报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美国通胀低于预期且中美贸易谈判进展良好，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，政策提振风险偏好，市场聚焦国内增量政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，各资产有不同表现[3] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国9月CPI同比3%低于预期，核心CPI环比放缓，市场消化美联储降息预期，美元和美债走弱，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，贸易谈判进展好，政策定调提振风险偏好，市场聚焦国内政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强 [3] - 资产表现为股指短期震荡可谨慎做多，国债短期震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡反弹可谨慎做多，贵金属短期高位回调谨慎观望 [3] 股指 - 受半导体等板块带动国内股市上涨，基本面经济增长加快、贸易谈判进展好提振预期，政策定调提振风险偏好，市场聚焦国内政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，操作短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 上周五夜盘贵金属下跌，美国通胀数据增强降息预期，但贸易谈判进展好使避险需求减弱，短期震荡回调，中长期向上格局未改，操作短期多头减仓观望，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 钢材 - 上周五现货回落、盘面反弹，成交量低，会议公报和贸易谈判缓和信息使宏观预期偏强，表观消费量环比回升，投机需求放大，供应端产量环比回升但钢厂利润压缩预计后续供应下降，市场无趋势行情，短期震荡偏强 [5][6] 铁矿石 - 上周五现货回落、盘面弱势震荡，钢厂利润压缩使铁水产量下降，短期刚需补库，供应发运回升、到港量回落，卡粉和PB价差收窄，价格建议区间震荡思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五现货持平、盘面回落，钢材产量回升使铁合金需求尚可，锰矿价格反弹，供应方面硅锰开工率和日均产量增加，硅铁价格有区间，盘面预计延续区间震荡 [7] 纯碱 - 上周主力合约区间震荡，供给环比增加且四季度有产能投放计划，需求环比略增，政策动力不足，供应压力大，中长期偏空思路对待 [8] 玻璃 - 上周主力合约区间震荡，供应产量和开工条数环比持稳，需求旺季偏弱，库存同比偏高，有政策支撑但需求疲软，短期区间操作，关注年底竣工需求 [8] 有色新能源 铜 - 宏观氛围偏多，美国通胀数据使降息预期增强，但美国铜库存高制约进口需求，印尼铜矿停产支撑期价，要警惕巴拿马铜矿重启，国内去库不及预期，预计价格高位震荡 [9][10] 铝 - 上周五沪铝冲高回落小幅收涨，宏观氛围偏多，海外铝厂事故影响小，市场对铝预期仍在，伦敦铝库存下降支撑价格 [10] 锡 - 冶炼开工率回升但矿端偏紧，印尼政策加剧供应紧张，锡价高位抑制需求，库存下降，预计价格高位震荡 [10] 碳酸锂 - 产量增加、进口有变化，社会库存下降，供需双增，旺季需求强，库存去化，仓单减少，短期震荡偏强，注意上方套保压力 [11] 工业硅 - 产量创新高，开炉数量有变化，社会库存减少，西南停产但新疆开工带来供给压力，需求平稳，库存高位小幅累库，有成本支撑，预计行情震荡 [12] 多晶硅 - 下游价格情况使终端需求疲软，库存高位，仓单增加，政策预期与弱现实博弈，预计在当前价格高位震荡 [12] 能源化工 原油 - 俄罗斯制裁使俄油渠道受限盘面计价充分，但亚太买盘未转移，中美和谈或支撑油价，在亚太买盘回归前逢高空趋势不变 [13][14] 沥青 - 油价反弹带动盘面回升，但基差低、成交少、发货量低，厂库累库、社库靠华东去化，利润恢复、开工回升，供应压力增加，关注原油反弹空间，自身基本面回升驱动弱 [14] PX - 原油回升带动聚酯反弹，PTA高开工使PX有需求支撑，PXN价差回升，PX仍偏紧，大概率跟随原油波动，偏空风险大 [14] PTA - 下游开工下降、订单差，部分冬装订单使库存去化，利润改善、进料采购增加，累库速度放缓，港口和厂库累积，加工费走低，基差反弹，成本逻辑为主，短期逢高空 [15] 乙二醇 - 港口库存回升，国内乙烯投产有不确定性，下游库存减量、进料采购提升，煤价提振，继续上行需库存去化，近期震荡 [15] 短纤 - 跟随聚酯和油价回升，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存累积，上升空间有限，中期可逢高空 [15] 甲醇 - 本周装置检修使产能利用率下降，下周计划检修减少、恢复增多且进口到港，供应压力回升，需求疲软，库存有变化，价格上行受限，短期震荡 [16] PP - 供应充足，需求因“双十一”备货回暖，BOPP膜开工良好，库存下降，供需有改善，原油企稳使价格或短期修复 [16] LLDPE - 预期供应增加，产业库存下降，需求下游开工率有望提升，原油止跌、贸易战情绪缓和，价格短期修复但供应过剩，关注装置检修情况 [16] 尿素 - 供应宽松，农业用肥推进、工业需求平稳，部分储备需求有望释放，企业库存涨幅有限、港口库存下降，成本支撑坚挺，价格低位震荡 [17] 农产品 美豆 - 本作物年度迄今出口装运同比降45%，对中国销售为零，市场等贸易谈判结果，近期美豆反弹、油粕偏弱使国内压榨利润下滑，供需压力大，关注贸易动态 [18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆到港和库存压力大，高开机压榨使供应充足，库存向下游转移但新成交少，贸易前景决定缺口风险，美豆反弹使成本走高、油厂亏损、贸易惜售，盘面空头回补增多，关注贸易谈判 [18] 油脂 - 10月马棕增产使棕榈油调整，外围行情提供支撑，棕榈油进入减产周期去库趋势不变，豆菜油进入消费旺季，油脂区间行情稳定，菜油有单边行情基础但交投一般 [19] 玉米 - 东北产区玉米趋稳，贸易谈判影响贸易商建库存意向，价格接近成本线，优质玉米紧缺，农户惜售情绪或增加 [19] 生猪 - 猪价低位肥标价差扩大，二育补栏增加，近日猪价反弹，大猪溢价使散户惜售，临近预警关注收储，短期猪价或企稳反弹 [19]

市场估值与风格切换 - 上证指数接近3700点，万得全A的PB水平达到1.74，距离历史ROE下行期最高2倍PB估值上限仅剩不到10%空间，总量层面股价抢跑基本面的空间有限 [1][6] - 市场风格从银行+微盘转向成长风格主导，杠铃策略完全偏向成长领域，银行等红利低波资产跑输市场 [1][9] - 成长风格内部出现大小盘切换迹象：国证2000（小盘成长）向创业板指（大盘成长）转移，因小盘估值差异达历史峰值，产业赛道龙头更受关注 [2][11] - 沪深300持续跑输，反映宏观经济预期疲弱，但创业板指相对沪深300估值差异未达极端水平，行情或具持续性 [2][11] 国内经济与盈利周期 - 7月金融与经济数据呈现"双弱"特征：信贷负增长（2005年以来首次），M1回升但资金"脱虚入实"待观察；投资、消费及工业品产量增速均下滑 [3][14][16] - 经济处于"反内卷"过渡阶段，企业生产活动走弱属正常现象，PPIRM-PPI持续回落预示中游制造业利润修复，企业盈利底部或已临近 [3][20] - 历史上盈利底先于PPI底出现，当前原材料成本降幅快于出厂价格，中游制造业利润率有望率先修复 [3][20] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比超预期，关税引发通胀压力扩散，剔除食品能源后PPI仍上升，9月降息概率回落至85%以下 [4][22][24] - 日本机床订单同比增长3.6%（海外订单+5.3%），中美欧需求推动全球制造业投资加速，利好中国资本品出口 [4][26] - 商品通胀导致实际利率下行趋势确立，实体投资活动环境改善 [4][26] 行业配置主线 - 上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡）受益于海外制造业修复+国内"反内卷"政策 [5][28] - 股权资产优于债权，保险、券商将受益于资本回报见底 [5][29] - 消费型红利（食品饮料、家电）驱动力转向基本面预期改善，短期可关注电力设备、传媒等大盘成长低位方向 [5][29] - 创业板指成分中电力设备、通信、非银金融估值与盈利匹配度较优，基础化工、纺织服饰等亦具性价比 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 呈现不同走势和投资机会 投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以制定投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股市场早盘冲高午后回调转跌 四大期指主力合约涨跌互现且基差大部分贴水 [2][3] - 国内国务院公布外国人入境出境管理条例相关决定 海外美国财长就多方面表态并提及货币政策倾向 [3][4] - A股市场交易量冲高 央行开展逆回购操作后单日净回笼资金 [5] - 可逢高卖出MO2509执行价6400附近看跌期权 以温和看涨为主 [6] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌 银行间主要利率债收益率普遍上行 [7] - 央行开展逆回购操作 资金面宽松程度收敛 中长期资金保持投放 [8] - 中国7月金融数据显示货币供应量、贷款、存款、社融等有不同表现 [8] - 债市受权益市场压制走弱 但未到趋势下跌阶段 月度或区间波动 单边策略短期观望 [9] 贵金属 - 美国7月PPI数据反弹 美联储官员对降息态度分歧 美债收益率和美元指数反弹 贵金属冲高回落 [10][12] - 8月贸易协议对市场情绪影响减弱 但美国经济数据恶化等因素使市场避险需求仍存 [12] - 可在黄金价格回调到位阶段低位构建牛市价差组合 白银多单持有或构建牛市价差策略 [13] 集运欧线 - 集运期货主力震荡 现货报价有区间 集运指数部分环比下跌 [14] - 全球集装箱总运力增长 欧元区和美国7月PMI数据有表现 [14] - 预计10月淡季合约落地价格比去年偏低 10合约空单继续持有 [15] 商品期货 有色金属 - 铜：盘面窄幅震荡 下游刚需采购 宏观通胀数据和关税政策有影响 基本面供需双弱但有支撑 短期区间震荡 [16][19] - 氧化铝：供给侧利好有限 仓单回升盘面回落 中期产能过剩 建议逢高布局空单 [19][21] - 铝：美国CPI数据影响铝价 供应产能稳定库存见底回探 需求走弱 短期价格高位承压 [22][23] - 铝合金：淡季终端消费疲软 社库接近胀库 盘面跟随铝价震荡 预计宽幅震荡 [24][25] - 锌：盘面震荡 供应宽松需求偏弱 库存有变化 短期震荡运行 [26][28] - 锡：关注缅甸锡矿进口情况 供应紧张需求偏弱 市场情绪降温 后续关注供应恢复情况 [29][31] - 镍：商品情绪走弱盘面下跌 基本面变化不大 中期供给宽松制约价格 短期区间调整 [31][33] - 不锈钢：盘面下跌 成本支撑需求拖累 短期偏强区间震荡 [34][36] - 碳酸锂：盘面宽幅震荡 基本面边际改善 短期偏强区间宽幅震荡 谨慎观望或逢低轻仓试多 [37][40] 黑色金属 - 钢材：钢厂库存累库不多 限产在即钢价有支撑 成本上升利润走高 供应产量回升 需求表需有变化 预计价格高位震荡 [41][44] - 铁矿石：发运下降港存疏港回升 跟随钢材价格波动 单边多单止盈观望 套利多焦煤空铁矿 [45][46] - 焦煤：交易所干预期货见顶回落 供应开工下滑 需求下游补库需求放缓 库存中位 投机多单止盈观望 套利多焦煤空铁矿 [47][50] - 焦炭：主流焦化厂提涨落地 供应开工提升 需求下游有韧性 库存中等 投机止盈观望 套利多焦炭空铁矿 [51][52] 农产品 - 粕类：资金获利止盈 长期偏多预期不变 可暂平仓观望 [53][55] - 生猪：现货低位震荡 关注出栏量释放节奏 远月01合约不建议盲目做空 [56][57] - 玉米：上方压力仍显 盘面反弹受限 关注逢高空机会 [58][60] - 白糖：原糖震荡磨底 国内价格底部震荡 维持反弹偏空思路 [61] - 棉花：美棉底部震荡 国内需求无明显增量 短期区间震荡 远期新棉上市后承压 [62][63] - 鸡蛋：蛋价旺季不旺 供应充足需求平平 期货走势偏空 [65] - 油脂：油脂滞涨回调 棕榈油关注出口数据 豆油关注库存变化 [66][68] - 红枣：价格坚挺运行 关注产区新季异动 [69] - 苹果：上色条件较好 价格暂时稳定 不同产区有不同表现 [70] 能源化工 - 原油：地缘风险和供需宽松预期压制油价 关注美俄首脑会晤进展 单边观望 跨月做扩月差 [72][75] - 尿素：基本面偏空压制盘面 供应充足需求转弱库存累积 短期偏弱运行 反弹沽空 [76][79] - PX：8月供需偏弱油价走势弱 震荡偏弱 关注支撑位和价差 [79][81] - PTA：供需预期好转成本端弱 震荡偏弱 关注支撑位和价差 [82][83] - 短纤：供需预期偏弱 无明显驱动 单边同PTA 加工费区间震荡 [84] - 瓶片：减产效果显现库存去化 加工费有支撑 单边同PTA 逢低做多加工费 [86][87] - 乙二醇：供需预期改善 区间震荡 [88] - 烧碱：主力下游拿货环比走高 现货价格上涨 关注氧化铝企业拿货情况 [89][90] - PVC：焦煤回落带动回落 供需压力大 短线观望 [91] - 纯苯：供需预期好转但高库存驱动有限 单边跟随油价和苯乙烯波动 [92] - 苯乙烯：基本面驱动有限油价弱 震荡偏弱 关注支撑位反弹偏空 [94][95] 特殊商品 - 合成橡胶：商品回调跟随天胶回落 成本端下方空间有限 供需宽松宽幅震荡 持有看跌期权卖方 [96][98] - LLDPE：现货下跌基差走弱 供需有变化 逢低买01或做LP扩 [98][99] - PP：现货维持成交转弱 供需有变化 7200以上偏空 [99] - 甲醇：基差小幅走强成交尚可 供需有变化 区间操作逢低买01合约 [101] - 天然橡胶：产区降雨扰动原料价格偏强 关注旺产期原料上量情况 观望 [102][104] - 多晶硅：仓单增加震荡下跌 供需双增供应增速大 暂观望 [104][106] - 工业硅：因产能出清预期走强后回落 供需双增有望紧平衡 暂观望 [107][109] - 纯碱：消息面扰动盘面 基本面过剩 尝试入场短空 [111] - 玻璃：盘面弱势运行 市场负反馈持续 空单持有 [112]