文章核心观点 - 文章对比分析了强生与阿斯利康两家全球领先制药公司的业务基本面、增长前景与挑战，旨在评估当前哪家是更好的投资选择[2] - 强生的优势在于其多元化的业务模式（制药与医疗器械）和稳定的增长，而阿斯利康的增长则由肿瘤学主导但面临专利到期等压力[1][3][10] - 尽管两家公司均表现良好且面临相似挑战，文章基于强生更稳定的业绩表现、现金流和股息记录，倾向于选择强生作为更优投资标的[26][27][28] 公司业务概况与优势 - 强生是一家业务多元化的医疗健康巨头，业务涵盖制药、医疗器械和消费者健康，通过超过275家子公司运营，对单一重磅药物的依赖较低[1][3] - 阿斯利康是一家大型制药公司，肿瘤业务是其核心，2025年前九个月肿瘤销售额占总收入的约43%，并同比增长16%[1][2] - 强生制药业务（创新药）覆盖免疫学、神经科学、心血管代谢疾病、肺动脉高压和传染病等领域[1] - 阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗以及心血管和呼吸系统领域也有稳固的业务[2] 强生增长动力与前景 - 2025年，强生创新药部门在前九个月有机销售额增长3.4%，增长由Darzalex、Erleada、Tremfya等关键药物以及Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant、Spravato等新药推动[4] - 强生医疗器械业务在过去两个季度有所改善，驱动因素包括收购的心血管业务（Abiomed和Shockwave）、外科视觉和伤口闭合业务，以及电生理业务的改进[5] - 公司计划将其骨科业务分拆为一家独立的公司（DePuy Synthes），此举有望改善医疗器械部门的增长和利润率[6] - 强生预计2026年创新药和医疗器械部门的增长都将加速[8] - 公司近期研发管线取得进展，例如获批了治疗膀胱癌的Inlexzoh/TAR-200和治疗重症肌无力的Imaavy（nipocalimab），并认为nipocalimab具有“一药多能”的潜力[9] - 强生认为其创新药部门有10款新产品/管线候选药物具有达到50亿美元峰值销售的潜力[11] 阿斯利康增长动力与前景 - 阿斯利康拥有多款年销售额超过10亿美元的重磅药物，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi、Lynparza、Calquence和Ultomiris，这些药物驱动了公司收入增长[12] - 2025年，Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等新药贡献了收入增长，抵消了Brilinta、Pulmicort和Soliris等成熟品牌专利到期的影响[13] - 阿斯利康相信凭借其新产品和管线药物，能在2025-2030年间实现行业领先的收入增长，目标是到2030年实现800亿美元的总收入，并计划在此期间推出20种新药[14] - 公司预计到2026年核心营业利润率将达到百分之三十几的中段水平[14] 面临的挑战 - 两家公司都面临即将到来的专利到期和美国医疗保险D部分（Medicare Part D）重新设计带来的阻力[2] - 强生在中国医疗器械市场的销售受到带量采购（VBP）政策的影响，且预计该影响将持续[7] - 强生面临Stelara专利悬崖、D部分重新设计的影响、医疗器械在华销售放缓以及待决的滑石粉诉讼等重大阻力[11] - 阿斯利康面临D部分重新设计对美国肿瘤销售的影响、其中国子公司正在接受调查、以及关键药物如Brilinta、Soliris和Farxiga在美国和欧洲受到仿制药/生物类似药竞争的影响[15] - 阿斯利康预计Farxiga和Lynparza第四季度的收入将受到中国VBP相关库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也可能损害第四季度收入[16] 财务表现与市场预期 - 市场共识预期强生2026年销售额和每股收益（EPS）将分别同比增长4.97%和5.74%，2026年EPS预期在过去60天内从11.47美元上调至11.49美元[17] - 市场共识预期阿斯利康2026年销售额和每股收益（EPS）将分别同比增长6.02%和12.23%，2026年EPS预期在过去60天内从5.14美元上调至5.16美元[19] - 过去一年，强生股价上涨39.8%，阿斯利康股价上涨36.9%，同期行业涨幅为18.8%[20] - 从估值角度看，强生股票目前基于远期市盈率的交易倍数为17.76倍，略高于阿斯利康的17.65倍，两家公司估值均高于行业水平及其5年均值[23] - 强生的股息收益率为2.6%，而阿斯利康为1.1%[25]

核心事件概述 - 美国前总统特朗普与九家主要制药公司宣布达成协议 旨在降低现金支付者和政府医疗补助计划的药品成本 使美国药价与其他富裕国家看齐 [1] - 作为对降价承诺的交换 制药公司将获得为期三年的关税豁免 [4] 参与公司及协议 - **协议参与方**：百时美施贵宝、吉利德科学、默克、基因泰克、诺华、安进、勃林格殷格翰、赛诺菲、葛兰素史克 [2] - **协议核心内容**： - 制药商将降低售予医疗补助计划的大多数药品价格 采用“最惠国”定价 匹配全球最低价 [2] - 公司同意在政府网站TrumpRx.gov上列出药品 允许现金支付者以大幅折扣直接从制造商购买 [3] - 所有新药上市价格不得高于其他富裕国家 [3] - **后续预期**：再生元制药、强生、艾伯维预计将于下周宣布交易 [6] 具体降价措施 - **默克**：将其糖尿病药物Januvia和Janumet以低于标价70%的价格直接销售给消费者 [5] - **百时美施贵宝**：将从2026年1月1日起向医疗补助计划免费提供其血液稀释剂Eliquis 并为现金支付患者提供部分药品约80%的折扣 [5] 投资承诺 - 相关公司已承诺在美国进行超过1500亿美元的研发和制造投资 [6] - 其中默克承诺投资超过700亿美元用于扩大国内生产和促进创新 [6] 前期已达成协议的公司 - 此前已有五家公司与政府达成协议 包括辉瑞、礼来、诺和诺德、阿斯利康和EMD Serono 涉及特定药物降价 [6] 第三方评价 - 亿万富翁企业家马克·库班对TrumpRx.gov网站给出“B”级评价 认为该计划有潜力 但除非能迫使药品福利管理机构改变其行为 否则无法获得“A”级 [7]

公司概况与业务构成 - 阿斯利康（AZN）总部位于英国剑桥，默克（MRK）为美国公司，两家均为拥有多元化药物组合的全球主要制药公司[1] - 两家公司在肿瘤学领域均处于强势领导地位，默克肿瘤业务驱动其总收入的60%以上，其重磅癌症药物Keytruda贡献了公司药品销售额的50%以上[1] - 阿斯利康肿瘤销售额目前约占其总收入的43%，并在2025年前九个月增长了16%[2] - 阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗、心血管及呼吸领域均有稳固业务，默克的产品则涵盖疫苗、神经科学、糖尿病、病毒学和动物健康领域[2] - 两家公司存在合作关系，共同开发PARP抑制剂疗法Lynparza[2] 默克（MRK）的投资亮点与增长动力 - 默克拥有超过六款重磅药物，Keytruda是关键的营收驱动因素，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[4] - Keytruda皮下制剂Keytruda Qlex于2025年9月获FDA批准，可大幅缩短给药时间[5] - 自2021年以来，默克的三期管线几乎增长了两倍，预计未来几年将推出约20种新疫苗和药物，其中许多具有重磅潜力，包括新疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair[6] - 2025年以100亿美元收购Verona，获得具有数十亿美元商业潜力的慢性阻塞性肺病新药Ohtuvayre，并近期达成以约92亿美元收购Cidara Therapeutics的协议，获得其领先管线候选药物CD388[7] - 动物健康业务是其营收增长的关键贡献者，实现了高于市场的增长[8] 默克（MRK）面临的挑战 - 第二大产品Gardasil因中国需求疲软导致销售额下降，其他一些疫苗（如Proquad, M-M-R II等）在2025年销售额也有所下降[9][10] - 糖尿病产品系列表现疲软，部分药物面临仿制药侵蚀[10] - 公司过度依赖Keytruda，其专利独占权将于2028年到期，市场对其非肿瘤业务在Keytruda专利到期前的增长能力存在担忧[10][11] - Keytruda在近期可能面临来自双PD-1/VEGF抑制剂（如ivonescimab）的竞争压力增加[11] 阿斯利康（AZN）的投资亮点与增长动力 - 拥有多款年销售额超10亿美元的重磅药物，包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga等，这些药物需求增长推动公司营收[12] - 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo等正在推动2025年的营收增长，足以抵消部分成熟品牌（如Brilinta）专利到期的影响，罕见病业务在第三季度也有所改善[13] - 基于新产品和管线药物，公司预计在2025-2030年间将实现行业领先的营收增长，目标到2030年实现800亿美元总收入，并计划推出20种新药，其中九种已获批/推出，许多新药峰值年收入有望超过50亿美元[14] - 公司计划到2026年实现核心营业利润率达到30%中期水平[14] - 2025年10月与特朗普政府签署药品定价协议，同意降低处方药价格并加大国内投资，7月宣布计划到2030年在美国制造业和研发领域投资500亿美元[15] 阿斯利康（AZN）面临的挑战 - 美国Part D重新设计对肿瘤销售额的影响以及中国子公司正在进行的调查构成挑战[16] - 在美国和欧洲，关键药物如Brilinta和Soliris面临仿制药/生物类似药竞争，Brilinta仿制药于2025年在美国上市，Soliris生物类似药于2025年3月在美国上市[16] - 预计第四季度Farxiga和Lynparza在中国的销售额将受到带量采购相关库存补偿成本和医院年终预算封顶的影响，新兴市场的招标订单波动性也预计将影响第四季度营收[17] 财务预估与市场表现比较 - 阿斯利康2025年销售额和每股收益（EPS）的共识预估分别同比增长8.7%和11.9%，2025年EPS预估在过去30天内从4.56美元升至4.60美元，2026年EPS预估从5.15美元升至5.16美元[18][20] - 默克2025年销售额和EPS的共识预估分别同比增长1.0%和17.4%，2025年EPS预估在过去30天内从8.92美元升至8.98美元，但2026年EPS预估从9.44美元降至8.81美元[20][21] - 年初至今，阿斯利康股价上涨42.5%，默克股价上涨5.2%，同期行业涨幅为19.1%[21] - 从估值角度看，默克更具吸引力，其远期市盈率为11.85，低于行业水平及其5年平均值，阿斯利康远期市盈率为18.28，高于行业水平及其5年平均值[24] - 默克的股息收益率为3.1%，高于阿斯利康的1.08%[25] 综合比较与展望 - 两家公司均面临老牌产品销量下降和市场竞争加剧的压力[3][9] - 默克拥有全球最畅销药物之一，Keytruda在2028年专利到期前销售额预计将保持强劲，新产品Capvaxive和Winrevair上市势头强劲，具有长期创收潜力[28] - 默克近年通过收购（如Ohtuvayre）获取新产品，可作为长期增长动力，以应对Keytruda专利到期可能造成的收入缺口[28][29] - 阿斯利康拥有更清晰的增长目标（2030年800亿美元收入），其盈利效率更高，上行潜力似乎更大[30][32] - 尽管默克估值更具吸引力且股息收益率更高，但考虑到Keytruda即将到来的专利独占权损失和股价波动性，天平倾向于阿斯利康，阿斯利康的股价表现和预估变动也优于默克[30][32]

核心财务业绩 - 第三季度核心每股收益为1.19美元，超出市场预期的1.14美元，同比增长14%（按固定汇率计算增长12%）[1] - 总收入达151.9亿美元，超出市场预期的148.7亿美元，同比增长12%（按固定汇率计算增长10%）[1] - 核心营业利润增长13%至49.9亿美元，核心营业利润率达到33%，同比提升1个百分点[12] 收入驱动因素 - 产品销售额增长9%至143.7亿美元，所有治疗领域和主要地区均呈现强劲需求[3] - 联盟收入大幅增长44%至8.15亿美元，主要得益于合作药物如Enhertu和Tezspire的收入增长[3] 关键药物表现 - 肿瘤药物Tagrisso收入增长10%至18.6亿美元，超出市场预期，所有适应症和地区需求强劲[5] - 肿瘤药物Imfinzi收入增长31%至16亿美元，超出市场预期，得益于膀胱癌和肺癌适应症的上市[7] - 心血管药物Farxiga销售额增长8%至21.4亿美元，超出市场预期，慢性肾病和心衰适应症需求持续增长[8] - 呼吸药物Fasenra销售额增长20%至5.3亿美元，超出市场预期，得益于需求增长和市场份额提升[10] - 罕见病药物Ultomiris收入增长17%至12.3亿美元，得益于适应症需求增长和新市场扩张[11] 费用与研发投入 - 核心销售、一般及行政费用增长4%至38.2亿美元[12] - 核心研发费用增长14%至35.5亿美元[12] 2025年业绩指引 - 公司重申2025年财务指引，预计总收入将实现高个位数百分比增长（按固定汇率计算）[13] - 预计核心每股收益将实现低双位数百分比增长[13] 长期增长前景与战略 - 公司目标到2030年实现800亿美元的总收入，相比2024年的540亿美元有显著提升[17] - 计划在2030年前推出20种新药，其中9种已获批或上市，多种新药有望实现超过50亿美元的峰值年收入[17] - 公司预计在2025-2030年间实现行业领先的收入增长，并计划到2026年实现核心营业利润率达到百分之三十几的中段水平[17][18] 市场表现与行业动态 - 公司股价在财报发布后于盘前交易中小幅上涨，年内累计上涨23.9%，表现优于行业10.3%的涨幅[15] - 公司与美国政府签署药品定价协议，承诺在未来五年投资500亿美元以加强其在美国的研发和生产规模[18]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.56%至46,558.20，标普500指数期货涨0.76%至6,700.90，纳指期货涨0.99%至24,851.40 [1] - 欧洲主要股指涨跌互现，法国CAC40指数表现突出，大幅上涨2.30%至8,130.72，欧洲斯托克50指数涨1.28% [2] - 德国DAX指数微涨0.02%，而英国富时100指数下跌0.38%至9,415.65 [2] 大宗商品市场 - WTI原油价格上涨0.73%至59.13美元/桶，布伦特原油价格上涨0.51%至62.71美元/桶 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示可能降息后，铜价出现反弹，业内人士看高铜价至每吨12,000美元 [5] 宏观经济与政策 - 美联储主席鲍威尔表示有望在本月晚些时候再进行一次25个基点的降息，并强调劳动力市场仍存在下行风险 [4] - 美国政府停摆可能影响10月消费者价格指数(CPI)的发布和数据质量，数据准确性从停摆第三周起将显著下降 [6] - 摩根大通警告美国正“缓慢走向破产”，国债已突破37.8万亿美元，利息支出超1.2万亿美元，债务占GDP比率达99.9% [6] 金融机构业绩 - 摩根士丹利第三季度净营收182.2亿美元，同比增长18%，超出预估，每股收益2.80美元，投行业务同比增长44%至21.08亿美元 [7] - 美国银行第三季度营收280.9亿美元，同比增长11.0%，投行业务收入增长43%至20.5亿美元，净利息收入增长9.1%至152亿美元 [8] 科技与半导体行业 - 阿斯麦第三季度订单额达54亿欧元（约63亿美元），超出预期，净销售额75亿欧元（约87.1亿美元），预测第四季度销售额在92亿至98亿欧元之间 [9] - 苹果第三季度在华智能手机出货量同比增长0.6%至1080万台，市场份额为15.8%，是中国前三大品牌中唯一实现增长的品牌 [10] - 台积电业绩预告显示将于周四盘前公布财报 [12] 医疗保健与制药行业 - 雅培第三季度营收约为113.7亿美元，略低于分析师平均预期的114.0亿美元，主要因诊断与营养品业务疲弱 [7] - 礼来宣布其口服减肥候选药物orforglipron在三期临床试验中达成主要目标，降糖效果显著，最高降低糖化血红蛋白水平1.7% [11] 零售与消费品行业 - 美元树公司预计未来三年每股收益年增12-15%，2026财年预计实现近20%的增长，第三季度同店销售额增长3.8% [8] 经济数据与事件预告 - 重要经济事件包括美国10月纽约联储制造业指数公布、API原油库存变动以及多位美联储官员发表讲话 [12] - 美联储将于次日凌晨02:00公布经济状况褐皮书 [12]

临床试验结果 - 口服减肥候选药物orforglipron在两项针对2型糖尿病患者的三期临床试验（ACHIEVE-2和ACHIEVE-5）中达成主要目标 [1] - ACHIEVE-2试验中orforglipron将糖化血红蛋白水平最高降低1.7%，优于阿斯利康Farxiga的0.8%降幅 [1] - ACHIEVE-5试验中orforglipron联合甘精胰岛素使糖化血红蛋白水平额外降低2.1% [1] - 两项为期40周的研究均测试了3mg、12mg和36mg三种剂量 [1] 药物特性与定位 - orforglipron是一种每日一次服用的GLP-1受体激动剂 [1] - 该药物展现出控制血糖水平的潜力，有望成为2型糖尿病治疗的新标准 [1] 试验设计与患者群体 - ACHIEVE-2试验入组了经二甲双胍治疗后血糖控制不佳的成年2型糖尿病患者 [1] - ACHIEVE-5试验针对甘精胰岛素控制欠佳的成年2型糖尿病患者 [1] - 两项试验均收集了安全性和耐受性数据，药物治疗中断率与此前试验数据一致 [2] 后续计划与审批时间表 - 公司计划在2024年为orforglipron的2型糖尿病适应症寻求全球监管批准 [2] - ACHIEVE项目的最后一项全球注册试验预计将于2026年第一季度公布结果 [2] - 公司重申计划在2025年底前提交该药物用于肥胖症治疗的审批数据 [2]

协议核心内容 - 美国总统特朗普宣布政府与阿斯利康达成协议，后者将大幅削减部分药品的消费者价格以换取关税宽限待遇 [1] - 这是白宫为降低美国民众医疗成本而与制药企业达成的第二项重大协议，此前与辉瑞也达成了类似协议 [1] - 协议模式为制药企业通过降价和投资换取制药业关税的三年豁免期 [2] 阿斯利康具体承诺 - 在美国推出的所有新药价格将与可比国家中的最低水平保持一致 [2] - 以大幅折扣价格向针对低收入及残障人士的Medicaid医保项目供应药品 [2] - 扩大其直销网站"AstraZeneca Direct"销售的产品，并以"大幅降低"的价格进行销售，同时将在TrumpRx网站上提供这些药品 [2] - 作为协议的一部分，公司将免于制药行业的关税 [2] - 预计将降价的药品包括糖尿病药物Farxiga、哮喘吸入剂Airsupra以及慢性阻塞性肺病药物Bevespi [3] - 今年9月已推出新的直销平台，患者可通过该平台以最高七折的价格购买Farxiga和Airsupra [3] 公司投资计划 - 阿斯利康今年7月曾表示，到2030年将在美国投资500亿美元 [2] - 作为对比，辉瑞计划投资700亿美元，用于回流美国本土的药品生产及研发设施建设 [1] 行业背景与影响 - 特朗普正努力推动制药商降低美国药品价格，曾向全球17家最大制药公司寄出信件提出若干要求 [3] - 与辉瑞、阿斯利康达成协议将使特朗普政府在降低药价的努力上更进一步，并可能吸引其他制药公司加入谈判 [3] - 特朗普表示目标是在未来几周内与其他主要制药商达成定价协议 [3] - 投资者最初担心关税与药价规则将对制药公司利润造成重大打击，但华尔街逐渐认为这些承诺的财务影响远低于最初预期 [4] 相关药品信息 - Farxiga是阿斯利康去年最畅销的药品，销售额达77亿美元，但该药的价格原本就将在2026年纳入医保药价谈判计划后下调 [3]

协议核心内容 - 阿斯利康与美国政府达成协议 以大幅降低部分药品的消费者价格为条件 换取三年免受制药行业关税威胁的宽免期 [1][3] - 协议要求公司在美国以向同类国家提供的最低价格推出所有新药 并为针对低收入和残疾人群体的医疗补助计划提供大幅折扣价格 [3] - 公司将扩大其直接面向消费者的网站AstraZeneca Direct上的产品数量 并以“大幅降低”的成本销售 这些药品也将在TrumpRx网站上架 [4] 协议具体药品与价格影响 - 预计将降价的药物包括哮喘吸入器Airsupra、糖尿病药物Farxiga和慢性阻塞性肺病药物Bevespi [9] - Farxiga是公司去年最畅销药物 销售额达77亿美元 但其价格已计划作为2026年医疗保险药品价格谈判计划的一部分下调 [9] - 公司于9月推出的直接面向消费者平台 患者购买Farxiga和Airsupra可比标价优惠高达70% [8] 行业背景与政府举措 - 此次协议是继上周与辉瑞达成类似协议后的第二项主要交易 是制药公司为抵御政府更严厉措施而采取的一系列自愿行动之一 [3][5] - 美国政府夏季曾向全球17家最大制药公司发出信函 要求降低医疗补助计划药价、直接向患者销售折扣药品以及新药在美国与其他发达国家同价 [6] - 政府誓言通过“最惠国定价”概念改变现状 要求公司在美国提供的药品价格需等同于或低于其他国家 [13] 公司战略与市场反应 - 阿斯利康正在扩大其在美国的制造业务 作为其500亿美元在美国投资的一部分 [10] - 公司首席执行官在7月打破行业共识 表示美国应为新开发药物支付与其他富裕国家相似的价格 [7] - 华尔街解读制药公司的承诺 其财务影响低于最初预期 因为阿斯利康在美国销售的药品大部分为国内生产 受关税威胁影响相对有限 [8][14]

公司与政府合作协议 - 公司与美国政府达成"最惠国"药品定价协议 旨在降低处方药成本 [1][3] - 公司承诺在未来五年内向美国投资500亿美元 用于新药研发和本土制造 [2] - 公司承诺向医疗补助计划患者提供与其他国家最低价格相当的价格 [2] 公司业务与产品 - 公司为英国-瑞典合资制药企业 总部位于英国 [4] - 公司核心产品包括癌症药物Tagrisso和糖尿病药物Farxiga [4] 行业动态与政策背景 - 美国政府于9月推出TrumpRx com官方网站 旨在通过消除中间商使药品更可负担 [2] - 9月辉瑞公司达成类似协议 将其部分药物纳入TrumpRx平台 并获得三年关税豁免 [9] - 政府停摆进入第10天 共和党与民主党在《平价医疗法案》补贴延期问题上陷入僵局 [10] - 共和党提议的预算将取消补贴 根据凯撒家庭基金会研究 十多个州的保费将至少翻倍 [11]

阿斯利康股价表现 - 自上篇关于阿斯利康的文章发布四个多月以来，其股价已上涨6% [1] 研究机构背景 - Allka Research拥有超过二十年的投资经验，专注于为个人投资者寻找盈利机会 [2] - 该机构以保守的投资方法著称，擅长发掘ETF、大宗商品、科技和制药公司领域的低估资产 [2] - 其使命是提供发人深省的分析和具有信息量的观点，以简化投资策略，为经验丰富和初入市场的投资者提供服务 [2]