国开ETF（159650）基金经理 吕瑞君 上周五（10月24日）资金面延续平稳，当日央行净投放32亿元。本周一在税期和月末等因素影响下，资 金面呈收敛态势，当日央行净投放3483亿元。本周二央行逆回购净投放力度加大，资金面供求相对均 衡，当日央行净投放3158亿元。本周三央行净投放力度进一步加大，银行间流动性边际趋松，主要回购 利率有所走低，央行当日投放4195亿元。本周四资金面进一步边际放松，资金利率大幅下行，当日央行 净投放1301亿元。本周四（10月30日）相较于上周五，DR001下行1bp收于1.31%，DR007上行9bp收于 1.50%。 风险揭示书 海外方面，美国总统唐纳德·特朗普预计，他将在今年年底前就下一任美联储主席作出决定。当被问及 Kevin Hassett、Kevin Warsh、Christopher Waller、Michelle Bowman、Rick Rieder 是否为该职位的竞争者 时，财政部长斯科特·贝森特给出了肯定的答案。美联储10月议息会议召开，美联储将基准利率下调25 个基点至3.75%-4.00%，为年内第二次降息。美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩减。鲍 ...

国内资金市场 - 上周五至本周四央行公开市场操作呈现净回笼与净投放交替局面，其中上周五净回笼2442亿元，周一净回笼648亿元，周二净投放685亿元，周三投放947亿元，周四净投放965亿元 [2] - 资金面整体延续平稳偏宽态势，主要资金价格变动不大，本周四相较于上周五，DR001收平于1.32%，DR007上行2个基点收于1.43% [2] 海外经济动态 - 日本维新会与自民党就联合执政问题达成实质性共识，计划在首相指名选举中投票给高市早苗 [3] - 美联储新方案下大部分大型银行的整体资本要求预计增幅为3%至7%，低于2023年提案中19%的增幅和去年妥协版本中9%的增幅 [3] 国内宏观经济 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算同比增长5.2%，三季度国内生产总值同比增长4.8%，环比增长1.1% [4] - 三季度国内经济边际走弱，固定投资明显下行，社会融资余额同比高位回落，基本面对债市较为有利 [4] - 预计四季度货币政策或将加快放松，尤其是若美联储继续降息，国内货币放松将更顺畅，基本面和流动性对债市或将更加有利，债券收益率有望下行 [4] 国开ETF产品分析 - 国开ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债，政策性金融债具有信用评级高、体量大、流动性好等特点 [4] - 该产品特点为流动性好、信用风险低、波动较低、风险收益比合理，可现金申赎及场内交易灵活，是短久期配置的较好工具 [4]

国内资金市场动态 - 上周五央行净投放1243亿元，税期影响渐退，资金面边际转松 [1] - 本周一重启14天逆回购操作，央行净投放2605亿元，主要资金价格小幅下行 [1] - 本周二资金面维持均衡，央行净回笼109亿元，主要资金价格继续小幅下行 [1] - 本周三央行延续净回笼170亿元，资金面边际收敛，主要资金价格抬升 [1] - 本周四受季末影响，央行净投放2965亿元，资金利率整体上行 [1] - 截至本周四（9月25日），相较于上周五，DR001上行1个基点至1.47%，DR007上行9个基点至1.60% [1] 海外经济与政策 - 欧元区9月制造业PMI初值为49.5，创3个月低位，低于预期的50.7及8月终值50.7 [2] - 欧元区9月综合PMI初值为51.2，略高于预期的51.1，与8月终值51持平；服务业PMI初值为51.4，高于预期的50.5及8月终值50.5 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，充分就业和价格稳定均面临威胁，政策路径存在风险 [2] - 鲍威尔指出关税一次性推升价格，需确保其不产生持续影响，并认为美国劳动力市场出现实质性疲软现象 [2] - 鲍威尔称金融稳定风险未增加，银行业资本头寸和家庭财务状况良好，但部分资产价格相对于历史水平偏高，股市估值相当高 [2] 国内货币政策与债券市场展望 - 美联储上周降息25个基点，可能缓解美元走强带来的汇率压力及国内货币政策放松约束 [3] - 预计四季度中国货币政策可能加快放松步伐，原因包括经济走弱及三季度债券利率回升加重财政利息负担 [3] - 央行可能在四季度重启国债买入，以提振经济、债市并降低财政融资成本 [3] - 货币市场利率需大幅补降以缓解国内金融体系和经济矛盾，若实现，10年期国债收益率可能出现新一轮下行 [3] - 国开ETF（159650）投资于银行间市场国开债，具有信用评级高、体量大、流动性好、信用风险低、波动较低的特点，是短久期配置工具 [3]

产品规模与市场地位 - 30年国债ETF博时（511130）规模突破200亿元 成为继可转债ETF后又一只突破两百亿元规模的产品 [1] - 该产品是博时旗下多只百亿债券ETF中的重要成员 [1] - 当前市场上仅有两只能30年国债ETF产品 产品相对稀缺 [4] 核心投资价值特征 - 产品核心价值在于约20年的久期 久期带来的"杠杆"价值是其核心生命力 [3] - 低利率环境下久期替代票息 期限利差替代信用利差 [3] - 衍生出三大投资价值：配置价值、交易价值、对冲价值 [5] 历史业绩表现 - 2012年以来任意一天买入沪30年国债并持有3年 平均年化收益达6.69% [6] - 持有7-10年国开债指数相同时间收益为5.09% [6] - 若持有5年 沪30年国债平均年化收益达6.11% 而7-10年国开债指数收益率为4.81% [9] - 2014年债券牛市初期买入可获得12%以上的未来3年年化收益率 [9] 交易特性与优势 - 30年国债修正久期为19.65年 较7-10年国开指数的7.5年久期高出10年以上 [11] - 波动率高于7-10年国开债指数 在低波动利率环境中交易价值凸显 [12] - 支持T+0回转交易 最小交易单位100份（约1万元）交易门槛较低 [18] 套利与交易策略 - 可通过PCF清单/IOPV估算ETF折溢价进行申赎套利 [14] - 可对比期货和现货价格用ETF代替现货进行期现套利 [15] - 在震荡行情中可采用网格策略加减仓交易 [16] 产品运作机制 - 采取实物申赎机制 支持实物申购和现金申购两种方式 [17] - 现金申购时基金经理于15:10-15:30在二级市场撮合交易锁定补券成本 [17] - 赎回时投资人即刻获取现券可用 可在二级市场卖出现券变现 [18] 发行商产品线布局 - 博时基金拥有业内最早组建的指数量化团队之一 [20] - 债券指数家族涵盖国债、国开债、可转债、政金债及信用债等多种品种 [20] - 期限策略包含短、中、长及超长期限的利率策略产品矩阵 [20] - 旗下债券ETF产品线包括30年国债ETF、国开ETF、可转债ETF、信用债ETF、科创债ETF [20]

产品规模与市场地位 - 30年国债ETF博时（511130）规模突破200亿元 成为继可转债ETF后又一只突破两百亿规模的产品 是博时旗下多只百亿债券ETF中的重要成员 [1] 产品核心特征与投资价值 - 产品核心价值在于约20年的久期 久期带来的杠杆价值是其核心生命力 [2] - 当前市场上仅有两只能30年国债ETF产品 具有相对稀缺性 [2] - 衍生出三大投资价值：配置价值、交易价值、对冲价值 [2] - 配置价值方面 利率趋势向下背景下30年国债久期长且进攻性强 2012年以来任意一天买入沪30年国债并持有3年平均年化收益达6.69% 对比7-10年国开债指数同期收益为5.09% [2] - 若持有5年 沪30年国债平均年化收益达6.11% 对比7-10年国开债指数收益为4.81% [4] - 交易价值方面 久期弹性放大波动属性 2025年4月1日沪30年国债指数修正久期为19.65年 对比中债7-10年国开指数的7.50年久期 相差10年以上 在赚取波段资本利得上具有优势 [6] - 对冲价值方面 30年国债久期长能对冲权益市场波动 2013年以来按月统计137个月份中 84个月出现股债跷跷板效应 占比61.31% 按沪深300指数2.5%涨跌幅作为阈值 在波动较大的72个月份中 45个月出现股债跷跷板效应 占比提升至62.5% [6] 交易策略与机制 - 支持三类交易策略：申赎套利通过PCF清单/IOPV估算ETF折溢价水平 期现套利通过对比期货和现货价格 网格策略通过设定参数在震荡行情中加减仓交易 [6] - 一级申赎采取实物申赎机制 申购可用实物或现金 实物申购即刻锁定成本 现金申购由基金经理15:10-15:30在二级市场撮合交易锁定补券成本 赎回即刻获取现券可用 [7] - 二级交易类似股票交易效率 支持场内实时成交和T+0回转交易 最小交易单位100份（约1万元） 交易门槛低于银行间债券交易 [7] 发行商产品线布局 - 博时基金拥有业内最早组建的指数量化团队之一 构建全方位债券指数产品线 [8] - 产品类别囊括国债、国开债、可转债、政金债及信用债等多种债券品种 期限策略覆盖短、中、长及超长期限利率策略 [8] - 旗下债券ETF包括30年国债ETF博时（511130）、国开ETF（159650）、可转债ETF（511380）、信用债ETF博时（159396）、科创债ETF博时（551000） 兼具信用风险可控与场内交易便捷优势 支持T+0交易 [8] 产品历史业绩 - 博时上证30年期国债ETF成立于2024年3月20日 2024年年度历史业绩为13.69% 业绩比较基准为13.37% [10]

债券ETF市场概况 - 低利率环境下债券指数以相对较低波动受投资者青睐 截至2025年8月21日债券ETF规模突破5000亿元 [1] - 博时基金旗下五只债券ETF总规模突破千亿 其中可转债ETF规模超570亿元 多只债券ETF规模突破百亿元 [1] 博时债券ETF产品矩阵 - 可转债ETF（511380）规模超570亿元 30年国债ETF博时（511130）规模突破170亿元 信用债ETF博时（159396）规模突破114亿元 [1][2] - 科创债ETF博时（551000）跟踪上证AAA科技创新公司债指数 国开ETF（159650）跟踪中债0-3年国开行债券指数 [1][2][3] - 30年国债ETF博时规模较年初29.87亿元增长超450% [2] 产品业绩表现 - 可转债ETF成立以来至2025年二季度累计回报率24.02% 超越业绩比较基准22.79% 高于中证转债指数21.29%及上证综指12.14% [1] - 30年国债ETF博时成立以来累计收益率15.52% 同期业绩比较基准15.38% [2] - 科创债ETF跟踪指数自基日以来收益率14.48% 信用债ETF跟踪指数自基日以来收益率12.01% [2] - 中债0-3年国开行债券财富指数近十年累计收益36.34% 跑赢中债综合全价指数12.76% [3] 产品特性与创新 - 可转债ETF具有行业分散、评级覆盖广特性 [1] - 30年国债ETF凭借长久期"杠杆"效应、交易便捷和产品稀缺性增强超额收益能力 [2] - 科创债ETF将债券投资与新质生产力发展深度绑定 聚焦芯片、新能源科技领域 [2] - 信用债ETF聚焦深交所上市中高等级债券 具有流动性好、信用风险低特征 [2] - 国开ETF采用完全复制法 信用风险较低且具场内质押回购资格 [3] 流动性提升措施 - 信用债ETF于2024年6月被纳入通用质押式回购 科创债ETF于2025年8月22日纳入通用质押式回购 [2] - 纳入质押回购标志着产品成为中登公司认可合格质押品 将提升交易所市场质押工具丰富度及产品流动性 [2] 费率结构与交易机制 - 债券ETF管理费低至0.15%/年 托管费低至0.05%/年 [5] - 产品支持T+0快速交易 兼具信用风险可控特性与场内ETF交易便捷优势 [5] 市场环境与配置价值 - 债市扰动主要来自股债跷跷板效应及外需不确定性 经济新旧动能转换期仍需货币政策托底 [5] - 债券资产波动低且稳健 在低利率环境下比较优势显著 是资产配置不可或缺存在 [5] - 投资者可根据对特定债券品类偏好选择对应指数基金构建资产配置组合 [5]

央行公开市场操作与资金面 - 上周五央行开展买断式逆回购操作 当日净投放6960亿元 资金面维持宽松 7天资金利率小幅下行 [1] - 本周央行连续多日净回笼 周一净回笼4328亿元 周二净回笼461亿元 周三净回笼200亿元 周四净回笼320亿元 资金利率边际小幅上行但整体维持低位 [1][2] - 本周四DR001较上周五上行1bp收于1.32% DR007上行2bp至1.44% 银行间流动性维持宽松态势 [2] 美国通胀与财政状况 - 美国7月未季调CPI同比上升2.7% 符合预期 季调后CPI环比上升0.2% 符合预期 [4] - 季调后核心CPI环比上升0.3% 符合预期 未季调核心CPI同比上升3.1% 高于预期的3.0% [4] - 美国7月海关关税收入280亿美元 创历史新高 同比飙升273% [4] - 美国2025财年前十个月预算赤字达1.63万亿美元 7月预算赤字为2910亿美元 同比增长10% [4] 美联储政策预期 - 美国财长猜测美联储本可在6月7月降息 有50个基点降息可能 可能连续进行一系列降息操作 [4] - 认为美联储利率应再下调150至175个基点 目前利率具有限制性 对9月会议感到乐观 [4] - 表示如果数据准确美联储可能提前降息 不会支持停止发布就业报告 [4] 中国金融数据表现 - 2025年7月人民币贷款减少500亿元 同比多减3100亿元 [4] - 7月社会融资增量11600亿元 同比多增3893亿元 [4] - 7月M1同比增速为5.6% M2同比增速为8.8% [4] - 金融数据总体偏弱 私人部门融资需求不足 新增贷款转负 企业中长期贷款明显减少 [5] 金融市场影响与政策展望 - 7月以来股票市场表现较强 反内卷背景下部分商品价格上涨 债券市场受到短期拖累但未改变经济基本面格局 [5] - 经济下行压力可能更多体现 预计货币政策或将加快放松 [5] - 基本面和流动性仍指向利率下行 短端利率仍有较大下行空间 [5]

央行流动性操作 - 上周五央行净投放1028亿元 银行间流动性改善 主要资金价格小幅下行 [1] - 本周央行连续净回笼 累计净回笼6923亿元 资金面边际收敛 [1] - 资金利率变化：DR001上行19bp至1.65% DR007上行7bp至1.58% [1] 美国财政与贸易政策 - 特朗普签署法案预计十年内增加美国赤字3.4万亿美元 2034年将减少收入4.5万亿美元 减少支出1.1万亿美元 [2] - 特朗普宣布与日本、菲律宾和印尼达成贸易协议 计划8月1日实施基准关税 可能对欧盟商品征收30%关税 [2] - 美国6月成屋销售年化环比下降2.7%至390万户 为去年9月以来最低水平 [2] 国内经济政策与企业动态 - 发改委召开企业座谈会 讨论"十五五"规划编制和国企民企协同发展 [3] - 反内卷政策推动股市和商品走强 风险偏好回升压制债券表现 [3] - 债券市场面临融资需求和债务杠杆走弱 企业存款回升改善银行负债端 货币政策仍有放松空间 [3] 金融产品分析 - 国开ETF(159650)投资标的为银行间国开债 具有信用评级高、流动性好、风险收益比合理的特点 [4] - 该产品可现金申赎、场内交易灵活 适合短久期配置 [4]