行业投资策略观点 - 创新药板块普涨阶段或已结束，未来两年将是公司分化的重要时期，投资策略应转向精选个股、聚焦真龙头 [1] - 展望2026年，超额收益将来源于个股选择，优先关注具备全球竞争力的核心资产、有商业化能力和财务状况相对稳健的公司 [1] - 投资上坚持国内商业化主线和出海主线，优先选择两者兼备的公司，而非单纯押注BD交易逻辑 [1] - 仅由BD驱动的估值本质脆弱，市场通常在交易宣布之初就将潜在总价值计入股价，但里程碑付款具有不确定性，绝不能仅凭交易金额进行估值 [1] 看好的细分领域 - 创新药细分领域看好ADC、多抗、细胞基因治疗、自免类产品 [2] - 医疗设备行业在以旧换新背景下招采数据明显提升，有望实现库存消化和订单快速增长 [2] - CXO板块有望继续受益全球研发外包转移，保持较为平稳的增长 [2] - 经济复苏背景下医疗服务需求有望增加，特别是高端医疗服务和专科医疗服务 [2]

行业趋势与前景 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块自10月初起出现回调，回落约10% [1] - 资本市场融资活动恢复、创新药出海交易规模扩张、国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展被视为创新药板块最重要催化剂 [1] 公司运营与业绩 - 公司订单势头持续强劲，客户需求稳健，尤其是美国客户 [1] - 全年收入同比增长45%的目标进度符合预期 [1] - 公司正积极与客户洽谈新加坡厂区的合约，预计于年底前签订几项合约 [1] - 新加坡厂区因产能需时扩张，预计2027年前收入贡献较为有限 [1] 公司技术与业务拓展 - 公司在ADC（抗体偶联药物）领域以外的探索持续活跃，例如AOC（抗体寡核苷酸偶联物）和RDC（放射性核素偶联药物）等 [1]

公司股价表现 - 药明合联股价午前上涨超过5%，截至发稿时上涨4.89%，报70.8港元，成交额为1.45亿港元 [1] 行业整体表现与前景 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块自10月初起出现回调，回落约10% [1] - 资本市场融资活动恢复、创新药出海交易规模扩张、国内创新药研发需求回暖以及美国进入降息周期，共同推动CXO企业下半年业绩预期复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展被视为创新药板块最重要的催化剂 [1] 公司业务与运营 - 药明合联订单势头持续强劲，客户需求稳健，尤其是美国客户 [1] - 公司在ADC领域以外的探索活跃，包括AOC和RDC等 [1] - 公司全年收入同比增长45%的目标进度符合预期 [1] - 公司正积极与客户洽谈新加坡厂区的合约，预计年底前签订几项合约 [1] - 新加坡厂区因产能扩张需时，预计2027年前其收入贡献较为有限 [1] 机构观点与估值 - 招银国际看好药明合联等低估值药企，认为这些企业仍具吸引力 [1] - 高盛对药明合联发布积极研报 [1]

会议概况 - 第三届浦江生物医药源头创新大会在上海举办 主题为“源头创新智药未来” [1] - 会议聚焦医药工业前沿技术创新与全球医药合作 讨论源头创新、全球合作路径、AI赋能、跨界融合等议题 [1] - 会议由上海市工商业联合会、闵行区人民政府指导 中国医药创新促进会、上海市工商联生物医药商会主办 复星医药承办 [1] 行业现状与趋势 - 中国创新药产业处于从“跟跑”向“并跑”乃至“领跑”转型升级的关键阶段 [2] - 中国创新药发展势头强劲 全球首发新药占比显著提升 [2] - 国产ADC、双抗等领域创新药企的海外授权交易持续活跃 [2] - 经过十年发展 在政策与制度改革驱动下 中国医药创新在基础研究、临床试验和上市新药三个维度实现跨越式发展 [2] - 中国医药创新正经历从“中国新”走向“全球新”的历史性跨越 研发能力在国际舞台得到全面认可 [3] 发展战略与路径 - 源头创新必须围绕未被满足的临床需求展开 以患者受益为第一原则 [1] - 中国医药创新需坚持“双向融合”发展路径 [2] - 对内需建立以商业保险为核心的多层次支付体系 完善创新药目录和定价机制 [2] - 对外需把握国际化平台机遇 构建自主可控的全球产业链 [2] - 本土创新药企需突破原创靶点发现瓶颈 摒弃同质化内卷 聚焦差异化创新 [3] - 创新药出海不应止步于对外授权交易 亟须搭建自主的全球商业化体系 [3] 技术与生态构建 - 需以拥抱AI技术、整合系统性能力为支撑 [1] - 产业界应积极拥抱AI技术革命 构建体系化AI能力 打造开放协同的AI创新生态 [3] - 需通过构建开放合作的创新生态、夯实全球运营能力 保持企业可持续竞争力 [1] - 需建立更加完善的市场政策 充分激发创新活力 [2]

业务表现与财务数据 - 公司全年收入目标按年增长45%的进度符合预期 [1] - 下半年毛利率可能低于上半年 [1] 客户需求与订单情况 - 公司订单势头持续强劲，客户需求稳健，尤其是美国客户 [1] - 公司正积极与客户洽谈新加坡厂区的合约，预计于年底前签订几项合约 [1] 技术平台与业务拓展 - 公司在ADC（抗体偶联药物）领域以外的探索持续活跃，例如AOC（抗体寡核苷酸偶联物）和RDC（放射性核素偶联药物）等 [1] 产能与运营规划 - 新加坡厂区基于产能需时扩张，预计2027年前收入贡献较为有限 [1] - 公司其余的产能及人手扩充按计划推进，招聘工作持续进行中 [1]

百利天恒新股增发概况 - 百利天恒完成向特定对象发行A股股票 发行数量为11,873,817股 发行价格为317元/股 募资总额为37.64亿元 [2] - 本次发行共有18家专业投资机构获配 其中包括11家公募基金公司 [2] - 中欧基金获配股数最多 为2,141,397股 获配金额达6.79亿元 易方达基金获配1,510,031股 金额4.79亿元 工银瑞信基金获配1,019,242股 金额3.23亿元 [2][3] 主要公募基金参与细节 - 中欧基金经理葛兰管理的基金认购金额超6亿元 其中中欧医疗健康和中欧医疗创新分别认购成本为5.88亿元和0.9亿元 [1][3] - 工银瑞信基金经理赵蓓管理的基金认购金额超2亿元 其管理的工银医疗保健行业 工银养老产业 工银前沿医疗合计成本为2.39亿元 [1][4] - 富国基金经理朱少醒管理的富国天惠成长获配315,457股 获配成本接近1亿元 [1][4] 公司业务与募资用途 - 百利天恒是一家位于四川的生物医药上市公司 具备小分子化学药 大分子生物药及ADC药物的全系列药品研究开发能力 [2] - 本次增发所募资金将主要用于创新药研发 加速推进ADC药物及多特异性抗体等在研管线 支持公司全球化战略实施 [6] 基金经理对创新药行业观点 - 工银瑞信赵蓓对创新药板块给予乐观判断 并在上半年显著超配 认为中国创新药产业链已在全球处于领跑位置 [4] - 中欧基金葛兰基于长期价值投资原则 上半年重点配置于创新药械及其产业链 把握了创新药产业链的上涨机会 [4] - 葛兰指出港股医药IPO活跃及科创板第五套标准重启 有望为国内创新药企业拓宽融资渠道 提升行业活跃性 [5] 专业机构对行业的长期展望 - 专业投资机构参与定增体现出对百利天恒研发能力与成长前景的充分肯定 以及对创新药领域长期发展价值的坚定看好 [6] - 创新药板块长期投资逻辑未改 鉴于技术创新突破 政策支持以及全球人口老龄化三重利好叠加 长期成长空间依然广阔 [6]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.2%报25216.42点 恒生科技指数跌0.03%报5539.65点 国企指数涨0.1%报9022.01点 红筹指数涨0.36%报4361.53点 [1] - 大型科技股走势分化 阿里巴巴跌0.17% 网易涨1.09% 美团涨0.17% 哔哩哔哩跌0.15% [1] - 创新药概念集体高开 恒瑞医药涨超1% 稳定币股大幅走强 众安在线涨超6% 建材水泥股回升 新能源车企股低开 [1] 企业财报业绩 - 百度集团二季度收入327亿元同比减少4% 净利润73.22亿元同比增加33% [2] - 中国建筑国际上半年收入566.43亿元同比增长0.1% 净利润52.59亿元同比增加5.1% [2] - 香港中华煤气上半年收入275.14亿港元同比增长0.07% 净利润29.64亿港元同比减少2.5% [2] - 永利澳门上半年收入136.3亿港元同比下降7.5% 净利润2.31亿港元同比下跌85.5% [2] - 华住集团上半年收入118亿元同比增加3.5% 净利润24亿元同比增加41.3% [3] 公司重大事件 - 中国恒大将于8月25日被港交所取消上市地位 [4] 机构行业观点 - 兴业证券认为8月港股行情震荡分化 短期聚焦中报业绩和性价比 中美贸易谈判及美股波动可能带来震荡 [5] - 国金证券指出西藏雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 装机容量超60GW 建设周期15年 年发电量预计3000亿千瓦时 将显著带动特高压和GIL设备需求 [5] - 中信建投表示二季度资本市场交投活跃 券商经纪、两融、投行、自营投资等业务受益 净利实现高增 看好下半年券商板块投资机遇 [5] - 国金证券认为中国创新药处于成果兑现初期 看好肿瘤领域ADC靶点抗体结构与毒素组合创新 以及免疫疗法分子构件组合创新 重点关注TCE、双抗/多抗、创新ADC等细分赛道 [6]

生物制品分段生产模式创新 - 苏州工业园区率先探索生物制品分段生产模式 允许原液生产和制剂生产分离并由不同企业承担 旨在优化资源配置、缩短创新药研发周期并推动产业全球化[1] - ADC药物因"抗体-连接子-毒素"三元结构复杂 分段生产可最大化利用药企和CDMO设施 降低小分子高毒高活物质的生产门槛和成本投入[1] - 盛迪亚作为恒瑞医药全资子公司 依托母公司小分子领域资源开展分段生产探索 其注射用瑞康曲妥珠单抗成为全国首个获批上市的分段生产ADC品种[4][5] 政策支持与监管突破 - 商务部2023年出台14项措施支持苏州工业园区 明确允许遴选1-2家企业开展生物制品分段生产试点[3] - 园区药品管理中心提出需构建监管协同体系 应对跨企业、跨地区甚至跨境分段生产带来的质量责任界定等挑战[7] - 国家药监局批复同意盛迪亚试点申请 标志着监管规则实现突破 破除"企业必须包揽全链条"的传统束缚[4][8] 产业链协同发展 - 园区已推出32项改革创新举措 包括"研易达""入境特殊物品联合监管"等 形成全产业链制度集成创新[7] - 后续企业计划采用"外部分段"模式 包括将生产环节分配给产业园内其他企业或多个CDMO 甚至开展跨境分段合作[7] - 分段生产模式可串起本地产业链 某抗体药企计划将环节分配给生物医药产业园"邻居"企业[7] 行业发展动态 - ADC药物正处于爆发期 分段生产成为药企共性需求 盛迪亚布局4年因分段环节受阻而迟迟未能突破[1][2] - 注射用瑞康曲妥珠单抗(艾维达)2024年5月获批上市 6月首批8000支发往全国并开出首张处方[5][6] - 园区生物医药产业聚集度高 创新药企占比大 对分段生产需求迫切 改革将提升资源配置效率[8]

文章核心观点 药明康德自去年11月以来第三次减持药明合联股份，总计回笼资金超45亿港元，2025年减持将增厚净利润约31.44亿元；药明合联处于业绩快速增长期，但药明康德减持后其股价下跌；药明康德减持是为加速全球产能及能力建设 [1][2][3][4] 药明康德减持情况 - 4月2日，药明康德公告再度减持药明合联股份，这是自去年11月以来第三次减持 [1] - 本次通过大宗交易出售药明合联5080万股，约占总股本4.23%，成交金额约21.78亿港元，预计影响公司今年上半年净利润约18.47亿元 [2] - 前两次减持累计出售药明合联8600万股，约占总股本7.17%，累计成交金额约24.26亿港元 [2] - 三次减持总共回笼资金超45亿港元，2025年减持将增厚净利润约31.44亿元 [1][2] 药明合联业绩与股价表现 - 2024年，药明合联全年营业收入40.52亿元，同比增长90.8%；毛利润12.40亿元，增速121.6%；归母净利润同比大增277%至10.70亿元 [3] - 药明合联预计2025年收入将实现35%的增长 [3] - 自2024年7月下旬至2025年4月1日盘中高点，药明合联涨幅达251.56% [3] - 药明康德披露减持后，药明合联股价连续下跌，发布减持公告当日和次日分别下跌6.85%和3.97% [1][3] 药明康德减持原因及产能建设计划 - 药明康德减持理由是将出售股票资产获得的现金收益用于加速推进全球产能及能力建设等 [4] - 今年初JPM大会上药明康德宣布2025年D&M资本支出将翻番，达到70亿到80亿元 [1][4] - 药明康德目前在全球有6个在建基地，除慕尼黑基地外其余5个具备D&M能力和规模 [5] - 瑞士库威基地口服制剂产能将翻倍，美国特拉华米德尔顿生产基地2026年底投产 [5] - 新加坡研发及生产基地一期预计2027年投入运营，中国常州/泰兴多肽产能2025年度预计超100000L，小分子原料药反应釜总体积将超4000KL [5] - 药明康德已发布2024年分红预案、2025年特别分红方案及回购方案，支出约50亿元 [5]