行业周期与公司表现 - 全球锂电产业进入大退潮阶段，中国108家锂电公司2024年整体营业收入同比下降11.87%，归母净利润同比下降67.27%，连续两年巨幅下降[3][4] - 先导智能2024年归母净利润萎缩至2.86亿元（同比下降83.88%），仅为2022年巅峰期的十分之一，2025年一季度继续同比下降35.30%[1] - 公司股价自最高点重挫70%，市值蒸发千亿，营业收入连续4个季度下滑，3个季度归母净利润负增长[1][7] 全球锂电产业格局变化 - 韩国三大电池厂商（LG新能源、三星SDI、SK On）2024年四季度合计营业亏损超8400亿韩元（约42亿元人民币）[6] - 欧美企业同样受冲击：美国Ambri Inc破产拍卖（3800万美元）、欧洲ACC暂停两家电池厂建设（原计划总投资70亿欧元）、瑞典Northvolt因现金耗尽申请破产[6][7] - 2023年至今全球锂电池制造领域终止事件超40起，总投资规模超1000亿元[38] 公司技术布局与高端产能 - 在固态电池领域具备全线覆盖能力，2024年订单已过亿元，拥有从正负极制备到电芯组装的整线解决方案[12][13] - 光伏领域斩获背接触(BC)电池技术超30GW订单，钙钛矿领域具备GW级整线供应能力[15] - 2024年1-9月研发费用超7400万元，同比增加60.41%，重点投向固态电池/干法电极技术等领域[13] 客户关系与财务风险 - 与宁德时代深度绑定：2024年一季度关联交易达21亿元（接近2023年全年的六成），但宁德时代持股比例从5%以上降至1.2%[16][17] - 应收账款问题突出：2024年末规模达86.26亿元，周转天数增至278.98天（2023年为175.31天），账龄一年以上占比53.88%[21][22] - 经营现金流连续两年为负：2023年-8.63亿元（同比下降151.03%），2024年-15.67亿元（同比下降81.58%）[22] 国际化战略与海外布局 - 海外收入11年间增长677.98倍（从2014年417万元增至2024年28.31亿元），占比达23.88%[30][31] - 与美国ABF公司签署20GWh锂电池产线协议，为中国企业在美国最大锂电池设备订单[33] - 全球设立15家子公司，累计为20多个国家提供120余条整线、4万台(套)设备[30][34] - 海外订单占比目标从2022年15%提升至未来50%以上，2023年已达30%[35] 行业未来趋势 - 全球动力电池出货量预计从2024年974GWh增至2030年3758GWh，年均复合增长率25.2%[28] - 中国10家动力电池巨头海外布局近50个工厂，总投资预算超5500亿元[29] - 高端产能结构性过剩问题突出，低端产能无序扩张与高端技术迭代不匹配[11]

行业活动信息 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 主题为“换电之城 智慧两轮” [1][2] - 活动由起点锂电等主办 雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、嘟嘟换电等超30家企业参与赞助或合作 [2] 锂电池设备市场规模 - 2024年全球锂电池设备规模为792亿元 同比下降26.2% 主因锂电池企业扩产放缓及设备价格下降 [2] - 预计2027年全球锂电设备市场规模达1419亿元 其中前段设备460亿元 中段设备434亿元 后段设备383亿元 模组及PACK设备142亿元 [3] 锂电池设备行业趋势 - 中日韩锂电设备企业将主导全球市场 中国完成国产替代并加速出海 全球份额持续提升 [6] - 锂电池产能第二轮扩产潮开启 设备行业迎来第二波红利 智能化、一体化成为核心发展方向 [7] - 智能化：引入AGV/AMR机器人 搭建数字化工厂 结合AI实现远程监控和预测性维护 [7] - 一体化：切叠一体机、辊压分条一体机等集成设备将普及 提升良率并降低成本 [7][8] - 设备向高精度、高稳定性发展 上下游联动加强 电池企业与设备商联合定制研发 [8] - 设备兼容性要求提升 需快速适配钠电池等新型电池的工艺参数调整 [8] 锂电池终端需求驱动 - 新能源汽车渗透率提升及储能需求增长 推动动力电池向长续航、高安全性发展 储能电池向大容量、长寿命演进 [6][8] - 全球电动两轮车、消费电子等终端领域持续拉动锂电池需求 [10]

固态电池领域重要进展 - 宁德时代预计到2027年有望实现固态电池小批量生产 技术水平处于行业领先 [1] - 宁德时代凝聚态电池能量密度最高可达500Wh/kg 正在推进民用电动载人飞机项目 [1] - 宁德时代赴港上市有助于推进全球化战略布局 抓住全球能源转型机遇 [1] 先导智能技术突破 - 先导智能成功打通全固态电池量产的全线工艺环节 实现从整线解决方案到各工段关键设备覆盖 [1] - 先导智能已向欧、美、日、韩及国内头部电池客户交付固态电池生产设备 并获得重复订单 [1] - 先导智能业务涵盖锂电池、光伏、3C智能装备等领域 锂电池设备和光伏设备是核心业务 [2] - 先导智能客户覆盖宁德时代、特斯拉、大众汽车、LG、松下电器等全球知名企业 [2] 贝特瑞材料解决方案 - 贝特瑞首次发布固态电池材料整体解决方案 涵盖正极、负极、电解质三大核心材料体系 [2] - 贝特瑞固态电池材料均已具备量产技术条件 可应用于数码、动力领域 [2] - 贝特瑞主要产品包括天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极及高镍三元正极材料 [2] - 贝特瑞于2021年11月在北交所上市 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收1.5亿元，同环比+22％/-16％，归母净利润0.24亿元，同环比+2153%/-64％，扣非净利润0.20亿元，同环比+1068%/-63%，毛利率64.9%，同环比+9.3/-4.7pct，归母净利率16.0%，同环比+15.1/-21.1pct [8] - Q1毛利率表现亮眼，锂电订单开启恢复，预计2025年锂电设备收入1.5亿元，配件耗材收入2.7亿元，同增50%，线束+IGBT收入2.5亿元，同比翻倍增长，非金属+服务及其他收入6千万元，整体毛利率维持55 - 60%水平 [8] - 线束+IGBT高速增长，打开后续增长空间，高压线束+IGBT国产化率低，公司已独家突破120平焊接技术，25 - 26年预计收入翻倍增长；复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备已开启放量，25年预计出货10gwh+，铜箔滚焊设备或于今年开启放量 [8] - 基本维持公司25 - 26年归母净利润1.2/2.5亿元的预期（此前预期1.4/2.7亿元），给予27年归母净利润4.5亿元的预期，25 - 27年同比+42%/+106%/+80%，对应PE 47/23/13x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|525.19|584.55|759.84|1,143.24|1,664.06| |同比（%）|0.52|11.30|29.99|50.46|45.56| |归母净利润（百万元）|66.54|85.87|122.06|251.76|452.49| |同比（%）|(39.97)|29.04|42.15|106.25|79.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.75|1.06|2.19|3.94| |P/E（现价&最新摊薄）|85.65|66.38|46.70|22.64|12.60|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|49.65| |一年最低/最高价|27.78/61.50| |市净率(倍)|3.31| |流通A股市值(百万元)|3,466.50| |总市值(百万元)|5,699.82|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|14.99| |资产负债率(%,LF)|21.36| |总股本(百万股)|114.80| |流通A股(百万股)|69.82|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,873|2,113|2,629|3,235| |非流动资产|252|258|266|272| |资产总计|2,125|2,371|2,895|3,507| |流动负债|424|535|807|967| |非流动负债|10|12|12|12| |负债合计|434|547|819|979| |归属母公司股东权益|1,691|1,827|2,079|2,531| |少数股东权益|0|(3)|(3)|(3)| |所有者权益合计|1,691|1,824|2,076|2,528| |负债和股东权益|2,125|2,371|2,895|3,507|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|585|760|1,143|1,664| |营业成本(含金融类)|252|319|489|738| |税金及附加|5|4|6|8| |销售费用|81|106|137|150| |管理费用|61|76|103|116| |研发费用|127|152|189|216| |财务费用|(11)|2|(3)|3| |加:其他收益|24|30|40|50| |投资净收益|32|30|34|33| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(39)|(37)|(23)|(23)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|88|125|274|492| |营业外净收支|0|5|0|0| |利润总额|88|129|274|492| |减:所得税|3|10|22|39| |净利润|85|119|252|452| |减:少数股东损益|(1)|(3)|0|0| |归属母公司净利润|86|122|252|452| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.75|1.06|2.19|3.94| |EBIT|44|141|268|493| |EBITDA|66|155|284|511| |毛利率(%)|56.89|57.96|57.25|55.64| |归母净利率(%)|14.69|16.06|22.02|27.19| |收入增长率(%)|11.30|29.99|50.46|45.56| |归母净利润增长率(%)|29.04|42.15|106.25|79.73|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(54)|478|(383)|592| |投资活动现金流|(177)|215|9|9| |筹资活动现金流|(166)|92|46|45| |现金净增加额|(398)|785|(327)|646| |折旧和摊销|22|14|16|18| |资本开支|(134)|(15)|(24)|(24)| |营运资本变动|(173)|333|(654)|115|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.73|15.92|18.11|22.05| |最新发行在外股份（百万股）|115|115|115|115| |ROIC(%)|2.20|6.39|10.72|16.72| |ROE - 摊薄(%)|5.08|6.68|12.11|17.88| |资产负债率(%)|20.41|23.08|28.30|27.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|66.38|46.70|22.64|12.60| |P/B（现价）|3.37|3.12|2.74|2.25|[9]

先导智能港股IPO - 先导智能于2025年2月25日向港交所递交上市申请 中信证券和摩根大通为联席保荐人 [3] - 公司此前曾计划在瑞士证券交易所发行GDR 但因内外部环境变化终止 转而选择赴港上市 [5] - 赴港上市旨在推进全球化战略布局 打造国际化资本运作平台 提升全球品牌知名度 [5] - 截至2025年2月26日 公司A股市值达368 2亿元人民币 [5] 公司业务概况 - 公司是全球领先的智能装备平台型企业 业务涵盖锂电池 光伏 3C电子 氢能等多个领域 [5] - 2024年前三季度 锂电池设备和智能物流设备营收占比达86% [5] - 按2024年订单价值计算 公司是全球最大新能源智能装备供应商 市场份额9 1% [6] - 锂电池智能装备在全球和中国市场份额分别为22 4%和34 1% 均为第一 [6] - 卷绕机及叠片机全球市场份额超65% 圆柱电池后道加工组装线份额超40% [6] 财务表现 - 2024年上半年海外收入10 95亿元 同比增长159 56% [8] - 2022-2024年9月海外收入占比从8 6%提升至24 3% [8] - 预计2024年净利润2 1-3 1亿元 同比下降82 53%-88 17% [8] - 业绩下滑主因国内市场需求放缓 设备验收延迟及计提资产减值准备 [8] 行业趋势 - 2024-2026年国内 欧洲 美国锂电设备需求复合增速预计为4% 28% 29% [10] - 国内电池厂加速海外产能建设 设备企业海外需求潜力巨大 [9] - 公司已获得欧洲顶尖锂电客户后道设备订单 [10] 圆柱电池技术论坛 - 2025年2月28日将在深圳举办首届圆柱电池技术论坛 [1][13] - 活动规模500+人 主题聚焦新技术和新工艺探索 [2] - 同期发布圆柱电池20强排行榜 [1][13]