(本文来自第一财经) 京东方A近日在接受机构调研时表示，未来资本开支整体呈下降趋势。2025年是资本开支的高峰，主要 由于成都8.6代OLED生产线项目的大量投入；2026年仍会有一定支出，主要用于后续设备采购；从2027 年开始，随着量产完成且无新产线投资计划，资本开支将大幅下降。后续支出主要包括维护性开支，以 及创新领域的投入，如钙钛矿、玻璃基封装载板等项目，但这些领域的资金需求远低于面板产线建设需 求。 ...

京东方Ａ(000725)在机构调研时表示，未来资本开支整体呈下降趋势。2025年是资本开支的高峰，主要 由于成都8.6代OLED生产线项目的大量投入；2026年仍会有一定支出，主要用于后续设备采购；从2027 年开始，随着量产完成且无新产线投资计划，资本开支将大幅下降。后续支出主要包括维护性开支，以 及创新领域的投入，如钙钛矿、玻璃基封装载板等项目，但这些领域的资金需求远低于面板产线建设需 求。 ...

整体观点 - 能源领域政策频频下发，发改委、能源局印发两份重磅文件，全面指向十五五期间新能源行业高质量发展 [2] - 全球缺电和降碳诉求驱动未来3-5年全球范围内清洁电源、新型电网建设大周期，带来丰富投资机会 [2] - 储能、绿氢氨醇是显著增量环节，风电、光伏、电网也仍将保持高强度投资 [2] 储能 - 政策明确容量电价机制必要性，内蒙明确26年独立储能放电补偿标准0.28元/kWh，好于预期 [2] - 海博思创与宁德时代签署三年200GWh长单，强化储能需求旺盛及电池供应紧张的乐观预期 [2] - 25年前三季度全球储能电池出货428GWh，同比大幅增长90.7% [1][2] 锂电 - 11月VC（碳酸亚乙烯酯）供不应求，价格大幅跳涨 [1][2] - 头部电解液企业VC库存仅10-15天，远低于安全库存水平 [1][2] - 在排产高景气和涨价预期下，持续看好锂电整体产业链 [1][2] 风电 - 内蒙古规划未来五年新增新能源装机150GW，并启动25年风电15GW竞配，看好短期招标维持高位及中长期需求景气 [3] - 浙江、江苏海风机制电价政策性倾向明显，十五五周期国内海风有望迎来放量 [3] 光伏 - 钙钛矿迎政策催化与产业进展共振，持续建议关注设备与核心材料 [3] - 阿特斯母公司发布三季报并给出强劲的26年储能出货量指引，持续看好 [3] - 建议底部布局光伏板块，包括光储龙头、玻璃、低成本硅料、高效电池/组件等 [3] 氢能与燃料电池 - 国家层面连续出台具有战略协同性的政策文件，多维度推动绿氢氨醇产业走向成熟 [3] - SOFC（固体氧化物燃料电池）需求确定性强，行业发展趋势明晰 [3] - 10月燃料电池汽车产销接近破千 [5] 电网 - 国网计量设备3批开标，新标新规带动A~D级表价格均环比上涨30%以上，预计显著提升毛利率 [4] - 25年国网输变电项目第6次变电设备招标数量维持高位 [4] 新能源车 - 车市10月运转进入负增长区间，主因地方补贴持续退坡及25年同期基数较高 [4] - 渗透率持续走高验证购置税减免退坡影响，预计Q4市场销量同比持平，渗透率持续破新高 [4] 本周重要行业事件 - 风光储领域：工信部将钙钛矿纳入前沿材料中试平台，隆基绿能收购苏州精控能源进军储能，金风科技南非工厂开业 [5] - 锂电领域：海博思创和宁德时代签大单，VC价格跳涨，宁德时代第五代LFP电池量产 [5] - 氢能领域：国家管网拟建氢氨醇多介质绿色能源协同输送大通道，单管线长290公里，金风兴安盟绿色甲醇二期获批 [5]

市场风格展望 - 当前A股处于估值修复及新一轮牛市行情，成长风格领先，巨潮小盘指数表现优于巨潮大盘指数 [1] - 预计2026年6月前后可能成为市场风格从“成长”转向“价值”的关键窗口期，驱动因素包括产业趋势拐点与流动性拐点 [1][2] - 美元拐点可能出现在2026年6月前后，弱美元周期预计从2024年第三季度起持续2至2.5年，至2026年第二季度，下半年美元或转向走强 [2] 产业趋势与政策影响 - 若2026年上半年AI爆款应用仍未出现，叠加下半年美元走强的流动性压力，AI主线可能迎来中期调整，市场情绪转向观望 [1][3] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策主线预计强化科技创新与现代化产业体系，成为上半年市场焦点 [3] - 反内卷政策需要3至4个季度验证效果，若2026年第二季度PPI转正时点延后，十债利率可能进一步下行，红利风格有望走强 [3] 盈利与ROE分析 - 全A营收和利润同比增速结束自2021年以来连续4年的下行周期并开启反弹，驱动因素包括总量层面量价齐升、科技成长领域高景气及低基数效应 [4] - 企业盈利有望进一步回升，得益于统一大市场改革深化、经济要素配置优化及供需格局持续改善 [4] - ROE企稳关键在于供需格局再平衡，反内卷政策推进下企业利润端率先企稳，预期改善，杠杆率逐步回升，资产周转率有望带领ROE开启新一轮上行周期 [4] 行业配置思路：科技与安全 - 重视AI产业趋势，2026年国产芯片及制造产业链、存储与AI电力建设领域将跟进演绎，下游应用端如端侧AI眼镜、人形机器人及ToB垂类应用可作为看涨期权配置 [5] - 资源能源安全性战略价值提升，基本金属如铜、铝、镍及小金属如钨、钴、锑、铬供需结构持续改善，价格中枢抬升 [5][6] - 关注新能源方向如储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能，以及十五五规划提名细分领域如低空经济、量子科技、生物制造等 [6] 行业配置思路：改革与增长 - 反内卷政策从交易政策预期转向定价景气拐点，配置思路从赛道β转向供需格局与价格恢复弹性更优的α方向，重点关注锂电材料、光伏产业链及传统行业中具备产能去化逻辑的环节 [6] - 2026年应重点关注服务消费和非耐用品中景气预期改善的方向，如出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻、保健品、部分休闲零食 [7]

大会概况与产业定位 - 安徽省光储产业创新发展大会于11月8日在合肥举行，主题为“光储新能合作共赢”，现场签约26个项目，投资金额达92.83亿元 [1] - 大会展示了先进光伏和新型储能领域的最新成果，并举行了合肥市新能源产业发展暨生态资源中心揭牌仪式 [1] - “十四五”以来，安徽省光储产业综合竞争力已跃居全国第三位 [1] 产业规模与增长 - 安徽省光储产业营收规模从2020年的800亿元，增长至去年底的4000多亿元，实现4年5倍的跨越式发展 [2] - 截至2025年9月，全省先进光伏装机规模达到5438万千瓦，新型储能达到373万千瓦，“十四五”以来分别增长了3倍和21倍 [2] - 全省已培育合肥、滁州、宣城等3个光储领域省级先进制造业集群 [2] 创新能力与企业生态 - 行业在光伏玻璃、电池、组件、逆变器、储能系统等产品性能全球领先，钙钛矿、固态电池等技术稳居行业第一梯队，E-POE材料填补国内空白 [2] - 光储各环节全球出货量前10的企业中，已有37家企业在安徽布局 [2] - 产业培育了10家百亿企业、48家国家级小巨人企业及161家省级专精特新企业，形成多层次企业生态 [2] 国际化进展 - “十四五”以来，安徽光储产品出口额从139亿元增至439亿元，4年增长超过2倍 [2] - 阳光电源储能系统出货量全球第一，国轩高科在摩洛哥、斯洛伐克等海外地区建有生产基地，品牌国际认可度持续提升 [2]

“十四五”能源转型成就 - 构建全球最大最快可再生能源体系 可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右 [1][2] - 风电光伏新增装机实现台阶式跃升 先后突破1亿、2亿、3亿千瓦关口 [2] - 非化石能源消费占比预计将超额完成20%目标 煤炭占比每年减少1个百分点 [1][2] - 单位GDP二氧化碳排放五年累计下降18% 非化石能源发电量比重达39%左右 [2] - 全社会用电量中绿电占比达三分之一 电气化水平持续提升 [1][2] 新能源产业发展现状 - 截至8月底全国发电装机容量36.9亿千瓦 同比增长18% [4] - 太阳能发电装机容量11.2亿千瓦 同比增长48.5% 风电装机容量5.8亿千瓦 同比增长22.1% [4] - 中国电气化率约28.8% 已高于欧美主要发达经济体 [3] - 光伏产业实现全产业链技术自主可控 从补充力量成长为重要支柱 [4] - 出口产品为其他国家减少碳排放约41亿吨 [2] “十五五”展望与重点方向 - 新能源产业进入从“主力能源”迈向“主导能源”的关键期 [1][5] - 需依靠“科技+政策”双轮驱动 构建新型电力系统 [1][7] - 将颗粒硅、钙钛矿等颠覆性技术纳入重点支持目录 建立全产业链碳因子标准 [5] - 推动绿电交易与碳市场联动 让低碳产品获得市场溢价 [5] - 对电力系统灵活性建设给予更高重视 挖掘交通、热力系统潜力 [8] 企业战略与技术路径 - 协鑫集团锚定硅材料、锂材料、碳材料及光伏新技术等核心赛道持续攻坚 [3] - 隆基绿能坚持技术创新驱动产业升级 从单晶硅到BC技术提供系统解决方案 [5] - 通过技术、产品、模式联动解决自身减碳问题并带动产业链共同降碳 [5] - 推动能源产业从资源属性转变为制造属性 实现全产业链零碳制造 [6] - 未来燃煤电厂可能成为储能中心 通过风光电与储热系统耦合降低度电排放 [8]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年10月20日10:00-11:00通过网络互动形式召开2025年半年度业绩说明会 [2][4][5] - 投资者可在2025年10月13日至10月17日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [2][6] - 公司参会人员包括总经理沙海祥、董事会秘书陆铭红、财务总监高飞和独立董事商建刚 [4] - 业绩说明会旨在就2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行交流 [3] - 投资者可登录上证路演中心在线参与会议 公司将在信息披露允许范围内回答普遍关注的问题 [4][3] 大连子公司项目进展 - 公司全资子公司大连耀皮玻璃有限公司熔窑节能升级及浮法玻璃生产线自动化改造项目已于2025年10月10日成功点火 [9][10] - 该项目于2025年6月23日停产实施升级改造 经2025年4月11日召开的十一届六次董事会会议审议通过 [10][9] - 项目投产后将提升产品质量、生产线自动化水平和环保效益 [10] 项目战略影响 - 项目投产后将实现产线焕新和高端制造双重目标 升级钙钛矿、碲化镉薄膜太阳能电池基板TCO玻璃制造能力 [11] - 项目推动产品结构向高附加值、高技术含量方向跃升 生产更多符合光伏、光热、汽车及工业等领域需求的高性能玻璃产品 [11] - 项目将加速公司构建以科技创新和绿色智造为核心的新质生产力体系 夯实公司在高端玻璃领域的核心竞争力 [12]

核心观点 - 当前市场处于一轮由科技引领的行情中，可着眼于周期反转、成长崛起与出海爆发三大关键方向进行中长期布局 [2] - 从量化统计看，此轮行情自去年9月底以来运行约一年，参照历史周期还将延续 [2] - 在“反内卷”政策推进下，上市公司净资产收益率水平有望全面提升，行情时间长度和强度值得期待 [2] 周期反转 - 周期板块的反转机会由更新驱动与复苏逻辑推动，将改善行业盈利和现金流，从而有能力和动力进行技术迭代与创新 [2][8] - 造船行业处于由船舶20年寿命驱动的新周期起点，新能源化和环保化趋势使产业景气度持续高企，中国造船业作为全球优势产业将显著受益 [3][4] - 工程机械行业复苏遵循“复苏三部曲”框架：第一步是出口高增长，尤其对共建“一带一路”国家出口，这些国家正推进城市化工业化，需求呈现周期与成长叠加特征，中国企业市场份额持续提升 [5] - 复苏第二步是国内更新周期启动，去年以来行业步入更新周期底部区域并开始周期性上行 [6] - 复苏第三步是关键一步，即房地产市场企稳回升，将为工程机械带来新增需求接力 [7] - 对于光伏设备、锂电设备等行业，“反内卷”政策正形成从政策支持、融资控制到行业自身的立体化供给约束体系，预计将推动行业盈利改善和技术创新，如锂电转向固态电池、光伏探索BC及钙钛矿技术 [8] 成长崛起 - 当前市场行情由人工智能引领，AI是本轮科技行情的“主旋律”，其产业链条长，从下游应用、智能体到硬件环节的人形机器人，再到零部件、算力、存力、光模块，直至上游设备与元器件 [9] - AI最有潜力的应用场景是人形机器人，这是一条“星辰大海”的赛道，目前头部企业出货规模不大，但到2026年有望迎来大规模量产 [9] - 预计明年将有大批量人形机器人进入工厂环境应用，尽管性价比可能尚未完全超越人力，但本体厂商和应用方有强大动力大规模部署，以在真实场景采集数据，迭代模型、硬件和算法 [9] - 针对人形机器人领域的二级市场投资，建议采用“选股魔方”逻辑：一方面关注技术路线明确的行业龙头把握行业贝塔，另一方面寻找有场景、有预期差、被市场低估的“新、小、低”标的，尤其是可能在头部企业供应链中从“实习生”逆袭为“正式员工”的企业 [10] 出海爆发 - 本轮出海潮中，中国企业具备“主动增长+被动避险”双重动因，全球绿色转型与数字化浪潮催生跨区域增量需求，龙头企业借技术、资本与品牌溢出效应主动布局新兴市场与高端价值链 [11][12] - 全球贸易不确定性仍存，中国企业需多元化配置产能以保证经营韧性与战略纵深 [13] - 出口链企业投资框架需首先明确其产品是消费品还是资本品，其次看核心出口市场是欧美还是共建“一带一路”国家，其中共建“一带一路”国家处于大规模城市化工业化进程，为中国优势资本品出口提供广阔市场 [13] - 中国企业通过全球布局将催生一批“具备中国基因的跨国公司”，不仅能规避单一市场风险，更重要的是打开成长天花板，其市场空间、盈利水平、估值逻辑和市值天花板将迎来全面重估 [13]

投资理念与策略 - 投资的关键在于寻找具有稀缺性和非共识的无人区领域 [14] - 新行业的投资窗口期很短，决策依赖直觉、经验和加码策略判断 [16] - 对于新行业，投资方不追求完全理解，只要创业者能自圆其说并具备执行力就愿意投资，并在其取得进展后继续加码 [17][18] - 投资方更看重从小镇走出来的青年创业者，认为他们具备聪明、有野心、打不死等特质，其画像与以往海归高学历创业者迥然不同 [19][20][25][26] 具体投资案例 - 温言洁的创业历程：2018年获得3000万投资创办找靓机，2020年以20亿价格出售给转转，2022年再次创业并获得钙钛矿项目投资，投资方累计投资三轮，最近一轮投资额超过1亿元 [2][5][10][11][13] - 其他代表性投资案例包括：参半（创始人尹阔高中没毕业）、徕芬科技（创始人为中专毕业的小镇青年）、理想汽车（创始人李想高中辍学） [22][23][24] - 投资方累计管理基金规模超100亿，投资企业超600家，已陪伴13家企业上市，50余家企业启动上市计划 [35] 投资布局与计划 - 重点投资赛道包括消费科技、新能源、半导体、军工、数字化、智能制造、商业航天等 [35] - 2024年下半年预计投出金额不低于15亿元 [28] - 将继续投资小镇青年及国家、社会、老百姓所需的创业项目 [27] 投后服务与加速计划 - 通过黑马独角虎破局专题营为创业者提供系统培训，课程内容包括行业洞察、模式设计、资源聚合等三重能力 [30][33] - 培训安排为2个模块，每2个月1次，每次2天，包含商业模式、破局方法论、案例对标、互动答疑等环节 [39][41] - 培训费用为10万元每企业（可包含2人） [46] - 培训目标包括明趋势、定模式、链资源、建组织，并设有结业路演环节供学员展示项目 [42][43]

光伏材料技术突破 - 南京邮电大学黄维院士和辛颢教授团队通过溶液法制备大面积"铜锌锡硫硒"光伏薄膜 光电转化效率达10.1%[1] - 团队成功制备有效面积达10.48平方厘米的光伏组件 经国际权威机构测试认证并被《太阳能电池效率表》收录[5] - 该技术路线采用溶液法取代传统真空法 通过精准调控溶液配方提高薄膜孔隙率 改善均匀性与表面平整度[2] 材料特性与产业化潜力 - "铜锌锡硫硒"材料具有原料储量丰富 无毒且成本低的优势 克服了"铜铟镓硒"材料良品率低和铟镓成本高的问题[2][5] - 光电转化效率从0.1平方厘米小尺寸的13%提升至10.48平方厘米大尺寸的10.1% 验证了无机柔性光伏材料产业化潜力[2][5] - 研究成果标志着溶液法制备无机柔性光伏材料在理论和实践上均可行 为柔性 轻薄可穿戴光伏设备提供技术路径[1][5] 技术演进与行业背景 - 第一代晶体硅光伏材料质地坚硬 当前研究重点转向柔性可穿戴方向 钙钛矿等新材料虽易制膜但稳定性不足[1] - 团队于2021年首次实现0.1平方厘米"铜锌锡硫硒"薄膜13%转化效率 经过4年研究解决大尺寸薄膜效率衰减问题[2] - 关键技术突破在于调控薄膜结晶过程 提高孔隙率使硒充分渗入 解决大面积薄膜均匀性问题[2]