公司核心事件进展 - 云路股份董事长兼总经理李晓雨被解除留置措施，恢复履行全部职责 [1][3] - 该事件自2025年6月16日发生，持续约8个月后阶段性落地 [3] - 消息披露后，公司股价报收108.04元/股，单日涨幅达8.2%，总市值129.65亿元 [1] 公司治理与人员变动 - 代理履职的副董事长雷日赣、董事兼副总经理庞靖同步卸任代理身份，公司治理结构恢复原状 [3] - 董事长李晓雨拥有清华大学本科学历及博士学位，为早期海归创业者，2024年薪酬为175.63万元，期末持股2498.4万股 [3][4] - 在董事长被留置期间，公司内部出现“增减并行”的资本动作：副董事长郭克云计划减持不超过360万股（不超过总股本3%），截至2025年5月27日已减持103.23万股；同时多名高管在2025年6月披露并于12月完成增持，累计增持金额404.55万元 [4] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入14.58亿元，同比增长5.03%；但归母净利润为2.5亿元，同比下降4.96%；扣非净利润为2.41亿元，同比下降4.27% [5] - 单看2025年第三季度，公司营业收入为4.72亿元，同比下降1.17%；归母净利润为8031.45万元，同比下降16.24% [5] - 公司强调董事长被留置事项与公司无关，生产经营活动正常进行 [3] 公司业务与市场地位 - 公司专注于非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品的研发生产，产品应用于电力配送、新能源汽车、5G新基建、轨道交通、数据中心等领域 [4] - 公司在相关细分领域实现进口替代，并连续十余年保持全国市场占有率第一 [4] - 公司于2021年11月26日登陆科创板 [4] 市场反应与股价表现 - 董事长被留置消息披露后，公司股价先短暂下跌，随后走出一波上涨行情，并于2025年10月15日收盘价达到131.42元/股 [5] - 董事长解除留置消息公布后，市场情绪随之回暖 [3]

公司核心管理层变动 - 公司董事长兼总经理李晓雨于2025年6月被留置，期间由副董事长雷日赣代行董事长职责，董事兼副总经理庞靖代行总经理及法定代表人职责 [2] - 时隔半年多，李晓雨已被解除留置措施，恢复正常履职，参与公司日常生产经营工作 [2] - 随着李晓雨恢复履职，雷日赣与庞靖已不再代为履行相关职责 [2] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入14.58亿元，同比增长5.03% [3] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元，同比下降4.96% [3] - 公司已于2025年第二季度完成新建一条年产1.5万吨的非晶合金生产线 [3] 公司业务与战略发展 - 公司专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品 [2] - 公司产品主要应用于电力配送领域，并向新能源汽车、5G新基建、轨道交通、数据中心、消费电子、家电、重离子科学研究等下游领域延伸 [2] - 公司战略聚焦于开发以新能源汽车为代表的移动载荷下电机专用非晶材料 [3]

公司核心人事变动 - 公司董事长兼总经理李晓雨已被解除留置措施，目前能正常履行法定代表人、董事长及总经理职责，参与公司日常生产经营工作 [1] - 此前，公司于2025年6月中旬公告李晓雨被吉林省吉林市监察委员会留置，但公司表示该事项与公司无关，未影响日常运营 [3][4] - 随着李晓雨回归，副董事长雷日赣及董事、副总经理庞靖将不再代为履行董事长及法定代表人、总经理的职责 [1] 公司高管背景与薪酬 - 李晓雨出生于1970年，拥有博士学位，是山东省人大代表、国家重点高层次人才、正高级工程师，并兼任山东大学特聘教授 [4] - 其职业履历包括在韩国电源株式会社及多家云路系公司担任管理职务，现任公司董事长兼总经理等职 [4] - 2024年，李晓雨从公司获得的税前报酬总额为175.63万元 [4] 股东减持计划与进展 - 在李晓雨被留置期间，公司副董事长郭克云抛出了减持计划，拟减持不超过360万股，即不超过公司总股本的3% [5] - 该减持计划通过集中竞价方式减持不超过120万股，大宗交易方式减持不超过240万股，减持期间为2025年11月14日至2026年2月14日，减持原因为自身资金需求 [7] - 在2025年2月28日至2025年5月27日期间，郭克云已减持了103.23万股 [6] 公司业务与财务表现 - 公司自设立以来专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品 [7] - 产品主要应用于电力配送领域，并向新能源汽车、5G新基建、轨道交通、数据中心、消费电子、家电及重离子科学研究等领域延伸 [7] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入14.58亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.5亿元，同比下降4.96%；扣非净利润2.41亿元，同比下降4.27% [7]

公司业务与技术进展 - 宜安科技确认其非晶合金材料在3D打印技术上具备可行性 [1] - 公司目前正与3D打印公司进行初步的沟通交流 [1]

文章核心观点 展望2026年，金属新材料领域的投资机会将主要围绕AI算力、新能源和人形机器人三大赛道展开。AI算力需求正引领材料向高频、高功率、高散热性能及小型化方向变革[1]。新能源材料领域，铜代银技术有望引领光伏成本革命，而高功率密度趋势下，金属软磁粉芯、非晶合金等高性能材料成为优选，轴向磁通电机潜力广阔[1]。人形机器人产业趋势逐步确立，将为轻量化材料、稀土永磁及MIM结构件带来增量机会[1]。 AI算力引领材料变革 - **算力需求高速增长，远超摩尔定律**：自2012年至2018年，AI训练应用的算力需求增长超过30万倍，且在2020年后约每两个月翻一番[12]。AI大模型参数激增，例如GPT-3的参数量达1750亿个，预计未来GPT-5的参数量将是GPT-3的100倍，计算量是其200-400倍[12]。AI算力增长需求已远超半导体行业遵循的摩尔定律[12]。 - **芯片功耗显著提升，驱动材料升级**：为满足高算力需求，CPU/GPU芯片功耗不断攀升，例如英伟达H100系列GPU芯片热设计功耗（TDP）高达700W，B200单颗芯片功耗达1000W[13]。高算力与高功耗推动计算芯片全面升级，对材料提出更高要求，高频、高功率、高散热性能成为主要需求[10][13]。 - **云巨头自研ASIC芯片成新趋势**：谷歌和AWS的AI TPU/ASIC总出货量已达到英伟达AI GPU出货量的40%-60%[13]。随着Meta计划于2026年、微软于2027年开始大规模部署自研ASIC解决方案，预计ASIC总出货量未来有望超过英伟达GPU出货量[13]。 1.1 芯片电感 - **金属软磁芯片电感优势突出，市场空间广阔**：相比传统铁氧体材料，金属软磁芯片电感具有小型化、耐大电流的核心优势，更符合AI服务器等高功耗场景需求[19]。测算显示，2025年全球AI服务器用芯片电感需求量达4.8亿颗，预计到2028年将达12.5亿颗，2025-2028年复合年增长率（CAGR）为37.2%[20]。按均价测算，2028年该市场空间有望达81亿元[20]。 - **应用场景从服务器向消费电子扩展**：除AI服务器外，金属软磁芯片电感在AI手机和PC领域也有广阔应用潜力[21]。预计到2028年，全球智能手机用芯片电感需求量将达157.1亿颗（2025-2028年CAGR为4.3%），PC用需求量将达36.4亿颗（CAGR为2.5%），服务器用总需求量将达14.8亿颗（CAGR为24.8%）[22]。 - **核心标的公司进展**：铂科新材的芯片电感已批量用于英伟达AI芯片，并持续开拓ASIC、光模块等新领域[23]。东睦股份已批量生产组合式芯片电感，2025年上半年算力相关金属软磁业务销售收入约1.05亿元，同比增长102%[24]。悦安新材作为上游羰基铁软磁粉供应商，其IPO募投项目达产后，羰基铁粉产能将由5500吨提升至11600吨[26]。 1.2 电容 - **MLCC行业进入新一轮景气周期**：伴随2023年底景气拐点确立，MLCC行业在2024年复苏明显，受AI应用终端驱动，销售额和产能利用率大幅提升[29]。2025年，在AI服务器需求旺盛、消费电子复苏及汽车电子增量共同推动下，MLCC新一轮周期或已开启[29]。 - **AI服务器成为高阶MLCC需求主要驱动力**：AI服务器功耗（约1000W）是普通服务器的5倍，MLCC用量多12.5倍[34][36]。AI服务器用MLCC需满足高容量、高电压、小型化要求，从而拉动高性能镍粉需求[36]。测算显示，2025年全球AI服务器用MLCC需求量达603亿颗，预计2028年将达1558亿颗，2025-2028年CAGR为37.2%[35][37]。 - **MLCC镍粉及钽电容市场前景**：受益于AI驱动的高容MLCC趋势，预计2028年全球MLCC镍粉市场空间将达101亿元，较2025年增长45%[35][37]。钽电容凭借体积小、容量大、可靠性高等优势，在高端电容器领域占有一席之地（2023年国内市场份额约7%），英伟达Blackwell AI服务器采用聚合物钽电容，有望进一步拉动上游钽粉、钽丝需求[43]。 - **核心标的公司进展**：博迁新材作为国内MLCC用镍粉龙头，已签署2025年至2029年预计销售5420～6495吨镍粉的重大合同，估算金额约43-50亿元，并计划扩产超细镍粉产能[38]。东方钽业是国内钽铌一体化龙头，其电容器级钽粉2023年国内市场占有率超50%，全球超10%[43]。 1.3 散热材料 - **液冷方案成为应对高算力密度关键**：传统风冷难以满足AI服务器高算力密度要求，液冷凭借高效散热能力脱颖而出，但对散热材料提出高导热、高导电、优异焊接性等苛刻要求[49]。 - **核心标的公司进展**：博威合金通过高纯净熔铸工艺推出PWHC系列液冷材料，将铜材纯度提升至99.99%，其GB300液冷板异型散热材料已通过两家头部液冷板厂商产线验证[49]。斯瑞新材研发钨铜合金基板材料，应用于400G、800G、1.6T光模块芯片基座，采用3DP打印钨坯+真空渗铜工艺，使基座散热能力提高15%~20%[50]。公司正扩建“年产2000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”[48][50]。 新能源材料摩厉以须 2.1 光伏铜粉 - **银浆成本高企，铜代银降本迫在眉睫**：银浆是光伏电池片生产的第二大成本项，在N型电池片中成本占比达27.3%[54]。2024年以来白银价格持续上涨（年内涨幅70%），加剧了光伏行业降本压力，铜代银进程有望加速[54]。 - **铜代银技术路线多样，铜浆应用前景可期**：行业降银主要通过减少银浆用量（如多主栅、无主栅技术）和贱金属替代（如银包铜、电镀铜、铜浆）两种思路[55]。其中，银包铜在HJT电池中应用已相对成熟，铜浆技术虽处试验阶段，但近期产业化进程加速[56]。 - **核心标的公司进展**：博迁新材采用物理气相沉积（PVD）工艺生产亚微米级、微米级电子铜粉，并早在招股说明书中布局了“电子铜浆用铜粉开发与改性”等抗氧化研究，在光伏铜代银产业趋势中具备稀缺性[57][58]。 2.2 非晶合金与轴向磁通电机 - **非晶合金解决电机高功率密度需求**：相比传统硅钢片，非晶合金在中高频下铁损仅为普通硅钢片的1/8~1/10，能显著提升电机功率密度和效率[65]。广汽埃安发布的夸克电驱采用纳米晶-非晶材料铁芯，使电机功率密度达12kw/kg，较行业平均水平（6kw/kg）提升100%[65]。 - **轴向磁通电机性能优势显著**：与传统径向磁通电机相比，轴向磁通电机具有体积小、重量轻、高扭矩密度和功率密度等优势，适用于人形机器人、新能源车等对体积重量有要求的领域[66]。采用金属软磁粉芯等高性能材料是降低其损耗、提升效率的关键[66]。 - **核心标的公司进展**：云路股份正积极研发非晶材料在电机领域的应用，其“年产1.5万吨非晶产线”已于2024年第三季度落地达产[65]。东睦股份间接参股轴向磁通电机公司小象电动22%股权，并利用其粉末冶金（P&S）和金属软磁粉芯（SMC）技术平台为其提供软磁零件[64][66]。 人形机器人材料蓄势待发 - **产业趋势确立，市场空间广阔**：AI大模型迭代显著推动了人形机器人的智能化进程和产业化速度[71]。预测显示，2024年全球人形机器人市场空间约10.2亿美元，到2030年将达151.4亿美元，2024-2030年复合年增长率（CAGR）为57%；中国市场同期CAGR预计达61%[70][71]。 3.1 轻量化材料 - **镁合金成为最具竞争力的轻量化金属之一**：镁合金在减重、减震、电磁屏蔽和散热方面表现卓越，对人形机器人提升机动性与灵活性至关重要[76]。 - **核心标的公司进展**：宝武镁业拥有完整的镁产业链，与埃斯顿联合发布了镁合金机器人“ER4-550-MI”，其重量较铝合金版本减轻11%，节拍速度提升5%[76]。 3.2 稀土永磁 - **人形机器人电机对高性能钕铁硼磁材需求明确**：人形机器人关节电机要求高效率、高动态和高功率密度，钕铁硼永磁体可以很好满足这些需求[77]。随着机器人自由度提升（如Optimus灵巧手自由度从11个增至22个），磁材用量有望大幅增加[77]。 - **核心标的公司进展**：金力永磁正配合世界知名客户研发人形机器人用磁组件，并已有小批量交付[78]。宁波韵升已与国内人形机器人领先企业开展合作[79]。正海磁材的产品高度匹配人形机器人用空心杯电机和无框力矩电机等核心部件，已实现小批量供货[80]。 3.3 MIM工艺 - **MIM工艺适用于机器人精密结构件**：金属注射成型（MIM）工艺适合大批量生产小型、精密、形状复杂的三维金属零部件，在人形机器人灵巧手的驱动齿轮和连接结构件等场景有巨大应用潜力[83]。 - **核心标的公司进展**：东睦股份的MIM技术平台除应用于消费电子（如折叠屏铰链）外，正加速向机器人等领域开拓，其技术可用于灵巧手精密小齿轮、柔轮等关键部件[83]。

公司核心材料：非晶合金 - 非晶合金是一种高强度、高硬度、高光洁度、高弹性、耐腐蚀和耐磨损的新型金属材料，其原子结构长程无序、短程有序 [1] - 非晶合金的力学性能优异，其强度超过常规铝镁合金的5倍、7系铝的5倍、不锈钢的3倍、钛合金的2倍 [1] - 公司生产非晶合金的主要原材料为海绵锆，并以其为基底添加其他金属元素熔炼成母合金 [2] 非晶合金应用领域 - 当前主要应用于四大板块：消费电子结构件、新能源汽车零部件、医疗器械结构件、音乐及体育器材结构件 [3] - 材料特性使其在机器人关节转轴、精密传动部件、灵巧手等关键结构件领域具备应用潜力，公司正积极进行相关研发与技术储备 [3] 公司技术与产能优势 - 公司专注非晶合金研发和产业化10多年，拥有从材料设计、母合金熔炼到精密成型设备制造的全制程能力及独立知识产权 [4] - 公司拥有中国最大规模的非晶合金生产线 [4] - 子公司湖南逸昊已完成新生产基地的选址，正在推进厂房装修，旨在打造行业领先的非晶合金生产基地 [4] 高纯镁骨钉产品进展 - 公司研发的高纯镁骨钉纯度为99.99wt%，具有单一元素、生物相容性好、可体内降解等优势，避免了患者二次手术 [5] - 公司第一款镁骨内固定螺钉的注册补正材料正在完善中，待与评审老师沟通解决所有问题后将正式提交，取得产品注册证后即可上市销售 [5]

公司近期动态与机构关注 - 公司于12月2日通过线下及线上会议形式接待了摩根士丹利基金、易方达基金、中信资管等数十家知名机构密集调研 [1] - 交流核心议题围绕株洲新工厂建设、非晶合金应用拓展、机器人业务布局展开 [1] 公司技术优势与产业能力 - 公司拥有30余年新材料研发、精密模具设计、机械制备、压铸成型和生产的经验，专注非晶合金研发和产业化10多年 [1] - 公司在非晶合金成分、成型技术设备等多个方面拥有独立自主的知识产权，具备全制程能力 [1] - 公司拥有中国最大规模非晶合金的生产线，在块状非晶合金的应用与产业化方面取得行业领先优势 [1] 非晶合金材料特性 - 非晶合金具有长程无序的独特原子结构，展现出高强度、高硬度、高光洁度、耐腐蚀、高耐磨性的性能优势 [2] - 其抗弯强度、抗拉强度远超常用材料，同时加工效率更高 [2] 非晶合金应用领域 - 在消费电子领域，非晶合金是折叠屏手机的重要材料，其主轴可承受30万次以上折叠循环 [2] - 公司产品已应用于消费电子结构件、新能源汽车零部件、医疗器械结构件、音乐及体育器材结构件等领域 [2] - 在智能机器人领域，非晶合金可广泛应用于机器人关节转轴、精密传动部件、灵巧手等关键结构件 [3] - 公司已成立具身机器人事业部，积极开展技术研发、合作对接与样品验证 [3] 产能规划与未来发展 - 公司在株洲新建的非晶合金生产基地厂房已竣工并正式启动交付流程，公司正全力推进产线布置工作 [3] - 该基地定位为全球规模领先的非晶合金生产基地，建成后将进一步扩大公司在全球市场的产能优势 [3] - 随着智能机器人、高端制造等新兴产业的崛起，公司非晶合金的应用场景将持续拓宽，市场空间有望实现突破性增长 [3]

投资评级 - 报告对云路股份维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - 公司作为非晶龙头，产能持续扩张，配电非晶渗透率提升，非晶电机有望从0到1；同时纳米晶未来可能会在AIDC SST有所应用 [11] - 预计公司2025年归母净利润可达3.52亿元，对应市盈率约36倍 [11] 财务表现总结 - 2025前三季度营业收入14.6亿元，同比增长5.0%；归母净利润2.5亿元，同比下降5.0%；扣非净利润2.4亿元，同比下降4.3% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入4.7亿元，同比下降1.2%，环比下降16.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降16.2%，环比下降11.3%；扣非净利润0.8亿元，同比下降20.2%，环比下降14.0% [2][4] 盈利能力分析 - 2025前三季度毛利率达28.52%，同比下降2.26个百分点；2025Q3单季度毛利率达26.84%，同比下降4.96个百分点，环比下降2.01个百分点 [11] - 毛利率承压主要因非晶价格受硅钢价格影响，环比有所下降 [11] 费用控制分析 - 2025前三季度四项费用率达9.81%，同比下降1.16个百分点，其中销售费率同比下降0.78个百分点，研发费率同比下降0.66个百分点 [11] - 2025Q3单季度四项费用率达10.38%，同比下降1.00个百分点，环比上升1.01个百分点 [11] - 公司在费用方面控制成效较为出色，最终缓解了利润下滑的幅度 [11] 运营与财务状况 - 2025Q3末存货达2.08亿元，同比上升38.6%，环比上季度末上升17.6% [11] - 2025Q3末合同负债达0.18亿元，同比上升19.9%，环比上季度末大幅上升181.6% [11] - 2025Q3末资产负债率达22.26%，同比上升2.10个百分点，环比上升0.75个百分点 [11] - 2025前三季度经营净现金流达0.31亿元，同比下降84.5%；其中2025Q3经营净现金流达0.66亿元，同比上升68.6%，环比下降19.7% [11] 业务前景 - 公司三季度收入小幅下滑，预计主要因变压器下游需求节奏稍有变化，影响了非晶的出货量 [11] - 配电非晶渗透率提升，非晶电机有望从0到1；纳米晶未来可能会在AIDC SST有所应用 [11]

核心观点 - 报告认为钢铁行业正经历供给侧改革深化与需求结构转型，政策驱动的产能去化将优化行业格局，而新材料在新能源汽车、AI算力等领域的应用则开辟了广阔的增长空间，投资机会聚焦于受益新材料技术突破的公司 [1][2][3][4] 行业供需与政策分析 - 政策强力推动钢铁产能去化，2025年10月工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法》征求意见稿规定，长江经济带禁止在合规园区外新建扩建项目，重点区域严禁新增产能，全国炼铁、炼钢产能置换比例原则上不低于1.5:1 [2] - 国内粗钢产量持续下行，2025年前9月产量为7.46亿吨，同比下降2.9% [37] - 国内钢材需求呈现外热内冷格局，2025年1至10月钢材出口量达9773.7万吨，同比上涨6.36%，而同期钢材进口量同比下降11.87% [60][66] - 房地产下滑速度趋缓，2025年1至9月房屋新开工面积累计4.54亿平方米，同比下降18.9%，但下滑速度较前两年明显放缓 [3][87] - 制造业增长势头强劲，2025年前10月制造业工业增加值同比增长6.94%，增速高于2023年的6.94%和2024年的4.02% [3][97] - 汽车行业特别是新能源汽车产销两旺，2025年前9月中国汽车产量2404.75万辆，同比增长10.9%，其中新能源汽车产量1092.2万辆，同比增长29.7%，渗透率达45.42% [103] 新材料应用与前景 - 非晶合金材料在新能源汽车驱动电机领域实现突破，广汽埃安夸克电驱2.0电机效率高达98.5%，功率密度达13kW/kg，已应用于量产车型昊铂HL，其非晶材料厚度仅0.025mm，铁损比传统硅钢片下降超50% [106][108][115] - 假设全球新能源汽车均搭载非晶电机，将形成超过80万吨的非晶合金需求 [121][163] - 纳米晶合金是固态变压器（SST）的核心材料，价值占比约15%-20%，受益于AI算力中心对高功率密度供电需求，其在新能源汽车、充电桩、数据中心等领域年需求量预计为5-6万吨 [122][126][164] - 碳纳米管导电剂正在加速替代传统炭黑，2024年其在锂电池中的渗透率已超70%，出货量达5.4-5.5万吨 [132] - 固态电池技术迭代将大幅提升碳纳米管需求，半固态电池需求预计为70-120吨/GWh，较液态电池的20-30吨/GWh增长2.5倍以上，单壁碳纳米管因更优性能成为发展方向 [150][157] 重点公司推荐与逻辑 - **河钢资源**：铜二期项目设计产能1100万吨，对应铜金属量7万吨以上，预计2026年底全面投产，届时将显著增强公司盈利能力，现有约1.3亿吨、平均品位58%的磁铁矿堆存具备成本优势 [152][153] - **天奈科技**：碳纳米管导电浆料国内市占率达53.2%，为行业绝对龙头，年产450吨单壁碳纳米管项目在建，预计2026年上半年粉体产能达130-140吨，将受益于固态电池带来的需求扩张 [136][158] - **云路股份**：非晶合金薄带全球市占率超50%，国内市占率近70%，年设计产能12.5万吨，同时纳米晶材料将受益于固态变压器的推广 [163][164] - **联科科技**：是国内高压电缆用特种炭黑的唯一供应商，其"年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目"一期5万吨产能已于2024年6月试生产，产品性能达国际先进水平，实现国产替代 [169]

公司业务板块 - 公司聚焦战略性新型材料领域 [1] - 公司构建了新能源汽车零部件（轻质化合金）、非晶合金、生物可降解医用镁三大核心业务板块 [1] - 三大业务板块在技术研发、生产管理和市场开拓方面保持相对独立性，形成协同发展格局 [1]