和信会计师事务所（特殊普通合伙） 关于山东鲁抗医药股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复 和信综字（2025）第 000300 号 二〇二五年六月 和信会计师事务所（特殊普通合伙） 关于山东鲁抗医药股份有限公司 向特定对象发行股票申请文件的 审核问询函的回复 和信综字（2025）第 000300 号 上海证券交易所： 贵所于 2025 年 5 月 9 日出具的上证上审（再融资） 〔2025〕137 号《关于山东鲁抗 医药股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（以下简称"问询函"） 已收悉，山东鲁抗医药股份有限公司（简称"鲁抗医药"、"发行人"、"公司"）及我们 对问询函所列问题进行了逐项落实、核查，现对问询函问题回复如下： 问题 3、关于经营情况 （2）报关数据、出口退税情况与境外收入的匹配性；结合出口国家或地区相 关贸易、关税政策及变动情况，说明对相关产品出口的影响、外销业务是否存在重大不 利变化。 请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。 回复： 一、发行人说明 （一）结合产品结构变化、市场竞争情况、成本变化等，说明报告期内销售净利 率显著增长的原因及合理性，变化趋势 ...

财务表现 - 2024年营业收入2.52亿元，同比增长74.63%，但归属于上市公司股东的净利润为-613.39万元，同比由盈转亏（下降131.49%），扣非净利润为-1142.60万元，同比亏损扩大[1][2] - 2024年经营活动现金流净额1896.10万元，同比改善（上年同期为-1739.97万元）[1][2] - 2025年第一季度营业收入8440.12万元，同比增长40.52%，净利润1432.02万元，同比增长35.93%，扣非净利润1397.09万元，同比增长45.99%，但经营活动现金流净额转负至-546.20万元（上年同期为2240.75万元）[2][3] 分红与募资 - 2024年度拟每10股派现1元（含税）[1] - 2022年上市时发行1500万股，发行价100.66元/股，募集资金总额15.099亿元，净额13.786亿元，超募3.987亿元[4] - 2022年权益分派方案：每股派现0.65元（含税）并转增0.4股，总派现3938.94万元，转增后总股本增至8483.86万股[4] 业务与募投项目 - 募集资金原计划用于10G/25G光芯片产线建设、50G光芯片产业化、研发中心及补充流动资金，总投资额9.8亿元[4] - 2024年扣除非主营收入后的营业收入为2.521亿元，同比增长75.02%，显示业务聚焦度提升[2] 发行与中介 - 上市保荐机构为国泰君安证券（现更名为国泰海通证券），保荐代表人为李冬、吴同欣，保荐承销费用1.0547亿元[3][4]

ESG表现与评级 - 公司ESG表现获顶尖AA评级，在覆盖的超12000家公司主体中占比不足2% [2] - AA评级定义为企业管理水平高，ESG风险低，可持续发展能力强 [2] - 评级成绩凸显公司在国内ESG领域的领先地位 [2] 研发投入与技术突破 - 公司全球研发团队达630人，占员工总数超50% [3] - 2024年研发投入高达4.09亿元，占营收11.19% [3] - 实现800G/400G光模块量产、1.6T光模块原型开发 [3] - 完成25G GPON产品小批量发货、Wi-Fi 7网关北美商用等重大突破 [3] 环境可持续发展实践 - 与第三方合作开展温室气体盘查，制定并推进碳减排目标 [4] - 实施节能改造项目如仓库照明、空压机和SMT车间加湿改造 [4] - 严格遵守环保法规，确保污染排放达标 [4] - 强化水资源管理，采用可回收包装材料 [4] 社会责任履行 - 为员工提供良好工作环境与发展机会 [4] - 建立完善供应商管理体系，与所有供应商签订包含ESG内容的协议 [4] - 在四川、广西等地贫困山区学校捐赠物资，改善教育条件 [4] 公司治理体系 - 构建完善治理体系，确保三会运作规范高效、决策科学透明 [4] - 建立自上而下的三层ESG治理架构 [4] - 制定全面内部政策，加强风险内控 [4] - ESG报告经由国际权威机构德国莱茵（T V）独立鉴证 [4]

文章核心观点 诺基亚推出可让运营商在同一光纤宽带网络上无缝运行10G、25G和50G PON技术的共存解决方案，保护现有基础设施投资并提供技术选择灵活性，满足不同客户需求 [1][7] 分组1：解决方案介绍 - 诺基亚推出允许运营商在同一光纤宽带网络上无缝运行10G、25G和50G PON技术的共存解决方案，支持高速服务推出和密集部署 [1] - 该解决方案让运营商可在同一光纤上运行多种PON技术，从10G和25G向50G及更高版本无缝演进，提供高带宽、速度和可扩展性 [2] - 新的共存网络元素使运营商能轻松将不同波长的PON技术添加到单根光纤，不干扰现有服务，最大化利用现有光纤 [3] 分组2：解决方案优势 - 解决方案保护现有基础设施投资，让运营商灵活选择技术，为住宅和企业客户提供多千兆服务 [1][4] - 诺基亚的共存解决方案和多PON产品组合为运营商提供全面选择，应对战术和大众市场多千兆部署场景 [3][7] 分组3：公司相关 - 诺基亚是B2B技术创新领导者，开创感知、思考和行动的网络，通过知识产权和长期研究创造价值 [5] - 其高性能网络具有开放架构，能无缝集成到任何生态系统，为全球服务提供商、企业和合作伙伴提供安全、可靠和可持续网络 [6]

Press ReleaseNokia accelerates mass market multi-Gig broadband with new high-density 25G PON line card The new 16-port line card solution is optimized for mass market 25G PON, ensuring multi-gigabit can be delivered in a cost-effective way to everyone without compromise.Nokia’s 25G PON line card, based on the Quillion chipset, supports GPON, XGS, and 25G PON, providing flexible upgrade options that can future-proof fiber access networks. 25G PON is the fastest, greenest and most cost-effective way to deliv ...

产品发布 - 公司推出新型25G PON高密度线路卡 旨在提供大众市场多千兆宽带服务 支持GPON XGS-PON 25G PON及多种混合模式 每个端口都具备技术灵活性 [1] - 新产品基于Quillion芯片组 16端口设计 能经济高效地提供真正10Gb/s宽带服务 帮助运营商无缝升级网络 [1][8] - 该线路卡可与公司光纤调制解调器配合使用 为住宅和企业市场提供端到端25G PON解决方案 目前已有20家运营商采用该技术 [5][8] 技术优势 - 25G PON是目前最快 最环保且最具成本效益的多千兆和10G+住宅服务交付方式 [8] - 支持从GPON到XGS-PON再到25G PON的无缝升级 独特共存技术确保网络前瞻性 [6] - 真正开放的架构可融入任何生态系统 高性能网络创造新的货币化机会 [9] 市场需求 - 运营商正超越提供持续平均带宽 转向能处理突发高峰流量需求的差异化服务 [2] - 终端用户对高速上行下行连接需求增长 涉及云服务 游戏 居家办公和Wi-Fi 7应用 [2] - 10G+连接使游戏下载时间从1小时缩短至几分钟 实现云数据即时访问 有效回传Wi-Fi 7流量 [2] 行业影响 - 在竞争激烈的宽带市场 运营商需经济高效地向全体住宅用户扩展多千兆和真正10Gb/s服务 [4] - 提供最高速度 处理高峰流量 保持最低延迟和抖动 将成为运营商差异化竞争关键 [4] - 光纤网络作为战略资产 需适应客户需求变化 25G PON技术增强运营商竞争优势 [6]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：通信光芯片行业、光模块市场 - **公司**：博通、Lumentum、Coherent、住友、三菱、源杰科技、仕佳光子、索尔思公司、华为、旭创、新易盛、海信、华工、格罗方德、Intel、台积电、中芯国际、粤芯半导体、太辰光、长飞、博创科技、星云光电（华芯）、天天进科技、Cisco、Poxel 纪要提到的核心观点和论据 - **全球光芯片市场格局**：全球光芯片市场由博通、Lumentum、Coherent、住友和三菱五家公司主导，占据 90%以上份额，美国三家公司占全球市场份额约 70%，日本两家公司合计约 25% [2][20] - **全球光芯片产能**：自 2024 年起缓解，从 AI 爆发初期的 3000 万片增长至 9000 万片以上，基本满足市场需求，但高端 100G 及以上光芯片仍依赖美日供应商 [1][2] - **国内光芯片市场现状**：高端光芯片领域弱势，技术设计和生产工艺与国际领先企业存在差距，尤其在磷化铟衬底和 Vixel 特殊工艺方面；国内 25G 及以下光芯片国产化进展顺利，但 25G 以上市场自给率较低，良率和性能与国际大厂有差距，100G 以上产品国产化率约 5% [1][3][4] - **光模块市场发展趋势**：从 800G 到 1.6T 甚至 3.2T 的发展过程中，将逐渐从传统分立器件形式转向光电合封方案，以解决数据中心功耗和散热问题，并突破 DSP 处理器设计瓶颈 [5] - **硅光技术发展前景**：是未来发展的重要方向，预计到 2028 年，硅光芯片将逐渐成熟，并在 800G 以上的高速通信市场中占据 50%以上的份额 [6][13] - **国内企业应对措施**：国内企业如旭创、新易盛、海信、华工等纷纷投资上游产业或进行自主研发，以推动自身产品向更高端、更高速方向发展 [16] - **光芯片需求领域**：主要集中在数据中心、电信运营商及 AI 数据中心 [19] - **国产化情况**：100G 光模块国产化率接近 50%，EML 激光器仍较弱，25G 光模块国产化率超过 50%，50G 则停留在 20%至 30%之间，100G 以上产品国产化率约 5% [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内企业量产情况**：国内一些公司如元杰和海信宽带已经实现了 25G 光芯片的量产，年产能大约在百万级别，还未达到千万级别 [9] - **国内企业技术进展**：包括华为、光迅和海信在内的许多国内公司已经能够实现 50G 技术，华为接近实现 100G，但尚未达到量产阶段 [8] - **光芯片流片方式**：有利用 MEMS 技术自行建厂建产线进行生产和委托台湾等地具有相关工艺能力的厂商进行流片两种方式 [29] - **光芯片制造工艺**：涉及能级跃迁的激发过程，需要在磷化铟或砷化镓材料上刻制深沟，以捕捉电子并通过加电压实现能量跃迁，从而产生激光 [30] - **国内电芯片发展情况**：国内有公司从事电芯片（DSP）的研发与生产，但主要挑战在于制造环节，当前通信芯片如 DSP 已经进入 5 纳米、7 纳米制程，国内能够实现 7 纳米制程的仅有中芯国际，其产能也非常有限，大部分被华为占用 [31] - **光模块与光芯片对应关系**：一个 800G 光模块需要八个 100G 或四个 200G 光芯片；400G 光通信模块可以使用 8 个 50G 光芯片，也可以使用 4 个 100G 光芯片 [35][37] - **光芯片出货量**：2024 年的整体 100G 级别以上的光芯片出货量为 1.1 亿片，2025 年第一季度，五家主要厂商的 100G 级别以上的整体出货量约为 3300 万片，同比增加了接近 20% [39]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 源杰科技2025Q1快速增长，打造电信+数通双引擎，在深耕电信市场基础上，加速向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型；数通业务占比有望持续提升，CW光源批量出货；电信业务持续优化结构，25G/50G PON已实现出货；公司保持高研发投入，打造核心竞争优势；预计2025 - 2027年归母净利润为1.04亿元/1.6亿元/2.48亿元，维持买入评级 [1][2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营收2.52亿元，同比+74.6%，归母净利润 - 0.06亿元，同比 - 131.5%，毛利率33.32%，同比 - 8.56pct，净利率 - 2.43%，同比 - 15.92pct；2025年Q1营收0.84亿元，同比+40.5%，归母净利润0.14亿元，同比+35.9%，毛利率44.64%，同比+9.8pct，净利率16.97%，同比 - 0.57pct [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为4.3亿元、5.62亿元、7.32亿元，同比分别增长70%、31%、30%；归母净利润为1.04亿元、1.6亿元、2.48亿元，同比分别增长872.77%、54.16%、54.62% [12] 业务情况 数通业务 - 2024年数据中心及其他业务营收4804万元，同比+919%，毛利率71.04%，同比 - 13.9pct；公司在AI数据中心市场实现突破，量产CW70mW激光器芯片并批量交付，年内出货百万颗以上，25Q1 CW硅光光源持续放量拉动业绩增长 [2] - 硅光子芯片销售额预计从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上，2028年400G以上高速数通光模块市场中硅光渗透率将达48%，对应硅光模块市场空间80亿美元，CW光源市场规模有望快速增长 [3] 电信业务 - 2024年电信业务营收2.02亿元，同比+52%，毛利率24.62%，同比 - 15.58pct；下游客户库存好转，公司优化产品结构，10G EML产品订单量大幅提升，25G/50G PON光芯片产品实现出货 [4] 研发投入 - 2024年研发支出5452万元，同比+76.17%，加大高速率及大功率光芯片等产品技术和设备投入 [5] - 电信领域对传统产品加强管控，良率与稳定性提升，提前布局下一代产品并小批量出货；数通领域100G EML、100mW CW光源完成客户验证，推出200G EML，推进更高速率EML芯片研发，布局CPO/OIO所需CW光源产品 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现扭亏为盈，数通业务持续发力未来可期 [1] - 公司作为国内光芯片厂龙头商，技术实力突出，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收2.52亿元，同比增长74.6%，归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.11亿元；2025年一季度实现营收0.84亿元，同比增长40.5%，环比增长14.1%，归母净利润0.14亿元，同比增长35.9%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长46.0%，环比扭亏为盈 [1] 市场营收情况 - 2024年电信市场实现营收2.02亿元，同比增长52.1%，营收占比为80.2%；数通市场及其他实现营收0.48亿元，同比增长919.1%，营收占比为19.1% [2] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率为33.32%，同比下降8.55pct；2025年一季度综合毛利率达44.64%，较2024年全年提升11.32pct [3] 研发投入情况 - 2022 - 2024年研发费用率分别为9.58%/21.43%/21.62%，2024年全年研发费用达5451.76万元，同比大幅增长76.2% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，对应PE倍数104/59/40倍 [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为4.52/6.32/8.12亿元，增长率分别为79.4%/39.8%/28.5%；归属母公司股东净利润分别为0.95/1.68/2.45亿元，增长率分别为1640.9%/77.6%/46.2%等 [6]

公司资本布局 - 剑桥科技正式提交H股发行上市申请，拟登陆香港联交所主板，若成功将成为AI通信"A+H第一股" [1] - 公司已在A股上市，此次H股上市是继2017年后的又一重要资本布局，标志着全球化资本布局与技术创新进入新阶段 [1][2] - "A+H"模式可拓宽融资渠道、提高融资效率，并接触更多国际投资者和合作伙伴，增强全球竞争力 [3] 公司业务与财务表现 - 主营业务为电信、数通和企业网络的终端设备及高速光模块产品的研发、生产和销售 [2] - 2024年营业收入36.52亿元，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元 [2] - 以2024年销售收入计算，公司在全球综合光学与无线连接设备(OWCD)行业中位列第5位 [5] 全球化战略与市场布局 - 采用"多元本地化"战略，在大中华区、日本和美国设立战略研发中心 [2] - 生产制造采用"共址生产"模式，在中国、马来西亚、欧洲和美国等地与当地合作伙伴协作，提升供应链韧性 [2] - 北美市场形成"本土研发中心+共址生产基地+专业销售团队"的"铁三角"模式，实现技术研发到产品交付的无缝衔接 [2] 研发投入与技术成果 - 2024年研发费用3.2亿元，同比增长16.16% [4] - 成功研发并量产800G及400G系列高速光模块新产品，实现更低功耗和成本 [4] - 多款硅光产品实现量产，海外市场认证顺利推进 [4] - 完成25G GPON产品研发并实现小批量发货，加快10G GPON市场拓展 [4] - Wi-Fi7及万兆网关产品在北美市场成功商用 [4] 行业前景与市场机遇 - 全球数据中心扩容及AI算力基础设施建设推动高速光模块市场需求集中爆发 [4] - 预期2025年1.6T芯片产品从极小量生产迈向初步量产，2028年至2030年光模块相关产品供货数量达到高峰 [4] - 公司为全球AI算力基建、数据中心及电信网络提供核心硬件支撑，是领先的支持人工智能发展的端到端基础设施解决方案提供商 [5]