投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 短期行业需求承压导致2025H1营收同比下滑55.38%至1.54亿元，归母净利润同比下滑70.99%至2760.65万元[7] - 公司积极开拓新领域包括工业热泵、氢冶金、精细化工、新材料、核能、LNG等，并探索数据中心、人工智能、商业航天、储能及低空经济等新兴产业应用[7] - 海外市场拓展取得进展，通过国际展会提升品牌影响力，中标沙特项目并完成哈萨克斯坦项目交付[7] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.13亿元、1.28亿元、1.41亿元，同比变化-26.48%、+12.58%、+10.23%[1][7][8] 财务表现 - 2025H1高效换热器毛利率39.40%，同比下降5.57个百分点[7] - 2025Q2期间费用率15.84%，同比上升3.49个百分点[7] - 预计2025年营业总收入4.27亿元，同比下滑21.16%，2026-2027年恢复增长至4.80亿元、5.41亿元[1][8] - 2025Q2末存货0.81亿元，环比上升2.07%，经营性净现金流0.05亿元[7] 市场与估值 - 当前股价16.48元，总市值24.84亿元，市净率2.33倍[5] - 预测2025-2027年PE分别为21.58倍、19.17倍、17.39倍[1][8] - 每股净资产7.07元（LF），资产负债率17.24%[6] 业务进展 - 成功开拓中东、北非及欧洲市场渠道，通过国际工艺包商SD公司技术认定[7] - 新领域拓展已实现新增销售，未来重点布局新质生产力赛道[7]

融资融券数据 - 8月26日融资买入1368.61万元 融资偿还1661.03万元 融资净流出292.42万元[1] - 融资融券余额7377.55万元 占流通市值比例4.13%[1] - 融资余额处于近一年90%分位高位水平 融券余额处于近一年70%分位较高水平[1] 股东结构变化 - 股东户数1.62万户 较上期增长35.79%[2] - 人均流通股3373股 较上期减少26.36%[2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入8979.94万元 同比增长3.41%[2] - 归母净利润726.88万元 同比下降31.33%[2] 公司基本信息 - 主营业务为高效换热器研发生产销售 换热器收入占比89.21% 分配器及其他收入占比10.79%[1] - 2023年5月23日上市 累计派现1.44亿元[3] - 注册地址浙江省安吉县递铺街道乐三路468号 成立日期2004年11月17日[1]

核心观点 - 英特科技融资余额处于高位但融资净流出 融券余额处于较高位但无实际交易 股东户数大幅增加而人均持股减少 公司一季度营收微增但净利润显著下滑[1][2] 融资融券数据 - 8月21日融资买入1239.15万元 融资偿还1518.87万元 融资净流出279.71万元[1] - 融资余额7324.86万元 占流通市值4.11% 超过近一年90%分位水平[1] - 融券余量0股 融券余额0元 但统计显示超过近一年70%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至8月8日股东户数1.62万户 较上期增加35.79%[2] - 人均流通股3373股 较上期减少26.36%[2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入8979.94万元 同比增长3.41%[2] - 归母净利润726.88万元 同比减少31.33%[2] 公司基本情况 - 主营业务为高效换热器研发生产销售 换热器收入占比89.21% 分配器及其他占比10.79%[1] - 2023年5月23日上市 上市后累计派现1.44亿元[1][3]

核心观点 - 公司宣布聘任张锐为首席运营官 其行业背景与公司液冷散热器业务高度契合 有望补足工业销售体系短板[3][4] - 公司正处于上市后首次营收下滑和净利润大幅下降的关键时期 管理层结构调整旨在提升运营效率并开拓新应用场景[4][5][9] - 公司股权结构呈现家族企业特征 实际控制人持股超50% 但近期引入职业经理人和财务负责人变更显示出治理结构优化趋势[6][7][8][9] 管理层变动 - 聘任47岁张锐为首席运营官 其拥有二十余年外资工业企业管理经验 曾任职于丹佛斯 格兰富 威乐等国际企业 专长涵盖暖通与流体机械领域[3][4] - 张锐在威乐中国期间正值国内数据中心液冷技术爆发期 其专业背景与公司液冷散热器业务布局高度匹配[4] - 2024年财务负责人变更为36岁裘尔侃 其年薪35万元但年度增幅13.7万元为全管理层最高 暗示岗位价值重估[8] - 近一年董监高变更达2人次 原财务负责人王光明转任副董事长 其投资背景与公司战略方向契合[8] 股权与治理结构 - 实际控制人方真健与陈海萍为夫妻关系 通过直接持股和控股平台安吉英睿特合计掌控超50%股权[6] - 前十大股东持股占比高达76.55% 其中方真健个人持股43.28% 期末参考市值13.2921亿元[7][9] - 机构投资者占比为0 股权结构在决策效率上具有优势但暴露市场顾虑[9] - 高管薪酬呈现家族印记 董事长方真健年薪98.7万元居首 董事陈海萍年薪33万元在核心管理层中垫底[7] 财务与运营状况 - 2024年净利润骤降41.25% 营收下降7.4% 面临上市后首次业绩下滑[5][9] - 董事会通过10股转增4.5股的资本公积金转增方案 透露出对产能扩张的信心[9] - 高效换热器产品面临传统市场需求波动 正积极开拓数据中心液冷 工农业应用等新场景[9] 行业与业务布局 - 公司主营换热器制造 重点布局液冷散热器业务 该产品已成为拓展数据中心市场的主力军[4][9] - 国内数据中心液冷技术处于爆发关键期 为行业提供新增长机会[4] - 公司扎根浙江湖州20年 属于制造业专精特新企业 当前正迎来技术攻坚与市场突围窗口期[10]

公司布局与发展战略 - 公司在换热器领域布局集中于高效换热器技术研发与应用，为新能源汽车、数据中心等行业提供定制化换热解决方案，发展战略是加大研发投入、拓展市场、优化供应链管理和提升运营效率 [2] - 公司在数据中心领域布局包括高效液冷换热设备的研发与生产 [3] 核心竞争力 - 公司在把握产品定位、创新服务理念、稳定产品质量等方面具备整体核心竞争力，在轻型商用制冷领域有独特产品风格和加工工艺，在新能源汽车领域积极开发创新汽车空调系统管路产品 [2] 市场机会与客户 - 液冷技术作为数据中心散热核心技术之一，市场前景广阔，随着云计算等技术发展，数据中心建设规模扩大，对高效节能换热设备需求增加，公司主要客户有英维克、世图兹等 [3] 毛利率和净利率趋势 - 公司毛利率和净利率受原材料价格和下游市场竞争等因素影响，随着高附加值产品占比提升和规模效应显现，有望稳中有升，公司将通过优化供应链管理等措施降低成本、增强盈利能力 [3]

公司核心业务与技术 - 公司专注于高效换热器及高端装备制造，产品应用于全球最大海上酸气处理项目Hail&Ghasha开发工程，含硫量高达23%的极端工况[1] - 自主研发超长径向热管低低温省煤器专利技术，首次应用于江苏南通发电厂百万千瓦级煤电机组，实现余热深度梯级利用，节能效果显著[7] - 开发石油化工装备火炬气回收系统，通过水封阀技术实现火炬气回收利用，年直接效益达2.64亿元[11][12] 技术创新与行业突破 - 攻克LNG低温天然气地面火炬系统技术难题，2025年交付国内首套系统，能耗降低60%[13] - 研发高含盐废水零排放系统，利用余热蒸汽蒸发结晶，产出符合国家标准的成品盐，应用于中国石化、国家能源集团等项目[14][16] - 开发多晶硅冷氢化反应器及颗粒硅流化床反应器，电耗从45kWh/kg降至15kWh/kg，技术装备首次出口国外[17][20] 环保与能源解决方案 - 建设能源岛项目替代高污染小锅炉，累计关停600余台，年减少污染物排放超6万吨[21] - 采用氨法脱硫技术将硫污染物转化为复合肥料硫酸铵，燃煤排放标准超越天然气[21] - 为工业园区提供集中供热，管道输送半径延长至30公里，覆盖整个园区[21] 行业影响与荣誉 - 火炬气回收系统被评为国家重点环境保护实用技术示范工程，列入"十一五"国家科技支撑计划[11] - 高盐水分盐结晶装置获国家优质工程金奖、中石化优质工程奖[14] - 多晶硅冷氢化技术装备出口阿曼，开启国际市场新道路[19][20] 战略与未来发展 - 公司以"效益型环保"为核心理念，推动绿色低碳循环经济，助力国家"双碳"目标[4][22] - 持续迭代核心技术，降低能耗与成本，提升社会生产效益和能源节约[22] - 计划扩大国际合作，将绿色技术方案推广至全球能源枢纽[1][22]

业绩情况 - 2023年1 - 6月营业收入265,290,173.49元，2022年度为476,093,925.06元[37] - 2023年1 - 6月净利润72,040,575.41元，2022年度为131,259,649.89元[37] - 2023年6月30日母公司资产负债率为36.86%，2022年12月31日为36.67%[37] - 2023年1 - 6月毛利率为43.77%，2022年度为42.17%[37] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为33,310,314.15元，2022年为140,791,904.52元[39] - 2023年研发投入占营业收入的比例为4.22%，2022年为3.95%[39] - 2021年度、2022年度，公司归属于母公司所有者的净利润分别为11,922.11万元及12,501.49万元，加权平均净资产收益率分别为33.16%及26.03%[70] 发行上市 - 公司拟公开发行股票不超2286.20万股，采用超额配售选择权发行股票数量不超298.20万股[7][42] - 本次发行尚需经北京证券交易所及中国证监会履行相应程序[41] 研发情况 - 报告期内累计研发投入6110.67万元，用于传热技术研究等分别为3795.48万元、1622.09万元、417.17万元，占比分别为62.11%、26.55%、6.83%[52] - 截至2023年6月30日，研发团队有34人，其中正高级工程师2人等[53] - 截至2023年6月30日，公司拥有98项专利和5项软件著作权，形成7项核心技术；2020年以来新增47项专利和5项软件著作权[54] 市场与客户 - 报告期内，公司对前五大客户的销售额占当期营业收入的比重分别为65.84%、75.04%、53.68%和77.22%[15] - 公司代表性客户中国石油和中国石化2023年度炼油化工及新材料相关的预计资本性支出分别为340亿元和633亿元[17] - 2020 - 2022年我国主要投产乙烯、PDH装置，公司供货覆盖装置占比分别为81.82%、64.29%[67] - 2019 - 2022年中国石化等主要建设项目，公司供货项目占比分别为56.52%、25.00%、50.00%等[67] 募投项目 - 高效节能换热器等项目投资总额合计65,273.32万元[73] - 本次募投项目除补充流动性资金外投资金额为55,273.32万元，建设完成后预计每年新增折旧与摊销4,470.33万元[90] 股权结构 - 发行前公司总股本5965.00万股，韩军持股3763.20万股，占比63.09%；发行后公司总股本8251.20万股，韩军持股3763.20万股，占比45.61%[120] 未来策略 - 加快主营业务发展，扩大产能，降低资产负债率和财务风险[160] - 加大产品和技术开发力度，增强持续创新能力[161] - 加快募投项目建设，争取早日实现预期效益[161] - 强化募集资金管理，提高使用效率，资金存放于专项账户[162] - 完善治理结构，优化内部管理，提高运营效率[162] - 上市3个完整会计年度内规范监检证书情况[198] 风险提示 - 部分特种设备产品出厂前未获取监督检验证明文件，可能被责令改正，逾期未改存在受行政处罚风险[14] - 若宏观经济增速下滑等不利变化，将影响下游客户对公司产品的需求，对盈利能力和经营业绩带来不利影响[17] - 公司生产工艺复杂，存在安全生产事故风险[82] - 若无法维持税收优惠，整体税负成本将显著增加[86] - 公司存在核心技术泄露风险，可能对业务造成不利影响[87] - 本次发行后公司股本和净资产规模将提高，基本每股收益和加权平均净资产收益率等指标存在被摊薄风险[160]

业绩总结 - 2022年资产总计832,715,165.18元，较2021年增长[1] - 2022年股东权益合计518,734,888.78元，较2021年增长[1] - 2022年营业收入476,093,925.06元，较2021年增长[1] - 2022年净利润131,259,649.89元，较2021年增长[1] - 2023年1 - 3月，公司营业收入为9397.43万元，净利润为2356.47万元[26] - 报告期各期，主营业务毛利率分别为48.63%、50.35%和42.09%[24] - 2021、2022年度，扣非归母净利润分别为11922.11万元及12501.49万元[64] - 2021、2022年度，扣非加权平均净资产收益率分别为33.16%及26.03%[64] 发行相关 - 本次拟发行不超2286.20万股，每股发行价不低于37.73元/股[9][45][48] - 发行前每股收益2.22元/股，每股净资产8.70元/股，净资产收益率26.03%[48] - 发行前总股本5965万股，发行后为8251.2万股[109] 财务指标 - 截至2022年12月31日，应收账款账面价值17028.27万元，占比流动资产和总资产分别为23.75%和20.45%[22] - 截至2023年3月31日，资产总额79370.40万元，负债总额25032.15万元，股东权益总额54338.25万元[26] 研发情况 - 报告期各期研发投入金额分别为1436.37万元、1674.14万元和1880.87万元，占比分别为3.79%、3.89%和3.95%[56] - 截至2022年12月31日，研发团队34人，超50%研发人员有10年以上从业经历[56] - 截至2022年12月31日，拥有91项专利和5项软件著作权，形成7项核心技术[57] - 报告期内，核心技术收入分别为36842.50万元、42716.72万元和45425.58万元，年复合增长率达11.04%[63] 募投项目 - 高效节能换热器项目投资30174.14万元[67] - 管理中心及数字化建设项目投资16423.42万元[67] - 研发中心项目投资8675.76万元[67] - 募投项目投资55273.32万元，建成后预计年新增折旧与摊销4470.33万元，占比4.90%[83] 股权结构 - 控股股东韩军直接持股63.09%，直接或间接控制72.95%股份[37][38] - 和君兴业持股9.86%，韩军持有其45.43%出资份额[38] 子公司情况 - 廊坊广厦为全资子公司，注册资本3600万元，2022年末总资产15957.97万元，净资产7681.15万元，净利润882.57万元[118] - 参股大连海川云天，持股12.00%，2022年末净资产 - 14.30万元，净利润 - 19.12万元[120] 产品与技术 - 公司主要从事高效换热器业务，产品包括多种换热器[191] - 自主研发“多孔表面高通量管高效换热技术”列入国家低碳技术目录[194] - “BWJG波纹基管外表面高通量管换热器”获国家重点新产品证书[194] 市场与前景 - 客户覆盖多领域知名企业，与主要客户建立稳定合作关系[192] - 高通量换热器应用于多领域，市场需求增加[200]

财务数据 - 2023年1 - 3月，公司营业收入为9397.43万元，归属于母公司股东的净利润为2356.47万元[21][22] - 2022年营业收入476,093,925.06元，毛利率42.17%，净利润131,259,649.89元[36] - 2022 - 2020年研发投入占营业收入的比例分别为3.95%、3.89%、3.79%[38] - 2021年度、2022年度归属于母公司所有者的净利润（扣非前后孰低）分别为11,922.11万元及12,501.49万元[57] - 2021年度、2022年度加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）分别为33.16%及26.03%[57] 股权结构 - 韩军直接或间接控制公司合计72.95%的股份，为实际控制人[33][94] - 本次公开发行前公司股本为5965.00万股，发行后为8251.20万股，本次公开发行股份2286.20万股，占发行后股本的27.71%[101][102] 募集资金 - 公司拟公开发行股票不超过1988.00万股，采用超额配售选择权发行股票不超298.20万股，总计不超2286.20万股[7][40] - 每股发行价格不低于37.73元/股[7][43] - 募集资金投资项目合计金额为65,273.32万元[60] 业务情况 - 公司主要从事高效换热器的研产销及服务，产品覆盖多领域装置[185] - 截至2022年12月31日，公司拥有91项专利和5项软件著作权[35][188] - 公司“多孔表面高通量管高效换热技术”于2022年被列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》[188] 未来展望 - 本次募集资金投资项目建成后，公司将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力[75] - 高通量、高冷凝、波纹管换热器及降膜蒸发器等产品需求和应用场景有望提升[195][197][198][200]

发行价格与市盈率 - 发行价格为43.99元/股[13] - 对应2022年扣非后归母净利润摊薄市盈率38.83倍，高于同行业近一月静态平均市盈率30.39倍，低于同行业可比公司平均静态市盈率45.98倍[5][13][14][15] 发行数量与比例 - 首次公开发行不超过2200.00万股A股，发行后总股本为8800.00万股，发行股数占比25.00%[26] - 战略配售回拨后，网下初始发行数量为1573.00万股，占比71.50%；网上初始发行数量为627.00万股，占比28.50%[27] 募集资金 - 募集资金需求金额为44543.86万元，发行价格对应募集资金总额为96778.00万元[22] - 扣除发行费用约7995.37万元后，预计募集资金净额约为88782.63万元[23] 网下发行情况 - 网下发行提交有效报价投资者220家，管理配售对象5058个，占剔除无效报价后总数63.05%[20] - 网下有效拟申购总量3084160万股，占剔除无效报价后申购总量61.64%[20] - 网下有效申购倍数为战略配售回拨后、网上网下回拨机制启动前网下初始发行规模的1960.69倍[20] 发行相关时间安排 - 网下、网上申购日为2023年5月12日[28][30][64][65][84] - 网下投资者2023年5月16日16:00前按发行价格与初步配售数量足额缴纳认购资金[9][33][72][76] - 网上投资者中签后确保2023年5月16日日终资金账户有足额认购资金[9][35][99][101] - 2023年5月18日刊登《发行结果公告》[33][64][65][103] 发行规则 - 网上投资者有效申购倍数超五十倍且不超一百倍，回拨比例为发行数量10%；超一百倍，回拨比例为20%[61] - 网上发行股票无流通限制及限售期，网下发行部分10%股份限售6个月，90%股份无限制[8][63] - 当投资者缴款认购股份不足本次公开发行数量70%时，公司将中止发行[10][81][103][104][106] - 网上投资者连续十二个月内累计三次中签未足额缴款，六个月内不得参与网上申购[11][35][99] 部分投资者申购情况 - 富国基金管理有限公司旗下多个产品拟申购价格为51.30元/股，拟申购数量为730万股[119][120][121][122] - 华安基金管理有限公司旗下多只基金以46.14元的价格申购，部分申购数量为730万股[113] - 国信证券股份有限公司部分配售对象申购价为46.70元，自营账户申购价为45.63元[122]