公司业务进展 - 公司凭借在铝合金材料和铝挤压产业链的研发、工艺和生产优势，积极布局人形机器人领域 [1] - 公司已与智元机器人达成合作并形成批量交付，对其主力机型已实现多个核心部件的供应 [1] - 未来公司将与合作方联合研发探索铝合金、镁合金等材料的应用以满足轻量化和高性能的需求 [1] 未来发展策略 - 公司计划逐步增加相关机器人核心部件的供应量 [1] - 公司目标为实现机器人业务的持续增长 [1]

文章核心观点 - 镁合金凭借其低密度、高比强度、优良的减震性和散热能力，正成为实现机器人轻量化的理想材料，有助于显著降低能耗、提升运动速度并增加有效负载 [2] - 尽管镁合金在耐腐蚀性和成本方面曾面临挑战，但随着表面处理与合金化技术的进步，这些瓶颈正被逐步突破，未来在协作机器人、外骨骼等高端装备领域应用潜力巨大 [2] - 在人形机器人产业快速发展的背景下，轻量化已成为核心趋势，镁合金因其综合性能优势及当前凸显的性价比，有望成为主流轻量化材料选择 [20][45][53] 镁合金行业概况 - 镁合金是以镁为基础加入其他元素组成的合金材料，具有密度低、比强度高、阻尼减震性能好、易于回收等特点 [4] - 行业获得持续政策支持，"十四五"期间国家重点研发计划包含多项镁合金关键技术攻关项目，为产业发展提供机遇 [7][9] - 随着全球轻量化趋势加强，机器人、航空航天、汽车、3C等领域对镁合金的需求将进一步扩大，行业将向高性能、绿色环保方向发展 [10] 人形机器人轻量化必要性 - 轻量化设计能显著提升人形机器人续航能力，通过降低自身质量减少运动能量消耗，在同等电池容量下实现更长工作时间 [13] - 轻量化有助于缓解散热压力、降低对关键零部件过高性能要求、增强操作灵活性与场景适用性，是产业明确发展趋势 [13][14][24] - 轻量化途径主要包括结构优化和材料替代，鉴于产业处于快速迭代期，材料替代成为当前更可行的选择，镁合金及高性能工程塑料或为主流方案 [15][18][20] 机器人用镁合金市场现状 - 镁合金密度约为1.8g/cm³，同体积比铝合金重量减少三分之一，在减震性能和散热性能方面优于铝合金 [45][51][52] - 相较于碳纤维增强PEEK复合材料，镁合金在价格上具备显著优势，PEEK材料价格目前仍在30-50万元/吨，而镁价已低于铝价 [40][45] - 镁铝价格比截至2025年1月17日为0.877，低于1.2-1.3的合理区间，镁性价比凸显，有利于其开拓新兴领域应用 [45][48] 镁合金发展综合优势分析 - 过去制约镁合金大规模应用的因素（高成本、工艺复杂、耐蚀性差）正得到优化，镁锭价格持续下行，中国供应占全球95%，供给充分 [62][67] - 当镁铝价格比在1.2-1.3时，镁具有更高性价比，当前价格下，加工后每千克镁合金产品成本比铝合金低约31% [70][71] - 镁合金电磁屏蔽效能较铝合金可提升约30%，更适配对电路保护要求高的人形机器人 [62] 技术工艺 - 半固态注射成型是镁合金未来技术趋势，相较于传统压铸，具备安全性高、环境友好、卷气缺陷少、力学性能好、能耗低（可降低50%）等优势 [72][84][92][93] - 该技术对工艺（温度稳定性、注射速度与压力匹配）、设备（耐高温、高速注射、精密温控）和材料（AZ91D、AM60B为主流）均有较高要求 [90][91] - 国内压铸机头部企业如伊之密、海天金属、力劲集团均已布局半固态镁合金压铸设备，推动技术应用由小件向大件突破 [94][95] 产业链分析 - 镁合金产业链上游为原镁，中游是镁合金加工，下游应用包括汽车、3C、航空航天、国防军工等 [98][99] - 镁合金是原镁的最大需求端，占比达50%；汽车制造是镁合金的最大需求端，用量占比达70% [101][102] - 除汽车产业外，镁合金在3C行业应用成熟，在航空航天、国防军工、人形机器人及低空经济等新兴领域应用潜力巨大 [105][106][108] 相关公司 - 宝武镁业 - 公司为中国镁行业一体化龙头企业，拥有从白云石开采到镁合金再生回收的完整产业链，原镁产能从2023年的10万吨增长至2024年底的30万吨，增幅达200% [110][112] - 公司白云石资源储量雄厚，合计拥有储量约19.7亿吨，占中国已查明储量近10%，至2025年3月，公司白云石合计年产能达5300万吨 [111] - 公司镁合金业务国内市占率超50%，产能从2023年的20万吨增长至2025年底的60万吨，增幅高达200%，龙头地位稳固 [114]

公司业务与技术 - 公司非晶合金和镁合金材料具备优异性能 [2] - 公司材料在AR/VR设备中具有广阔应用前景 [2]

矿床资源概况 - 在甘肃省平凉市崆峒区探获一处大型冶镁白云岩矿床，资源总量高达7亿吨 [3] - 矿床共圈定5条主矿体，单矿体厚度介于15-45米，延展长度超过3公里，具有规模大、连续性好、产状稳定的特征 [3] - 矿石品质优异，MgO平均含量达到20.67%，钙镁比接近理想值，有害杂质含量低，兼具冶金级和耐火材料级双重应用价值 [4] - 按金属镁转化率12%计算，理论上可提取金属镁8400万吨，能满足中国未来20年的镁资源需求 [5] - 矿区周边还伴生有3亿余吨建筑用白云岩资源，可实现梯级利用与综合开发 [7] 开发条件与经济效益 - 矿体埋藏浅，覆盖层薄，绝大部分资源适于露天开采，矿区距离平凉市区仅30公里，周边有G70福银高速、宝中铁路等交通干线 [5] - 初步测算显示，若按年产100万吨金属镁的规模计算，可直接创造就业岗位5000个，带动相关产业链就业2万余人，年工业增加值超过300亿元 [10] 产业与战略意义 - 该矿床将有效缓解中国镁资源对外依存度偏高的现状，将中国的镁资源保障年限从现有的15年大幅延长至35年以上 [12] - 将改变中国镁产业“东强西弱”的格局，使甘肃从资源大省向产业强省迈进 [11] - 基于资源就地转化原则，可规划建设“采矿-选矿-冶炼-深加工”一体化产业园区，吸引下游企业形成产业集群 [10] 市场前景与应用领域 - 据中国有色金属工业协会预测，到2030年，中国镁合金市场规模将达到2000亿元，年均复合增长率保持在12%以上 [9] - 镁合金在新能源汽车轻量化需求推动下，单车用镁量正从目前的5-8公斤向15-20公斤跃升 [9] - 镁合金因其轻质、高强、减震特性，在汽车轻量化、轨道交通、航空航天及3C电子产品等高端制造领域应用前景广阔 [9][13] 对行业格局的深远影响 - 这一资源突破将加速有色金属产业结构性升级，推动产业从初级加工向高端制造跃迁 [13][14] - 将显著增强中国在全球有色金属市场的话语权，促使国际镁定价机制更加合理化，竞争优势从生产成本转向资源、技术、市场全方位优势 [14] - 为中国从“制造大国”向“制造强国”转变提供重要的材料支撑 [16]

公司业务参与情况 - 公司目前未参与CRH450高铁试车项目的镁合金材料供应 [2] - 公司已参与CRH450高铁后续部件如行李架和电器柜的研发工作 [2] 产品应用领域 - 公司镁合金材料产品应用目标为高铁车辆内部部件包括行李架和电器柜 [2]

公司业务参与情况 - 公司目前未参与CRH450高铁试车的镁合金材料供应 [1] - 公司已参与后续CRH450高铁部件如行李架、电器柜等的研发工作 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 宝武镁业发布2024年年报及2025年一季报，镁铝合金产品放量、降本增效推动业绩增长，但镁价低迷和期间费用提升使利润承压 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元，归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元、9.05亿元 [11] 报告各部分总结 公司概况 - 宝武镁业1993年成立，2007年深交所上市，2023年9月宝钢成控股股东，公司更名，产品用于多领域 [5] 财务数据 - 2024年营收89.83亿元，同比增17.39%；归母净利润1.6亿元，同比降47.91%；基本每股收益0.16元/股，同比降50.93% [2] - 2025年Q1营收20.33亿元，同比增9.08%；归母净利润0.28亿元，同比降53.58% [2] 产品情况 - 2024年镁铝合金及深加工产品产销量双增，产量增27.81%至46万吨，销量增23.54%至45万吨，产销率98% [3] - 现有镁合金产能20万吨，铝合金产能15万吨，安徽宝镁30万吨镁合金产能爬坡，达产后产能增150%至50万吨 [3] - 2024年铝板块结构优化，深加工产品营收增66.78%至30.57亿元，占比升至34%；材料营收降15.07%至8.93亿元，占比降至9.94% [3] - 铝合金深加工产品毛利率从23年的10.27%提至11.28%，产品毛利率从6.29%升至11.23% [3] - 2024年镁合金产品营收降4.09%至24.25亿元，压铸件营收降3.78%至10.15亿元 [3] - 子公司云信铝业2024年完成10万吨铝中间合金产能技改，预计满产年销售收入17亿元，24年中间合金营收增63.06%至10.98亿元，毛利增102.07%至0.44亿元 [3] 研发与合作 - 研发费用从21年的3.09亿元增至24年的4.55亿元，占营收比例从3.8%增至5.1% [4] - 汽车轻量化方面，与塞力斯合作，全球最大一体化压铸镁合金后车体发布，或推动单车应用提升 [4] - 机器人方面，与埃斯顿发布镁合金机器人新品，减重11%，节拍速度提5%，能耗降10% [4] - 与多领域头部产商开展合作 [4] 费用与利润 - 2024年销售费用增38.11%至0.28亿元，财务费用增8.14%至1.07亿元，管理费用增24.32%至2.11亿元，研发费用增29.19%至4.55亿元 [10] - 期间费用增长使归母净利润承压，同比降47.91%至1.6亿元，销售毛利率从13.44%降至11.70%，销售净利率从4.66%降至1.76% [10] - 2024年ROE降54.8%至3.01，经营活动现金流净额降96.99%至0.11亿元，资产负债率从47.40%升至54.5% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元；归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元、9.05亿元；EPS分别为0.46元、0.79元、0.91元，对应PE分别为26.84、15.46、13.41 [11]