投资评级 - 报告对中望软件维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 海外市场延续高增态势，已成为公司营收增长的核心引擎，参考上半年海外主营业务收入同比增长超过40%的亮眼表现 [1] - 境内业务在制造业、工程建造业客户采购需求承压背景下，通过积极挖掘新业务机会，维持了营业收入规模的稳定 [1] - 公司持续推进“All-in-One CAx”一体化战略，研发资源集中投入关键项目，为未来3D CAD产品性能大跨步提升创造可能，新发布的ZWCAD 365完善了2D产品矩阵 [2] - 公司维持高比例研发投入，前三季度研发投入合计3.27亿元，研发费用率超过60%，显示公司主业仍处于投入期 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为9.55亿元、10.9亿元、12.64亿元，对应归母净利润为0.36亿元、0.74亿元、1.25亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入5.38亿元，同比增加5%，实现归母净利润-0.41亿元 [1] - 2025年单三季度实现营业收入2.04亿元，同比基本持平，归母净利润0.12亿元 [1] - 前三季度销售、管理及研发费用分别同比+1.4%、+14%及+7% [2] - 预计2025年营业收入增长率为7.5%，2026年提升至14.2%，2027年进一步增至15.9% [3] - 预计归母净利润增长率2025年为-42.9%，2026年转正为104.1%，2027年为67.7% [3] 财务指标与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.44元、0.74元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为360.5倍、176.7倍、105.4倍 [3] - 市净率（P/B）预计稳定在4.7-4.9倍之间 [3] - 毛利率预计持续提升，从2025年的94.6%升至2027年的95.3% [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的1.3%显著改善至2027年的4.5% [8]

投资评级 - 报告对中望软件（688083.SH）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告的核心观点是公司境外市场持续快速扩张，并聚焦资源推进关键项目开发 [1][6] - 2025年第三季度公司实现营业收入2.04亿元，同比增长0.08% [6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润0.12亿元，同比增长141.18% [6] - 2025年前三季度公司实现营业收入5.38亿元，同比增长4.99% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为-0.41亿元，归母扣非净利润为-1.34亿元 [6] 业务运营分析 - 境内商业市场方面，公司在宏观环境压力下通过拓展与行业标杆客户的战略合作，维持了营业收入规模稳定 [6] - 境外市场在亚洲、欧洲和中东区域均依靠更具竞争力的渠道销售网络和品牌宣传体系，实现了快速的业务规模扩张 [6] - 研发端公司聚焦突破，集中资源投入关键项目，为未来3D CAD产品性能的大幅提升奠定基础，并发布了ZWCAD 365以完善2D CAD产品矩阵 [6] - 品牌营销方面，公司成功举办ZWorld 2025中望全球生态大会，汇聚了来自30多个国家和地区的1000多名参与者，展示了生态构建成果 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为9.63亿元，2026年为10.96亿元，2027年为12.63亿元 [2][6] - 报告预测公司2025年归母净利润为0.86亿元，同比增长34%，2026年为1.23亿元，同比增长44%，2027年为1.69亿元，同比增长37% [2][6] - 预测公司2025年每股收益为0.51元，2026年为0.73元，2027年为0.99元 [2] - 预测公司毛利率将稳步提升，从2024年的94.4%升至2027年的95.3% [8] - 预测公司净资产收益率将从2024年的2%提升至2027年的6% [2] - 以2025年10月26日收盘价79.16元计算，公司市值为134.24亿元 [3]

财务业绩 - 报告期内累计实现营业收入20,425.75万元，与上年同期基本持平 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1,155.72万元，较2024年同期大幅增长141.18% [3] - 第三季度财务报表未经审计 [1] 业务运营 - 境内商业市场面临制造业、工程建造业客户正版软件采购需求承压的宏观环境，公司通过拓展与行业标杆客户的战略合作来维持收入规模稳定 [2] - 境外市场在亚洲、欧洲和中东区域延续快速增长，得益于更具竞争力的渠道销售网络和更完善的品牌宣传体系 [2] - 公司通过举办ZWorld 2025全球大会，汇聚了1,000多名工业领域专家与企业代表，提升了品牌影响力并展示了生态构建成果 [3] 研发与产品进展 - 报告期内研发端采取聚焦突破策略，集中资源投入关键项目，为未来3D CAD产品性能的大幅提升奠定基础 [3] - 正式发布ZWCAD 365产品，进一步完善2D CAD产品矩阵，并在满足灯塔客户的协同设计需求方面取得突破 [3] 公司治理与股权激励 - 董事会审议通过了2025年第三季度报告，并保证其内容真实、准确、完整 [10][11] - 2023年限制性股票激励计划第二个归属期条件已成就，将为162名激励对象办理154,868股限制性股票的归属事宜 [12][40] - 因19名激励对象离职及43名激励对象个人绩效考核未完全达标，作废合计36,744股已授予但尚未归属的限制性股票 [14][24][25] - 董事会薪酬与考核委员会成员进行调整，改选职工董事吕成伟先生为委员，董事长杜玉林先生不再担任该委员会委员 [17][51] 股权激励计划细节 - 本次归属的限制性股票授予价格经权益分派调整后为35.86元/股 [43] - 激励计划的业绩考核年度为2023-2025年，公司层面归属比例与各年度营业收入等考核指标完成度挂钩 [35][36] - 激励对象个人层面归属比例根据其个人年度绩效考核分数确定 [36]

公司概况与战略地位 * 中望软件是中国工业软件领域的领军企业，尤其在CAD（计算机辅助设计）领域具有显著地位，是国内首家在科创板上市的CAD企业[3] * 公司产品线覆盖2D CAD、3D CAD、CAE（计算机辅助工程）和CCAM（计算机辅助制造），形成完整产业链，下游应用行业包括航空航天、汽车模具、建筑施工和消费电子等[3] * 公司股权高度集中，管理层杜总和李总合计持股接近43%，管理稳健[8] * 公司目标收入增速为15-20%，利润增速将更快[2][3][7] 财务表现与业务增长 * 公司2024年收入达到37-38亿元[10]，其中3D CAD产品过去五年复合增速达16%，2024年营收提升至31.55亿元[2][12] * 2025年上半年海外收入增速高达42%，公司全球销售覆盖90个国家，正版用户已突破140万[2][8][11] * 公司毛利率高达95%，标准软件毛利率约99%，显示出强大的盈利能力[7][12] * 公司研发费用率大幅提升，2024年高达50%，2025年上半年达到67%[4][13] * 公司激励了162人，占比接近10%，业绩考核目标设定为2024年10亿元，2025年底达到13亿元左右，2030年底实现16亿元左右[14] 产品与技术进展 * 公司通过收购获得Override几何内核全部知识产权，并基于此开发出3D和中央电磁结构网络仿真产品[2][22] * 公司加强CCAM和CAE布局，自2023年以来这两块业务的收入逐步增加[2][12] * 公司基于国产Linux平台进行适配，包括鸿蒙系统，2019年推出悟空平台，发布All in One CIX战略[2][22] * 在2D CAD领域已实现功能替代，在3D CAD领域开始出现落地应用[19] 市场竞争与行业背景 * 全球CAD市场容量约100-150亿美元，中国市场接近100亿人民币，在制造业转型升级、国产替代与正版化三大趋势推动下，中国CAD市场增速较快（约20%以上）[16] * 中望软件在国内CAD市场占有率接近10%，其中2D CAD市场份额约为5%，在3D CAD领域占有4.4%的份额[3][16] * 国际市场份额被达索系统、西门子和欧特克等巨头垄断，三者合计占据43%的份额[16] * 中望软件在价格上具有显著竞争优势，其订阅费每年3,300元，3D版本17,000元，远低于国际巨头[4][23] 发展战略与未来展望 * 公司积极推进国际化布局，与全球800多个渠道合作伙伴展开深度合作，并参与德国汉诺威工业软件展等全球活动，进行前瞻性的全球并购和布局[2][11][24] * 公司推行CAD与CECAM一体化战略，为设计仿真及制造提供全流程解决方案，此一体化趋势是全球发展的必然方向[17] * 公司有潜力成为中国版达索系统甚至超过达索系统，长期将在5至10年内完成从赶超到独立再到全球化的发展过程[7][21] * 国家对自主可控和国产化替代高度重视，工信部不断出台相关政策推动正版化进程，为公司发展提供有利环境[19] 估值与市场观点 * 市场对中望软件估值偏保守，目标估值PS为15倍，远低于同行平均估值27倍，被认为是严重低估的工业软件标的[4][25] * 公司业务推进逻辑清晰，有潜力实现强劲增长，长期来看市值与估值将逐步消化[4][25] * 近期股价表现强劲，部分原因是外部因素（如国际局势、政策强调自主可控）叠加内部基本面改善，凸显了其作为国内CAD龙头的战略地位[6]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1] 核心观点 - 营收保持稳健增长 海外市场进一步提速 [1] - 核心产品迭代及海外市场布局驱动营收增长 短期因素波动影响利润端表现 [5] - 公司是工业设计软件领导厂商 产品竞争力持续提升 有望充分受益于工业软件国产化趋势 海外市场高速增长将拉动收入稳步提升 [7] 财务表现 - 2025上半年实现收入3.34亿元 同比增长8.24% [4] - 2025上半年实现归母净利润-0.52亿元 上年同期为0.06亿元 [4] - 2025上半年扣非净利润-1.15亿元 同比减36.79% [4] - 2025年二季度实现收入2.08亿元 同比增长10.59% [4] - 2025年二季度实现归母净利润-0.04亿元 同比减114.04% [4] - 2025年二季度扣非净利润-0.41亿元 同比减少618.64% [4] - 上半年毛利率为95.13% 较上年同期降低2.58个百分点 [5] - 上半年销售费用率较上年同期降低1.76个百分点 [5] - 管理和研发费用率分别较上年同期提高0.37和2.16个百分点 [5] - 2025上半年净利率为-15.26% 较上年同期降低13.19个百分点 [5] 市场表现 - 收盘价69.89元(2025年9月5日) [3] - 年内最高价126.98元 最低价60.01元 [3] - 流通A股市值118.52亿元 总市值118.52亿元 [3] - 基本每股收益-0.31元(2025年6月30日) [3] - 每股净资产15.20元 [3] - 净资产收益率-1.97% [3] 分市场表现 - 境内商业市场实现收入1.87亿元 同比减少0.10% [6] - 境内教育市场实现收入0.21亿元 同比减少36.00% [6] - 海外市场实现收入1.26亿元 同比增长42.21% [6] - 日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现超过50%的业务规模增长 [6] 分产品表现 - 2D CAD产品实现收入2.15亿元 同比增长11.82% [6] - 3D CAD产品实现收入0.92亿元 同比增长3.40% [7] - CAE产品实现收入388.55万元 同比增长25.38% [7] - 博超系列产品实现收入796.03万元 同比增长85.88% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.57元、0.70元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为160.7倍、122.4倍、99.2倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.97亿元、11.50亿元、13.47亿元 [9] - 预计2025-2027年营业收入YoY分别为12.2%、15.4%、17.1% [9] - 预计2025-2027年净利润分别为0.74亿元、0.97亿元、1.19亿元 [9] - 预计2025-2027年净利润YoY分别为15.3%、31.3%、23.3% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为国内CAX工业软件领域龙头，长期受益国产替代机遇，出海打开成长空间 [5] - Q2收入增长加速，境外收入表现亮眼，海外业务进一步提速 [1][6][7] - 股权激励绑定核心技术骨干，业绩考核条件明确3D CAD和境外收入目标 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.34亿元，同比增长8.24% [6] - 2025Q2营业收入2.08亿元，同比增长10.59% [6] - 2025年上半年归母净利润-0.52亿元，同比下滑976.90% [6] - 2025Q2归母净利润-0.04亿元，同比下降114.04% [6] - 预计2025-2027年归母净利润0.74、1.00、1.25亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS为0.44、0.59、0.74元/股 [5] - 当前股价对应PE为177.6、131.2、105.2倍 [5] 业务亮点 - 2025年上半年境外市场主营业务收入增速提升至42.21% [7] - 日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等海外市场增速均超50% [7] - 海外品牌影响力持续提升，行业解决方案逐步成熟 [7] - 股权激励计划授予51万股限制性股票，占股本总额0.30% [8] - 激励对象231人，约占员工总数11.83% [8] - 2025/2026/2027年3D CAD产品营业收入累计目标不低于3.03、6.81、11.55亿元 [8] - 2025/2026/2027年境外营业收入累计目标不低于2.52、5.68、9.63亿元 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入10.04、11.47、13.21亿元，同比增长13.1%、14.2%、15.2% [9] - 预计毛利率持续提升，2025-2027年分别为95.0%、95.6%、96.3% [9] - 预计净利率逐步改善，2025-2027年分别为7.4%、8.7%、9.4% [9] - ROE预计从2025年2.2%提升至2027年3.7% [9]

大赛规模与成果 - 第十四届中国软件杯大学生软件设计大赛吸引800余所高校5604支队伍2万多名师生参赛 其中379支队伍晋级决赛 210支赴苏州参加总决赛 最终评选一等奖18支 二等奖100支 三等奖261支 [1] - 大赛采用行业企业出题 高校联合研究机构破题模式 旨在培育软件产业创新人才并形成产学研协同培养机制 [1] - 自2012年举办以来累计吸引2000余所院校6万余支团队26万余名师生参赛 推动解决400余项关键共性技术难题 帮助近4万名学生获得深造实习和就业机会 [1] 产学研合作实践 - 同元软控联合苏州大学 哈工大等高校设立工业软件课程和联合实验室 自主工业软件实验平台已在全国超600所高校应用 [4] - 浩辰软件打造2D CAD 3D CAD BIM软件 云化CAD等产品矩阵 2024年旗下浩辰CAD看图王全球用户超1亿 注册用户突破3500万 月活用户超1500万 [5] - 苏州大学会同千机智能 同元软控 慧工云 浩辰软件等单位联合推进工业软件协同攻关平台项目 围绕研发设计类 生产制造类和运维服务类软件开展攻关 [6] 产业生态建设 - 苏州工业园区将工业软件纳入战略重点 形成覆盖35个工业大类的软件矩阵 在研发设计 生产控制 业务管理 工业互联网App等领域拥有核心企业和拳头产品 [5] - 截至2024年底园区集聚国家鼓励的重点软件企业6家 江苏省规划布局内重点软件企业10家 苏州市重点软件企业134家 各级领军人才超1000位 [5] - 园区按照名企 名品 名园 名人 名赛 名展发展思路 持续优化软件政策体系 建设自主创新能力强 产业生态活跃的软件产业高地 [8] 行业交流活动 - 大赛期间举办2025软件产教融合工作研讨会 汇聚软件行业主管部门 高校 企业负责人讨论AI时代软件专业课程体系与产业需求的动态适配 [2] - 同元软控 龙芯中科 武汉大学计算机学院 苏州大学计算机科学与技术学院等单位分享推动自主工业软件产学研用协同发展的最新实践 [2]

公司股权激励计划概述 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，拟授予51.0080万股限制性股票，占公司总股本16,958.4547万股的0.30% [2] - 激励工具为第二类限制性股票，股票来源为定向发行A股普通股及/或回购的A股普通股 [2] - 计划有效期自授予日起最长不超过48个月，归属安排分三个批次，比例分别为40%、30%、30% [4][19] 激励对象与分配 - 激励对象总人数为231人，约占公司员工总数1,952人的11.83%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及骨干员工 [3][13] - 授予价格定为34.00元/股，不低于草案公告前1个交易日股票交易均价的50% [3][21] - 核心管理人员及技术人员获授数量较高，其中副总经理TIM FU获76,470股（占比14.99%），骨干员工共218人获390,230股（占比76.50%） [16] 业绩考核目标 - 公司层面考核指标为"3D CAD产品营业收入累计额"和"境外营业收入累计额"，分三个归属期设定目标值及触发值 [23][24] - 2025年目标：3D CAD收入3.03亿元（触发值2.78亿元），境外收入2.52亿元（触发值2.32亿元） [23][24] - 2025-2026年累计目标：3D CAD收入6.81亿元（触发值5.99亿元），境外收入5.68亿元（触发值4.99亿元） [23][24] - 2025-2027年累计目标：3D CAD收入11.55亿元（触发值9.68亿元），境外收入9.63亿元（触发值8.07亿元） [23][24] 行业与战略背景 - 3D CAD产品是公司未来战略重点，已在通用机械、电子、模具等领域提升竞争力，并拓展至汽车、船舶等高端制造业 [28] - 境外收入指标反映公司全球化战略布局，旨在增强国际竞争力并推动长期增长 [28] - 工业软件行业技术更新快，需持续创新和研发投入，激励计划旨在稳定核心团队并吸引高端人才 [22][28] 计划管理与实施 - 计划需经股东会审议通过后方可实施，授予需在60日内完成 [6][18] - 董事会及薪酬与考核委员会负责审核激励对象名单、归属条件及计划执行 [12][32] - 若公司发生资本运作（如转增股本、配股等），授予数量及价格将相应调整 [34][35] 会计处理与成本影响 - 股份支付费用参照Black-Scholes模型测算，假设授予日股价68.00元/股，有效期12-36个月，波动率32.54%-41.23% [38] - 费用将在2025-2028年摊销，预计对净利润影响有限，但可能通过提升经营效率抵消成本 [39][40]

报告公司投资评级 - 报告将中望软件评级上调为“强推” [2][132] 报告的核心观点 - 中望软件是CAD软件国产龙头，精准锚定工业软件国产化与制造业升级机遇，凭借国产龙头地位、全栈平台稀缺性及自主内核技术壁垒构建强大竞争护城河，预计2025 - 2027年业绩向好，给予2025年15xPS对应目标价90.62元，上调评级为“强推” [5][12][13] 根据相关目录分别进行总结 中望软件：CAD软件国产龙头，CAx一体化前景广阔 - 国产CAD龙头，产品线持续迭代升级：中望软件是国内领先研发设计类工业软件供应商，产品畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破140万；实控人及一致行动人持股超40%，股权结构集中 [17][20] - 公司聚焦研发设计类工业软件，持续深化“All - in - One CAx一体化”战略：业务涵盖2D和3D CAD、CAE仿真分析及教育产品，产品体系包括2D CAD、3D CAD、CAE和博超系列，广泛应用于多行业，还投入教育领域 [23] - 经营在冲击后恢复高增态势，CAD是业务支柱：公司重视产品与业务布局，业绩在2023年恢复高增，2024年营收和归母净利润分别同比增长7.31%和4.17%；标准通用软件占主体，CAD是支柱，2D CAD是营收支柱，3D CAD近年表现亮眼；整体毛利率高，战略升级坚定研发投入，经营现金流维持净流入，2024年激励计划反映增长信心 [24][33][43] 乘工业发展之风，国产CAD软件大有可为 - CAD属研发设计类工业软件，源自工业需求与计算机技术发展驱动：CAD源于工业设计需求，随计算机技术发展，逐渐成为制造业标准工具 [49] - CAD市场空间广阔，国内CAD市场仍由海外厂商主导：CAD分为2D与3D两类，产业链完善，应用广泛；几何内核是3D CAD核心，主要由国际厂商掌握；全球CAD市场规模超百亿美元，我国增速高于全球，市场仍由海外厂商主导，中望软件市占率为国产厂商首位 [53][60][64] - CAx一体化为未来发展趋势，工业升级促进国产软件发展：CAx一体化可统一CAD/CAE/CAM数据，提高生产效率；在工业发展、国产化与正版化驱动下，国产CAD企业发展空间广阔 [72][76] - 参考国际巨头的发展之路：以达索系统为例：达索系统通过并购与自研拓展产品线，2012年发布3DEXPERIENCE平台开启一体化战略，提升产品集成化与全流程服务能力 [83][86] 自主可控核心技术赋能，一体化战略开拓广阔空间 - 公司基于自主可控内核推出悟空平台，坚定迈向一体化：公司拥有完全知识产权几何内核Overdrive，为3D产品提供底层支撑；推出悟空平台剑指大型工程领域，实现多项技术提升；发布“All - in - One CAx一体化”战略，形成全栈产品矩阵，2025年产品矩阵全面迭代升级 [90][97][103] - 公司产品定价方案有显著性价比优势：中望软件2D和3D产品定价低于部分海外厂商，在工业企业对成本敏感背景下有性价比优势 [111] - 公司长期重视研发投入与技术人才，深化客户合作：公司重视研发投入与人才储备，研发费用和人员占比提升；与客户长期深度合作，吸纳需求建议助力产品迭代 [114][117] - 稳步推进海外布局，实现本土化战略发展升级：公司业务与合作遍及全球，推进本土化战略，开展品牌营销建设，增强海外市场服务和销售能力 [121][124] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年通用软件业务增长率为15%、16%、18%，毛利率为98.60%、98.30%、98.20%；定制软件业务增长率为10%、10%、10%，毛利率为50.00%、49.80%、49.50%；技术服务业务增长率为30%、25%、20%，毛利率为82.00%、81.00%、80.00%；外购软硬件业务增长率为15%、14%、13%，毛利率为37%、38%、39% [128][129][130] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为10.27亿元、11.98亿元、14.05亿元，对应增速15.6%、16.7%、17.3%；归母净利润为0.76亿元、0.93亿元、1.16亿元，对应增速分别为18.5%、22.8%、24.9%；对应EPS（摊薄）分别为0.45元、0.55元、0.69元，给予2025年15xPS，对应目标价90.62元，上调为“强推”评级 [132]

财务业绩 - 2024年公司实现营收8.88亿元，同比增长7.31%，归母净利润6396万元，同比增长4.17%，归母扣非净利润-9135万元，同比亏损扩大 [1] - 2025年第一季度营收1.26亿元，同比增长4.56%，归母净利润-4770万元，同比亏损扩大，归母扣非净利润-7406万元，亏损同比收窄 [1] - 2025-2027年营收预测分别为10.11/11.68/13.52亿元，归母净利润预测分别为0.94/1.29/1.75亿元 [5] 业务表现 - 2024年国内商业市场营收5.61亿元，同比增长12.13%，国内教育市场收入同比下滑25%以上 [1] - 海外业务2024年营收2.02亿元，同比增长28.77%，2025年第一季度同比增长超过30% [2] - 2D CAD产品2024年营收4.82亿元，同比增长2.12%，3D CAD产品营收2.42亿元，同比增长29.21% [2] 产品与技术 - 3D CAD产品性能取得突破，基础建模能力显著提升，ZW3D产品性能大幅提升 [2] - 联合行业头部客户深度打磨多种行业解决方案，产品竞争力进一步增强 [2] - 引进多位工业软件研发领域领军人物，硕博学历人才数量增加 [3] 组织与管理 - 调整优化组织架构，业务团队与研发团队紧密结合，提升KA客户服务质量 [3] - 强化直销团队销售能力，推动渠道经销网络建设，25Q1渠道商营收增长优于平均水平 [3] - 2024年底员工总数1952人，较2023年底2118人有所下降 [4] 成本控制 - 2024年销售费用同比下降4.87%，2025年第一季度销售费用与管理费用分别同比下降0.64%、3.23% [4] - 通过提升人效、加强内部管理和干部培养等措施提升工作效率和执行力 [3] - 建立公司-部门-员工三位一体的绩效管理体系 [3]