2025年中国云端AI加速器市场竞争格局 - 2025年中国云端AI加速器市场总出货量约400万张AI加速卡[1] - 中国本土GPU和AI芯片厂商合计出货165万张加速卡，市场份额占比超41%[1] - 英伟达基于GPU的AI加速卡出货量约220万张，市场份额约55%，较其在美国出口管制前宣称的95%市场份额下滑近一半[1] - 在新的AI加速卡恢复对华销售前，英伟达在中国市场的份额预计将进一步降低[1] 主要厂商市场份额与排名 - 英伟达以约220万张出货量和55%市场份额排名第一[2] - 华为出货约81.2万张AI加速卡，市场份额20%，排名第二，是本土企业中排名第一的厂商[2][4] - 阿里平头哥出货约26.5万张，市场份额7%，排名第三，本土企业中排名第二[2][4] - AMD出货约16万张，市场份额4%，排名第四[2][5] - 百度昆仑芯与寒武纪均出货约11.6万张，各占3%市场份额，在本土供应商中并列第五[2][5] - 海光信息出货约8.3万张，市场份额2%[2][5] - 沐曦股份出货约6.6万张，市场份额1.7%[2][5] - 天数智芯出货约5.0万张，市场份额1.3%[2][5] - 其他国产厂商合计出货约14.2万张，市场份额3.6%[2] 本土领先厂商动态 - 华为于2026年3月正式发布搭载昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas 350，据称其性能几乎是英伟达H20芯片的三倍[4] - 阿里巴巴在2026财年Q3财报分析师电话会上表示，平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产，截至2026年2月已累计规模化交付47万颗[4] - AMD去年被禁的AMD MI308芯片，目前似乎已恢复对华出口[5]

中国AI芯片市场格局与份额演变 - 中国半导体企业已占据国内AI服务器市场的大部分份额，声称拥有**41%** 的国内AI服务器市场份额[1] - 中国芯片制造商计划在**2025年交付165万块AI GPU**，而总产量为**400万块**[1] - 英伟达仍以**55%** 的市场份额领先，预计出货量为**220万块**，但与制裁前声称的**95%** 的市场份额相比已大幅下滑[1] 主要中国AI芯片制造商表现 - 华为是中国芯片制造商中的最大赢家，其人工智能芯片出货量约为**81.2万颗**，占市场份额的近**20%**[1] - 华为发布了Atlas 350人工智能加速器，据称其性能几乎是英伟达H2O芯片的**三倍**[1] - 阿里巴巴旗下的T-Head芯片销量为**25.6万颗**，位居第三[1] - AMD在中国芯片制造商中排名靠后，位列前三，出货量为**16万颗**，占国内AI芯片市场**4%** 的份额[1] - 百度旗下AI芯片子公司昆仑鑫和中国AI芯片制造商寒武纪位列前五，两家公司出货量均为**11.6万颗**[1] 美国出口管制政策的影响与演变 - 美国在**2023年**禁止英伟达和AMD向中国出售其最先进的芯片[2] - **2025年4月**，美国彻底禁止了所有AI GPU的出口，迫使中国企业依赖国内芯片制造商[2] - **2025年7月**，美国撤销了对英伟达H200和MI308芯片的禁令，但随后中国企业被告知停止订购英伟达芯片[2] - **2025年12月**，美国最终允许英伟达向中国出口H200芯片，但仅限于特定机构和应用，且仅供美国市场使用[2] 中国半导体产业的现状与挑战 - 中国面临着既要扶持国内芯片产业，又要确保人工智能技术公司在全球舞台上保持竞争力的两难境地[2] - 在人工智能数据中心芯片领域，中国芯片制造商与英伟达和AMD相比仍落后**五到十年**[2] - 中国政府的努力似乎正在取得成效，本土芯片制造商的市场份额不断增长[2] 未来市场展望 - 尚不清楚美国允许英伟达向中国出售其H200芯片的举措是否能让该公司在**2026年**重新夺回失去的市场份额[3] - 即便中国企业渴望大量采购这些AI GPU，北京方面试图将部分需求转向国产半导体的努力也可能意味着，英伟达很难恢复到制裁前的市场份额[3]

核心事件概述 - AMD董事会主席兼首席执行官苏姿丰于12月16日率高管团队抵达北京，首站访问重要合作伙伴联想集团总部，行程低调且官方未予置评 [2] - 访问期间，联想集团由执行副总裁兼中国区总裁刘军、执行副总裁兼智能设备业务集团总裁Luca Rossi等高管接待，苏姿丰一行参观了包括人形机器人在内的多项联想最新产品 [2] - 此次访问前，苏姿丰曾在12月11日与中国驻美大使谢锋会面，探讨AMD在中国经营状况及中美经贸合作 [2] AMD与联想的合作历史与战略 - 此次是苏姿丰年内第二次访华，其今年3月的中国行同样以访问联想总部开始，并宣布双方在AIPC领域展开多项合作 [3] - 在3月的访问后，AMD在中国举办了两场以AIPC为主角的发布会，宣布其AMD中国AI应用创新联盟的ISV合作伙伴已超过100家，并预计到2025年底将达到170家 [4] - 苏姿丰曾表示中国AI卓越中心是AMD全球人工智能战略的核心，旨在推动和赋能新型AIPC，并提及AMD从一开始就为DeepSeek提供了支持，以及与阿里、联想等中国本土科技巨头的合作 [4] 美国芯片出口政策演变与影响 - 4月，特朗普政府对英伟达、AMD等公司芯片对华出口实施限制令，要求相关产品需获得出口许可证才能进入中国市场，导致特供中国市场的英伟达H20和AMD MI308芯片无法顺利进入 [5] - 8月，在相关游说下出口禁令一度松动，美国政府提出芯片制造商缴纳15%对华销售所得以换取出口许可证，但因“安全后门”等争议，芯片仍未能重回中国市场 [5] - 12月8日，特朗普在社交平台宣布允许英伟达向中国及其他国家的合格客户交付H200芯片，但需缴纳销售所得的25%税收，同样规则也适用于AMD和英特尔等芯片制造商 [6] 中国市场现状与公司面临的挑战 - 2024年，AMD中国区营收占公司总收入比重达到24%，但今年二季度后，其数据中心芯片再无规模出货 [5] - 英伟达在中国AI芯片市场的市占率从95%降至0 [5] - AMD和英伟达给出的三季度、四季度业绩指引，均未包括中国数据中心收入 [6] - 11月，苏姿丰在财报电话会议上称MI308已获取出口许可证，但尚未能向中国市场出货，并表示已准备好为对华出口向美国政府缴税 [6] - 中国市场存在不确定性：英伟达H200性能优于H20但落后于Blackwell系列，且其CEO黄仁勋不确定中国是否会接受H200 [6] - AMD的MI308在中国市场前景未知，因中国国产芯片逐渐壮大，至少在推理芯片市场、智算中心和信创领域的芯片部署已高度国产化，且英伟达更先进芯片已获出口许可证 [6] - 对于志在从英伟达手中夺下两位数市场份额的AMD而言，在政策可能松动的情况下，如何经营中国市场已变得越来越重要且紧迫 [6]

美国政策转变 - 特朗普政府于2025年7月宣布解除部分对华AI芯片出口禁令，允许英伟达H20和AMD MI308等特定型号芯片出口，但需从销售额中抽取15%上交美国财政部[2] - 政策转变的动因是美国芯片公司因失去中国市场导致利润大幅下滑并向政府游说，例如英伟达来自中国市场的收入占比超过20%[2][4] - 政策目标被表述为让中国继续依赖美国技术，以遏制其自主创新步伐[2] 美国芯片公司动态 - 英伟达和AMD等公司在禁令解除后积极准备重返中国市场，联系中国客户以恢复订单[4] - 英伟达首席执行官曾亲自前往白宫进行游说，强调中国市场对其收入的重要性[4] - 受此前禁令影响，英伟达市值蒸发数百亿美元[7] 中国应对措施与本土化进展 - 中国加速推进芯片自给自足计划，目标是在2025年底实现本土芯片自给率翻倍[4] - 华为Ascend 910B芯片已应用于本土数据中心，性能接近国外水平，中芯国际在28纳米以下工艺上逐步成熟[4] - 中国商务部于2025年9月13日宣布对美国芯片展开歧视和倾销调查，并警告本土企业谨慎采购美国芯片，转向本土供应商[4][5] 中国市场格局变化 - 阿里巴巴、百度等中国大型科技公司已开始调整服务器配置，用华为等本土芯片替代美国芯片[5] - 英伟达H20芯片在中国市场的生产订单因官方警告而停止[5] - 中国市场监管总局于9月启动对英伟达的反垄断调查，指控其涉嫌垄断AI芯片市场[4] 全球供应链与第三方企业影响 - 美国商务部于2025年9月撤销对三星和台积电中国工厂的豁免许可，要求其从12月31日起逐项申请设备进口许可证[7] - 三星中国工厂占其NAND闪存芯片产量的30%，受此影响第三季度收入下降10%[7] - 台积电中国产能仅占3%，但面临设备进口延误，同时其美国亚利桑那州建厂成本超支20%且进度缓慢[7] 行业格局与长远影响 - 全球芯片供应链呈现分裂为美国主导和中国主导的两极格局[8] - 美国的出口限制政策反而推动了中国在AI和芯片领域的加速创新与自主化[10] - 企业吸取教训开始分散供应链，例如英伟达加大在美国和台湾的投资，但中国市场流失被视为永久性[10]

核心观点 - 英伟达和AMD同意向美国政府支付在华芯片销售收入的15%以换取对华出口许可 该安排被视为"不寻常"的交易但为两家公司提供了中国市场准入机会[1][2][4] 协议具体内容 - 英伟达可出口专为中国市场设计的H20芯片 AMD可出口MI308芯片 两家公司需将相关销售收入15%上缴美国政府[2][5] - 英伟达声明已数月未向中国发货H20芯片 强调遵守美国出口管制规则并希望保持全球竞争力[3] 市场反应与投资者观点 - 投资者视此协议为净利好 因85%收入优于零收入 两家公司股价周一盘前仅小幅下跌[6][7] - 分析师认为关键问题在于公司是否会将15%费用转嫁至产品定价 但相比完全失去市场仍属更优选择[7] - 该协议使价值数十亿美元的对华销售机会重新开放 此前这些销售因出口限制而受阻[6] 地缘政治背景 - 半导体被视为战略技术 美国对其采取不同于其他产品的出口管制体系[13] - 中国近期对英伟达芯片安全性提出质疑 要求澄清潜在安全漏洞和"后门"问题 但遭公司否认[14][15] - 《环球时报》批评美国政府通过经济杠杆施压芯片厂商的做法违背了安全理由[16] 长期不确定性 - 短期看协议为出口业务提供确定性 但长期存在美国政府可能要求更高分成比例的风险[8] - 中国面临两难处境：既需要这些芯片推进AI野心 又需承担更高成本并担忧潜在安全风险[17][18] 行业特殊性 - 该付费准入模式可能仅适用于半导体行业 因出口批准需美国政府特别许可 不太可能延伸至软件和服务等其他领域[12][13] - 其他科技公司如苹果和Meta的中国业务因商业模式不同而更具复杂性[14]

芯片出口许可安排 - 英伟达与超微半导体同意向美国政府支付在华销售特定芯片收入的15%以获取出口许可 [1] - 涉及产品包括英伟达H20芯片和超微半导体MI308芯片 [1] - 该安排被金融时报报道为与白宫达成的史无前例协议 [1] 关税政策背景 - 特朗普政府拟对进口半导体实施100%关税 除非企业在美国本土设厂 [2] - 当前关税政策持续影响全球经济 白宫通过特殊安排作为谈判工具 [2] - 英伟达首席执行官黄仁勋上周与特朗普会面 [2] 企业合规立场 - 英伟达声明遵循美国政府制定的全球市场参与规则 [2] - 出口许可换取收入分成的模式体现芯片制造商对华销售策略调整 [1][2]

中国AI芯片市场概况 - 2025年中国AI加速器市场规模预计达到395亿美元 其中Nvidia H20占229亿美元 AMD MI308占20亿美元 本土厂商(华为Ascend 寒武纪 海光)合计146亿美元 [2] - H20禁令导致Nvidia损失16.8亿美元 AMD损失1.5亿美元 部分订单转移至本土厂商使其收入增加约10% 但由于7nm晶圆和CoWoS技术瓶颈 仍存在126亿美元供应缺口 [2] - Nvidia计划恢复H20销售 预计2025Q3中期恢复生产 需求达105亿美元 但无法满足168亿美元初期需求 部分需求将推迟至2026年 [2] 主要厂商市场份额 - 华为在国内AI芯片市场遥遥领先 占有率23% 其次是寒武纪 海光和平头哥 [16][20][21] - 互联网云服务提供商是主要买家 字节跳动 腾讯 阿里巴巴和百度占H20总销量的87% [3][5] - 至2027年 本土厂商市场份额预计将达55% 全球厂商将面临技术停滞 [3] 产品性能对比 - B30芯片相比H20性能大幅降低 FP16 TFLOPS降低54% FP8 TFLOPS降低68% 内存容量降低68% 带宽降低40% [4] - Nvidia计划向中国运送40万颗B30芯片 预计带来28亿美元收入 本土厂商额外收益约15亿美元 [3] 国产GPU厂商发展 - 沐曦营收连年递增 即将上市 [29][31] - 摩尔线程产品线覆盖AI服务器GPU 专业图形加速和桌面GPU 2024年AI计算GPU出货大幅提升营收 [35][36][37] - 华为CloudMatrix 384已在华为云运行 显示其技术实力 [20] 数据差异说明 - Bernstein和IDC数据存在较大差异 除华为和英伟达外 其他厂商排名和份额差异显著 [16] - 运营商主要采购华为AI芯片 其他国产GPU厂商未进入采购名单 [24]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国人工智能芯片行业 - **公司**：英伟达（NVIDIA）、AMD、寒武纪（Cambricon）、海光信息（Hygon）、中芯国际（SMIC）、华为（Huawei）、字节跳动（ByteDance）、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、百度（Baidu）、MetaX、摩尔线程（Moore Threads）等 纪要提到的核心观点和论据 市场供需情况 - **需求旺盛但供应受限**：预计2025年中国AI芯片需求达395亿美元，即便英伟达H20恢复销售，供应仍受限，预计2025年供应约370亿美元，存在25亿美元供应缺口，较初始预计的126亿美元缺口有所缩小。需求旺盛源于中国AI加速器市场快速增长，预计2025年AI资本支出达910亿美元，同比增长51%，超半数用于AI芯片购买。论据包括对各公司采购情况的分析以及市场增长趋势的判断[2][3][35]。 - **H20恢复销售的影响**：英伟达H20恢复销售对中国本地云服务提供商（CSP）和互联网企业有利，字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等是H20主要买家，预计恢复销售后它们仍会大量采购，其他CSP和互联网公司也将受益。同时，B30芯片虽规格较低，但因性价比高，大型互联网公司对其有较强兴趣，潜在订单近100万单位，但供应链交付时间受限，2025年可能出现短期供应短缺[4]。 - **国产芯片份额将提升**：美国出口管制为国产AI芯片供应商创造机会，预计中国AI芯片市场国产化率将从2023年的17%提升至2027年的55%，国产芯片性能提升和7nm产能扩张是主要驱动因素。到2027年，行业可能从供应受限转变为需求受限，对平均销售价格（ASP）产生下行压力。2025年主要供应瓶颈可能是代工产能和CoWoS生产能力[5]。 公司分析 - **英伟达（NVIDIA）**：2024年向中国发货约80万颗H20芯片，预计2025年若无限制，H20订单可达150万颗，对应约23亿美元收入。H20禁令使英伟达损失巨大，预计损失约168亿美元H20销售。7月15日宣布申请恢复销售H20，预计9 - 12月可完成105亿美元订单，但仍可能低于无禁令时的需求。同时，可能向中国销售新的B30芯片，预计可产生约28亿美元销售[86][87][89]。 - **AMD**：预计若无限制，2025年中国市场销售约20亿美元，因出口管制预计损失约15亿美元MI308销售。2025年除MI308外，预计无其他芯片发布以获取额外收入[88]。 - **寒武纪（Cambricon）**：思元590芯片表现出色，2024年向字节跳动交付约2 - 3万颗，预计2025年交付15万颗，平均售价降至6 - 8万元/颗，2025年总营收可能超10亿元，是2024年的近10倍。此外，还推出了适用于推理工作负载的思元580芯片，预计2025年字节跳动订单约2万颗，贡献约8亿元收入[114][115][116]。 - **海光信息（Hygon）**：DCU3（BW1000）受到阿里巴巴关注，预计阿里巴巴订单1.5万颗，平均售价3.5万元/颗。与曙光合并后，海光信息将获得更大自主权，扩大客户群体，AI芯片收入有望大幅提升，可按约12万元/颗销售芯片[122][123][124]。 - **华为（Huawei）**：昇腾910C芯片受关注，预计2025年发货35万颗。该芯片为双芯片封装，性能约为英伟达H100的76%，在推理任务上表现较好，但软件兼容性是广泛应用的主要挑战。同时，华为团队发布了关于CloudMatrix 384和昇腾910C的论文，证实了其相关特性[100][101][106]。 投资建议 - **寒武纪（Cambricon）**：给予“市场表现”评级，目标价600元，采用2026年每股收益5.47元，对应109.7倍市盈率[9][171]。 - **海光信息（Hygon）**：给予“跑赢大盘”评级，目标价200元，采用2026年每股收益2.04元，对应98.5倍市盈率[8][172]。 - **中芯国际（SMIC）**：给予“跑赢大盘”评级，H股目标价30港元，采用1.46倍NTM市净率；A股目标价110元，A - H溢价3.67倍[10][173]。 - **英伟达（NVIDIA）**：给予“跑赢大盘”评级，目标价185美元，采用约35倍倍数对2026财年非GAAP每股收益5.36美元进行估值[11][174]。 - **AMD**：给予“市场表现”评级，目标价95美元，采用约21倍倍数对2026财年非GAAP每股收益4.60美元进行估值[11][175]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府和企业投资**：中国政府2025年投入数百亿人民币发展AI基础设施，体现对AI战略重视；中国主要互联网公司也在2025年大力投资AI基础设施，如字节跳动、阿里巴巴、腾讯等[36]。 - **芯片性能对比**：通过TPP等指标对比国产芯片和全球领先芯片性能，国产芯片计算性能仍落后于英伟达和AMD最佳芯片，但在推理场景中，部分国产加速器因价格优势可占据一定份额。例如，华为昇腾910C性能约为H100的65%，海光信息BW1000（DCU3）、昇腾910B和寒武纪思元590性能与英伟达A100相当[58]。 - **股票表现**：2 - 5月中旬，国产AI芯片股表现优于全球公司；5月中旬以来，全球AI芯片股表现反超国产股，领先约50%。国产AI芯片股估值较敏感，受营收和盈利增长率影响较大[158]。 - **利益冲突声明**：报告中提及分析师的持仓情况、关联方的市场做市或流动性提供情况等利益冲突信息，如Stacy A. Rasgon持有多种加密货币，部分关联方为英伟达和AMD的股票做市或提供流动性等[200]。

法案核心内容 - 美参议员Tom Cotton提出新法案要求英伟达、AMD等厂商在高端GPU中植入「地理追踪」功能以监控硬件物理位置[1][5] - 法案覆盖产品包括AI处理器、AI服务器、HPC服务器、高端显卡等具有潜在军事用途的产品[8][9] - 法案若通过将在6个月后生效并要求建立集中式注册系统记录受管制芯片的实时位置和使用情况[3][10] 技术实施影响 - 法案要求芯片厂商在硬件/固件层面增加追踪机制将显著增加研发成本和时间压力[12] - 英伟达已表示无法对售出硬件进行追踪且技术实施复杂性可能影响产品市场竞争力[14] - 法案要求厂商承担持续追踪责任发现硬件转移或篡改需立即向BIS报告[14] 行业历史背景 - 自2022年起美国持续加码对华先进芯片出口管制涉及AI和高性能计算领域[15] - 新一轮管制将AMD MI308、英伟达H20纳入清单导致AMD损失8亿美元、英伟达损失55亿美元潜在收入[15] 未来监管趋势 - 法案为后续监管升级铺路要求商务部与国防部开展年度评估并可能追加新要求[18] - 评估将关注出口管制产品的安全技术进展但需保护厂商商业机密和知识产权[18]

法案核心内容 - 美参议员提出新法案要求英伟达、AMD等公司在高端GPU和AI芯片中植入「地理追踪」功能以防止技术流入竞争国家[1][2] - 法案覆盖产品包括AI处理器、高性能计算服务器、高端显卡（如RTX 4090/5090）等，分类号为3A090、4A090等[12][13][14] - 法案若通过将在6个月后生效，要求厂商建立集中式注册系统实时监控芯片位置和使用情况[5][14] 技术实施影响 - 芯片厂商需在硬件/固件层面增加追踪机制，短期内调整生产流程将显著增加研发成本和时间[15][16] - 厂商需承担持续追踪责任，发现硬件转移至未授权目的地或遭篡改时必须立即向BIS报告[19][20][21] - 英伟达表示现有技术无法实现售出后追踪，否认芯片走私泛滥的担忧[22] 行业历史与经济损失 - 自2022年起美国持续加码对华先进芯片出口限制，AMD MI308和英伟达H20被纳入管制清单[23][24] - 新管制导致AMD损失8亿美元潜在收入，英伟达损失高达55亿美元[25] 未来监管趋势 - 法案要求商务部与国防部在一年后开展联合研究，探索额外保护措施并连续三年进行年度评估[29][30] - 评估可能触发新规则制定，但强调需保护厂商商业机密和知识产权[31][32][33]