财务表现 - 2025年第二季度营收达1446亿美元 同比增长117% [1] - 每股收益(EPS)为109美元 高于去年同期的099美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期304% 但EPS与预期一致无惊喜 [1] - 过去一个月股价上涨28% 同期标普500指数上涨36% [3] 核心业务板块表现 生物制药-CVRM产品线 - Farxiga收入106亿美元 同比增长29% 与分析师预期基本持平 [4] - Lokelma收入37亿美元 同比增长321% 超分析师预期63% [4] - Crestor收入32亿美元 同比下降111% 低于分析师预期11% [4] 生物制药-V&I产品线 - 欧洲市场收入24亿美元 同比暴涨2429% 远超分析师预期518% [4] 生物制药-R&I产品线 - Symbicort收入91亿美元 同比增长96% 超分析师预期54% [4] - Fasenra收入44亿美元 同比增长189% 略超分析师预期41% [4] - Breztri收入25亿美元 同比增长316% 与分析师预期基本一致 [4] 肿瘤学产品线 - Tagrisso收入209亿美元 同比增长94% 但低于分析师预期31% [4] - Imfinzi收入174亿美元 同比下降49% 较分析师预期低9% [4] - Lynparza收入69亿美元 同比增长46% 低于分析师预期69% [4] - Calquence收入42亿美元 同比增长273% 超分析师预期142% [4] - 肿瘤学整体收入591亿美元 同比增长54% 但低于分析师预期27% [4] 市场关注点 - 投资者重点关注同比变化及与华尔街预期的对比 以判断股价走势 [2] - 关键业务指标的表现更能反映公司实际运营状况 影响投资决策 [2] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为280.45亿美元，同比增长11%[21] - 产品销售额为266.70亿美元，同比增长10%[21] - 核心每股收益（EPS）为4.66美元，同比增长17%[22] - 2025年上半年净现金流入同比增长27%[31] - 总运营费用为163.41亿美元，同比增长6%[21] 用户数据 - 肿瘤学业务总收入增长16%，达到120亿美元[36][37] - 生物制药部门总收入为66亿美元，同比增长8%[48] - 心血管、肾脏和代谢疾病（CVRM）部门总收入为42亿美元，同比增长13%[49] 新产品和新技术研发 - 在关键地区获得19项新药批准[9] - Ultomiris在2025年上半年实现收入增长23%[64] - Tagrisso的需求增长12%[39] - Enhertu的收入增长42%[39] - Fasenra的收入增长18%[51] - Tezspire的收入增长65%[51] - Datroway在HR+ HER2-乳腺癌中的早期推出收入为1100万美元[39] 市场展望 - 预计2025年总收入将以高个位数百分比增长[32] - 预计核心每股收益将以低双位数百分比增长[32] - 公司目标到2030年实现800亿美元的总收入，预计2025年将实现强劲增长[73] 负面信息 - Brilinta在2025年上半年收入为5.20亿美元，同比下降21%[100] - Symbicort在2025年上半年收入为14.38亿美元，同比下降2%[106] 其他新策略和有价值的信息 - 预计到2025年，HER2阳性乳腺癌的估计发病率为54万[82] - 预计到2025年，EGFR突变非小细胞肺癌的估计发病率为15万[80] - 预计到2025年，HER2阳性胃癌的估计发病率为5万[83] - 预计到2025年，HER2低表达乳腺癌的估计发病率为60%[82]

医疗行业二季度财报季概览 - 医疗行业二季度财报季即将加速推进 多数公司将在未来两周内公布业绩 行业主要包括制药/生物技术和医疗器械公司 [1] - 制药巨头强生率先公布强劲二季度业绩 盈利和销售额均超预期 并上调全年总收入和调整后盈利指引 [1] - 诺华制药二季度盈利和收入同样超预期 得益于关键药物销售额同比增长 基于强劲势头 公司上调全年核心运营收入指引 [2] - 罗氏2025上半年业绩稳健增长 关键药物Phesgo(乳腺癌)、Xolair(食物过敏)等需求旺盛 抵消了老药销售下滑的影响 [2] 行业整体表现 - 截至7月23日 医疗行业已有15%公司(占行业市值27.2%)公布财报 其中88.9%盈利超预期 100%收入超预期 [3] - 行业盈利同比增长0.4% 收入同比增长10.2% 预计二季度整体盈利将增长0.9% 销售额增长7.9% [3] 即将公布业绩的重点公司 默克(MRK) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出3.82% 最近一季度超出3.26% [5] - 二季度收入增长可能由抗癌药Keytruda推动 得益于适应症扩展和患者需求 [7] - 预计7月29日开盘前公布财报 [7] 阿斯利康(AZN) - 过去四个季度三次盈利超预期 平均超出4.24% 最近一季度超出12.73% [8] - 二季度收入可能由抗癌药Lynparza、Tagrisso和糖尿病药Farxiga等关键药物推动 [10] - 预计7月29日开盘前公布财报 [10] 百时美施贵宝(BMY) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出20.16% 最近一季度超出19.21% [11] - 二季度收入可能受老药Eliquis、Revlimid等销售下滑影响 但增长产品Opdivo、Yervoy等可能部分抵消 [12] - 预计7月31日开盘前公布财报 [12] 艾伯维(ABBV) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出2.55% 最近一季度超出2.93% [13] - 二季度收入可能由Rinvoq、Skyrizi等关键药物及新药Ubrelvy、Elahere等推动 [14] - 预计7月31日开盘前公布财报 [14] 莫德纳(MRNA) - 过去四个季度盈利均超预期 平均超出31.60% 最近一季度超出13.70% [15] - 二季度收入可能由COVID疫苗Spikevax推动 但投资者更关注公司其他管线进展 [16] - 预计8月1日开盘前公布财报 [16]

公司战略与财务目标 - 重申实现35%左右运营利润率的目标 [1][2] - 强调到2030年实现800亿美元营收的前景愈加清晰 [1] - 预计2025年第一季度销售为新基准 未来季度将实现环比增长 [2] 供应链与关税影响 - 预计潜在药品关税影响有限 假设关税将按转移价格计算 [1] - 医药产品目前仍被排除在关税范围之外 [1] - 通过供应链分隔和库存管理 2025年关税影响可控 2025年后影响更有限 [1] - 大部分在美销售药品已实现本土生产 仅少量从欧洲进口 [1] 政策与市场环境 - 最惠国条款实施仍存在不确定性 [2] - 《通胀削减法案》(IRA)是压低药价的手段之一 [2] - 支持欧洲国家增加医保预算以支持创新和支付更高药价 [2] - 欢迎IRA中可能取消"药丸惩罚"的提案 [2] - 美国医保计划Medicare D部分再设计预计2025年影响总营收几个百分点 [2] 研发管线与药物前景 - 对baxdrostat三期试验持乐观态度 预计50亿美元峰值销售 [3] - 看好baxdrostat在安全性方面的差异化潜力 50%销售来自单药治疗 50%来自联用 [3] - 强调小分子策略在CVRM领域的成本与规模优势 [3] - ESR1突变检测不会成为camizestrant推广障碍 [3] - 可能基于SERENA-6当前数据申请camizestrant上市 [3] - 对Enhertu在HER2阳性乳腺癌一线治疗前景充满信心 转移性患者完全缓解率约50% [4] - 计划今年提交Enhertu联合治疗的初步申请 [4] 产品面临挑战 - 中国Farxiga将在2025年下半年纳入带量采购 [2] - 美国Farxiga将在2026年面临IRA降价 [2] - 研发投入增加和临床试验招募速度超预期带来不确定性 [2]

公司概况 - 礼来(LLY)和阿斯利康(AZN)是专注于肿瘤学、免疫学和心脏代谢疾病领域的领先制药公司 两家公司均在癌症免疫疗法、呼吸系统疾病治疗和GLP-1药物等下一代疗法领域进行大量投资 [1] - 礼来最大的业务板块是心脏代谢健康 占其总收入的72% 其糖尿病和肥胖治疗药物Mounjaro和Zepbound表现突出 [2] - 阿斯利康最大的业务板块是肿瘤学 占其总收入的41% 公司正通过现有产品标签扩展和推进肿瘤管线候选药物来加强产品组合 [3] 礼来业务亮点 - 礼来专注于心脏代谢健康、神经科学、肿瘤学和免疫学等高增长领域 这些领域具有显著的商业潜力 [4] - Mounjaro和Zepbound在2025年第一季度合计销售额达61.5亿美元 占公司总收入的48% 尽管2024年下半年销售低于预期 但2025年第一季度因新国际市场推出和增产而回升 [5][6] - 礼来在过去几年还获得了Omvoh、Jaypirca、Ebglyss和Kisunla等新药批准 预计这些新药和现有药物的扩展使用将推动2025年销售增长 [7] - 礼来在肥胖、糖尿病和癌症领域快速推进管线 预计今年将有多个关键中后期数据读出 [8] - 2024年第一季度通过股票回购和股息向股东返还25亿美元 董事会批准了150亿美元的新股票回购计划 并将季度股息提高了15% [9] 阿斯利康业务亮点 - 阿斯利康拥有16种销售额超过10亿美元的畅销药物 包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi等 这些药物推动公司收入增长 [13] - 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway和Truqap预计将继续推动2025年收入增长 [14] - 阿斯利康预计到2030年总收入将达到800亿美元 较2024年的540亿美元显著增长 计划到2030年推出20种新药 其中9种已获批/上市 许多新药有望实现超过50亿美元的峰值年收入 [15] - 公司有望在2026年实现核心运营利润率达到30%中段水平 [16] - 计划在2025年将每股年度股息提高至3.20美元 [18] 财务表现与估值 - 礼来2025年销售和每股收益(EPS)的共识预期同比分别增长32.6%和70.0% 但2025年和2026年的EPS预期在过去60天下调 [19][20][21] - 阿斯利康2025年销售和EPS的共识预期同比分别增长6.7%和9.3% 2025年和2026年的EPS预期在过去60天上调 [21][22] - 年初至今 礼来股价下跌5.7% 阿斯利康股价上涨9.8% 行业整体下跌4.5% [22] - 礼来和阿斯利康的估值均高于行业水平 礼来更贵 其远期市盈率为28.31倍 高于阿斯利康的15.13倍 但两家公司均低于其5年平均水平 [25] - 礼来的股息收益率为0.8% 阿斯利康为2.9% [28] - 礼来的股本回报率为85.5% 高于阿斯利康的33.1% [30] 挑战与竞争 - 礼来面临关键药物Trulicity在美国销售下降的问题 主要由于竞争动态和供应限制 大多数产品在美国的价格也在下降 GLP-1糖尿病/肥胖市场的潜在竞争是另一个不利因素 [10] - CVS Caremark与诺和诺德(NVO)合作 自2024年7月1日起将NVO的Wegovy作为首选GLP-1减肥疗法 这可能会影响Zepbound的市场份额 [11][12] - 阿斯利康受美国Part D重新设计的影响 2025年第一季度Tagrisso、Lynparza、Ultomiris、Truqap和Wainua的销售受损 预计这一趋势将持续全年 Farxiga和Lynparza可能被纳入中国2025年中的量采计划 这将影响在中国的销售 [17] - 欧洲的定价和竞争压力 以及一些新兴市场的仿制药竞争预计将损害药品销售 2025年美国的仿制药/生物类似药竞争预计将影响Brilinta和Soliris等关键药物的销售 罕见病领域的销售预计将比2024年放缓 [18]

股价表现与市场环境 - 阿斯利康股价在过去三个月下跌6.4%，主要归因于宏观市场不确定性和波动性[1] - 中美关税暂停90天但后续政策不明朗，贸易不确定性持续拖累全球股市[2] - 制药业虽暂免关税，但可能成为下一轮贸易战目标，且面临美国药价控制政策压力[3] 核心产品优势 - 公司拥有16款年销售额超10亿美元的明星药物，包括Tagrisso、Farxiga等，新药Wainua等预计2025年继续贡献收入[4][5] - 肿瘤学业务占总收入41%，2025年Q1销售额增长13%至56亿美元，主要驱动力为Tagrisso、Lynparza等药物[6] - 新获批乳腺癌药物Truqap 2024年销售额达4.3亿美元，2025年Q1达1.32亿美元，与第一三共合作的Datroway也获FDA批准[7] 2025年增长挑战 - 美国医保Part D改革影响Tagrisso等新老药物销售，中国带量采购可能纳入Farxiga和Lynparza[9] - 欧洲定价竞争和新兴市场仿制药冲击Brilinta等药物，Soliris因生物类似药上市面临持续销售下滑[10] - 中国子公司正接受医保欺诈等调查[11] 财务表现与估值 - 2025年股价累计上涨8.2%，跑赢行业(-3.1%)和标普500指数[12][13] - 当前市盈率14.93倍略高于行业14.74倍，但低于五年均值18.05倍，较礼来等同行更便宜[15] - 2025年EPS共识预期从4.47美元上调至4.50美元，2026年从4.95美元上调至4.98美元[19][20] 长期发展前景 - 预计2030年总收入达800亿美元(2024年为540亿美元)，期间计划推出20款新药，其中9款已上市/获批[23] - 肿瘤学和心血管代谢领域将持续增长，2025年核心EPS预计实现低双位数增长[22][24] - 美国本土化生产降低关税风险，76%在售药品为美国本土制造[21]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - Pharma收入端增长整体有所放缓，部分企业受多种因素影响表现不一 [3] - 美国药价改革及宏观环境存在不确定性，包括行政命令、削减开支和调查等 [3] - 海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板，与中国企业有合作 [3] 各部分总结 海外药企25Q1业绩概览 - 多家海外药企公布2025Q1营收及全年指引，部分企业营收增长，部分低个位数增长或下滑，部分企业下调业绩指引 [5][6] 美国药价改革与宏观环境的不确定性 - Trump政府发布行政命令提供“最惠国待遇”处方药定价，可能面临司法阻碍，短期影响有限 [7] - 共和党提出削减Medicaid支出方案，预计后续还会推出医药行业相关政策 [7] - 美国商务部启动医药产品及其关键成分进口的国家安全调查，总统可采取相关措施 [7] 研发投入情况 - 2025Q1市值Top15药企R&D投入合计318亿美元（同比+0.6%），研发费用率18.9%（同比-0.9pp） [8] 多个重磅品种即将迎来专利到期 - 多家药企的多个核心产品将在未来几年迎来专利到期，各药企有不同的BD策略 [13][14] 海外制药企业近期BD项目汇总 - 多家海外药企有近期BD项目，涉及单抗、基因治疗、化药等多种成分/技术类别 [15][16][17] 中国区域销售表现 - 7家海外药企披露中国区域销售数据，2025Q1销售额合计483亿元（同比-6%），剔除Merck后合计销售435亿元（同比+11%） [18] 各药企具体业绩情况 Eli Lilly - 2025Q1全球销售127亿美元（+45%），下调全年GAAP EPS指引 [23] - GLP - 1产品Mounjaro和Zepbound增长，在研管线有进展，肿瘤和自免产品有销售表现 [23] Novo Nordisk - 2025Q1销售收入781亿丹麦克朗（CER+18%），下调全年业绩指引 [33] - T2D和减重产品有销售增长，中国市场有表现，在研管线有进展，有BD合作 [33] AstraZeneca - 2025Q1营收135亿美元（CER+10%），各治疗领域和地区有不同表现 [45] - 肿瘤、心血管等领域产品有销售增长，研发管线有进展 [45] Novartis - 2025Q1营收132亿美元（CC+15%），上调全年业绩指引 [55] - 心血管、自免、神经和肿瘤领域产品有销售表现，多个适应症临床推进 [55] Abbvie - 2025Q1全球销售133亿美元（Operational+9.8%），上调adjusted diluted EPS指引 [67] - 自免、肿瘤、神经和代谢板块有不同表现，自免产品销售指引上调 [67] Sanofi - 2025Q1营收99亿欧元（CER+9.7%），维持业绩指引 [77] - 自免、疫苗和代谢领域产品有销售表现，自免候选管线读出Ph2数据 [77] Amgen - 2025Q1营收81亿美元（+9%），药品销售额和销量增长 [86] - 非专科药、肿瘤、炎症、生物类似物和罕见病板块有销售表现，在研管线有进展 [86] Gilead - 2025Q1营收66亿美元（同比-1%，环比-12%），维持业绩指引 [87] - HIV、肿瘤和肝病领域产品有销售表现，肿瘤研发管线有进展 [87] Roche - 2025Q1营收154亿瑞士法郎（in CHF+7%，CER+6%），各部门有不同表现 [88] - 肿瘤、血液学等领域产品有销售表现，引进Zealand长效Amylin类似物 [88] JNJ - 2025Q1药品板块营收138.7亿美元（+2.3%，Non - GAAP +4.2%），各治疗领域表现不同 [92] - 肿瘤和自免领域产品有销售表现，神经领域有产品进展 [92] Vertex - 2025Q1营收27.7亿美元（+3%），上调全年收入指引 [103] - CF、SCD、疼痛、T1D和肾病领域有产品销售和研发进展 [103] Pfizer - 2025Q1全球销售137亿美元（Operatoinal -6%），成本削减初见成效 [104] - 肿瘤、疫苗、代谢和罕见病领域产品有销售表现，研发管线有进展 [104] BMS - 2025Q1营收112亿美元（ex - FX -4%），更新全年业绩指引 [105] - 肿瘤、心血管、血液学、自免和神经领域产品有销售表现，临床有进展 [105] Merck - 2025Q1全球销售155亿美元（-2%，CER+1%），各业务有不同表现 [106] - 肿瘤和疫苗领域产品有销售表现，心血管领域有产品和合作进展 [106] GSK - 2025Q1销售75亿英镑（CER+4%），各产品板块有不同表现 [107] - 疫苗、HIV、呼吸和免疫、肿瘤和吸入制剂领域产品有销售和研发进展 [107] Regeneron - 2025Q1营收142亿美元（CER+8%），各领域有不同表现 [108] - 自免、眼科、肿瘤、血液学和代谢领域产品有销售表现，在研管线有进展 [108]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收1359亿美元 同比增长72% [1] - 每股收益124美元 高于去年同期的103美元 [1] - 营收较Zacks一致预期1368亿美元低066% 但每股收益超出预期1273% [1] 市场反应 - 过去一个月股价下跌49% 同期标普500指数下跌08% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3] 核心产品表现 肿瘤药物 - Tagrisso美国市场收入678亿美元 低于分析师平均预估68478亿美元 [4] - Enhertu在欧洲市场收入43亿美元 超出预期3698亿美元且同比增长654% [4] - Tagrisso全球收入168亿美元 超预期167亿美元且同比增长53% [4] 生物制药部门 - Farxiga在已开发国际市场收入12亿美元 超预期10167亿美元且同比增长111% [4] - Symbicort全球收入723亿美元 低于分析师预估77202亿美元 [4] - Brilinta全球收入305亿美元 超预期26303亿美元但同比下降56% [4] 区域市场动态 - Enhertu在已开发国际市场收入19亿美元 低于预期2159亿美元但同比大幅增长462% [4] - Crestor全球收入316亿美元 超预期29403亿美元且同比增长64% [4] - Synagis全球收入112亿美元 低于预期13288亿美元且同比下滑345% [4]

核心业绩表现 - 2025年第一季度核心每股收益(EPS)为1.24美元(ADS)，超出市场预期的1.10美元，按固定汇率(CER)计算同比增长21% [1] - 总营收达135.9亿美元(同比增长7%，CER下增长10%)，略低于市场预期的136.8亿美元，主要受产品销售额和合作药物收入推动 [2] - 核心营业利润率维持在35%(CER下同比持平) [19] 业务板块分析 肿瘤学(Oncology) - 肿瘤产品销售额增长13%，其中Tagrisso销售额增长8%至16.8亿美元(超预期)，Imfinzi增长16%至12.6亿美元(低于预期) [4][7][9] - 新药Truqap季度收入1.32亿美元，环比下降19%受医保政策调整影响 [11] - 终止Truqap联合疗法治疗前列腺癌的III期研究 [22] 心血管/代谢/肾病(CVRM) - Farxiga销售额增长16%至20.6亿美元(超预期)，得益于心衰和慢性肾病适应症扩展 [12] - Brilinta销售额下降4%至3.05亿美元，新药Wainua贡献3900万美元 [13] 呼吸与免疫(R&I) - Fasenra销售额增长19%至4.18亿美元(超预期)，Symbicort下降3%至7.23亿美元(低于预期) [14][15] - Tezspire总收入2.17亿美元，与上季度持平 [16] 罕见病与疫苗 - Ultomiris销售额增长25%至10.5亿美元，Soliris下降38%至4.44亿美元(因患者转向新药) [17] - 疫苗业务收入下降30%，其中Beyfortus相关收入1.12亿美元 [18] 合作与里程碑 - 合作收入增长64%至7400万美元，主要来自日本市场Farxiga销售里程碑 [5] - 联盟收入增长42%至6.39亿美元，包括Enhertu(3.98亿美元)和Tezspire(1.3亿美元)分成 [5][6] 研发与成本 - 核心研发支出增长16%至30.9亿美元，主要用于管线投入 [19] - 销售管理费用增长4%至34.6亿美元，用于新上市产品推广 [19] 战略与展望 - 维持2025年指引：CER下营收高个位数增长，核心EPS低双位数增长 [20] - 计划2030年前推出20款新药(已获批8款)，目标年营收800亿美元 [29] - 中国可能面临最高800万美元关税罚款(涉及Enhertu) [28] - EMA建议批准Calquence联合疗法扩展CLL适应症 [23] 市场反应 - 股价盘前下跌2%，年内累计上涨7%(跑赢行业5%跌幅) [24][25]

财务表现 - 阿斯利康2025年第一季度总营收1359亿美元，同比增长10%（固定汇率计算），但不及市场预期 [1] - 核心每股收益249美元，同比增长21%，超过分析师预期 [1] - 利润增长主要来自糖尿病药物Farxiga（销售额超预期6%）和抗癌药物Enhertu（收入高于预期） [1] - 其他主要抗癌药物销售额低于预期 [1] 业务驱动因素 - 肿瘤和生物制药业务实现两位数增长，推动整体营收增长 [1] - 核心税率16%（因结算时间影响），全年核心税率指引维持18-22% [1] 法律与监管风险 - 因涉嫌在中国未缴纳Enhertu进口税，可能面临最高800万美元罚款（深圳部门初步认定欠缴160万美元） [1][2] - 早先预估未缴纳Imfinzi和Imjudo进口税罚款仅450万美元，令分析师稍感宽慰 [2] 市场环境挑战 - 在中国面临进口税丑闻，同时美国市场存在医药产品潜在关税风险 [2] - 特朗普政府最新关税未涵盖药品类别 [3] 战略与投资 - 重申2025财年指引：总收入预计较高个位数增长，核心每股收益两位数增长 [3] - 计划2026年底前对美国业务投资35亿美元，用于研发和制造 [3]