报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [6] 报告核心观点 - 海外AI落地加速，软件侧全球共振正当时 [1] - IDC龙头订单创历史新高，计划2029年前产能翻倍 [1] - 北美云厂商资本开支指引积极，云业务增长提速 [2][3] - ServiceNow业绩超预期，AI产品合同额快速增长 [4] 行业龙头公司业绩与展望 - **Equinix (IDC龙头)**: 25Q3营收23.2亿美元，同比+5%[12]；年度总预订额达3.94亿美元，创历史新高，与超过3400家客户达成4400多笔交易[12]；公司计划2029年前将可用产能翻倍，以满足超900MW零售及xScale客户需求[12] - **Google**: 25Q3营收312亿美元，同比+9%[13]；云业务收入152亿美元，同比+34%[13]；GCP新客户数同比增长近34%，超过70%的现有谷歌云客户使用公司AI产品[13]；云业务积压订单环比增加490亿美元[13]；公司上调2025年Capex指引至910-930亿美元（原预期850亿美元），并预计2026年Capex大幅增长[13] - **Microsoft**: FY26Q1营收777亿美元，同比+18%[13]；云收入超490亿美元，同比+26%[13]；人工智能平台和Copilot系列产品需求增长[13]；公司预计2026财年Capex增速将高于2025财年[13] - **Amazon**: 25Q3营收1802亿美元，同比+12%[14]；AWS营收330亿美元，同比+20.2%，增速创近11个季度新高[14]；公司预计2025年Capex约1250亿美元，2026年将继续增长[14] - **Meta**: 25Q3营收512亿美元，同比+26%[14]；应用家族广告收入501亿美元，同比+26%，广告展示次数同比+14%，平均单价同比+10%[14]；Reality Labs营收4.7亿美元，同比+74%[14]；公司预计2025年Capex在700-720亿美元，同时2026年Capex将显著增长[14] - **ServiceNow**: 25Q3订阅收入25.99亿美元，同比+21.5%，高于预期上限1个百分点[15]；cRPO 113.5亿美元，同比+20.5%，高于预期2.5个百分点[15]；营业利润率33.5%，高于预期3个百分点[15]；AI产品年度合同有望在2025年超过5亿美元，2026年预计达10亿美元[15] 市场行情回顾 - 本周计算机（中信）指数上涨2.66%，年初至今上涨34.42%[18]；本周相对上证综指跑赢2.55个百分点[17][18] - 横向比较，本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第6，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第1[20] - 个股方面，ST峡创（+60.66%）、福昕软件（+47.20%）、国盾量子（+38.42%）等涨幅居前[24] 行业重要新闻与趋势 - “十五五”规划建议提出前瞻布局未来产业，推动量子科技等成为新的经济增长点，未来10年将再造一个中国高技术产业[25] - MiniMax开源并上线MiniMax M2模型，专为Agent和代码而生[25] - 巴基斯坦与中国签署谅解备忘录以加强量子技术合作，中国将协助巴基斯坦建立国家量子计算中心[26] - 英伟达发布NVQLink开放系统架构，旨在将量子处理器直接与基于GPU的超级计算机相连接[26] - OpenAI发布两款开源安全推理模型，支持开发者用自然语言自定义安全策略[27] 投资建议关注 - 建议关注美股AI产业链公司，如Salesforce、Vertiv、Coreweave等[16]

AI产品出海支付挑战 - 支付问题是每个AI产品出海需要解决的核心问题，涉及账户资格、全球收款、地区税率和合规性等实际难题[2] - 税务合规难度高、费率成本高是出海生意中的主要隐藏成本[7][8] - 定价模式选择是需要面对的关键决策，包括按量定价和混合订阅等不同方案[7][8] Stripe支付解决方案 - Stripe被Lovart、Manus等知名AI产品选为支付平台，为AI产品出海提供专业服务[3] - Stripe大中华区团队将分享AI产品如何简单快速集成支付功能的真实案例[7][8] - 公司专注于解决跨境支付的落地难题，帮助企业更快实现全球化支付能力[3] 行业交流活动信息 - 将于10月28日晚20点举办线上闭门交流活动，聚焦AI产品支付集成话题[5] - 活动由Stripe大中华区企业客户总监Pamela Chung和解决方案架构师Stan Wang主讲[8] - 活动名额有限，采用线上闭门形式进行深度交流[5]

行业与公司 * 联易融是中国最大的供应链金融科技解决方案提供商[6] * 公司作为资产资金连接器，连接核心企业及其上下游供应商与金融机构[6] * 截至2025年前9个月，公司服务2,565家核心企业（包括53家百强企业）和389家金融机构[2][6] 核心业务板块表现与增长动力 * **多级流转云业务高速增长**：前三季度同比增长60%，第三季度单季同比增长71%，主要受益于新增380多家核心企业客户[2][3] 预计全年增速不低于50%[2][3] * **AMS和ABS云业务显著改善**：第三季度环比增长超过20%，其中ABS云业务同比增长26%，环比增速超过150%[2][3] 高费率资产证券化业务综合平均服务费率约为千3到千5[6] * **AI产品收入增长**：前三季度AI产品收入接近2000万人民币，预计全年达到3,000-4,000万人民币[4][23] 目前服务31家客户，覆盖30多个行业[23] * **客户留存率高**：第三季度客户留存率保持99%[3] 技术创新与未来布局 * **Web 3.0与区块链应用**：成功中标中国移动Web 3供应链金融平台项目，标志着Web 3.0创新取得实质性进展[2][5][19] 基于区块链的多级流转业务模式占公司整体规模超过80%[10] * **跨境业务与稳定币**：跨境云平台（GoEarly和GoDeep）是当前国际业务主要贡献者[14] 与渣打银行合作开展数字贸易代币试点[16] 预计稳定币及RWA业务未来3~5年内国际业务规模将实现10倍增长，从目前5,000万收入提升至4~5亿[18] * **智能合约应用**：通过智能合约替代传统信用证，简化支付流程，可嵌入AI审单环节，提高效率[17] 财务预期与股东回报 * **2025年财务指引**：全年收入预计持平或略有下降，但下半年有望实现盈亏平衡[4][21] 主要因上半年进行轻资产转型，降低过桥供应链资产项目[21] * **未来盈利目标**：2026年净利润目标不低于1亿元，2027年不低于2亿元[4][21] * **股东回报措施**：持续进行股票回购，自宣布回购计划以来已完成约2亿港币，占总计划30%以上[8][22] 从IPO资金中用于回购和分红已超过8亿人民币[22] 其他重要内容 * **商业模式优势**：供应链金融模式利用核心企业信用背书，使得末端供应商融资成本可低至利息加综合服务费约2%至4%[8][9] * **业务扩展**：订单融资解决方案比例显著提升，从去年不到1%增加到今年前9个月已超过20家客户[11] * **投资并购计划**：公司账上现金充足，未来并购方向倾向于具有产业生态和客户资源的企业，去年以6,000万人民币收购拜特科技54%的控股权[24]

AI产品出海支付挑战 - 支付问题是每个AI产品出海需要解决的核心问题[2] - 账户资格、全球收款、不同地区税率和合规问题都是实际难题[2] - 定价模式选择是需要面对的实际挑战[2] 支付服务商解决方案 - 靠谱的支付服务商对AI产品出海尤为重要[3] - Lovart、Manus等知名AI产品使用Stripe支付平台[3] - Stripe大中华区专家将分享跨境支付落地经验[3] 支付集成与合规优化 - 关注AI产品如何简单快速集成支付功能[7][8] - 解决出海生意中税务合规难、费率高等隐藏成本问题[7][8] - 探讨按量定价与混合订阅等不同业务的定价模式[7][8] 行业案例与增长洞察 - Heygen公司ARR突破1亿美元，分享内部增长手册[10] - 硅谷一线创业者研讨仅5%的AI Agent成功落地的原因[10] - Figma创始人认为当前处于AI交互的MS-DOS时代，是设计师创业最佳时机[10]

核心观点 - 机构调研热度环比回升，电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比提升 [5][6][7] - 智能驾驶技术加速迭代，VLA算法和低成本方案推动渗透率提升，产业迎来红利期 [17][18][19] - AI技术持续赋能平台经济，提升广告转化率和内容生产效率，推动商业化加速落地 [27] - 光互连产业受NVIDIA新以太网技术推动，分布式数据中心互联需求增长 [22][23][24] - 消费板块分化明显，潮玩、中餐到家、美护新成分等细分领域增长亮眼 [12][13][14] 总量研究 - 上周全A机构调研总次数回升但仍低于2024年同期，电子、电力设备、医药生物、基础化工、机械设备、汽车、计算机关注度较高 [6] - 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比增加 [6][7] - 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等个股受到较多市场关注，上周调研次数达4次 [8][9] 社服行业 - 泡泡玛特2025H1营收同比增长204%，经调整净利润增长386%，预计全年收入超300亿元，经调整净利润率超35% [12] - 同程旅行OTA业务利润率稳步上行，住宿/交通业务跑赢大盘，国际业务转亏为盈 [12] - 美图公司2025H1经调整净利润4.67亿元，同比增长71.3%，toB产品Web端流量增长，出海产品快速扩张 [13] - 2025年7月蜜雪冰城店效同比增长18.7%，古茗增长39.2%，瑞幸增长12.9%；绿茶美团外卖销售额达6184亿元，同比增长60.7% [13] - PDRN成分成为美护新赛道，四环医药、乐普医疗、江苏吴中等企业布局针剂产品，预计明后年国货三类械产品获批 [14] 汽车行业 - 理想、小鹏推出基于VLA算法的智驾方案，实现防御性驾驶和文字理解功能，安全性和舒适性提升 [18] - 智驾方案形成极致性能和极致性价比两大方向，低成本方案加速下沉，高算力方案冲击L3级 [18] - 享界S9T预订24小时小订突破2万台；小鹏汽车何小鹏增持310万股港股，全新P7预售订单创历史新高 [20] - 长安汽车Q2新能源车销量同环比增长51.0%和132.6%，其中阿维塔销量同环比增长246.6%和76.8% [32] 通信行业 - NVIDIA推出Spectrum-XGS以太网，通过scale-across技术将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 [22][24] - Spectrum-X平台带宽密度较传统以太网高1.6倍，多租户和超大规模AI工厂采用 [24] - CoreWeave等云提供商部署新基础设施，光模块、液冷、光纤、DCI、光芯片等产业链受益 [25] 传媒行业 - 快手2025Q2线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [27] - 可灵AI在2025Q2实现营收超2.5亿元，全球用户突破4500万，企业客户超2万家 [27] - 端游持续高景气，顺网科技2025Q2扣非归母净利润0.76亿元，同比增长93.2% [28] - 心动公司自研游戏《伊瑟》将于8月28日开启国服测试，目前Taptap预约榜排名第4，期待值7.9 [29] 公司研究 - 长安汽车Q2营收385.31亿元，同比下降2.94%，归母净利润9.39亿元，同比下降43.93%，销售费用率同比提升4.4个百分点 [31] - 同花顺2025H1合同负债同比增长92%至23.14亿元，经营活动现金流量净额同比增长275%至11.4亿元 [56] - 派能科技Q2出货量927MWh，环比增长131.17%，单位盈利回升至0.056元/Wh [61][62] - 药明生物2025H1营收99.53亿元，同比增长16.08%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.05%，毛利率提升3.6个百分点至42.73% [87] - 健康元2025H1归母净利润7.85亿元，同比增长1.1%，呼吸领域布局超过10款1类创新药 [79][80] - 水羊股份2025Q2营收14.1亿元，同比增长12.2%，归母净利润0.8亿元，同比增长23.8%，高端品牌毛利率提升5.7个百分点 [75][76]

市场总览 - 周四沪深两市总成交额为24241亿元，南下资金净流入74.6亿港元 [2][7] - 上证指数上涨0.1%，沪深300上涨0.4%，科创50上涨0.1%，中证1000下跌0.7%，创业板指下跌0.5%，恒生指数下跌0.2% [6][7] - 表现最好的行业分别是农林牧渔（+1.5%）、石油石化（+1.4%）、美容护理（+1.0%）、公用事业（+0.9%）、传媒（+0.8%），表现最差的行业分别是机械设备（-1.1%）、电力设备（-1.0%）、综合（-0.7%）、国防军工（-0.7%）、电子（-0.7%） [6][7] 中兴通讯公司更新 - 通信设备巨头，AI计算+网络业务进展明显低估，AI有望再造中兴 [8] - 拥有完整的AI产品生态，互联网客户扩展顺利，国内超节点进展超预期，核心增量在交换网络，公司占据国内超节点方案的核心位置，市场认知预期差明显，Scale Up交换需求加速交换芯片国产化 [8] - 预计2025-2027年公司营业收入为127048/136268/145189百万元，营业收入增长率为4.74%/7.26%/6.55%，归母净利润为8657/9282/10072百万元，归母净利润增长率为2.76%/7.22%/8.51%，每股盈利为1.81/1.94/2.11元，PE为22.07/20.58/18.97倍 [8] - 驱动因素包括互联网大厂超节点方案落地、51.2T交换芯片发布、美国对高端交换芯片制裁等 [8] 宏观深度报告 - 广义财政收支处于再平衡的切换节点，收入端增速拾阶而上，支出端增速高位收敛 [10] - 1-7月广义财政预算收入完成度43.5%（当月同比增速3.6%），与2024年同期持平，而广义财政预算支出完成度为51.5%（当月同比增长12.1%），快于2024年同期水平 [10] - 消费品以旧换新持续加力扩围，政策保持定力 [10] 酒店餐饮行业深度 - 2024年中餐市场规模达40000+亿元，预计2028年增长至53000+亿元 [12] - 中餐行业规模庞大且增长潜力大，连锁化与出海趋势明显，头部品牌扩张积极，技术创新与文化输出为行业发展提供动力，品牌分化加剧竞争 [12] - 投资机会包括连锁化品牌（如老乡鸡、小菜园、绿茶）、技术创新企业（炒菜机器人、中央厨房设备供应商）、出海先行者（如绿茶餐厅）、供应链企业（冷链物流、预制菜加工） [12] - 催化剂包括技术创新推动中餐标准化和连锁化、消费升级推动行业升级、文化输出加速国际化进程 [12]

AI产品发布策略 - 核心观点：AI产品需尽早发布并清晰传达核心功能，而非追求完美发布[2] - 当前AI产品竞争激烈，"酒香不怕巷子深"策略失效，争夺用户注意力成为关键[2] - Product Hunt CEO Rajiv强调清晰度（Clarity）和速度（Velocity）是初创公司脱颖而出的两大要素[5] 清晰度的重要性 - 50字符以内的宣传语需包含"是谁/做什么/有何不同/为谁而生"四大要素[5] - Tandem案例显示：将描述从"实时协作平台"改为"虚拟办公室"后传播效果显著提升[24] - 创始人需通过发布倒逼思考，Supabase通过15+次发布持续优化表述能力[9] 迭代速度的衡量标准 - 速度指用户核心需求层面的改进速度，而非单纯开发速度[11] - 顶尖公司通过更新日志、大版本发布展示进展，形成用户反馈飞轮[11] - AI工具缩短开发时间，但用户访谈和决策时间占比提升[14] 发布本质与价值 - 发布是向世界宣告业务方向的时刻，能统一沟通口径[12] - 负面影响有限（最多无人关注），但可验证产品与市场契合度[13] - Cal.com创始人强调"优秀产品"是基础，但需与分发同步进行[16] 用户反馈机制 - 早期最小循环是发现性访谈，验证问题真实性[17] - Adobe的"承诺与产品"框架：先测试市场对承诺的需求，再兑现产品[18] - Notion首次发布失败，二次发布因表格/看板/文档结合而成功[21] 典型成功案例 - Wordware的Twitter性格测试应用获Product Hunt史上最高点赞（转化率虽低但带来巨大关注）[22] - Aqua Voice聚焦"快速语音输入"单一卖点，放弃展示其他功能[22] - Graphite用"98%有用率"数据在AI代码审查红海市场突围[24] 常见发布误区 - 表述模糊：早期产品偏好复杂词汇包装反而丧失清晰度[24] - 回避核心问题：AI销售工具需解释为何本次方案真正可行[24] - 类比宣传需谨慎，YC标准是用户听完能想象如何构建该产品[25] 终极建议 - 清晰度第一，比预期更早发布[26] - YC合伙人Gustaf名言："验证需求优先级远高于验证实现能力"[26] - Tandem通过早期失败发布迭代，最终实现病毒传播[27]

公司业务定位与优势 - 公司服务领域从规划设计和工程设计为主，转为规划设计、工程设计、城市运营、智慧城市三位一体体系 [2] - 公司是规划设计行业头部企业，市场排名前列，以“智慧城市规划运营专家”为定位，在城市运营和智慧城乡领域初具规模 [2] - 公司在业务领域优势体现在品牌、市场需求把握和技术创新、项目运营团队、客户资源、地域、研发、重大课题研究技术实力、项目经验、管理模式九个方面 [2] 未来盈利增长点 - 扩展传统业务板块，抢占市场份额，实现传统业务回升 [4] - 运营项目落地为业绩做贡献 [4] - AI 产品销售推动营收和业绩增长 [4] - 拓展海外市场带来业绩增量 [4] - 布局低空经济、数字经济及算力业务产生积极作用 [4] - 推进投资并购提升业务份额和业绩 [4] - 开源同时降本增效，提高资金使用效率，降低经营风险 [4] 城市运营业务情况 - 中国城市发展趋势促使公司提出“智慧城市规划运营专家”定位，加大智慧城市与运营业务投入 [5] - 城市运营业务范围涵盖运营一体化咨询、产业规划与运营咨询等多领域 [5] - 公司城市运营业务布局初步形成，已打造可复制拓展的示范性项目和样板产品 [5] 引入产业基金情况 - 引入交信慧城产业基金，结合其产业资源优势为公司业务赋能，推动上市公司发展 [5][6] - 协议转让股份事项处于深交所合规性审核阶段，结果存在不确定性 [6] 算力业务情况 - 公司在 AI 研发应用中涉足算力服务领域，增加相关经营范围并获增值电信业务经营许可证 [6] - 入选广东联通算力等专业合作伙伴招募项目，一季度完成算力服务采购 [6] - 布局算力服务业务有助于业务转型，提升盈利能力和竞争力 [6]

IPO进展 - Figma公开披露财务数据 向IPO迈出关键一步 [1] - 预计募资规模高达15亿美元 可能成为2025年迄今最大科技公司IPO之一 [1] - 主要投资者包括Index Greylock Kleiner Perkins和红杉资本 [3] 财务表现 - 2024年营收达7.49亿美元 较2023年增长48% [2] - 2025年第一季度营收保持46%同比增长 [2] - 滚动12个月营收报8.21亿美元 毛利率高达91% [2] - 2024年第四季度和2025年第一季度均实现盈利 [3] - 总债务微乎其微 在报表中显示为零 [3] 股权结构 - 联合创始人兼CEO Dylan Field控制IPO前约75%投票权 [4] - 前联合创始人Evan Wallace已将股份投票权和控制权授予Field [4] - Wallace家族信托持有约三分之一B类超级投票权股份 [4] - 2024年高管参与股权收购要约 CEO套现2000万美元股份 [3] 竞争环境 - AI设计应用崛起对Figma构成竞争威胁 [6] - Lovable等新兴公司正在抢占市场并快速增长 [6] - Figma自身拥有一系列AI产品 但承认在AI行业面临竞争风险 [6] - 公司投入大量资源整合生成式AI技术 但无法保证产品持续竞争力 [6] 特殊财务事项 - 2023年出现7.32亿美元巨额亏损 主要源于一次性员工股票补偿支出 [2] - 向员工发放1050万份行权价为每股8.5美元的股票期权 [2]