行业投资评级 - 通信行业维持"增持"评级 [3] - 通信设备制造子行业维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 北美四大云厂商(MAMG)2Q25合计资本开支同比增长69%至874亿美元，市场预期2025年资本开支将达3338亿美元(同比+49%) [1][4] - 云厂商持续上调资本开支指引：谷歌上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，微软预计3Q25超300亿美元，亚马逊预计下半年维持2Q投资强度 [4][16] - 海外CSP资本开支高增将提振全球AI算力链需求，建议关注光模块、液冷、铜连接、交换机等配套产业链 [1][14] 市场表现 - 上周通信(申万)指数上涨2.54%，跑赢上证综指(-0.94%)和深证成指(-1.58%) [1][14] - 通信设备制造子板块周涨幅达5%，显著领先通信运营(-1.75%)和通信服务(0.5%) [8] - 周涨幅前十个股中通信设备占7席，天孚通信(+25.17%)、英维克(+29.64%)领涨 [10] 云厂商资本开支详情 - 2Q25资本开支同比增速：Meta +102%、亚马逊 +91%、谷歌 +70%、微软 +23% [16] - 2025年指引：微软未给出全年指引但预计3Q25超300亿美元，亚马逊预计下半年季度投资率18.7%(较1Q25提升3.1pct) [4][16] - 历史数据：MAMG合计资本开支从1Q24的433亿美元增至2Q25的874亿美元，同比增速从32%提升至69% [17] 重点推荐方向 - AI算力链：天孚通信(目标价119.12元)、锐捷网络(88.70元)、华丰科技(59.86元) [9][50] - 核心资产：中国移动(126.40元)、中国电信(9.13元)、中国联通(7.62元) [9][50] - 新质生产力：华测导航(47.26元)、亨通光电(20.37元) [9][50] 行业动态 - 5G-A进展：中兴通讯展示10ms低时延极简专网，上海电信为WAIC部署上行2Gbps网络 [22][23] - 卫星互联网：我国成功发射低轨06组卫星，创"三天两发"组网纪录，GW星座规划12992颗卫星 [29] - 运营商集采：中国联通启动79.6亿元服务器采购，国产芯片占比超90%(鲲鹏48,150台+海光30,245台) [24] 技术创新 - 月之暗面发布KimiK2高速版，输出速度提升至40 tokens/秒 [26] - 阿里通义千问推出Qwen3-30B推理模型，支持256K上下文并在数学评测中超越Gemini2.5 [27] - 中国移动量子计算云平台并网超1310量子比特，服务客户超120万次 [28]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 北美四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2Q25合计资本开支同比增长69%至874亿美元，Factset预期2025年资本开支将达3338亿美元（同比+49%）[1][2] - 云厂商上调2025年资本开支指引：谷歌上调至850亿美元（前值750亿），Meta上调至660-720亿美元（前值640-720亿）[1][2] - 海外CSP资本开支高增有望持续提振算力需求信心，建议关注全球AI算力链（光模块、液冷、铜连接、交换机等）[1][11] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨2.54%，跑赢上证综指（-0.94%）和深证成指（-1.58%）[1][11] - 通信设备制造子板块周涨幅2.75%，通信运营子板块周涨幅0.50%[5] - 周涨幅前十公司中通信行业占6席，英维克（+29.64%）、长飞光纤（+25.85%）、天孚通信（+25.17%）领涨[9] 重点公司动态 - 天孚通信：1Q25营收9.4亿元（同比+29%），归母净利3.4亿元（同比+21%），目标价119.12元（2025年32xPE）[47] - 星网锐捷：1H25归母净利预增44%-92%，上调2025年盈利预测49%至8.07亿元，目标价35.65元（26xPE）[49] - 锐捷网络：1Q25归母净利同比+4544%至1.07亿元，维持2025年盈利预测7.75亿元，目标价88.70元（65xPE）[50] - 中国移动：1Q25归母净利306.3亿元（同比+3.45%），维持2025年盈利预测1455亿元，目标价126.40元（1.9xPB）[52] 行业热点事件 - 中国联通启动79.6亿元通用服务器集采，国产服务器占比超90%（鲲鹏42.85亿元+海光27.82亿元）[20] - 我国卫星互联网低轨06组卫星成功发射，创"三天两发"组网纪录，GW星座规划12992颗卫星[24] - 中兴通讯展示5G-A极简专网方案，空口时延<10ms，可靠性>99.99%，支持机器人协同作业[18] - 月之暗面发布KimiK2高速版模型，输出速度提升至每秒40Tokens，定价降幅达50%[21]

企业级AI推理用量爆发 - AI推理API使用量与收入增长迅猛，毛利率高达75%以上 [1] - 即便模型保持不变，使用量仍呈指数级增长，且大部分在盈利范围内 [1] - 推理模型从几百token扩展到数万token，按token收费模式推动收入增长 [2] 谷歌AI战略与数据表现 - 谷歌I/O大会展示多模态竞争实力，定位为特定场景领先者及多领域前三 [2] - 谷歌AI平台月处理token数从2月160万亿飙升至逼近1000万亿，每秒处理1.5亿至2亿token [3][4][5] - 谷歌Gemini搜索概览覆盖超十亿人群，单日token处理量或很快超过Common Crawl预训练数据量（100万亿token） [5] 行业横向对比 - 微软Azure AI服务token处理量：2024年12月90万亿→2025年4月480万亿+，单月最高50万亿 [7] - OpenAI每日生成1000亿单词（约4万亿token/月），为谷歌4月数据一半 [8] - 中国公司如字节跳动、百度进入每日1万亿token量级 [11] 技术演进与商业化潜力 - 编码智能体等测试功能推动token消耗激增，单次深度查询可达100万token [12] - 行业增长周期持续加速，前代模型产品与新模型迭代形成叠加效应 [7] - 互联网数据重构为AI优先服务，人类生成数据迅速过时 [6]