宏观策略：出口与汇率 - 中国10月出口（以美元计价）同比录得-1.1%，前值为+8.3%，显著低于Wind一致预期的+3.2%，为今年3月以来首次负增长 [5] - 分区域看，对美出口增速为-25.2%，对东盟出口增速为+11.0%，对欧盟出口增速为+0.9%；新兴市场中，对非洲和拉丁美洲出口增速分别回落至10.5%和2.1% [5] - 分产品看，劳动密集型产品出口疲软，服装、箱包、鞋靴同比增速分别为-16.0%、-25.7%和-21.0%；技术密集型产品中，集成电路、汽车和船舶出口保持韧性，同比增速分别为+26.9%、+34.0%和+68.4% [5] - 报告预计四季度出口同比增速或有转负的可能 [1][5] - 报告核心观点认为人民币或开启新一轮升值周期，预计2026年底人民币对美元或升向6.70-6.80，并可能渐进升向6.40-6.50 [1][6][7] - 升值驱动力主要来自经常项目顺差回正及证券投资资金净流入，预计2026年人民币对美元将升破7.0 [1][6][7] 固收金工：卓镁转债分析 - 卓镁转债（123260.SZ）总发行规模为4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，债底保护一般 [8] - 转债存续期6年，评级A+/A+，初始转股价52.3元/股，当前转换平价为107.11元，平价溢价率为-6.64% [8] - 预计上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015% [2][8][10] - 发行可转债对总股本稀释率为7.13%，对流通盘稀释率为20.45%，摊薄压力较小 [8][10] 公司研究：星源卓镁 - 公司获得国内某新能源汽车整车制造厂商的镁合金动力总成壳体零部件项目定点，预计2026年第三季度开始量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入为5亿元 [11] - 2025年第三季度营收为1.09亿元，同比增长3.93%，环比增长14.13%；归母净利润0.14亿元，同比下降28.18% [11] - 公司计划通过发行可转债募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元 [12] - 截至2025年11月4日，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点33.84亿元，预计2026年开始陆续量产 [12] - 公司在半固态工艺领域领先，自2021年起已采购5套半固态镁合金注射成型设备，2025年7月6600T设备实现交付 [12] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.78亿元、1.54亿元、2.30亿元，当前市值对应PE分别为80倍、41倍、27倍 [3][12]

报告核心观点 - 报告涵盖两家公司评论及一个行业临床数据更新，重点关注星源卓镁在镁合金汽车轻量化领域的订单与产能扩张，圣兆药物在高端复杂注射剂领域的管线进展与战略合作，以及三生制药PD-1/VEGF双抗在非小细胞肺癌一线治疗中的积极临床结果 [5][6][9][13] 星源卓镁公司评论总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比增长1.48%，归母净利润为0.45亿元，同比下降19.63% [6] - 2025年第三季度单季营收达1.09亿元，环比增长14.13%，但归母净利润为0.14亿元，同比下降28.18%，利润端承压主要受研发投入增加等因素影响 [7] - 公司近期获得三个新能源汽车镁合金零部件定点，总金额合计约33.84亿元，分别来自国内某新能源汽车整车厂（4年20.21亿元）和某汽车零部件厂商（4年6.5亿元及6年7.13亿元） [7] - 2025年10月镁/铝价格比为0.85（镁锭均价17932元/吨，铝均价21048元/吨），镁合金替代铝合金的性价比极高 [7] - 公司可转债申请获证监会同意，拟募集不超过4.5亿元用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，并已引入新型半固态镁合金注射成型机以突破大型一体化件生产 [7] - 预计2025年至2027年，公司营收分别为4.26亿元、8.79亿元、11.90亿元，归母净利润分别为0.77亿元、1.34亿元、1.74亿元 [10] 圣兆药物公司评论总结 - 2025年前三季度公司实现收入0.29亿元，同比增长31.78%，归母净利润为-0.51亿元，同比减亏67.11%，经营活动现金流量净额为0.44亿元，同比增长142.18% [11] - 公司修改定增方案，发行价18.16元/股，募资不超过5.0848亿元，海正药业认购2.00亿元，并拟与海正药业设立合资公司，总投资23亿元，公司出资55% [11] - 公司子公司天序药业引入美诺华作为投资者，美诺华出资5000万元获得9.0909%股权 [11] - 公司经营性现金流转正得益于研发项目商业化保证金、首付款、技术转让款的收取以及政府补助 [11] - 公司在高端复杂注射剂领域新增1个产品获批上市，1个产品完成BE试验，3个产品提交上市许可申请，多个产品在商业化谈判中取得突破 [14] - 公司与海正药业、吉林敖东、澳亚生物等建立CMO合作，子公司Sundoc EU GmbH负责跨境贸易以布局国际市场 [14] 行业临床数据评论总结 - 三生制药SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）联合化疗一线治疗非小细胞肺癌的2期临床数据显示，在非鳞癌患者中，10mg/kg剂量组客观缓解率（cORR）为58.6%，优于替雷利珠单抗+化疗组的38.7% [14] - 在鳞癌患者中，10mg/kg剂量组707+卡铂+紫杉醇的cORR达到75.0%，优于替雷利珠单抗+化疗组的47.6% [14][15] - 10mg/kg剂量组联合化疗安全性良好，≥3级治疗相关不良事件（TRAE）发生率为39.0%，其中VEGF相关及免疫相关不良事件（iRAE）的≥3级TRAE分别为8.6%和4.8%，停药率为1.9% [14] - 在不同PD-L1表达水平（TPS）的患者亚组中，707联合化疗也显示出更高的客观缓解率趋势 [14][15]

公司近期经营与财务表现 - 2025年第三季度营收为1.09亿元，同比增长3.93%，环比增长14.13% [4] - 2025年第三季度归母净利润为0.14亿元，同比下降28.18%，环比下降4.65% [4] - 业绩下滑主要由于为新产品量产配备投入的机器设备、人员、刀具等成本增加，以及部分新产品量产时间推后 [4] - 公司预计2025年归母净利润为0.78亿元，2026年预计大幅增长至1.54亿元，2027年预计达2.30亿元 [7][9] - 预计营业收入将从2025年的4.58亿元增长至2027年的12.97亿元，2026年收入增长率预计高达104.82% [9] 重大订单与产能扩张 - 公司近期获得国内某新能源汽车厂商定点，将供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件 [3] - 该定点项目预计从2026年第三季度开始量产，2026至2029年销售总金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入5亿元 [3] - 截至2025年11月4日，公司镁合金动力总成壳体项目定点总金额已达33.84亿元，预计2026年开始陆续量产 [5] - 公司将发行可转债募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，项目总投资额7亿元 [5] 技术优势与行业地位 - 公司是半固态工艺领军企业，自2021年起已采购5套伊之密半固态镁合金注射成型设备 [6] - 2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg [6] - 产品落地方面，公司自2022年起已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产 [6] - 公司在镁合金应用趋势下处于受益链第一梯队，结合当前在手订单，发展即将步入快车道 [6] 财务预测与估值指标 - 预计公司毛利率将保持在较高水平，2025年至2027年分别为34.95%、31.93%、32.25% [9] - 归母净利率预计从2025年的17.03%逐步恢复，2026年和2027年分别为16.36%和17.71% [9] - 净资产收益率（ROE）预计显著提升，从2025年的6.44%升至2027年的14.06% [9] - 当前市值对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为80倍、41倍、27倍 [7][9]

汽车零部件行业定点订单情况 - 浙江天成自控获国内头部车企乘用车座椅总成项目定点，两项目分别于2025年9月、10月量产，生命周期内合计配套乘用车21.58万辆 [1] - 浙江金固股份获全球龙头车企美国产乘用车车轮产品定点，项目生命周期10年，预计2026年量产，前五年销售金额约1.58亿美元 [1] - 继峰股份全资子公司获头部主机厂前排座椅总成项目定点，2025年9月量产，周期5年，预计总金额达25.2亿元 [1] 新能源及智能驾驶零部件需求 - 宁波星源卓镁获新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件定点，预计2026年量产，销售总金额约6.5亿元 [3] - 浙江亚太机电获某大型车企新能源车型制动系统定点，供应集成制动控制模块产品，项目周期4年，预计2026年一季度量产，销售总金额约2亿元 [3] - 长华控股集团获国内新能源车企关键金属结构件定点，项目生命周期4年，预计总销售金额约1.08亿元，2026年二季度逐步量产 [3] 新能源汽车市场表现 - 5月全国乘用车市场零售销量193万辆，同比增长13%，环比增长10% [3] - 5月新能源乘用车零售量突破105.6万辆，同比增长30%，渗透率达53.5% [3]

行业动态 - 新能源汽车行业快速发展带动零部件需求显著增长 整车厂商为保障供应链稳定更多选择国内企业作为定点供应商 [1] - 国内零部件企业技术进步 产品质量达国际水平 具备承接大规模订单实力 推动定点项目密集释放 [1] - 新能源汽车市场产销两旺 5月全国乘用车零售销量193万辆同比增长13% 新能源乘用车零售量105.6万辆同比增长30% 渗透率达53.5% [4] - 新能源汽车渗透率持续提升成为驱动定点订单增长的直接因素 头部零部件厂商受益明显 定点集中度提升趋势显现 [4] 公司订单 - 浙江天成自控获国内头部车企乘用车座椅总成项目定点 两个项目分别于2025年9月和10月量产 生命周期2年和5年 合计配套21.58万辆 [1] - 浙江金固获全球龙头车企美国产乘用车车轮产品定点 生命周期10年 2026年量产 前五年销售金额1.58亿美元 [1] - 继峰股份子公司获头部主机厂前排座椅总成定点 2025年9月量产 周期5年 预计总金额25.2亿元 [2] - 宁波星源卓镁获新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件定点 2026年量产 周期4年 销售总金额6.5亿元 [3] - 浙江亚太机电获新能源车型制动系统定点 供应集成制动控制模块 2026年Q1量产 周期4年 销售总金额2亿元 [3] - 长华控股获新能源车企关键金属结构件定点 生命周期4年 2026年Q2开始量产 总销售金额1.08亿元 [3] 项目影响 - 定点项目短期内推动营收增长 长期优化客户结构 增强品牌和技术实力 推动企业向系统解决方案供应商转型 [2] - 镁合金动力总成壳体项目助推镁合金材料在新能源汽车上规模化落地 体现客户对轻量化设计、材料工艺与制造能力的认可 [3] - 制动系统定点项目契合智能驾驶趋势对制动系统集成度和响应效率的更高要求 [3] - 继峰股份再次获得原有客户新项目定点 有助于提升订单储备和产能利用率 为实现规模化效益打下基础 [2]