况看，中美贸易摩擦带来的宏观扰动 较为严重，但宏观扰动对大宗商品的价格影响方向和产业自身的方向一致，宏观扰动使得主观 CTA 管理人收益增强，这种情 况在清明假期的净值波动尤为明显。目前来看，宏观和产业的一致性没有明显改变。 2025 年 6 月 22 日 2025 年下半年主观 CTA 策略展望 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 jintao3@gtht.com WU YU CHEN（联系人）期货从业资格号：F03133175 wuyuchen@gtht.com 报告导读： 2、从管理人收益归因上，上半年主观 CTA 管理人收益来源，主要集中于国内工业品黑色、化工板块的价格下行贡献。经过 上半年的下行，部分工业品价格已经处于 2020 年以来的偏低位置，但煤炭作为本轮成本坍塌的源头，其供需仍未出现显著 变化，国内工业品的下行趋势没有出现改变，下半年收益来源不会出现明显的衰退。 3、从过往的限仓而言，在商品价格上涨的 ...

在关税的冲击下，上个月私募基金的业绩普遍遭到考验。 据渠道最新数据，4月私募产品的业绩整体表现不佳，100家头部股票多头私募旗下代表产品仅有20家取得正收 益，头部量化旗下指增产品仅有10%收获正收益。 随着关税冲击的缓和以及市场的回暖，近期不少私募净值开始企稳，管理规模也迎来回升，尤其是百亿私募。 私募排排网数据显示，当前百亿证券私募管理人数量为87家，较3月的84家增加3家，百亿私募阵营小幅扩容， 百亿量化数量占比持续提升，行业洗牌加剧。 头部私募净值普遍回撤 由于4月初A股和港股遭遇大幅调整，私募基金也损失惨重，不少私募管理人不仅将前三个月的收益损失殆 尽，部分还陷入亏损，显示出这轮行情的惨烈。 据渠道最新数据，4月，私募产品的业绩整体表现不佳，100家头部股票多头私募旗下代表产品仅有20家取得正 收益，超过80%的产品浮亏。其中，同犇、勤辰、进化论、复胜等私募旗下的某代表产品表现亮眼，4月均获 得了超过5%的正收益；玖瀛资产、希瓦、鸿道投资等私募旗下某代表产品4月浮亏超过10%。 头部量化私募在4月也纷纷折戟。整体来看，头部量化旗下指增产品仅有10%收获正收益，市场中性策略和量 化CTA策略则表现亮眼 ...