投资评级与目标价 - 报告给予新特能源 (1799 HK) **买入** 评级 [2] - 报告设定目标价为 **6.30港元**，较当前收盘价 **5.18港元** 有 **+21.6%** 的潜在上涨空间 [1] - 目标价从之前的 **8.62港元** 下调至 **6.30港元** [6] 核心观点与业绩分析 - **业绩低于预期**：公司2025年下半年亏损 **9.5亿元** 人民币，同比收窄 **69%**，但环比增加 **270%**，低于预期 [6] - **多晶硅业务复苏但亏损**：2025年下半年多晶硅含税销售均价约 **4.3万元/吨**，环比上涨约 **30%**，推动销量环比大增约 **60%** 至 **5.1万吨**，但分部毛利率仍为 **-18.9%** [6] - **其他业务表现分化**：2025年电站建设/运营/电气设备收入分别为 **25.7亿元** (同比-39%)、**13.8亿元** (同比+24%)、**18.7亿元** (同比-6%)，电气设备毛利率因计提质量损失大幅下降至 **-5.2%** [6] - **非经常性损益影响**：2025年下半年确认投资收益 **6.6亿元**（含出售电站收益约 **4亿元**），同时计提资产减值 **5.6亿元**，主要为多晶硅存货减值 [6] 行业与市场环境 - **产能收储叫停致价格下跌**：政府叫停多晶硅产能收储方案，导致多晶硅含税价格从高位 **5.4万元/吨** 下跌至目前的 **4.05万元/吨**，行业陷入亏损 [6] - **政策前景不明朗**：旨在缓解产能过剩的产能收储方案被叫停，同时大幅收紧的多晶硅能耗新国标尚未公布正式稿 [6] - **未来展望悲观**：预计未来将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于低位 [6] 财务预测与估值 - **下调盈利预测**：由于多晶硅价格下跌，将2026/27年含税单吨销售均价由 **5.4/5.4万元** 下调至 **4/4.5万元**，相应将2026/27年盈利预测由 **13.9/18.7亿元** 下调至 **-3.2/3.1亿元** [6] - **收入与利润预测**：预计公司收入将从2025年的 **152.54亿元** 增长至2028年的 **209.35亿元**，净利润预计在2027年转正为 **3.07亿元**，2028年达到 **10.38亿元** [5] - **每股盈利预测大幅下调**：2026年每股盈利预测从 **0.97元** 下调 **-123.2%** 至 **-0.23元**，2027年从 **1.31元** 下调 **-83.6%** 至 **0.21元** [5] - **估值倍数**：基于 **0.25倍** 2026年市净率得出目标价，报告预计2027年市盈率为 **21.3倍**，2028年为 **6.3倍** [5][6] - **市账率处于低位**：2024-2028年预测市账率在 **0.20倍** 至 **0.21倍** 之间 [5] 多晶硅业务详细预测 - **销量与价格预测**：预计多晶硅销量将从2025年的 **8.3万吨** 恢复至2026-2028年的 **12.0/15.0/15.0万吨**，含税销售均价预计为 **4.0/4.5/5.0万元/吨** [8] - **持续亏损但收窄**：预计多晶硅分部毛利率将从2025年的 **-47.9%** 改善至2028年的 **-4.0%**，单吨毛利从 **-1.7万元** 改善至 **-0.2万元** [8] - **生产成本控制**：预计单吨生产成本将从2025年的 **5.2万元** 逐步下降至2026-2028年的 **4.7/4.6/4.6万元** [8] 财务数据与比率摘要 - **历史财务表现**：2024年收入 **212.13亿元**，同比下滑 **-31.0%**，净亏损 **39.05亿元**；2025年收入 **152.54亿元**，同比下滑 **-28.1%**，净亏损 **12.05亿元** [5] - **盈利能力逐步改善**：预测毛利率从2025年的 **9.3%** 提升至2028年的 **17.1%**；净利率从2025年的 **-7.9%** 提升至2028年的 **5.0%** [14] - **回报率预测**：净资产收益率预计从2025年的 **-3.8%** 改善至2028年的 **3.3%** [14] - **财务状况**：预测净负债权益比从2025年的 **48.6%** 上升至2026年的 **60.5%**，随后逐步改善至2028年的 **54.8%** [14] - **现金流预测**：经营活动现金流预计从2025年的 **-21.16亿元** 转为正，2026-2028年预计为 **24.40/39.58/43.80亿元** [14]

报告投资评级 - **买入** 评级 [2] - 目标价为 **6.30港元**，较当前收盘价 **5.18港元** 有 **+21.6%** 的潜在上涨空间 [1] - 目标价从 **8.62港元** 下调至 **6.30港元** [6] 核心观点 - **业绩低于预期**：公司2025年下半年亏损 **9.5亿元**，同比收窄 **69%**，但环比扩大 **270%**，业绩低于预期 [6] - **多晶硅价格下跌**：由于政府叫停产能收储方案，多晶硅含税价格从高位 **5.4万元/吨** 下跌至目前的 **4.05万元/吨**，导致行业陷入亏损 [6] - **下调盈利预测与目标价**：基于多晶硅价格下跌，将2026/2027年销售均价预测从 **5.4/5.4万元/吨** 下调至 **4/4.5万元/吨**，并将2026/2027年盈利预测从 **13.9/18.7亿元** 大幅下调至 **-3.2/3.1亿元** [6] - **维持买入理由**：股价近期大幅回调后估值较低，基于 **0.25倍** 2026年市净率得出新目标价，维持买入评级 [6] 公司业绩与运营分析 - **2025年下半年业绩**： - 营业收入 **79.44亿元**，同比下滑 **16.1%**，环比增长 **8.7%** [7] - 归母净利润为亏损 **9.49亿元**，同比收窄 **68.5%**，但环比亏损扩大 **270.4%** [7] - 毛利率为 **-18.9%**，尽管环比大幅提升，但仍为负值 [6] - **分业务表现 (2025年)**： - **多晶硅**：销量 **5.1万吨**，环比大增约 **60%**；含税销售均价约 **4.3万元/吨**，环比上涨约 **30%**；产能利用率增至 **53%** [6] - **电站建设**：收入 **25.7亿元**，同比下滑 **39%**；毛利率 **19.4%**，同比下降 **6.3** 个百分点 [6] - **电站运营**：收入 **13.8亿元**，同比增长 **24%**；毛利率 **46.3%**，同比提升 **0.7** 个百分点 [6] - **电气设备**：收入 **18.7亿元**，同比下滑 **6%**；毛利率 **-5.2%**，同比大幅下降 **21.5** 个百分点，主要由于计提质量损失 [6] - **其他财务项目**： - 实现投资收益 **6.6亿元**，其中出售电站收益约 **4亿元**，对联营/合营企业投资收益 **2.6亿元** [6] - 计提资产减值 **5.6亿元**，主要为多晶硅存货减值，同比减少 **77%**，但环比增加 **121%** [6] 财务预测与估值 - **收入与盈利预测**： - 预计收入将从2025年的 **152.54亿元** 增长至2028年的 **209.35亿元** [5] - 预计净利润将在2026年继续亏损 **3.23亿元**，于2027年扭亏为盈至 **3.07亿元**，2028年进一步增长至 **10.38亿元** [5] - 对2026年和2027年的每股盈利预测进行了大幅下调，调整幅度分别为 **-123.2%** 和 **-83.6%** [5] - **多晶硅业务预测 (2026E-2028E)**： - 销量预计从 **12.0万吨** 增至 **15.0万吨** [8] - 含税销售均价预计从 **4.0万元/吨** 缓慢恢复至 **5.0万元/吨** [8] - 单吨毛利预计持续为负，但亏损收窄，从 **-1.2万元** 改善至 **-0.2万元** [8] - 分部毛利率预计从 **-32.8%** 改善至 **-4.0%** [8] - **估值指标**： - 当前市账率为 **0.21倍** (基于2025年每股账面净值 **22.00人民币**) [5] - 报告基于 **0.25倍** 2026年市净率进行估值 [6] - 预计2027年市盈率为 **21.3倍**，2028年降至 **6.3倍** [5] 行业与市场环境 - **多晶硅行业困境**：政府叫停产储方案后，预计未来将通过市场化方式实现产能出清，多晶硅价格将在较长时间内处于低位 [6] - **政策影响**：大幅收紧的多晶硅能耗新国标在征求意见后尚未公布正式稿，政策不确定性仍在 [6] - **同业对比**：在交银国际覆盖的新能源公司中，新特能源属于“光伏制造（多晶硅）”子行业，同行业公司协鑫科技(3800 HK)亦为“买入”评级，潜在涨幅达 **73.0%** [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期出口退税政策调整催生的“抢出口”行情提振市场信心、改善低迷需求， 1 - 3 月组件出口量回升阶段性拉动多晶硅需求增长，但企业若不减产，中长期多晶硅价格面临下行压力 [2][21] - 长期成本控制与技术优化是企业核心竞争力和影响期货长期趋势关键变量，行业产能出清后供需格局将改善，期货价格能更精准反映产业价值 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 政策影响 - 2025 年 5 月以来多晶硅产能收储传闻及举措主导期货情绪与价格走势，呈现“预期驱动上涨—监管降温震荡—政策转向暴跌”特征，政策监管态度变化是关键转折点，使期货价格回归基本面主导 [4] 多晶硅行业现状 - 2023 年 1 月 - 2025 年 12 月多晶硅行业过剩是长期问题，前期是扩产与需求节奏失衡，后期是行业调整后供给反弹，需企业主动减产控制 [7][8] - 2023 年起产量攀升、库存累积，2026 年企业库存达 32.234 万吨，产业上下游库存超 50 万吨，高库存将在 2026 年上半年压制价格 [9] - 2024 年后光伏产业链各环节利润回落，2025 年下半年利润向多晶硅环节集中，中下游亏损，2026 年 1 月反垄断约谈推动利润向中下游传导，促进行业利润分配回归市场化 [10][13] 出口退税取消 - 2026 年 4 月 1 日起光伏产品出口退税归零，政策意图是终结低价内卷出口，倒逼产业转型，此前会出现“抢出口”，预计 1 - 3 月出口增加，多晶硅需求或增加 1 - 1.5 万吨，可能缩小过剩量 [16][17] - 多晶硅库存压力高，4 月后需求支撑消退，企业应在一季度主动减产以应对竞争压力、支撑价格 [18] 多晶硅期货 - 短期“抢出口”行情拉动多晶硅需求增长，若企业不减产，中长期价格有下行压力 [21] - 长期成本控制与技术优化是核心，行业产能出清后供需格局改善，期货价格能更精准反映产业价值，形成良性互动格局 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种价格走势不一，铜价预计上行，铝价偏强，氧化铝震荡，锌价上行但上方空间需谨慎看待，镍价短期偏强震荡 [1] - 黑色金属中，螺纹钢、热卷不建议追空，铁矿石远月有向上机会，硅锰、硅铁短期预期主导，纯碱、玻璃、焦煤、焦炭价格偏强 [1] - 农产品中，棕榈油后续将反转，豆油建议多配，菜油仍有下跌空间，棉花短期“有支撑、无驱动”，白糖空头共识较强 [1] - 能源化工各品种价格走势受多种因素影响，如原油受OPEC+、俄乌和平协议等影响，PTA、乙二醇等价格有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - A股连续放量，短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，因宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革和中央汇金支撑等因素，建议投资者择机布局多头仓位 [1] 国债市场 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属市场 - 铜价冲高后虽有调整，但预计上行趋势未改，因矿端供应扰动升温且宏观情绪好转 [1] - 铝价偏强运行，国内电解铝虽有累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好且全球铝锭供应趋紧预期提前发酵 [1] - 氧化铝价格预计震荡运行，供应端有释放空间、产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近 [1] - 锌价上行，但基本面仍存压力，需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强震荡，印尼消息提振市场对镍矿供给担忧，但LME镍库存大幅累增，期价高位风险波动加剧，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货短期偏强震荡，原料端担忧主导市场，操作上建议短线低多为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价震荡走强，后续走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] - 金银价格料宽幅波动，交易所出台对白银多项风控措施，短期贵金属市场进入博弈阶段 [1] - 铂、钯短期以宽幅震荡格局为主，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅市场 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅市场 - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂市场 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 螺纹钢和热卷市场 - 期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 铁矿石市场 - 近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] 硅锰和硅铁市场 - 弱现实与强预期交织，短期预期主导，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃市场 - 近期市场情绪大幅转暖，供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] 纯碱市场 - 纯碱跟随玻璃为主，供需尚可，价格偏强 [1] 焦煤和焦炭市场 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，焦煤后续或仍有上涨空间，但上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待，焦炭逻辑同焦煤 [1] 棕榈油市场 - MPOB 12月数据预计对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 豆油市场 - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] 菜油市场 - 待1月USDA报告，中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 棉花市场 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”局面，未来关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] 白糖市场 - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，盘面继续下跌则下方成本支撑较强，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] 玉米市场 - 受宏观情绪提振，商品普涨，本周储备粮、进口粮陆续拍卖，补充国内玉米市场供应，基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期仍较为坚挺，盘面以区间震荡为主，关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压在CNF升贴水上的体现 [1] 大豆市场 - 季度进口大豆货权集中带来国内供应结构性问题，对MO3带来支撑，MO3 - MO5短期仍偏正套，风险在于国内海关政策、进口大豆拍卖和定向政策变化，建议谨慎操作 [1] 纸浆市场 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] 原木市场 - 原木现货价格近期有触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪市场 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 原油市场 - OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] 燃料油市场 - 短期供需矛盾不突出跟随原油 [1] 沥青市场 - 十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] 沪胶市场 - 原料成本支撑较强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] BR橡胶市场 - 盘面持仓下滑，仓单新增较多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] PTA市场 - PX市场经历一轮迅猛上涨，并非源于基本面突变，PX基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及11月底起对印度出口恢复，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] 乙二醇市场 - 市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] 短纤市场 - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] 苯乙烯市场 - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，虽下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] 尿素市场 - 出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] PE市场 - 检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] 聚丙烯市场 - 检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] PVC市场 - 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] LPG市场 - 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 航空煤油市场 - 预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎 [1]

行业观点与投资建议 - 交银国际认为在近期股价回调后部分光伏龙头估值已具吸引力 [1] - 公司看好多晶硅这一“反内卷”的标竿环节 [1] - 首选颗粒硅龙头协鑫科技(03800)同时看好低估值棒状硅龙头新特能源(01799) [1] 政策与行业动态 - 上周举行的中央工作会议指出深入整治“内卷式”竞争对反内卷的表述首次由“综合整治”变为“深入整治” [1] - 结合多晶硅产能收储平台正式成立预计光伏“反内卷”将进一步深入实质性去产能政策有望逐步推出 [1] - 北京光和谦成科技有限公司完成注册标志着光伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 16日工业硅震荡偏弱，主力2605收于8365元/吨，日内跌幅0.59%，持仓增仓1514手至20.2万手；多晶硅震荡偏强，主力2605收于58600元/吨，日内涨幅1.48%，持仓增仓5174手至14.8万手 [2] - 西南两地硅厂减产达预期，但减产节奏长且不及下游采购跌量，市场对减产消息不敏感，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势，延续震荡调整 [2] - 交易所针对多晶硅提保限仓和交割端扩容，缓和挤仓波动烈度；市场对产能收储公司注册动态看法不一，股市期市反馈有分歧 [2] - 晶硅现货过剩和仓单短缺使期现运行脱钩，现货暂无上行驱动，但在未出现仓单大幅注册基础上，虚实比偏高结构给予盘面支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从8350元/吨涨至8365元/吨，近月持平；多种现货价格持平，最低交割品价格持平，现货升水收窄15元/吨；工业硅仓单增加72至8815，广期所库存增加6655至43095，黄埔港库存减少2000至56000，天津港减少1000至80000，昆明港持平，工业硅厂库减少7100至266300，社库合计减少10100至454300 [3] - 多晶硅期货主力结算价从58030元/吨涨至58600元/吨，近月涨550至59935；多种现货价格持平，最低交割品价格持平，现货贴水扩大570至6300元/吨；多晶硅仓单持平，广期所库存增加4.0至10.92万吨，多晶硅厂库增加0.8至29.88万吨，社库合计增加0.8至29.9万吨 [3] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油涨1000至15200元/吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [5][7][10] 下游产成品价格 - 展示有机硅DMC、生胶、107胶、二甲基硅油、多晶硅、硅片、电池片、组件等价格相关图表 [13][15][17] 库存 - 展示工业硅、多晶硅期货库存，工业硅周度行业库存、周度库存变化，多晶硅周度库存，DMC周度库存相关图表 [20][23] 成本利润 - 展示工业硅平均成本、平均利润、周度成本利润，多晶硅加工行业利润，DMC成本利润，铝合金成本利润相关图表 [25][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 15日工业硅震荡偏强，主力2605收于8350元/吨，日内涨幅1.15%，持仓增仓11817手至20.1万手；多晶硅震荡偏强，主力2605收于58030元/吨，日内涨幅3.61%，持仓增仓16408手至14.3万手 [2] - 西南两地硅厂减产达到预期，但减产不及下游采购跌量，市场对减产消息反馈不敏感，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势，延续震荡调整 [2] - 交易所针对多晶硅提保限仓和交割端扩容，缓和挤仓波动烈度；市场对产能收储公司注册动态反馈分歧，晶硅现货过剩和仓单短缺导致期现运行脱钩，现货暂无上行驱动，但虚实比偏高结构给予盘面支撑 [2] 各目录总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从8435元/吨降至8350元/吨，近月持平；多种现货价格持平，最低交割品价格持平，现货升水从415元/吨扩至500元/吨；工业硅仓单持平，广期所库存增加6655吨，黄埔港减少2000吨，天津港减少1000吨，昆明港持平，厂库减少7100吨，社库减少10100吨 [3] - 多晶硅期货主力结算价从57190元/吨涨至58030元/吨，近月从57000元/吨涨至59385元/吨；多种现货价格持平，最低交割品价格持平，现货贴水从4890元/吨扩至5730元/吨；多晶硅仓单持平，广期所库存从6.96万吨增至10.92万吨，厂库从29.10万吨增至29.88万吨，社库从29.1万吨增至29.9万吨 [3] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油从14200元/吨涨至15200元/吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [5][8][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [14][16][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [22][24] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [27][29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24日工业硅震荡偏弱，主力2601收于8940元/吨，日内跌幅1%，持仓增仓1672手至26.3万手；百川工业硅现货参考价9745元/吨，较上一交易日上涨63元/吨；最低交割品421价格持稳在8950元/吨，现货升水收至10元/吨 [2] - 多晶硅震荡偏强，主力2601收于53315元/吨，日内涨幅1.15%，持仓增仓2161手至12.8万手；多晶硅N型复投硅料价格52250元/吨，最低交割品硅料价格在52250元/吨，现货对主力贴水扩至4040元/吨 [2] - 有机硅企业联合抱团减产挺价，资金提前入厂布局关联品种；西南工业硅厂扩大减产，但北方整体供给稳定，积极向期现商出货，导致价格未修复到西南硅厂顺利出货位置；工业硅短期难见趋势，延续震荡调整 [2] - 因硅片订单大幅收缩，二三线经历阶段恐慌性降价，但硅料挺价意愿强烈；当前市场对于多晶硅产能收储并不乐观，叠加终端需求收缩给予硅料端有价无市压力；预计晶硅弱势震荡为主，底部以现货为锚，重点关注硅料企业挺价意愿能否持续 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8960元/吨降至8940元/吨，近月从8975元/吨降至8940元/吨；部分不通氧553硅和通氧553硅现货价格有变动，421硅部分价格有变动；当前最低交割品价格从9000元/吨降至8950元/吨，现货升贴水从25元/吨降至10元/吨 [4] - 多晶硅期货结算价主力从53360元/吨降至53315元/吨，近月从55765元/吨涨至56290元/吨；多晶硅部分现货价格有变动；当前最低交割品价格从52300元/吨降至52250元/吨，现货升贴水从 - 3465元/吨降至 - 4040元/吨 [4] - 有机硅部分现货价格有变动，如二甲基硅油从13300元/吨涨至14000元/吨 [4] - 工业硅仓单从42378降至41524，广期所库存从226725吨降至211890吨，部分港口库存有变动，工业硅厂库从263200吨增至268000吨，工业硅社库合计从448200吨增至452000吨 [4] - 多晶硅仓单从7500降至7270，广期所库存从24.36万吨降至22.50万吨，多晶硅厂库从27.86万吨增至27.92万吨，多晶硅社库合计从27.9万吨增至27.91万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [6][8][11] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [14][16][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [22][25] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [28][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双减，成本小幅上抬，库存去库幅度加大，短期内硅价或震荡偏强运行；多晶硅11月排产供需双减，“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行；碳酸锂短期内价格有回调压力，价格企稳后或宽幅震荡 [7][8][89] 各部分总结 工业硅（SI） - 供给端：全国周产8.92万吨，环比-1.42%，开炉262台，环比-5台；10月产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%，11月排产38.95万吨，环比-13.88%，同比-3.84% [7] - 需求端：多晶硅周产2.75万吨，环比-3.24%，11月排产12.01万吨，环比-10.37%，同比+7.62%；有机硅DMC周产4.92万吨，环比+1.03%，11月排产21.76万吨，环比+3.82%，同比-1.32% [7] - 库存端：显性库存66.01万吨，环比-2.75%，行业库存44.82万吨，环比-0.84%，仓单库存21.19万吨，环比-6.54% [7] - 成本利润：全国平均单吨成本9244元，环比+0.04%，单吨毛利-40元，环比+16元/吨 [7] - 投资观点：短期内硅价或震荡偏强运行 [7] - 交易策略：单边震荡偏强 [7] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.75万吨，环比-3.24%，11月排产12.01万吨，环比-10.37%，同比+7.62% [8] - 需求端：硅片周产12.75GW，环比-1.76%，11月排产57.66GW，环比-4.93%，同比+36.89% [8] - 库存端：工厂库存27.92吨，环比+0.22%，注册仓单22500吨，环比-7.64% [8] - 成本利润：全国平均单吨成本41714元，环比+0.20%，单吨毛利8391元，环比-226元/吨 [8] - 消息：通威集团称将推动多晶硅环节产能优化整合方案落地 [8] - 投资观点：短期内“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行 [8] - 交易策略：单边震荡 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.21万吨，环比+2.72%，11月排产约9.21万吨，环比-0.20%，同比+43.56% [89] - 进口端：10月碳酸锂进口量2.39万吨，环比+21.86%，同比+2.95%；锂精矿进口量53.10万吨，环比+2.02%，同比+5.28% [89] - 材料需求：铁锂材料周产10.21万吨，环比+2.15%，11月排产41.02万吨，环比+4.01%，同比+43.54%；三元材料周产1.99万吨，环比+0.35%，11月排产约8.52万吨，环比+1.37%，同比+39.76% [89] - 终端需求：10月新能源车产量177.20万辆，环比+9.59%，同比+21.13%，销量171.50万辆，环比+6.92%，同比+19.92%；1 - 10月储能累计招标201.5GWh，同比+44%，累计中标153.2GWh，同比+170.67% [89] - 库存端：社会库存（含仓单）11.84吨，环比-1.70%，锂盐厂库存2.61万吨，环比-7.96%，仓单库存2.68万吨，环比-2.40% [89] - 成本利润：外购矿石提锂成本上升，利润下降 [89] - 投资观点：短期内碳酸锂价格有回调压力，价格企稳后或宽幅震荡 [89] - 交易策略：单边多单部分止盈 [89]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [7] - 多晶硅：震荡 [8] - 碳酸锂：看多 [86] 报告的核心观点 - 矿端复产预期计价，市场继续交易需求叙事，工业硅和多晶硅11月排产供需双减，碳酸锂需求旺盛库存去化，若无大面积复产后续上涨行情可期 [2][7][8][86] 根据相关目录分别进行总结 工业硅（SI） - 供给端：进入枯水期西南地区大面积停炉，全国周产9.10万吨环比-7.85%，11月排产38.95万吨环比-13.88% [7] - 需求端：多晶硅11月排产下降，有机硅11月排产环比增加整体在20万吨/月附近波动 [7] - 库存端：显性库存69.23万吨环比+1.22%，行业库存46.14万吨环比+3.06%，仓单库存23.09万吨环比-2.27% [7] - 成本利润：全国平均单吨成本9245元环比+1.66%，单吨毛利-45元环比-225元/吨，主产区毛利增加 [7] - 投资观点：供需双减库存波动，短期内硅价或在8200 - 9400区间内运行 [7] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.92万吨环比-5.05%，11月排产12.01万吨环比-10.37% [8] - 需求端：硅片周产13.24GW环比-1.54%，11月排产57.66GW环比-4.93% [8] - 库存端：工厂库存27.69吨环比+0.25%，注册仓单29550吨环比+2.71% [8] - 成本利润：全国平均单吨成本41603元环比+0.12%，单吨毛利8647元环比-50元/吨 [8] - 消息：产能收储各方合计出资额可能在200 - 300亿元，具体尚不确定 [8] - 投资观点：11月排产供需双减，产能收储稳步进行，短期内价格或在4.8 - 5.8之间运行 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.15万吨环比+2.15%，11月排产约9.21万吨环比-0.20% [86] - 进口端：9月碳酸锂进口量1.96万吨环比-10.30%，锂精矿进口量52.05万吨环比+10.61% [86] - 材料需求：铁锂和三元材料周产和排产均增加 [86] - 终端需求：9月新能源车产量和销量增加，渗透率环比+0.89pct，1 - 10月储能累计招标和中标量同比增加 [86] - 库存端：社会库存、锂盐厂库存和下游环节库存均环比下降 [86] - 成本利润：外购锂云母提锂现金生产成本环比-3.28%，外购锂辉石提锂生产利润环比+2002元/吨 [86] - 投资观点：终端需求旺盛库存去化，若无大面积复产后续上涨行情可期，反之可能转为震荡行情 [86]