投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.06亿元、2.54亿元 当前股价对应PE分别为75倍、56倍、45倍 低于可比公司PE均值96倍、68倍、51倍 [6][7][9] 核心观点 - 天准科技作为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 在具身智能控制器领域实现技术突破 8月发布第三代星智007控制器 算力较001提升7.5倍 能效比提升3.5倍 支持千TOPS级算力需求 [6][9][54] - 多业务线迎来增长拐点：智能驾驶方案2025H1同比增长125.39% PCB业务收入增长超50% 消费电子获得折叠屏检测设备订单 半导体设备获客户正式订单 [6][8][22] - 机器视觉核心设备国产替代加速 三坐标测量软件发布提供高性价比替代方案 LDI设备在PCB领域客户覆盖持续扩大 [7][8][73] 财务表现 - 2025H1营业收入597百万元 同比增长10.3% 归母净利润-14百万元 同比改善45.92% [2][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为1,788/2,191/2,499百万元 同比增长11.1%/22.6%/14.1% 毛利率维持在39.2%-40.3%区间 [2][6][7] - 2024年毛利率41.2% 2025H1暂降至34.8% 主要受光伏业务周期波动影响 [2][22][26] 业务分项预测 视觉测量装备 - 预计2025-2027年营收增速10%/20%/15% 毛利率稳定在53.02% 受益于三坐标测量软件发布推动国产替代 [7][88] 视觉检测装备 - 2025年受光伏周期影响预计营收下降10% 2026-2027年随消费电子折叠屏需求恢复增速20%/15% 毛利率回升至35% [8][88] 视觉制程装备 - PCB领域LDI设备客户结构优化 预计2025-2027年营收增速30%/20%/10% 毛利率稳定在32% [8][88] 智能驾驶方案 - 具身智能控制器获首批订单 预计2025-2027年营收增速50%/50%/20% 毛利率从30%提升至34% [8][88] 行业与市场 - 中国机器视觉市场预计2025年达395.4亿元 2027年增长至580.8亿元 年均复合增长率21.2% [6][14] - 全球PCB市场2024年产值736亿美元 同比增长5.9% 中国大陆占比56%达412亿美元 [66][68] - 乘用车智能驾驶域控制器市场2025年规模预计461亿元 2030年突破千亿 渗透率达72.8% [48] 技术突破与合作伙伴 - 与英伟达深度合作：2020年成为Jetson平台合作伙伴 2024年升级为Jetson Thor平台合作伙伴 开发域控制器产品 [6][38][42] - 与地平线合作：2022年成为征程5芯片IDH合作伙伴 2024年拓展至征程6平台 域控制器获广汽、上汽定点项目 [48][50] - 半导体设备突破：参股公司矽行半导体TB1500明场检测设备面向40nm工艺节点获客户订单 德国MueTec完成40nm套刻量测设备升级 [6][79][83] 产品进展 - 人形机器人控制器：星智001算力275TOPS 已获头部客户1400万元订单 星智007基于Jetson Thor平台实现集中式计算 [54][61][62] - PCB设备：LDI激光成像设备采用DMD控制技术提升数据处理速度30% 对位时间缩短50% 与东山精密、沪士电子等头部客户合作 [68][73] - 半导体设备：布局明场缺陷检测与套刻量测双赛道 TB1000设备通过客户验证 TB2000面向14-28nm节点完成厂内验证 [6][83]

投资评级 - 增持（维持）[1][6] 核心观点 - 单季度收入、利润创历史新高，超载状态彰显行业高景气[1] - 2025H1实现营业收入6.54亿元，同比增长45.59%，主因全球AI算力需求提升带动高多层PCB板及高端HDI产业加速升级与产量增加[6] - 2025H1实现毛利率42.07%，同比提升0.19个百分点，主因高端设备占比提升[6] - 2025H1实现归母净利润1.42亿元，同比增长41.05%[6] - Q2单季度实现营业收入4.12亿元，同比增长63.93%，环比增长70.11%[6] - Q2单季度实现毛利率42.55%，同比提升2.23个百分点，环比提升1.30个百分点[6] - Q2单季度实现归母净利润0.9亿元，同比增长47.97%，环比增长73.84%[6] - 预计2025-2027年营业收入分别达到15亿元、22亿元、27亿元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别达到3.0亿元、5.2亿元、7.1亿元[6] - 当前收盘价对应PE分别为64.2倍、37.3倍、27.1倍[6] 财务表现 - 2025H1营业收入6.54亿元，同比增长45.59%[6] - 2025H1归母净利润1.42亿元，同比增长41.05%[6] - Q2营业收入4.12亿元，同比增长63.93%，环比增长70.11%[6] - Q2归母净利润0.9亿元，同比增长47.97%，环比增长73.84%[6] - 预计2025年营业收入14.67亿元，同比增长53.8%[9] - 预计2026年营业收入21.73亿元，同比增长48.1%[9] - 预计2027年营业收入27.34亿元，同比增长25.8%[9] - 预计2025年归母净利润3.00亿元，同比增长86.7%[9] - 预计2026年归母净利润5.16亿元，同比增长72.0%[9] - 预计2027年归母净利润7.09亿元，同比增长37.4%[9] 业务发展 PCB业务 - 从2025年3月开始产能处于超载状态，3月单月发货量破百台设备创历史新高[7] - 4月交付量环比提升近三成，再创历史纪录，产能全线拉满[7] - 二期基地三季度进入投产期，将显著提升高端直写光刻设备交付能力[7] - 可有效承接AI服务器、智能驾驶及Mini/Micro-LED等领域增量订单[7] - CO₂激光钻孔设备已进入多家头部客户量产验证阶段[7] 半导体业务 - WLP 2000晶圆级直写光刻设备已获得中道头部客户重复订单并完成出货[8] - 该设备通过智能再布线（RDL）技术和实时自动调焦模块，解决芯片偏移、基片翘曲等工艺难题[8] - ICS封装载板LDI设备MAS 6P已在封装载板头部客户成功完成验收并投入量产[8] - 获得批量订单，有望受益IC载板国产化趋势[8] 市场表现 - 当前股价146.10元[2] - 一年最高价146.98元，最低价47.09元[2] - 总市值192.47亿元[2] - 流通市值192.47亿元[2] - 总股本1.32亿股[2] - 流通股本1.32亿股[2] - 近3个月换手率294.65%[2]

行业投资评级 - 评级：看好 维持 [3] 核心观点 - AI PCB钻孔技术升级推动激光钻孔国产替代机遇 [1] - PCB扩产+新技术迭代带动设备&耗材需求增长 [8] - 激光钻孔技术渗透率提升，超快激光成为前沿方向 [39][44] - 亚洲地区主导全球PCB激光钻孔设备市场，占比77% [47] - 国产厂商加速布局，大族数控等企业实现技术全覆盖 [52][53] PCB行业扩产与技术迭代 - PCB生产核心设备包括钻孔设备（全球市场规模14.7亿美元）、曝光设备（12.04亿美元）、检测设备（10.63亿美元）等 [9] - HDI板（高密度互联板）采用微盲埋孔技术，特点为高可靠性、高性能和高密度互联 [12] - 6层1阶/2阶HDI板结构差异显著，叠孔设计提升信号传输性能 [16] 激光钻孔技术分类与应用 - 机械钻孔适用于0.15mm以上孔径，激光钻孔适用于0.15mm以下孔径 [19] - 主流激光钻孔技术： - CO₂激光：加工效率高，适用于HDI板/IC载板/刚挠结合板 [20] - UV激光：冷加工特性，适用于柔性PCB/刚挠结合板 [20] - 超快激光（皮秒/飞秒）：非热熔加工，孔壁粗糙度≤0.1μm [40][43] - 基材吸收率差异：铜箔对UV吸收率高（>80%），玻纤对CO₂吸收率高（>60%） [23][27] 全球市场格局 - 2023年全球PCB激光钻孔设备市场规模9.17亿美元，CO₂激光占比超70% [46][48] - 区域分布：亚洲占76.6%（中国/日本/韩国主导），北美占12.1%，欧洲占9.6% [47] - 国际龙头三菱电机/ESI/Via Mechanics合计市占率超52% [50][51] 国产替代进展 - 大族数控覆盖CO₂/UV/超快激光全技术路线，最小加工精度达30μm [53][54] - 帝尔激光研发超快激光设备，目标5μm高精度加工 [53] - 英诺激光超精密钻孔设备效率达每秒8000-10000孔 [53] - 芯碁微装CO₂/UV激光钻孔机最小精度35μm，集成在线检测功能 [53][54]